企业财务管理目标的研究

决策，不利于分散公司的投资风险；过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。

因此，因股东财富最大化过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟公司破产的推进剂。

雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理关系。

同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。

股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。

上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。

然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。

股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。

另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原因之一。

股东财富最大化对于雷曼兄弟公司来说，颇有成也萧何，败也萧何的意味。

一、企业价值最大化：
投资者建立企业的目的在于创造尽可能多的财富，首先表现为企
业的价值。

也就是说企业本身值多少钱。

通过市场评价来确定企业的市场价格或企业价值。

在对企业评价时，看重的不甘落后企业已经获得的利润水平，而是企业潜在的获利能力。

企业价值不是账面资产的总价值，而是企业全部资产的市场价值，反映了企业的潜台词在或预期获利能力。

这种计算办法考虑了资金的时间价值和风险问题。

企业所得的收益越多，实现收益的时间越近，应得的报酬越是确定，则企业的价值或股东财富越大。

其主要的优点表现在：
（1）考虑了资金的时间表价值和投资的风险价值，有利于统筹安排长短期规划，合理选择投资方案，有效筹措资金，合理制定股
利政策等。

（2）这一目标反应了对企业资来源保值增值的要求，股东财富越多，企业的市场价值就越大。

（3）这一目标的设定有利于克服管理工作上的片面性和短期行为（4）企业价值最大化有利于社会资源合理想置，有利于实现社会效益最大化。

企业价值最大化的核心是股东（所有者）财富最大化，但是二者并不同一。

实际上，这里的企业价值是以股东（所有者）价值为主体的，应是多方利益主体价值的总和，企业价值最大化的财务管理目标考虑了除股东以外的各相关利益主体，使企业总价值更大，这有利于企业可持续发展或长期稳定发展，因而更具合理性。

企业是不可能为全体利益相关者或当事人的利益服务的。

在我国现阶段正在进行的
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企业改革中，认识到这一点更为重要。

应该说，企业在本质上是一个经济人，经济效益是其考虑的重点，但这并不排除其必须承担的社会责任，尽管承担这部分责任并不能为企业带来直接的收益。

另外一部分社会责任则是企业为了更好地树立自己在公众中的形象而承担的，这实际上是企业获得长期利益的需要。

在现阶段，我国的许多国有企业仍然存在企业办社会的情况，因而与企业相关的利益主体非常之多，但其中有些利益主体的要求是不应该包括在企业价值最大化这一财务管理目标中的。

例如，正常的富余人员下岗分流是为了减轻企业的包袱，提高企业效益，因此下岗人员尽管作为相关利益主体有工作的要求，但这并不属于企业价值最大化的范畴。

其要求应由企业之外的企业保障体系来满足，可见对企业价值最大化的目标需要有准确的把握。

以青鸟天桥风波为例：在风波开始的初期,青鸟天桥追求的是：利润与股东财富的最大化,而风波是在“企业价值最大化”为目标的指导下才得以平息的。

事情的起因是：天桥商场的经营不佳,利润滑落到了盈亏临界点,并从此疲态不改。

面对严峻的经营形势,公司董事会下决心实行减员增效。

公司董事会秘书、来自北大青鸟的侯琦博士在对员工解释时,阐明了裁员决定的合法性,他们以北大方正新近就裁掉500人等实例,强调在市场经济条件下,企业控制成本、减员增效、追求利润最大化,是十分正常的,是符合市场规则的。

也就是说,裁员风波是基于企业利润最大化的目标而开始的。

当然,在正常情况下,利润的增加,可以增加股东的财富。

但是, 当员工们的抵触情绪如此之强,
事情已经发展到管理者们难于控制的局面时,就已经处于一个企业发展的非常阶段,此时就不能再以利润最大化来衡量企业的行为,而是必须考虑出现这种特殊情况后企业的应对措施。

如果一味追求利润最大化——在这里就是坚决对员工提出的意见不予理睬——谁都无法想象会出现什么后果。

此时, 为了企业的长远利益,首要的任务就是平息这场风波,安抚职工的情绪,所以,适当的利润上的牺牲是必要的,此时的牺牲才会换来更长远的发展。

经有关部门的努力，对面临失业职工的安抚有了实际举措，公司董事会决定，同意给予终止合同的职工适当的经济补助，并同意参照解除劳动合同的相关规定，对283名终止劳动合同的职工给予人均1万元，共计300万元左右的一次性经济补助，才平息了这场风波。

将企业价值最大化作为企业财务管理的最终目标是一种客观的选择，主要基以下几个原因：
（1）现代公司制企业是一个独立的法人实体，具有独立的法人人格。

公司制止企业的这一基本特征是公司制的每个人都应该尊重的。

“企业价值最大化”充分尊重了公司制企业的独立法人人格。

（2）在承认公司制独立法人人格的基础上，企业价值最大化只涉及公司这一唯一的决策对象，避免了决策考虑对象多样化导致决策目标分散化和模糊化。

即使企业价值最大化作为公司制企业财务管理目标，满足了目标的明确性、唯一性的要求，增强了目标的可操作性，提高了其在指导财务管理实际工作中的意义。

利益相关者价值最大化就其本质而言是将企业的终极所有权追溯到利益相关者，但这与传统
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的股东价值最大化矛盾。

事实上在目前各种各样的企业形态中，基于不同的企业性质、不同的企业生命周期，企业的终极所有权具有状态依存性，即企业的终极所有权归属问题是具体的和阶段性的，并没有唯一定论。

而企业价值最大化绕开了这一有争议的问题，抓住了两者的共性：无论在何时，无论终极所有权处于何种分配状态，都必须以分配指向物—企业价值的存在为前提。

企业价值最大化将财务管理的主体锁定为企业，从而明确了财务管理的目标，使其具有可操作性。

（3）企业价值最大化根据求同存异的原则，将利益相关者之间的一致性提练出来，具有内在统一性，从而保证了目标的可实现性和可操作性。

古人云：皮之不存，毛将焉附？利益相关者价值最大化和企业价值最大化的关系也正如皮与毛的关系。

利益相关者是以企业的存在为前提，没有了企业就不存在利益相关者之说。

因此，只有在企业价值最大化的基础上才能谈利益相关者最大化，企业价值最大化是利益相关者价值最大化的前提和条件。

企业财务管理目标的确立受到股东（所有者）对财务目标认识这个内部因素的影响，同时也受到政策法规、经济竞争等外部因素的作用。

由于企业是属于股东（所有者）的，因此财务管理目标是股东（所有者）或是其代表确立的。

在没有外部条件的影响下，股东（所有者）确立什么样的财务管理目标反映了其对企业财务认识的深浅。

企业财务管理目标从“利润最大化”到“每股盈余最大化”以及后来的“股东（所有者）财富最大化”的演进，就体现了企业对财务管理认识由浅入深的过程。

但企业不可能在一个理想的、不受外部因素影响
的条件下经营。

总之，我国社会主义建设初期,生产力比较落后,商品比较缺乏,为满足人们物质和精神生活需要,我国实行了集权管理模式,企业的财产所有权和经营权高度集中,企业的主要任务就是执行国家下达的总产值目标。

企业效绩评价指标主要是总产值,如企业领导人职位的升迁,职工利益的多少均由完成的产值计划指标的程度来决定。

因此,当时财务管理的目标便是总产值最大化。

随着经济体制的改革和对外开放,企业的财产所有权和经营权适当分离,企业所有者和经营者的利益得到确认,这使得企业更关心市场、关心利润。

企业效绩评价指标由总产值为主转向以利润为主,企业各方的利益同企业利润的多少紧密相连,利润最大化就成为当时企业财务管理的主要目标。

随着会主义市场经济的逐步确立和国有企业改制的进一步深入,股份制企业大量增加,由于股东是股份制企业的所有者,其承担的风险相应较大,因此,考虑股东的利益,上市公司将股东财富最大化作为财务管理的最优目标。

同时,由于股份制企业在我国是一新生事物,对它的管理缺乏相应的经验,股份制企业也曾一度将筹资数量最大化作为企业财务管理的目标。

在经济全球化的今天,我国已正式成为世贸组织的一员,我国企业逐步开始建立现代企业制度,而现代企业是多边契约关系的总和,企业与多个利益集团有关。

这就要求企业的财务人员不但要考虑资金的时间价值,也要考虑风险报酬;不但要考虑所有者的利益,也要考虑相关利益集团的利益并承担相应的社会责任,如保护生态平衡、防止环境污染、支持公益事业等,从而提高企业的信誉和知名度,
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提升企业的综合价值。

所以,现阶段应将企业价值最大化作为企业财务管理的目标。

参考文献：
1、（美）麦克唐纳《雷曼背后的金钱角逐》
2、百度文库《青鸟天桥的启示》
3、逆光《目睹中国股市之怪现象》
4、百度文库《财务管理案例》
5、姚海鑫《财务管理》。