2019年从波特五力模型出发看宁德时代的核心竞争力

2019年从波特五力模型出发看宁德时代的核心竞争力

宁德时代怎么成长起来的，现在是一家什么样的公司？ (5)

脱胎于ATL，受益国内新能源车市场发展迅速成长 (5)

宁德时代的发展可以分为三个重要阶段 (5)

公司核心高管产业经验丰富，多次股权激励将高管利益与公司绑定 (6)

纵向一体化布局控成本，产能快速扩张、成立合资公司巩固龙头地位 (8)

公司历史收入和归母净利润呈高增长 (9)

怎么看动力电池行业？ (12)

动力电池在电动车的定位和发展趋势怎么看？ (12)

动力电池作为电动车的核心零部件，将从“够用”向“好用”发展 (12)

动力电池技术迭代和细分需求分化带来产品差异化 (12)

怎样才能做好动力电池？ (13)

研发能力决定产品技术领先性 (13)

工程制造能力决定产品品质 (13)

现金流管理能力决定经营持续性 (14)

未来动力电池市场空间有多大？ (15)

全球汽车电动化大趋势不可逆转 (15)

我们预计2025年全球动力电池需求量达到778GWh，未来7年年均复合增速

36% (16)

从波特五力模型出发，宁德时代的竞争力如何？ (18)

公司对上游各环节议价能力较强，但同时也受各环节的竞争格局影响 (18)

公司高镍三元的技术领先将使其对下游客户的强议价能力持续 (19)

替代者：氢燃料电池或为互补技术路线，固态电池产业化还有距离 (19)

氢燃料电池：更适用于商用车领域，与现有锂电池体系或互为补充 (19)

固态电池：或为下一代锂电技术，量产还有距离 (20)

已有竞争者：难以挑战公司全球一梯队龙头地位 (20)

从国内看，难有竞争对手超越公司 (20)

从全球范围看，公司已跻身一梯队，竞争力有望位列全球前三 (21)

新进入者：我们对车企自建电池持谨慎态度，第三方电池供应商仍是主流 (25)

盈利预测和估值 (26)

收入拆分 (26)

费用假设 (28)

盈利预测和投资建议 (28)

图表1：宁德时代（CATL）的发展可分为三个阶段 (5)

图表2： 2017年开始宁德时代反超松下成为全球动力电池出货量第一名 (6)

图表3：公司目前客户结构囊括海内外主流车厂 (6)

图表4：公司核心高管大部分有在ATL工作的经历 (7)

图表5：公司股权结构（截至2019年一季报） (7)

图表6：公司三次股权激励 (8)

图表7：公司与国内主机厂合资 (9)

图表8：公司14-18年收入年均复合增速高达142% (9)

图表9：动力电池和锂电材料是收入重要组成部分 (9)

图表10：公司2018年动力电池毛利率显著高于竞争对手 (10)

图表11：公司动力电池和锂电材料的历史量、价、收入、毛利率情况 (10)

图表12：公司过去4年归母净利润年均复合增速高达181% (11)

图表13：公司14-18年综合毛利率和综合净利率 (11)

图表14：公司费用率之和整体向下 (11)

图表15：经营性现金流逐年改善 (11)

图表16：主流车型的电池价值占比测算 (12)

图表17：电动车需求的分层带来动力电池差异化需求 (13)

图表18：新建动力电池项目资本开支梳理 (14)

图表19：电池固定资本开支的回收期对单价和净利率的敏感性测算分析 (14)

图表20：电池企业的三类现金流 (15)

图表21：车企巨头最新的电动化规划 (16)

图表22：全球新能源车销量和对应动力电池需求量预测 (16)

图表23：国内新能源车销量预测和对应的动力电池需求量预测 (17)

图表24：海外新能源车销量预测和对应的动力电池需求量预测 (17)

图表25：基于波特五力模型对宁德时代的竞争力分析 (18)

图表26：宁德时代在国内装机量的市占率逐年提升 (18)

图表27：国内主流三元电池企业19Q2产量以及乘用车客户 (19)

图表28：公司18年应收账款周转天数大幅下降 (19)

图表29：公司18年末预收款项大幅提升 (19)

图表30：宁德时代预计至少到2025年实现固态电池量产 (20)

图表31：国内各家电池厂历史研发投入对比 (21)

图表32：国内各家电池厂历史研发投入在收入的占比 (21)

图表33：国内各家电池厂17-18年技术人员数量对比 (21)

图表34：国内各家电池厂专利数量对比（截至2019年8月8日） (21)

图表35： 2018年公司与海外主流动力电池企业出货量、装机量 (22)

图表36：四家电池厂的产能规划 (22)

图表37：全球四大电池企业在海外车企EV车型和PHEV车型的主要海外客户 (23)

图表38：四家电池企业的材料供应链对比 (24)

图表39：国内不同级别EV车型17年以来的电池能量密度和补贴系数变化 (24)

图表40：主机厂自建电池规划 (25)

图表41：主机厂三种电池供应模式利弊对比 (25)

图表42：公司动力电池销量预测（单位：GWh） (26)

图表43：宁德时代各业务收入预测拆分 (27)

图表44：公司19年公告的新增资本开支项目 (28)

图表45：公司三大项目19-23年新增资本开支投入比例以及对应的每年新增资本开支额预测 (28)