财务管理6章项目投资决策PPT课件
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财务管理06-投资项目的决策幻灯片PPT
7
解： △NCF0＝－70000 +9000=-61000 元
△NCF1－5 =2800+14000=16800 元 △NPV＝16800*PVIFA(12%,5)－61000=-4436 元
△NCF1－5 ＝7000＋8000＝ 15000 元 △NPV＝15000*PVIFA(12%,5)－61000 △NPV＝－8925元
15万
7.95万
53%
B2
30万
11.1万
37%
C1
12.5万
2.1万
16.8%
C2
10万
1.8万18%Fra bibliotek18投资项目 A1 B1 B2 C2 C1
3
二、税负与折旧对投资的影响 流转税 不动产变价收入〔或残值〕如果变现〔即出售了
固定资产或残料〕需缴纳营业税，即： 应纳营业税=不动产变价收入×营业税率 出售已使用过的非不动产的其他固定资产，如果
售价超过原值，那么需按全部售价的4%提交增 值税，不抵扣增值税的进项税，那么： 应纳增值税=固定资产变价收入×4%
12 a=243.50/2.48=97.91, b=306.50/4.355=70.38
年均净现值法的应用步骤：
1、计算工程的净现值〔NPV〕； 2、计算该工程的年均净现值;
〔年均净现值=NPV/年金现值系数〕 3、比较不同工程的年均净现值。
在同等条件下选取年均净现值较大的工程。
13
最小公倍数法
[例]A、B方案的计算期分别为10年和15年，有关资料如下表。 基准折现率为12%。
净现金流量资料 单位：万元
项目
0
1
2
A -700 -700 480
3-9
解： △NCF0＝－70000 +9000=-61000 元
△NCF1－5 =2800+14000=16800 元 △NPV＝16800*PVIFA(12%,5)－61000=-4436 元
△NCF1－5 ＝7000＋8000＝ 15000 元 △NPV＝15000*PVIFA(12%,5)－61000 △NPV＝－8925元
15万
7.95万
53%
B2
30万
11.1万
37%
C1
12.5万
2.1万
16.8%
C2
10万
1.8万18%Fra bibliotek18投资项目 A1 B1 B2 C2 C1
3
二、税负与折旧对投资的影响 流转税 不动产变价收入〔或残值〕如果变现〔即出售了
固定资产或残料〕需缴纳营业税，即： 应纳营业税=不动产变价收入×营业税率 出售已使用过的非不动产的其他固定资产，如果
售价超过原值，那么需按全部售价的4%提交增 值税，不抵扣增值税的进项税，那么： 应纳增值税=固定资产变价收入×4%
12 a=243.50/2.48=97.91, b=306.50/4.355=70.38
年均净现值法的应用步骤：
1、计算工程的净现值〔NPV〕； 2、计算该工程的年均净现值;
〔年均净现值=NPV/年金现值系数〕 3、比较不同工程的年均净现值。
在同等条件下选取年均净现值较大的工程。
13
最小公倍数法
[例]A、B方案的计算期分别为10年和15年，有关资料如下表。 基准折现率为12%。
净现金流量资料 单位：万元
项目
0
1
2
A -700 -700 480
3-9
《财务管理》-项目投资决策课件
2020/4/12
《财务管理》-项目投资决策
四、项目投资的管理程序 • 提出投资方案 • 估计方案的现金流量 • 计算投资方案的价值指标 • 价值指标与可接受标准比较 • 对已接受方案的再评价
2020/4/12
《财务管理》-项目投资决策
第二节 投资项目的现金流量
一、投资项目现金流量估计的原则
（一）现金流量原则
《财务管理》-项目投资决策
2已折旧资产的处理 已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差额，
属于出售资产的净收入，属于应纳税所得额，应交纳所得税； 相反，所获收入小于其帐面折余价值的差额，属于出售资产 的净损失，计入当期损益，可减少上缴所得税。即在一个项 目终结出售其固定资产时，要考虑税对出售固定资产现金流 量的影响。
2020/4/12
《财务管理》-项目投资决策
三、项目投资的分类 （一）确定型投资和风险型投资 ➢确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况 可以较为准确地予以预测的投资 ➢风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预 测的投资
2020/4/12
《财务管理》-项目投资决策
•资本预算（CAPITAL SUDGETING ）：提出长期投资 方案，并进行分析、选择的过程，主要指厂房、设备等 长期固定资产的新建、扩建等，因此又可以称为“实物 资产投资”或“对内长期投资”。
②利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入作为收 益，风险太大。
2020/4/12
《财务管理》-项目投资决策
（二）增量现金流量原则
投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也就是 公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用 项目和不采用项目的现金流量上的差别（with-versus without ）。
罗斯公司理财PPT第6章
6-7
净资本投资
净营运资本变动
利息费用
后续章节将讨论资本结构中债务所占
比重大小对公司的影响 目前，我们暂且假定公司的负债水平 （以及由此产生的利息费用）与眼前 的项目之间是互相独立的。
6-8
6.2 包尔得文公司：一个例子
市场考察成本（已花费）： $250,000 生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价： $150,000 保龄球设备的成本： $100,000 (按改进的 加速成本折旧法分5年折旧） 净营运资本增加: $10,000 设备在5年中的产量分别为：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000
6-3
现金流量—而非会计利润
考虑折旧费用
你从来不会为“折旧”而开支票进行支
票吧？
项目评价的大部分工作都需要利用会
计数据来推导现金流量
6-4
增量现金流量
沉没成本是不相关的
―我们已经……‖并不是继续往坏项目上投钱的 理由
机会成本是相关的！如果一个项目的NPV 为正，并不意味着我们就应当自动接受它。 特别地，如果将资金用于另一个项目还可 能带来更高的NPV，我们显然就不应继续 这个项目。
6-27
6-13
包尔得文公司：一个例子
第0年 收益: (8) 销售收入 (9) 经营成本
第1 年
163.20 88.00
第2年
第3 年
第4年 第 5年
100.00 50.00
249.70 212.24 129.89 145.20 133.10 87.85
同样，设备在5年内的产量分布为：
(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的生产成本为每件$10, 以后每年增长10% 因此第2年的生产成本为： = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000
净资本投资
净营运资本变动
利息费用
后续章节将讨论资本结构中债务所占
比重大小对公司的影响 目前，我们暂且假定公司的负债水平 （以及由此产生的利息费用）与眼前 的项目之间是互相独立的。
6-8
6.2 包尔得文公司：一个例子
市场考察成本（已花费）： $250,000 生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价： $150,000 保龄球设备的成本： $100,000 (按改进的 加速成本折旧法分5年折旧） 净营运资本增加: $10,000 设备在5年中的产量分别为：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000
6-3
现金流量—而非会计利润
考虑折旧费用
你从来不会为“折旧”而开支票进行支
票吧？
项目评价的大部分工作都需要利用会
计数据来推导现金流量
6-4
增量现金流量
沉没成本是不相关的
―我们已经……‖并不是继续往坏项目上投钱的 理由
机会成本是相关的！如果一个项目的NPV 为正，并不意味着我们就应当自动接受它。 特别地，如果将资金用于另一个项目还可 能带来更高的NPV，我们显然就不应继续 这个项目。
6-27
6-13
包尔得文公司：一个例子
第0年 收益: (8) 销售收入 (9) 经营成本
第1 年
163.20 88.00
第2年
第3 年
第4年 第 5年
100.00 50.00
249.70 212.24 129.89 145.20 133.10 87.85
同样，设备在5年内的产量分布为：
(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的生产成本为每件$10, 以后每年增长10% 因此第2年的生产成本为： = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000
第六章 投资决策 财务管理PPT课件
出量现值的折线率，或者是使投资方案净现值等于零 的折现率。
内含报酬率计算公式
n
t 1
NCFt (1 IRR)t
I0
0
17
IRR与NPV的关系 （1）在同时满足以下条件，两种方法得出的
结论一致。 第一，项目的现金流量必须是常规的； 第二，项目必须是独立的。
例：投资成本100元，每年的现金流量60元， 共2年，求IRR？
是指按特定项目风险程度的大小，对未来 各年的预期现金流量进行调整，将不确定的现 金流乘以肯定当量系数转换成相当于确定的现 金流，并据此按照无风险的折现率计算净现值、 现值指数等指标。
44
第五节 投资决策方法的拓展
一、设备更新决策
特点： （1）设备更换不改变生产能力，不增加实质性
相关营业现金流入，只需要比较相关现金流出。
（2）非常规现金流量的项目以及互斥投资项目 可能导致两种方法的结果不一致。
例：有一个项目需要60元的投资，第1年的现金 流155元，第2年需花100元的修整费用。求该 项目的IRR?
例：A、B两个为互斥项目，资料如下：
年份
0 1 2 3 4
A投资
-100 50 40 40 30
B投资
-100 20 40 50 60
第四节 投资项目的风险处置
一、敏感性分析
敏感性分析就是假定除某一变量外，其余所 有变量均是不变的，然后分析项目决策标准对该 变量变化的敏感程度。 方法：通常采用决策标准变动百分比与该变量变动 百分比来衡量。如果该比值越大，说明该变量变 动对投资项目的影响较大；反之，则影响较小。
41
二、情景分析
情景分析是指考察一些可能出现的不同场景，每种场景 综合了各种变量的影响，计算不同场景下项目净现值，通 过其变化判断投资决策。
内含报酬率计算公式
n
t 1
NCFt (1 IRR)t
I0
0
17
IRR与NPV的关系 （1）在同时满足以下条件，两种方法得出的
结论一致。 第一，项目的现金流量必须是常规的； 第二，项目必须是独立的。
例：投资成本100元，每年的现金流量60元， 共2年，求IRR？
是指按特定项目风险程度的大小，对未来 各年的预期现金流量进行调整，将不确定的现 金流乘以肯定当量系数转换成相当于确定的现 金流，并据此按照无风险的折现率计算净现值、 现值指数等指标。
44
第五节 投资决策方法的拓展
一、设备更新决策
特点： （1）设备更换不改变生产能力，不增加实质性
相关营业现金流入，只需要比较相关现金流出。
（2）非常规现金流量的项目以及互斥投资项目 可能导致两种方法的结果不一致。
例：有一个项目需要60元的投资，第1年的现金 流155元，第2年需花100元的修整费用。求该 项目的IRR?
例：A、B两个为互斥项目，资料如下：
年份
0 1 2 3 4
A投资
-100 50 40 40 30
B投资
-100 20 40 50 60
第四节 投资项目的风险处置
一、敏感性分析
敏感性分析就是假定除某一变量外，其余所 有变量均是不变的，然后分析项目决策标准对该 变量变化的敏感程度。 方法：通常采用决策标准变动百分比与该变量变动 百分比来衡量。如果该比值越大，说明该变量变 动对投资项目的影响较大；反之，则影响较小。
41
二、情景分析
情景分析是指考察一些可能出现的不同场景，每种场景 综合了各种变量的影响，计算不同场景下项目净现值，通 过其变化判断投资决策。
《财务管理》第六章
第二节 投资决策中的现金流量
【解】首先，计算A项目每年的折旧额：
年折旧额 （450 000 123 000） 4 81 750
其次，通过营业现金流量计算表计算营业现金净流量。计算如表6-3所示。
表6-3 A项目的营业现金流量
t期 项目 销售收入① 付现成本② 折旧③ 税前利润④= ① ② ③ 所得税⑤= ④ 40% 税后净利⑥ = ④ ⑤ 现金净流量⑦ = ⑥ ③
二、项目投资管理的基本程序
投资项目的提出
投资项目的评价
投资项目是由企业领导者 根据企业的长远发展战略、 中长期投资计划和投资环 境的变化，在把握良好的 投资机会的情况下提出的。
① 对提出的投资项目进行 适当的分类，为后面的分析 评价做好准备；② 计算项 目的建设周期，测算项目投 产后各年的现金流量；③ 运用各种投资评价指标，判 断项目的可行性；④ 写出 详细的评价报告。
（一）按流向分类
按流
向分
现金流出量
现金流入量
第二节 投资决策中的现金流量
1．现金流出量
1）建设投资（含更改投资） 建设投资是指在建设期内按一定生产规模和建设内容进行的固定资产
投资。建设投资主要包括固定资产的购置成本或者建造费用、运输成本和 安装费用等，以及无形资产投资和开办费用。 2）垫支的流动资金
垫支的流动资金是指在投资项目建成投产后，为开展正常的经营活动 而投放在流动资产（如存货、应收账款等）上的营运资金。
第二节 投资决策中的现金流量
1．现金流出量
3）经营成本 经营成本也称付现成本，是指企业为满足其在经营期内的生产经营活
动而用货币资金支付的各项成本费用。如材料费、工资费、办公费、差旅 费等管理费用，以及固定资产修理费等。
财务管理课件-投资决策
例6-2：新科公司面臨A、B兩個投資方案，其先進流量分
佈見下表。假定投資方案A和B的必要報酬率均為10%，請 為新科公司做出選擇。
時間
0
1
2
3
4
5
A方案現金 -200 000 流
B方案現金 -250 000 流
55 000 56 000
55 000 65 000
55 000 55 000 75 000 75 000
财务管理 Financial Management
-24
8.46 8.46
8.46
8.46
20.46
-10
0
1
2
3
4
5
财务管理 Financial Management
現金流量估算中應注意的問題
• 初始投資額一般假定在期初一次投出； • 經營期現金流一般假定發生在期末； • 固定資產折舊的考慮； • 所得稅的考慮 • 專案終了墊付的流動資金的回收； • 專案終了固定資產殘值的回收。
财务管理 Financial Management
淨現值法的缺點
（1）淨現值法只能反映投資專案增值的總額，不能 反映投資專案本身的增值能力。因此，在互斥方 案決策中容易造成選擇投資額大和收益總額大的 專案，而忽略投資額小、報酬率高的投資方案；
（2）折現率的確定比較困難，而其正確性與否對淨 現值的影響至關重要。
55 000 75 000
财务管理 Financial Management
淨現值法的優點
（1）考慮了貨幣時間價值，並能反映預計投資收益具體金額 的現值；
（2）考慮了投資風險的影響，因為投資者要求的必要報酬率 中包括了風險報酬，風險大的投資專案，投資者要求的必要 報酬率也較高；
财务管理培训课件PPT(共 36张)
存收益可供分配。 ▪ （2）资本保全约束：不能侵蚀资本，保证债权人 ▪ （3）偿债能力约束：现金股利分配会减少现金 ▪ （4）超额累积利润约束：增加留存收益会提高股
增加资本利得，而资本利得税率小于股利收入税率
▪ 2.股东因素 ▪ （1）控制权的考虑：发行新股会增加股东人数，
权，所以少分配股利，利用留存收益筹资。 ▪ （2）避税考虑：股利收入税率>资本利得税率 ▪ （3）稳定收入考虑：更多分配股利，生活需要 ▪ （4）规避风险考虑：拿到手里更保险
▪ 3.公司因素 ▪ （1）盈利稳定性：盈利越稳定，股利支付水平越高 ▪ （2）资产流动性：现金股利会影响流动资产的比例 ▪ （3）现金流量：收付实现制、权责发生制 ▪ （4）筹资能力：规模越大筹资能力越强，股利支付 ▪ （5）未来投资需求：如果有投资则少支付股利 ▪ （6）资金成本：留存收益成本较低 ▪ （7）股利政策惯性：股利分配政策的连续性、稳定
▪ 4.其他因素 ▪ （1）债务契约：保护债权人利益，借款合同签订
能用过去的留存收益发放股利、营运资金标准、提 基金、利息保障倍数标准 ▪ （2）通货膨胀或紧缩：通货膨胀导致购买力下降 配更少，紧缩导致销售不畅，利润下降，股利分配 ▪ （3）汇率与国际市场变化：从事外贸企业有影响
第二节 股利理论和股利政策
▪ 一、股利理论 ▪ 关于股利和股价间的关系存在着不同的观点，形成
股利理论。 ▪ 1.股利无关论 ▪ 股利政策不会对公司股票价格有影响，股票价格完
司投资决策获利能力和风险组合决定。也成为莫米 （MM理论） ▪ 前提：资本市场具有强势效率，信息对称；没有任 费用；不存在所得税；投资决策和股利决策相互独
东支付股利的政策，支付股利多少与公司经营业绩 优点在于不会给企业带来财务负担。但是对公司股 响，说明公司经营不稳定，股价也不稳定。
增加资本利得，而资本利得税率小于股利收入税率
▪ 2.股东因素 ▪ （1）控制权的考虑：发行新股会增加股东人数，
权，所以少分配股利，利用留存收益筹资。 ▪ （2）避税考虑：股利收入税率>资本利得税率 ▪ （3）稳定收入考虑：更多分配股利，生活需要 ▪ （4）规避风险考虑：拿到手里更保险
▪ 3.公司因素 ▪ （1）盈利稳定性：盈利越稳定，股利支付水平越高 ▪ （2）资产流动性：现金股利会影响流动资产的比例 ▪ （3）现金流量：收付实现制、权责发生制 ▪ （4）筹资能力：规模越大筹资能力越强，股利支付 ▪ （5）未来投资需求：如果有投资则少支付股利 ▪ （6）资金成本：留存收益成本较低 ▪ （7）股利政策惯性：股利分配政策的连续性、稳定
▪ 4.其他因素 ▪ （1）债务契约：保护债权人利益，借款合同签订
能用过去的留存收益发放股利、营运资金标准、提 基金、利息保障倍数标准 ▪ （2）通货膨胀或紧缩：通货膨胀导致购买力下降 配更少，紧缩导致销售不畅，利润下降，股利分配 ▪ （3）汇率与国际市场变化：从事外贸企业有影响
第二节 股利理论和股利政策
▪ 一、股利理论 ▪ 关于股利和股价间的关系存在着不同的观点，形成
股利理论。 ▪ 1.股利无关论 ▪ 股利政策不会对公司股票价格有影响，股票价格完
司投资决策获利能力和风险组合决定。也成为莫米 （MM理论） ▪ 前提：资本市场具有强势效率，信息对称；没有任 费用；不存在所得税；投资决策和股利决策相互独
东支付股利的政策，支付股利多少与公司经营业绩 优点在于不会给企业带来财务负担。但是对公司股 响，说明公司经营不稳定，股价也不稳定。
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第七章 收益分配
第一节 收益分配概述 第二节 股利理论和股利政策 第三节 股利分配 第四节 股票分割与股票回购
第一节 收益分配概述
一、收益分配基本原则 广义的收益分配: 对企业收益人和收益总额进行分配的过程 狭义的收益分配: 对企业净收益进行分配 1.依法分配原则: 公司法、外商投资法、会计法等对一般次序和重大比例做了规定 2.资本保全原则: 企业经营和分配不能侵蚀资本，收益分配是对投入资本经过经营而增值的部分。如果有尚未弥补的亏损，就不能进行分配。
2.提取盈余公积金 盈余公积金: 企业在税后利润中计提的用于增强企业物质后备、防范不测事件的资金。 法定盈余公积金: 按净利润10%计提，累计达到注册资本50%后可以不再计提 任意盈余公积: 计提法定盈余公积金、法定公益金、支付优先股股利后，由公司章程或股东会议决定提取的公积金。
企业计提的公积金可以用于弥补超过税前利润弥补期的亏损, 在弥补亏损后, 如果当年实现的利润以及以前年度累计未分配利润不够向股东支付股利, 经股东会特别决议, 可以用盈余公积金支付股利, 但支付额不超过股票面值的6%, 切支付后法定盈余公积金不低于注册资本25%。 企业公积金经股东特别决议后可以用来增加注册资本, 但法定盈余公积金仍不能低于注册资本25%。
固定或稳定增长型
成熟阶段
营垒水平稳定，有留存收益
固定支付率股利政策
衰退阶段
业务减少，获利能力和现金获得能力下降
剩余股利政策
2.确定股利支付水平 通常用股利支付率来衡量。是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。影响因素: （1）企业所处成长周期 （2）企业投资机会 （3）企业筹资能力和筹资成本 （4）企业资本结构 （5）股利信号的传递功能 （6）借款协议及法律限制 （7）股东偏好 （8）通货膨胀
第一节 收益分配概述 第二节 股利理论和股利政策 第三节 股利分配 第四节 股票分割与股票回购
第一节 收益分配概述
一、收益分配基本原则 广义的收益分配: 对企业收益人和收益总额进行分配的过程 狭义的收益分配: 对企业净收益进行分配 1.依法分配原则: 公司法、外商投资法、会计法等对一般次序和重大比例做了规定 2.资本保全原则: 企业经营和分配不能侵蚀资本，收益分配是对投入资本经过经营而增值的部分。如果有尚未弥补的亏损，就不能进行分配。
2.提取盈余公积金 盈余公积金: 企业在税后利润中计提的用于增强企业物质后备、防范不测事件的资金。 法定盈余公积金: 按净利润10%计提，累计达到注册资本50%后可以不再计提 任意盈余公积: 计提法定盈余公积金、法定公益金、支付优先股股利后，由公司章程或股东会议决定提取的公积金。
企业计提的公积金可以用于弥补超过税前利润弥补期的亏损, 在弥补亏损后, 如果当年实现的利润以及以前年度累计未分配利润不够向股东支付股利, 经股东会特别决议, 可以用盈余公积金支付股利, 但支付额不超过股票面值的6%, 切支付后法定盈余公积金不低于注册资本25%。 企业公积金经股东特别决议后可以用来增加注册资本, 但法定盈余公积金仍不能低于注册资本25%。
固定或稳定增长型
成熟阶段
营垒水平稳定，有留存收益
固定支付率股利政策
衰退阶段
业务减少，获利能力和现金获得能力下降
剩余股利政策
2.确定股利支付水平 通常用股利支付率来衡量。是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。影响因素: （1）企业所处成长周期 （2）企业投资机会 （3）企业筹资能力和筹资成本 （4）企业资本结构 （5）股利信号的传递功能 （6）借款协议及法律限制 （7）股东偏好 （8）通货膨胀
财务管理 第六章 投资决策03版PPT课件
偿还现金
4 600 4 600 4 600
财务管理
借款余额
8 600 4 860 746
14
投资决策方法（1）
0
1
2
3
-200
折现率
0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40%
9
投资决策方法（1）
• 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析 评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。
• 净现值法(NPV)
• 这种方法使用净现值作为评价项目优劣的指标。所谓 净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现 金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来 现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值， 然后再计算它们的差额。
2020/7/20
财务管理
7
投资和现金流量的概念
• 现金流量估计或识别的原则
– 实际现金流量原则 – 相关/不相关原则 – 增量现金流原则 – 不考虑沉没成本原则 – 考虑机会成本原则 – 忽略利息支付和融资现金流的原则 – 考虑营运资本需求原则 – 考虑所得税影响原则
2020/7/20
财务管理
8
2020/7/20
财务管理
3
投资和现金流量的概念
• 广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入 而现在付出现金的行为。
• 这里讨论的只是投资的一种类型，即企业进行 的生产性资本投资。
– 资本投资的主体是企业，而非个人、政府或专业投 资机构。
– 资本投资的对象是生产性资本资产，生产性资产又 进一步分为营运资产和资本资产。
2020/7/20
财务理
6
投资和现金流量的概念
• 项目的现金流量的构成
财务管理项目投资PPT
560 840 2840
现金流量法的计算
表7-2 投资项目的现金流量 单位：元
年份 t
0
1
2
3
甲方案：
固定资产投资
-10000
营业现金流量
3200 3200 3200
现金流量合计
-10000 3200 3200 3200
乙方案：
固定资产投资
-12000
营运资金垫支
-3000
营业现金流量
3800 3560 3320
现金流量准则
（四）考虑净营运资本的需求
•新项目实施后，增加原材料和存货；增加 保留资金；发生赊销增加应收账款。 •当项目终止时，有关存货将出售；应收账 款变为现金；投入的营运资本可以收回。
第14页/共49页
现金流量准则
（五）不考虑筹资成本和融资现金流
•投资项目的判断主要看：
–项目投入资金额 –项目增加的现金流量 –增加的现金流量是否大于投入现金额
合计
60000
60000 第30页/共49页
净现值（NPV）法
例：依据上图资料，假定折现率为10％， 分别计算A、B项目的净现值，并作出投资 决策。
1、项目B每年净现金流量分别为：NCF0＝－12万， NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝NCF5＝36000，因为 B方案经营期 每年NCFt都相等，可利用年金现值系数 表来计算，使计算过程简化。
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现金流量准则
（二）不应考虑沉没成本
沉没成本是指已经使用掉而无法收回的 资金。这一成本对企业当前的投资决策不产 生任何影响。企业在进行投资决策时要考虑 的是当前的投资是否有利可图，而不是过去 已花掉了多少钱。
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现金流量法的计算
表7-2 投资项目的现金流量 单位：元
年份 t
0
1
2
3
甲方案：
固定资产投资
-10000
营业现金流量
3200 3200 3200
现金流量合计
-10000 3200 3200 3200
乙方案：
固定资产投资
-12000
营运资金垫支
-3000
营业现金流量
3800 3560 3320
现金流量准则
（四）考虑净营运资本的需求
•新项目实施后，增加原材料和存货；增加 保留资金；发生赊销增加应收账款。 •当项目终止时，有关存货将出售；应收账 款变为现金；投入的营运资本可以收回。
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现金流量准则
（五）不考虑筹资成本和融资现金流
•投资项目的判断主要看：
–项目投入资金额 –项目增加的现金流量 –增加的现金流量是否大于投入现金额
合计
60000
60000 第30页/共49页
净现值（NPV）法
例：依据上图资料，假定折现率为10％， 分别计算A、B项目的净现值，并作出投资 决策。
1、项目B每年净现金流量分别为：NCF0＝－12万， NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝NCF5＝36000，因为 B方案经营期 每年NCFt都相等，可利用年金现值系数 表来计算，使计算过程简化。
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现金流量准则
（二）不应考虑沉没成本
沉没成本是指已经使用掉而无法收回的 资金。这一成本对企业当前的投资决策不产 生任何影响。企业在进行投资决策时要考虑 的是当前的投资是否有利可图，而不是过去 已花掉了多少钱。
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财务管理学之投资决策实务培训课件powerpoint80页.pptx
3. 资本限额投资决策举例
8.2.2资本限额决策
8.2 项目投资决策
穷举法列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。
【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：
1、用差量分析法进行分析
（1）计算不同投资期的现金流量的差量
不同投资期的现金流量的差量 单位：万元
项目
第0年
第1年
第2年
第3年
第4-12年
第13年
缩短投资期的现金流量
-320
-320
0
210
210
正常投资期的现金流量
-200
使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备
8年内，继续使用旧设备的净现值为：
8.2.1 固定资产更新决策
8.2 项目投资决策
（3）年均净现值法
年均净现值的计算公式为：
－年均净现值
－净现值
－建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。
式中，
8.2.1 固定资产更新决策
√
8.1.1现金流量计算中应注意的问题
区分相关成本和非相关成本
8.1 现实中现金流量的计算
机会成本
部门间的影响
竞争or互补
1. 固定资产投资中需要考虑的税负
8.1.1税负与折旧对投资的影响
8.1 现实中现金流量的计算
流转税
营业税
增值税
所得税
2. 税负对现金流量的影响
管理学项目投资决策PPT课件
(四)内含报酬率(IRR： internal rate of return)
1、定义：也称为内部收益率，是指使项目计算期内现金流入量现值等于现金流出量现 值的折现率，也即是计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。
2、计算方法
①公式
NPV=Σ经营期NCF(P/F,IRR,n)
-Σ原始投资额(P/F,IRR,n)=0
项目
投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
甲方案现金流量
20
6
6
6
6
6
乙方案现金流量
20
2
4
8 12 2
1.甲方案每年现金流量相等 ： 甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)
2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额
年度
1 2 3 4 5
每年净现金流量
2 4 8 12 2
年末尚未收回的投资额
2、项目寿命相等的固定资产更新投资决策
----差量分析法
(1)使用前提：由于没有增量现金流入，无法直接比较净现值对其进行决策； (2)概念：差量分析法，计算各年的现金净流量差额，然后再用净现值法进行决策。 (3)决策依据：ΔNPV＞0，则应更新
例题18
• 现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金,不包括 折旧和各种摊销的成本。
• 若如果项目的资本全部来自于股权资本(无利息费用) ，没有无形资产等摊销成本， 则经营期净现金流量可按下式计算：
（二）经营现金流量
• 每年净现金流量（NCF） =新增收现营业收入-新增付现成本-新增所得税 =新增营业收入-新增营业成本-新增所得税+新增折旧、摊销 =新增营业利润-新增所得税+新增折旧、摊销 =EBIT(1 －T)(息前税后净利润)+折旧、摊销 =税后营业收入－税后付现成本+非付现成本×T 付现成本=营业成本－折旧、摊销(非付现成本)
财务管理 第六章 项目投资决策
折旧抵税额（税负减少）=折旧额×所得税率
13
第一节 项目投资决策的相关概念
3. 税后现金流量
（1）建设期现金净流量 （2）经营期营业现金净流量 （3）经营期的终结现金净流量
可根据营业现金净流量加 上回收额就可得出。
14Hale Waihona Puke 第一节 项目投资决策的相关概念
3. 税后现金流量
在考虑所得税因素之后，经营期的营业现金净流量可 按下列方法计算： ① 根据现金净流量的定义计算
18
案例
丙方案的相关资料为：固定资产投资需860万元，当年可以
投产，预计可以持续5年。估计每年固定成本(不含折旧) 为40万
元，变动成本是每件160元。固定资产折旧采用直线法，估计净残
值为60万元。营销部门估计每年销售量均为6万件。售价为每件
250元，生产部门估计需要140万元的流动资金投资，并于项目终
6
第一节 项目投资决策的相关概念
（二）现金流出量 现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起 的企业现金流出的增加额，简称现金流出。包括: （1）建设投资（含更改投资）
① 固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建造成 本、运输成本和安装成本等。
② 无形资产投资 （2）垫支的流动资金：指投资项目建成投产后为开展正常 经营活动而投放在流 动资产（存货、应收帐款等）上的营 运资金。 （1）+（2）合称为项目的原始总投资，在建设期发生。
（1）折旧费用不是一种现金流量。 （2）扣除折旧费用以后的净收益不是现金流量。 （3）折旧费用是税法允许计入成本的，但要运用税法允许使用的折旧 方法。 （4）折旧费用能对税收产生影响，从而通过税收会对现金流量具有间 接的影响。
企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减少。所 以折旧可以起到减少税负的作用，即会使企业实际少缴所得税，也就是 减少了企业现金流出量，增加了现金净流量。
13
第一节 项目投资决策的相关概念
3. 税后现金流量
（1）建设期现金净流量 （2）经营期营业现金净流量 （3）经营期的终结现金净流量
可根据营业现金净流量加 上回收额就可得出。
14Hale Waihona Puke 第一节 项目投资决策的相关概念
3. 税后现金流量
在考虑所得税因素之后，经营期的营业现金净流量可 按下列方法计算： ① 根据现金净流量的定义计算
18
案例
丙方案的相关资料为：固定资产投资需860万元，当年可以
投产，预计可以持续5年。估计每年固定成本(不含折旧) 为40万
元，变动成本是每件160元。固定资产折旧采用直线法，估计净残
值为60万元。营销部门估计每年销售量均为6万件。售价为每件
250元，生产部门估计需要140万元的流动资金投资，并于项目终
6
第一节 项目投资决策的相关概念
（二）现金流出量 现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起 的企业现金流出的增加额，简称现金流出。包括: （1）建设投资（含更改投资）
① 固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建造成 本、运输成本和安装成本等。
② 无形资产投资 （2）垫支的流动资金：指投资项目建成投产后为开展正常 经营活动而投放在流 动资产（存货、应收帐款等）上的营 运资金。 （1）+（2）合称为项目的原始总投资，在建设期发生。
（1）折旧费用不是一种现金流量。 （2）扣除折旧费用以后的净收益不是现金流量。 （3）折旧费用是税法允许计入成本的，但要运用税法允许使用的折旧 方法。 （4）折旧费用能对税收产生影响，从而通过税收会对现金流量具有间 接的影响。
企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减少。所 以折旧可以起到减少税负的作用，即会使企业实际少缴所得税，也就是 减少了企业现金流出量，增加了现金净流量。
人民大2024王化成《财务管理学(第10版)》课件第6章
1 合理
2 合理安排债务资本
比例可以获得财务
杠杆利益
3 合理安排债务资本
比例可以增加公司
的价值
6.1.5资本结构理论观点
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值 三者之间关系的理论。
1.早期资本结构理论
(1)净收益观点。
这种观点认为，在公司的资 本结构中，债务资本的比例 越高， 公司的净收益或税后 利润就越多，从而公司的价 值就越高。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
6.2.4股权资本成本率的测算
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。
一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可 以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的 成本。在现实中可能会出现这样一种情况：当企业以某种筹资方式筹资超过一定限 度时，边际资本成本率会提高。此时，即使企业保持原有的资本结构，也有可能导 致加权平均资本成本率上升。因此，边际资本成本率亦称随筹资额增加而提高的加 权平均资本成本率。
6.2.5综合资本成本率的测算
1.综合资本成本率的决定因素 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比 例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。 因此，综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。
6.2.5综合资本成本率的测算
6.1.5资本结构理论观点
2.MM资本结构理论
(1)MM资本结构理论的基本观点。
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例题: Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价 资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000 万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万 元，该公司的所得税税率为30%。
要求：计算该项目的营业现金流量。
解答：营业现金流量=净利润+非付现费用 =（1000-500-200）×（1-30%）+200=410 （万元）
项目计算期=0+5=5（年） 项目计算期=1+5=6（年）
二、现金流量包含括义非货币资源的变现价值
一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数 量。—是增量的现金流量
（一）现金流入量 现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的 增加额。 ➢ 营业收入 ➢ 回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金
（二）பைடு நூலகம்金流出量 由投资项目引起的企业现金支出的增加额 ➢ 原始投资 建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他 资产投资）和流动资金投资 ➢ 付现成本 ➢ 各项税款
财务管理
浙江财经学院财务管理系
第六章 项目投资决策
第一节 项目投资概述 第二节 现金流量的估计 第三节 项目投资决策评价方法 第四节 项目投资决策评价方法的应用 第五节 项目投资的风险分析
第一节 项目投资概述
一、投资的含义 是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得 收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资 金或实物等非货币性资产的经济行为。 ➢生产性资产投资——企业将资金投放于为取得供本企 业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为 ➢金融性资产投资——企业为获取收益或套期保值，将 资金投放于金融性资产的一种投资行为。
=税后营业收入- 税后付现成本+非付现成本抵税 =1000×（1-30%）-500×（1-30%）
+200×30% =410（万元）
终结现金流量——营业现金流量和回收额
➢ 收回的流动资金 ➢ 固定资产报废的现金流入
固定资产报废的现金流入
=预计净残值+（账面价值-预计净残值）×税率
例题:设备原值60000元，税法规定的净残值率10%， 最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设 备报废时由于残值带来的现金流量是多少？ 解答：残值现金流量 =5000+（6000-5000）×25%=5250（元）
二、项目投资的特点 投资金额大 影响时间长 变现能力差 投资风险大
三、项目投资的分类 （一）确定型投资和风险型投资 ➢确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情 况可以较为准确地予以预测的投资 ➢风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确 预测的投资
（二）独立投资和互斥投资
➢独立投资是指在彼此相互独立、互不排斥的若干 个投资项目间进行选择的投资
要求：估算方案的现金流量。
解答：
第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15） =10000（元）
第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000 （元）
第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000 （元）
生产经营年度 1
2
3
4
5
营业收入
付现成本 折旧
➢互斥投资，又称互不相容投资，是指各项目间相 互排斥、不能同时并存的投资
四、项目投资的管理程序 提出投资方案 估计方案的现金流量 计算投资方案的价值指标 价值指标与可接受标准比较 对已接受方案的再评价
第二节 现金流量的估计
一、项目计算期构成 项目计算期=建设期+生产经营期
K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿 命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年 情况下，分别确定该项目的计算期。
1700 0
7200 2000
7800 2340 5460 7460
年度
0
1
2
34
5
固定资产投资 36000
营运资金投资
3000
营业现金流量
1070 989 9080 8270 7460 00
例题:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投 资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧， 5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元， 每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，
要求：估算方案的现金流量。
每年折旧额=30000/5=6000（元） 初始现金流量=-30000（元） 营业现金流量
➢ 旧设备出售现金流量
=出售收入+（账面价值-出售收入）×税率
例题 某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值
3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现 金流量是多少？
3+（16-12.7-3)×40%=3.12(万 元)
营业（经营）现金流量 税后营业现金流量 =营业收入-付现成本-所得税费用 =营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用 =净利润+非付现成本（折旧+摊销） =（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非 付现成本 =收入× （1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付 现成本×税率
（三）现金净流量
现金净流量是指在项目计算期由每年现金流入量 与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。
一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值 或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。
按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初 始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
三、现金流量的估算 初始现金流量 固定资产投资 开办费投资 无形资产投资 流动资金投资
税前利润 所得税 净利润 营业现金流量
1700 0
6000 1000
0 1000
300
700
1070 0
1700 17000 17000 0
6300 6600 6900
8000 6000 4000
2700 810
1890 9890
4400 1320 3080 9080
6100 1830 4270 8270
=（15000-5000-6000）×（1-30%） +6000=8800（元） 终结现金流量=0
例题：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投 资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧， 使用寿命也为5年，5年后有残值收入6000元。5年中 每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另 需垫支营运资金3000元，假设所得税税率30%。