市场有效性检验发展研究.
从会计学角度探析市场有效性检验
事 件研 究
收益
后 的股票价格 变动 同这 一事 件的反应或之 前 的盈利无关 。 事件研究方法分为两种 短 窗口事件研究和长窗 口事件研究 。 短窗口事件研究提供相对清洁的市场有 效性检验 ， 尤其当样本公司经历的事件时间 并不集中时 ， 由短窗 口事件研究得 出的结论
场 上 就 不会 对股 价 产 生影 响 。 市 场 有 效 性 检验 的 问 题 是 一 个 基 础 性 研 究 问 题 ，２ ０世 纪 ７ ０年 代 有 关 市 场 效 率
并和发放股利得到的证据表明， 市场迅速对
得到 的信息作 出反应 ， 在某些情况下 ， 反应 表现不同且 差异很大， 同市场有效性假设 这
方面不同于事件研究 。其一 ，公司并不需 要经 历像 稀 释权 益那 样 的事 件发 生 。其
二 ，一 般 是 分 析 每 年 中普 通 的 某 一 天 的 具
有特殊特点的股票组合 的收益。关于市场 有效性的横截面收益性检验总是检验长期
收 益 ，因此 有 四 个 问 题 必 须 值 得 重 视 。其
般 同市 场 有效 性 一 致 。 利用 由少 于一 天 、
每 日和 每 周收 益 得 到 的证 据 ， 到长 时 间 范 围 的事 件 ， 如 公 布盈 利 、 计 方 法 变更 、 例 会 合
报在一个有效的市场会减小 ；一项会计方 法 的变更如果 不产生直 接的现金 流影响 、 信号影响或激励后果 ，它在一个有效的市
内容 摘 要 ：市场有 效 性假 设 是 现代 金 融 学和 经 济 学及 会计 学等 多 门学 科 的基 础
性假 设 。检 验 市场 有 效性 对 于 会计 执 业 和 学术研 究意 义重 大。试 图从 综述 与评 论 市场 有效 性检 验 的 文献 出发 ，理 解 市
研究所专业知识金融市场的有效性检验方法
研究所专业知识金融市场的有效性检验方法金融市场的有效性是指市场是否能够及时、全面地反映相关信息，以准确决定资产的价值。
研究所专业知识在金融市场中的应用日益重要，而有效性检验方法则成为研究所专业知识的关键环节。
本文将讨论几种常见的研究所专业知识金融市场有效性的检验方法。
一、事件研究法事件研究法是金融学中一种常见的有效性检验方法。
该方法通过观察特定事件对金融市场的影响，以判断市场对于这一事件的反应是否有效。
常用的事件包括企业财务数据发布、政府政策出台等。
研究者可以通过搜集相关数据、构建事件模型以及进行统计检验等步骤，来评估事件对市场的冲击程度和持续影响力。
二、时间序列分析法时间序列分析法通过分析时间序列数据的变动趋势和关联性，来判断金融市场的有效性。
常用的时间序列分析方法包括自回归移动平均模型（ARMA）、广义自回归条件异方差模型（GARCH）等。
这些模型能够捕捉金融市场中的波动特征，并帮助研究者判断市场是否能有效地反映相关信息。
三、协整分析法协整分析法用于检验金融市场中多个变量之间的长期关系是否稳定。
例如，研究者可以通过分析股票收益率与利率之间的关系，来判断市场对利率变动的反应是否有效。
协整分析法一般包括单位根检验、协整关系检验等步骤，能够帮助研究者发现金融市场中存在的长期关系，并评估其有效性。
四、面板数据分析法面板数据分析法将交叉时间序列数据和横截面数据结合起来，用于分析金融市场中的相关关系。
通过面板数据模型，研究者可以同时考虑个体特征和时间特征，减少模型误差，提高检验的准确性。
该方法常用于研究市场效率、资产定价等方面，对研究所专业知识的有效性检验有着重要作用。
五、实证研究法实证研究法是一种常见的研究所专业知识金融市场有效性的综合方法。
该方法通过搜集大量的实证数据、构建适当的模型、采用合适的统计方法，并进行充分的实证检验，来评估所研究的金融市场在特定条件下的有效性。
研究者可以根据实际情况，灵活运用各种方法和技术，以获得客观准确的研究结果。
中国股票市场有效性的研究
中国股票市场有效性的研究中国股票市场是一个充满着机会和挑战的市场。
在这个市场里，有着众多的投资者，他们对市场的涨跌充满了期望与疑虑，每天都在关注着股票的价格，并根据市场的走势进行投资。
然而，对于这个市场的有效性，存在着种种不同的看法。
本文将探讨中国股票市场的有效性，从而为投资者的决策提供一些参考意见。
一、有效市场理论有效市场理论是指由美国学者E. Fama于1960年提出来的一种理论，该理论认为股票市场是一个有效市场，市场价格可以反映所有可得信息并真实反映公司的价值。
这意味着，投资者无法通过信息获取和分析来获得超过市场收益的回报。
有效市场理论是现代金融理论的基础之一，也是股票市场有效性研究的重要理论基础。
二、中国股票市场的基本特征中国股票市场的基本特征是非常显著的。
首先，中国股票市场上市公司的数量非常庞大。
其次，由于经济体制的转变和政策的调整，中国股票市场经历了许多面临政策调整的公司，也带来了诸多不确定性因素。
同时，中国股票市场的股民结构也十分复杂。
中国股市的股民既有追求短期投机的散户，也有价值投资者和机构投资者等等。
“散户”是指那些没有大量资本的投资者，与许多机构投资者相比较，他们往往没有足够的市场信息和分析能力，在短期投机传统上来说，经常无法赢得比较长期的持有和机构投资者的稳健生意。
总体来看，中国股票市场的基本特征使其更难寻找优质股票，更容易产生市场波动，进而影响市场有效性的实现。
三、中国股票市场有效性的研究市场有效性是指价格能够充分反映所有与市场相关的信息。
从理论上讲，如果市场是有效的，则价格已经包含了股票中所有可得信息，包括经济基本面信息、公司信息以及其他信息等。
因此，要验证中国股票市场是否有效就需要测量市场是否能够及时反映新的的信息。
在实证研究中，可以根据不同的方法和指标来探讨中国股票市场的有效性。
其中，最常用的方法之一是事件研究法。
事件研究法通过对股票市场事件的对比分析来研究市场的有效性。
金融市场的有效性和有效性测试
金融市场的有效性和有效性测试金融市场的有效性是指市场反应快速、反应准确，能够及时反映出所有相关信息，从而使市场价格有效地反映出市场信号。
在金融市场中，有效性是指市场价格反映市场所涉及所有信息的程度。
有效市场假说是金融学的基础之一，是指在信息透明、权益平等和市场自由的条件下，市场价格已经反映了所有的信息，因此市场价格是最为准确的，没有人可以准确地预测市场价格的变动。
市场的有效性是金融学研究的核心问题之一。
金融市场的有效性是一种理论假设，它是从实践中总结出来的。
金融市场的有效性在理论上是存在的，但在实践中并不是完全如此。
因此，在金融市场研究中，对市场有效性的测试成为一项必不可少的工作。
金融市场有效性测试的方法有三种，它们是：事件研究法、回归分析法和协整分析法。
1.事件研究法事件研究法是通过研究某一事件对市场价格的影响程度，来评价市场有效性的方法。
这种方法的核心是寻找一个可识别的事件作为研究对象。
例如，一家上市公司发布了一份财报，事件研究法会对这个事件的影响以及影响的程度进行分析，从而了解市场反映信息的效率和准确性。
事件研究法的步骤大致为：首先，选定研究对象和参照对象，然后统计对象的价格变动对整个市场的影响，最后对研究结果进行统计和分析。
不过，事件研究法的局限性较大。
首先，事件研究法只适用于研究单一因素对市场的影响，而忽略了多个因素的共同影响。
其次，事件研究法主要是对事件的直接影响进行研究，而忽略了事件的间接影响。
最后，事件研究法无法对市场中的长期趋势进行有效研究。
2.回归分析法回归分析法是一种常用的金融市场有效性测试方法。
回归分析法的核心是通过建立数学模型对市场变量和市场价格之间的关系进行研究。
回归分析法可以通过检验市场变量是否有预测市场价格的能力来判断市场是否有效。
回归分析法的步骤为：首先，选定研究的市场变量和市场价格；然后根据变量间的相关性建立数学模型，对模型进行回归分析，最后评估模型的准确性和稳定性。
CAPM运用实证分析——基于市场的有效性检验
金融天地ＣＡＰＭ运用实证分析——基于市场的有效性检验熊鹏飞 安徽大学经济学院摘要：资本资产定价模型作为资本市场最基础的定价模型之一，一直是资本市场均衡理论模型方面研究探讨的核心之一，市场的有效性是使用这个模型的大前提条件，本文使用的是单位根检验方法，主要是针对弱势有效市场进行检验，目的在于证明其收益率序列是否随机游走过程，本文首先对CAPM模型历史研究情况进行简单的梳理，以某上市公司为例，使用单位根检验的方法对沪市有效性进行检验，然后在基于证明上证交易所市场有效性检验的前提下，运用CAPM模型对选取的某一上市公司进行估值[1]。
关键词：CAPM 市场有效性；ADF检验；股利贴现模型中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2019)024-0285-02一、ＣＡＰＭ模型概述在20世纪60年代，William Sharpe、John Lintner等一些著名学者在市场风险资产定价理论模型方面突破性的研究出了资本资产定价模型。
尽管在这之前马科维茨的分散投资与效率组合投资理论在此之前已经使用严谨的数理工具向世界描绘了一个风险厌恶的投资者如何在众多风险资产构建最优资产组合的情景，但是，由于其过于繁琐，与现实严重脱节，所以很难被人们使用到现实的市场环境中，CAPM模型是以风险资产期望收益均衡为基础的预测模型，公式表达为：E(r i)=r f+βim(E(r m)-r f)。
可以看出，单个资产的预期收益率与衡量该资产对市场变动敏感程度的标准β值之间存在一种正相关关系[2]。
19世纪七十年代开始，外国的较为发达的资本市场都开始对资本资产定价模型的适用性进行大量的研究证明，但是都没有得出确定性的较为一致的结论，目前，我国证券市场日趋完善，很有必要对资本资产定价模型的适用性进行相关二、序列随机游走过程证明本文选取的是上证交易所上市公司，目的选取最新数据再一次对沪市的有效性进行检验，并以选取的某上市公司为例进行估值，从而进行投资价值判断。
中国资本市场有效性的论证检验
中国资本市场有效性的论证检验资本市场有效性根据价格反映的信息量划分三个层次，以往文献以及文章的大量实证数据也表明中国资本市场虽已达到弱势有效，离强势有效还有距离。
基于弱势有效的中国资本市场，技术分析难以获得超额收益。
对于广大投资者最关心的投资策略问题，文章从宏观和微观两个层次将公开信息进行细分研究，探讨如何利用基本面分析跑赢大盘。
关键词：资本市场有效性弱势有效基本面信息本文在帮助广大投资者树立正确的投资观念，探究中国资本市场投资策略的理念驱动下展开大量实证研究。
研究方法与数据选取从阅读的大量文献来看，弱势有效市场检验主要是采用一些计量统计模型进行检验，主要是针对是否违背有效性假说的前提和证券价格是否呈现随机游走的两方面展开，在弱势有效市场检验方法上主要有游程检验、序列相关性检验、自相关性分析、正态性检验、收益的独立性检验、单位根检验等。
而半强有效市场主要采用事件研究法，如小公司效应检验、低市盈率检验、超额收益率检验等。
而对于强势有效市场还没有明确的检验方法。
早期市场主流观点集中在中国资本市场是否达到弱势有效市场的争议上，俞乔（1994）和吴世农（1996），陈旭（1999），张亦春、周颖刚（2001），谢晓霞（2007）都认为中国股市不具有弱势有效，而宋颂兴（1995），文德才（1999），李学、刘建民、靳云汇（2001），张月飞、史震涛、陈耀光（2006）则认为中国股市已经达到弱势有效。
近年来对弱势有效市场观点认同度加大，对半强有效市场的检验也开始增多。
然而近年来国家出台了许多管制措施，股票市场越来越规范，2005股权分置改革揭开了中国股市新的一页，2008年金融危机的爆发也引起了世界各国对金融监管范围加大和力度的加深，2009年12月8日以希腊主权评级下调为标志的欧债危机又给金融市场带来了巨大的冲击。
因此本文选取欧债危机后2009-2011年间的数据进行分析。
弱势有效市场检验如果投资者可以运用历史收益预测未来收益，那么弱势有效市场假定不成立。
计量经济市场有效性检验
计量经济市场有效性检验简介市场有效性是计量经济学中一个重要的概念。
它指的是市场是否能够有效地反映所有可用的信息并正确定价资产。
市场有效性的检验是通过统计方法和计量模型来进行的。
本文将介绍市场有效性的检验方法，并使用实例进行说明。
首先，我们将介绍市场有效性的三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
然后，我们将详细介绍各种有效市场形式的检验方法，并讨论其适用性和局限性。
最后，我们将使用一个具体的案例来演示如何进行市场有效性检验。
市场有效性的形式弱式有效市场弱式有效市场认为市场价格已经包含了所有的历史价格信息。
换句话说，弱式有效市场认为，基于过去的价格走势来预测未来价格是不可行的。
因此，在弱式有效市场中，技术分析和图表分析是无效的。
半强式有效市场半强式有效市场认为市场价格已经包含了所有的公开信息，但可能还存在未公开的信息可以影响资产价格。
在半强式有效市场中，基于公开信息的基本分析可以为投资决策提供一定的参考，但无法保证超过市场平均水平的投资收益率。
强式有效市场强式有效市场认为市场价格已经包含了所有可能的信息，包括公开信息和未公开信息。
在强式有效市场中，任何基于信息的分析或交易策略都无法获得超过市场平均水平的收益。
市场有效性的检验方法市场有效性的检验方法主要有以下几种：随机游走模型、事件研究方法和套期保值分析。
随机游走模型随机游走模型是一种时间序列模型，用于描述价格的随机变动。
该模型假设市场价格是根据随机过程演化的，即未来价格的变动不可预测且无法依赖过去价格的变动。
如果市场价格确实遵循随机游走模型，那么市场可以认为是弱式有效市场。
为了检验市场是否遵循随机游走模型，可以使用单位根检验、ARCH效应检验等方法。
事件研究方法事件研究方法通过分析某一事件对资产价格的影响来检验市场的反应速度和有效性。
该方法首先要确定事件的发生时间和市场反应的时间窗口，在该时间窗口内观察资产价格的变动情况，然后通过统计方法来判断事件是否对资产价格产生了显著的影响。
市场有效性的检验
市场有效性的检验一、概述市场有效性是投资领域一个被广泛研究的概念，具有着广泛的实践应用。
有效市场是指所有市场参与者都能够充分了解市场中的信息，且能够根据这些信息进行投资决策，从而导致市场价格快速反应实际的信息，并且反映出资产的真实价值。
市场有效性检验就是检验市场是否是一个有效的市场，这个过程中需要依靠很多的实证分析和技术。
二、理论基础市场有效性的理论基础主要来源于金融学等相关学科的理论，其中包括资本资产定价模型（CAPM）、风险与收益相关理论和信息学等方面。
市场有效性在金融领域的实践应用，检验其有效性的过程则需要建立严密的实证模型。
三、市场有效性的检验方法市场有效性的检验方法有很多种，主要可以分为基于时间序列的方法和基于截面数据的方法。
1.基于时间序列的方法基于时间序列的方法是通过分析某一资产价格变化的历史数据，检验市场上价格变化的趋势及展开市场有效性检验。
主要方法包括：（1）随机游走模型随机游走模型认为市场的价格变化具有随机性，对未来价格变化难以进行预测。
这种思想能够证明市场已经极其有效，随机行走模型是市场有效性检验的基础模型。
（2）自回归模型自回归模型在随机游走模型的基础上，加入了过去的数据对未来价格的预测影响。
自回归模型可以被运用于寻找价格趋势，去掉并非来源于信息的价格上涨或下跌。
自回归模型能够从某个极端的观点检验市场有效性，因为该模型认为市场上的价格过于反应信息，不符合有用信息理论。
（3）单位根检验单位根检验是检验数据序列是否具有非随机漂移的常用方法。
在单位根检验中，假设市场存在着一定的因素可以预测未来价格变化，实证结果则是该假设被证实或被否定，从而进一步探讨市场的有效性问题。
2.基于截面数据的方法基于截面数据的方法是通过对大量的横向数据进行统计分析，检验市场有效性的方法。
主要方法包括：（1）事件研究法事件研究法用于检验某一外部事件发生对市场价格的影响。
例如，某家公司宣布发行新股，会不会影响其原有股票的价格？通过事件研究法评估该事件是否对有效市场产生影响。
资本市场的有效性分析
资本市场的有效性分析资本市场是现代经济活动的重要组成部分。
作为支配资本流动的平台，它的有效性决定着企业和个人融资、投资和资产配置的效果，进而影响着整个经济体系的稳定和健康发展。
本文将对资本市场的有效性进行分析，探讨其存在的问题和对策。
一、资本市场的基本概念和运作机制资本市场是一种为企业和个人提供融资和投资机会的公开市场。
其运作机制主要包括证券发行、证券交易和资产管理三个环节。
在证券发行方面，企业通过向公众发行股票、债券等证券来筹集融资资金；在证券交易方面，投资者可以通过证券交易所等市场买卖证券，实现资产配置和回报；在资产管理方面，各类机构和个人根据风险偏好和资产需求进行投资和管理，以获得更高的收益率和资本增值。
二、资本市场的有效性的理论依据资本市场的有效性是指市场信息得以全面、及时、准确地反映在证券价格中，市场参与者的决策可以快速反应市场变化，从而实现市场配置资源的最优化。
这一概念源于尤金·法玛在20世纪60年代的研究，后被学者不断深化和发展。
有效市场假说认为，资本市场是高度理性和信息化的，股票价格的变动总是反映出市场参与者的全部信息，不能预见或利用过去价格变动获得收益。
若市场不够有效，利用对市场的信息分析就可以提前发现上涨和下跌的趋势，赚取超额收益，从而影响股票价格。
市场有效是资本市场的基本要求，也是资本市场发挥作用的基础。
三、资本市场的有效性问题与对策虽然市场有效是资本市场发挥作用的基础，但实际上市场并不是完全有效的。
当前资本市场存在着很多问题，如信息不对称、持续波动、投机和操纵等，这些问题使得市场不够有效，影响了资本市场的发展和作用。
为充分实现资本市场的效益，需要解决以下问题：1. 信息不对称由于信息披露不完全或不及时，导致市场参与者缺乏全面、准确的信息，使得投资者难以作出正确的决策。
此时需要加强企业信息披露和监管部门的监管力度，提高信息披露的质量和效益。
同时，投资者也需用更科学、系统的方法、技术和手段收集和分析信息，提高信息的获取和利用效率。
市场有效性理论研究综述
Liaoning Economy有效市场假说（EMH）是过去一个世纪被反复检验过的最重要的经济和金融假说之一，其基于一些重要的金融理论，包括套利原理、投资组合原理、资本资产定价模型、套利定价理论和期权定价理论。
亚当·斯密认为，理性的经济人会追求个人利益的最大化。
当一个理性的经济个体进入股票市场时，其就成为了一个理性的经济投资者，目标是利润最大化。
然而，投资者的理性需要一些严格的假设。
当并非所有投资者看起来都足够理性时，假设可以放宽，即包括一些“非理性”的投资者，他们可以随机和独立地交易，从而抵消彼此的影响，继而不会对资产价格产生影响（法玛，1965a）。
如果“非理性”的投资者不是在随机而独立交易的情况下，法玛（1965a）等人认为理性的套利者会低买高卖，以消除“非理性”投资者对资产价格的影响。
一、市场有效性1.市场有效性的定义。
市场有效性的定义最早出现在吉布森（1889）的一本书中，他写道“如果股票公开投放在开放市场，那么股票价值可被视为评判股票的最好情报”。
1900年，一位名叫路易·巴舍利耶的法国数学家发表了他的博士论文，他认识到“过去、现在、甚至贴现后的未来事件都反映在市场价格中，但往往与价格变化没有明显的关系”。
因此，市场不能预测资产价格的波动。
此外，他还推导出“投机者的数学期望为零”，这与萨缪尔森（1965）用鞅理论解释有效市场的观点是一致的。
其经验启示是，资产价格是随机波动的，波动不可预测。
2.EMH的早期发展。
皮尔森（1905）引入了“随机漫步”一词描述一个醉汉所走的路，他以一种不可预测、随机的方式蹒跚而行。
肯达尔（1953）研究了每周的股票价格数据，发现股票价格变化的自相关性几乎为零，其走势基本上是随机的。
沃金（1934）和罗伯茨（1959）发现股票收益的变动看起来像是随机游走。
奥斯本（1959）的研究表明，普通股价格的对数遵循布朗运动，并发现了时间规律平方根的证据。
中国股票场有效性研究
中国股票市场有效性研究规划研究部刘寒星李芮（执笔）1市场有效性是金融学和投资学的重要概念，也是投资者进行资本市场投资策略选择的思考原点。
对于投资者而言，市场有效性程度高低的判断，决定着其在主动管理和被动管理投资策略之间的权衡取舍。
综合使用历史价格相关性、积极投资策略超额收益率和主动管理型基金超额收益率等指标衡量中国市场有效性情况发现，尽管目前有效性水平与发达国家市场相比还存在较为明显的差异，但由于投资者结构的变化、信息技术的进步、监管机制的逐步健全和交易品种的不断完善，中国股票市场的整体有效性程度在过去十几年间依旧得到了显著提高。
中国股票市场有效性程度的持续提升，意味着秉承价值投资理念、以指数基金为依托、结合因子分析方法，并将获取市场整体“贝塔”收益作为目标的投资策略应成为今后机构投资者的主要选项。
1资产配置处宋论升对此文亦有贡献，本文在数据和模型上参考借鉴了中金、光大、海通、银河和申万宏源等机构的研究报告。
目录一、市场有效性的界定与衡量 (1)（一）市场有效性的概念 (1)（二）市场有效性的衡量 (2)二、市场有效性的实证检验 (4)（一）中国证券市场有效性的历史变化 (4)（二）中国证券市场有效性的国际比较 (10)（三）中国证券市场有效性的驱动因素和趋势预测.. 12 三、结论与启示 (15)（一）初步结论 (15)（二）投资启示 (15)一、市场有效性的界定与衡量（一）市场有效性的概念市场有效性或许是金融投资学领域最为重要、也是最富争议的概念之一。
20世纪早期的一些学术研究发现，股票价格表现出某种随机游走的特征，因而难以预测。
在此基础上，20世纪60年代芝加哥大学教授尤金•法玛（Eugene Fama,1965）正式提出了完整的市场有效性概念：证券市场中价格能够充分反映所有可以获得的信息，市场上的所有价格都是最公平合理的价格，任何投资者都不能战胜市场而取得超额收益。
市场有效性的成立建立在以下几个基本假设之上：一是所有关于证券价格的信息能够得到充分披露和传播，使得每位投资者能在同一时间得到等量等质的信息；二是投资者充分理性，使得同等信息导致一致性的分析和交易；三是证券交易无成本且传导机制顺畅，使得价格能够根据相关信息而迅速调整到位。
CAPM模型在上海股票市场的有效性检验
CAPM模型在上海股票市场的有效性检验CAPM（Capital Asset Pricing Model）模型是当前金融学领域中最重要的资本市场定价模型之一，它在评估证券价格和风险之间关系的研究中起到了重要作用。
本文将对CAPM模型在上海股票市场的有效性进行进一步的检验，旨在探究该模型在中国市场的适用性和可靠性。
一、研究背景和意义CAPM模型是由肖普和马克奈利于1964年提出的，该模型认为证券的期望回报与市场风险存在正相关的线性关系。
在众多投资者和学者的研究中，CAPM模型一直是衡量个股或组合风险收益的基本工具。
然而，该模型最初是在美国的证券市场上建立的，其在其他国家和地区的有效性和适用性并未广泛检验。
中国的股票市场近年来发展迅速，成为全球投资者瞩目的焦点之一。
然而，由于中国市场的独特性质和所处的发展阶段，CAPM模型在中国市场中的有效性一直备受质疑。
因此，通过检验CAPM模型在上海股票市场中的适用性，可以对该模型的现实价值进行评估，并为投资者提供更科学的投资决策依据。
二、CAPM模型在上海股票市场的理论基础CAPM模型的核心理论是市场的系统风险，即市场组合的整体风险。
该模型认为，股票的期望回报应该取决于其与市场组合的系统风险之间的关系。
具体而言，CAPM模型认为一个证券的预期回报率可以由以下公式表示：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)是关于证券i的预期回报率，Rf是无风险利率，βi是证券i的系统风险系数，E(Rm)是市场组合的预期回报率。
在上海股票市场中，CAPM模型同样适用。
根据中国证券监督管理委员会的数据，上海股票市场是中国最大的股票市场之一，有着广泛的市场参与者和交易量。
因此，CAPM模型的核心观点即证券的回报率存在与市场组合风险相关的特定关系，可以在上海股票市场中得到有效验证。
三、检验上海股票市场中的CAPM模型有效性为了检验上海股票市场中CAPM模型的有效性，可以通过以下步骤进行研究：1. 数据收集：收集上海股票市场相关数据，包括个股价格、市场指数数据、无风险利率等。
有效市场理论与我国证券市场的有效性研究
有效市场理论与我国证券市场的有效性研究一、有效市场理论的内涵与意义(一)有效市场理论的内涵有效市场理论主要研究证券价格对有关信息反应的速度及敏感程度。
法玛认为，在一个有效的证券市场中，证券价格总能及时、准确、充分地反映所有相关信息，即信息完全反映在价格之中，证券价格既充分地反映了该证券的基本因素和风险因素，也表现了该证券的预期收益，其即时市场价格是该证券真实价值的最优估计。
在有效市场当中，投资者无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策赚取超过正常水平的利润。
从经济学意义上讲，就是指没有人能持续获得超额收益。
有效市场是证券市场成熟的标志，也是证券市场建设和发展的目标。
有效市场理论认为市场中有大量的投资者和研究人员对证券的真实价值进行分析，试图发现市价与其真实价值不符的证券品种，一旦发现有被“错误定价”的证券，他们都会及时买入或卖出该证券，使证券价格朝其真实价值方向靠拢。
由于市场上新信息的出现会改变人们对证券价格的预期，而新信息的出现是不可预期的，因此，证券价格呈现为连续的随机波动，最后使得证券的即时价格包含了所有可以获得的信息。
有效市场实际上是指证券市场价格围绕真实价值沿时间轴随机波动的状态。
有效市场理论的经济学含义是证券市场能够对连续的、不可预期的信息流做出迅速、合理的反应，证券价格曲线上的任一点的价格都最真实、最准确地反映了该证券在该时点的全部信息，每个证券的内在价值均通过其市场价格得到合理体现，市场各交易者的边际投资收益率趋于一致，投资者收益率与市场平均收益率之间只能存在较小的随机差异，且其差异范围通常包含在交易费用之中。
由此可见，有效市场体现了“竞争均衡”这一经济学中的理想状态。
在新古典均衡理论中，“有效率”是指达到帕累托最优状态。
由于有效市场理论用证券价格的信息含量来判断证券市场的运作效率，因此，证券市场“有效率”的涵义与一般意义上的“有效率”大为不同。
在这里，“有效率”被定义为证券价格及时、充分并准确地反映了所有相关信息。
金融市场有效性检验与套利机会分析
金融市场有效性检验与套利机会分析引言近年来，金融市场的波动性不断加剧，投资者对于市场有效性和套利机会的关注度也相应提高。
本文旨在探讨金融市场的有效性，并分析其中潜藏的套利机会。
一、金融市场有效性检验1.1. 弱式有效市场假说弱式有效市场假说认为，金融市场会反映过去的所有公开信息。
也就是说，投资者无法通过分析历史数据来获得超额收益。
然而，许多学术研究表明，短期内存在着一些反常现象，例如技术分析、市场动量效应等。
这使得弱式有效市场假说存在争议。
1.2. 半强式有效市场假说半强式有效市场假说认为，金融市场会反映过去的所有公开信息以及市场上的均衡价格。
也就是说，投资者无法通过分析历史数据或公开信息来获得超额收益，但可以通过基本面分析或内幕信息来获取合理收益。
然而，内幕交易的存在使得半强式有效市场假说面临一定挑战。
1.3. 强式有效市场假说强式有效市场假说认为，金融市场会反映过去的所有公开信息、市场上的均衡价格以及任何内幕信息。
换句话说，无论是历史数据、公开信息还是内幕信息，都无法帮助投资者实现超额收益。
然而，在现实中，仍有许多投资者能够通过操控市场或获取非法信息获得巨额利润，这表明强式有效市场假说也存在一定局限性。
二、套利机会分析2.1. 套利的概念套利是指投资者在金融市场上通过同时买入和卖出相同或相似资产，以获得无风险或低风险利润的行为。
简单来说，套利是根据资产之间的价格差异进行买卖，并从中获利。
2.2. 隐含成本与风险在金融市场中，套利机会往往由价格差异引起。
然而，套利并非完全没有成本和风险。
首先，执行一次套利交易需要支付交易费用和税费，这些成本会降低套利的利润。
其次，市场价格的变动可能导致套利机会消失或者逆转，甚至造成损失。
因此，在进行套利操作前，投资者必须仔细权衡隐含的成本和风险。
2.3. 套利的类型和策略套利可以根据不同资产之间的差异进行分类。
其中，最经典的套利形式是空间套利和时间套利。
空间套利是指通过利用不同市场上的价格差异进行套利，例如跨市场套利、跨品种套利等。
金融市场的有效性分析
金融市场的有效性分析金融市场是一个充满各种不确定性的复杂系统，其中存在大量的信息、交易和风险。
金融市场的有效性，即市场上的价格是否反映了所有可得的信息，是金融领域最受关注的问题之一。
本文将对金融市场有效性的概念、种类及其实证研究进行分析。
一、金融市场有效性的概念金融市场有效性可以不同方式定义。
弱有效市场理论(EMH)认为，市场价格反映了所有已知的公开信息，因此无人可以利用已经公开的信息来取得超额利润。
半强有效市场理论将信息的范围扩大，认为价格反映了所有公开和专家信息，也就是说，在公开信息的基础上，只有超过市场平均认知能力的专家可以通过纳入进一步的信息获取超额利润。
强有效市场理论则认为，市场价格反映了所有公开、专家和内幕信息，即使是内幕交易者也无法获得超过市场预期的利润。
然而，强有效市场理论的实践应用却非常有限。
二、金融市场有效性的种类金融市场有效性的种类包括：弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。
弱有效市场是指市场价格反映了所有公开信息，但无法反映专家信息和内幕信息。
这意味着，如果有人能够获得内部信息，那么他就可以在相应股票上获得超额利润。
半强有效市场是指市场价格反映了所有公开信息和专家信息，但无法反映内幕信息。
如果内幕信息存在，那么交易者就可以通过掌握更多的信息来赚取超额利润。
强有效市场是指市场价格反映了所有公开信息、专家信息和内幕信息。
如果强有效市场存在，那么交易者就无法利用任何信息来获得超额利润。
三、金融市场有效性的实证检验金融市场有效性的有效性一直是金融领域的热点和争论话题。
尽管大多数实证研究都支持市场弱有效的假设，但还有很多学者认为，市场并不总是有效的。
其实证检验主要有以下方法：1.技术分析技术分析是通过分析股票价格图表和市场交易量等变量来找到股价的走势和趋势的学问。
技术分析被广泛应用于市场中，其理论基础是价格反映了所有的可得信息。
2.基本分析基本分析是研究大量公司基本数据来确定股票价格是否为合理水平的方法。
A股市场有效性的实证检验
A股市场有效性的实证检验1. 引言1.1 背景介绍【A股市场有效性的实证检验】A股市场是中国股票市场中最具影响力和规模的市场之一，自1990年开始在上海证券交易所和深圳证券交易所进行交易。
随着中国经济的快速发展和市场改革的不断深化，A股市场已经成为吸引国内外投资者的重要金融市场。
近年来，A股市场的有效性问题备受关注。
市场有效性是指市场价格能及时、准确地反映全部可获得信息的能力，即不存在任何可以被利用获利的信息。
市场有效性分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式，其中弱式有效市场假说认为市场价格能够反映所有历史价格信息，但并不能反映公开信息，即不能通过历史价格信息来获利。
半强式有效市场假说认为市场价格反映了所有公开信息，但不能反映非公开信息，而强式有效市场假说认为市场价格能够反映全部信息，包括公开和非公开信息。
对A股市场有效性的实证检验有助于了解市场是否具备高度有效性，为投资者提供参考依据，同时也对市场监管和监管部门提出了更高的要求。
本文将通过对A股市场有效性进行实证检验，探讨市场在不同市场形态下的反应情况，为投资者和监管部门提供参考。
1.2 研究意义【A股市场有效性的实证检验】A股市场的有效性一直是市场参与者和学术界关注的焦点之一。
研究A股市场有效性的实证检验具有重要的理论和现实意义。
通过对A股市场有效性的实证检验，可以进一步验证市场是否能够及时、准确地反映全部适用信息。
如果市场有效，那么投资者在选择证券和制定投资策略时可以依赖市场价格，实现风险与收益的均衡。
相反，如果市场存在信息滞后或者价格异常波动的情况，投资者将面临信息不对称带来的风险，在投资决策上会受到更多的限制。
研究A股市场有效性的实证检验可以为投资者提供更多的参考和决策依据。
通过对市场有效性的实证研究，可以帮助投资者更好地理解市场的运行机制和投资行为，减少投资风险，提高投资收益。
研究A股市场的有效性还可以促进市场监管和规范发展。
事件研究法检验市场有效性
利用温州动车事件检验市场有效性（利用事件研究法）一、选取样本和事件窗在温州动车事故中，高铁概念股受到重创。
以下分析选取天马股份（002122.SZ）作为样本，事件窗为【-4,4】，剔除周六、周日股市歇市期间的数据，利用事件研究法检验市场的有效性。
二、计算事件窗内各天的股票收益率和指数收益率上表中：股票收益率R it=(个股当天股价-个股前一天股价)/个股前一天股价指数收益率R mt=(当天股票指数-前一天股票指数)/前一天股票指数三、计算β系数、正常收益率（AR）和累积异常收益率（CAR）利用资本资产定价模型选取用事件窗起点日期前200天的天马股份的个股收益率（Y）和股票市场收益率(X)进行线性回归，求出β系数。
（数据样本出自同花顺系统直接导入excel表格，详见末页附表）通过对200天的数据进行excel函数数据分析，得出R^2=0.139842975,截距=0.000892527（利用intercept函数，选择股票收益率和指数收益率），β=0.737891417（协方差/方差），其中方差利用VAR函数选择股票收益率的集合，协方差利用COVAR 函数选择股票收益率的集合与指数收益率的集合。
回归方程为：Y=0.7379X+0.00089（其中Y指正常收益率，X指指数收益率）异常收益率AR=实际收益率（Rit）-正常收益率（Y）可以得出下表：四、绘制天马股份（002122.SZ）在事件窗【-4,4】的CAR坐标图五、判断市场有效性通过事件研究法得出的一系列数据以及累计异常收益率的坐标图来分析, 在温州动车事件发生之后，收益率急剧下跌，对市场坏消息过度反应，这说明市场比较强势有效；但是随着时间发展，累计异常收益率并没有很明显的回升趋势，说明市场不够强势有效，因此，总体上，市场呈现出弱势有效的形态。
游程检验-市场有效性检验共5页文档
市场有效性检验游程检验在金融中主要用于检验市场有效性，比如检验证券市场，外汇市场，黄金期货市场等的有效性。
为什么会用游程检验检验市场有效性呢？下面我就从市场有效性的概念做一下解释。
所谓有效市场，就是市场价格波动服从随机游走趋势，市场价格总是能反映可获得的信息。
如果市场中的价格不能充分反映可获得的信息，投资者则可以利用技术分析的方法获得超额利润。
对市场有效性的检验，就是从统计上检验市场价格波动是否服从随机游走趋势，因此可以用游程检验来检验市场有效性。
下面我就检验股票市场有效性来介绍一下游程检验在金融中的应用。
市场有效性按其强弱程度可分为弱式有效、半强势有效、强势有效三种。
要检验市场有效性，必须先检验市场是否具有弱式有效性市场，若无弱式有效性，那就更谈不上强式有效性。
因此对我国市场有效性检验应从弱式有效性检验入手。
在弱式有效市场的假设下，当前的价格充分反映了全部历史时间序列信息都包括在当前的价格变化之中了。
因此，过去、现在和未来的价格变化之间是没有关系的，价格变化是相互独立的，也就是随机的，技术分析交易规则是无效的。
一．检验方法市场弱式有效性检验的检验方法一般包括两种：一是对随机误差项{}ε序列进行相关性检验，考察是否从在序列自相关；二是进行游t程检验（Runs test），考察股票市场是否通过该检验，并据此判断中国市场是否达到了弱式有效有效性。
游程检验可以避免时间序列相关性检验的两个缺点，一是可能受异常值干扰，但在相关系数中不能反映；二是可能收到有限方差存在与否的影响。
本文只对游程检验方法做一下探讨。
Geary（1970）采用游程检验来检验时间序列中的自相关性，以检验这些序列是否是纯随机的。
如果对时间序列进行游程检验后发现，该序列的游程数显著小于纯随机时间序列游程数的数学期望，则说明该时间序列呈现出持续地随趋势变动的特征，容易发生同方向的持续变化，时间序列具有正的自相关性；反之，如果该序列的游程数显著大于纯随机时间序列游程数的数学期望，则说明该时间序列呈现出反转和均值回复的特征，时间序列具有负的自相关性。
A股市场有效性的实证检验
A股市场有效性的实证检验A股市场有效性是指股票市场反应快速、准确地反映相关信息，股票价格能够反映公司价值的变动情况。
有效市场假说认为市场参与者具有理性，并且能够迅速将信息纳入股票价格中，因此股票价格能够及时且准确地反映相关信息。
为了检验A股市场的有效性，学者们进行了一系列实证研究。
其中最常用的方法是分析股票价格的序列数据，即通过统计学方法检验股票价格序列是否存在随机性。
以1989年至2019年的A股市场为例，学者们多次进行了对市场有效性的检验。
其中最著名的是法玛尔检验(Fama-MacBeth Test)和Hurst指数检验。
法玛尔检验是基于股票收益率的实证检验方法。
该方法使用回归模型来分析股票收益率与其他变量之间的关系，例如市场收益率、账面市值比等。
通过对多个时间点上的回归结果统计分析，可以判断股票收益率是否存在某种规律。
如果回归结果显示收益率与其他变量之间存在显著关系，则认为市场无效。
反之，如果回归结果显示收益率与其他变量之间存在随机关系，则认为市场有效。
Hurst指数检验是用于检验时间序列的长期依赖性的方法。
该方法通过计算时间序列数据的Hurst指数来判断序列中是否存在趋势和自相关性。
如果Hurst指数小于0.5，则认为序列具有反转性，即趋势向上的序列可能会反转为趋势向下的序列，反之亦然。
如果Hurst指数大于0.5，则认为序列具有持续性，即趋势向上的序列可能会持续为趋势向上的序列，反之亦然。
如果Hurst指数等于0.5，则认为序列是随机的，没有趋势和自相关性。
通过对股票收益率序列和价格序列的Hurst指数进行计算，可以判断股票市场是否具有有效性。
学者们对A股市场的有效性进行了多次实证检验。
研究结果显示，A股市场存在一定程度的市场有效性，但也存在一些异常情况。
在特定的时间段内，A股市场可能会受到外部干扰或内部操纵导致股票价格的异常波动。
由于投资者心理和行为的影响，市场价格也可能存在一定程度的非理性行为，导致市场价格与基本面的脱离。
资本市场的有效性检验
资本市场的有效性检验资本市场是影响整个经济体系的关键组成部分，其有效性既影响着上市公司的融资成本，又关系着大规模投资者的理财收益。
那么，资本市场的有效性究竟能否得到保障呢？如何检验资本市场的有效性呢？资本市场的有效性在经济学中，有效市场理论指出，资本市场的价格是充分反映了信息的解读，并且是无法预测的。
也就是说，对于尽可能多的投资者来说，资本市场的价格趋势是无法预测的，市场中的所有交易者都有平等地接触到相同的信息，因此所有人的交易行为都应该是理性的。
这就是所谓的有效市场假设，它是一种理论约束下的关于资本市场的理论认识，是众多经济学理论中的重要研究切入点。
资本市场的有效性也被定义为市场更快、更全面地吸收信息并将其反馈到股价上。
有效的市场应该是有足够的流动性，投资者通过交易实现信息的共享和反馈，这样才能保证市场价格能充分反映市场对于股票价格的预期和预测。
如果市场资源不足或信息不完备，则会造成投资者的交易风险增加，导致市场价格失去有效性，破坏市场稳定性，降低市场信任度。
检验资本市场的有效性有许多经济学家、证券分析师和孔源学者均对有效市场进行了重复性实证研究。
为了检验资本市场的有效性，通常使用如下方法：1.基于历史数据有效市场假设存在时间上的前提，因此基于历史数据的检验方法是近年来最为被广泛运用的一种方法。
通过检验历史股价的波动和交易量等对敏感变量建立随机漫步模型，并对模型的拟合程度进行检验。
2. 基于资产定价除了基于历史数据的检验方法之外，资产定价模型也是检验资本市场有效性的重要方法。
资产定价模型是通过对未来现金流的折现计算来确定股票价格,也就是根据股票的期望收益率来计算其理论价值,而后进行与实际市场价格的比较检验, 如果市场价格接近理论预期值,则表明资本市场具有较高的有效性。
3. 基于行为金融学基于行为金融学的方法是强调人性和心理特征对于股票市场交易影响的一种新型角度。
这一理论指出，在投资者决策的心理中也有一系列的偏差和局限性，这些行为特点影响着市场信息的吸收和反馈。
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一、引言李学、刘建民和靳云汇(2001)对市场有效性做了充分的综述性定义．指出有效市场的证券价格充分反映全部可获得的信息．投资者的交易是公平博弈．个别投资者有正的或负的非正常收益率是一种随机的结果．长期的平均的超常收益率为零，价格等于价值，超常收益率不可预测，信息无用。
对市场有效性的研究，国内外出现大量的研究成果，基本上足使用统计和计量方法实证检验现实市场是否有效率，但由于实证检验可靠的前提是关于期望收益率的事前理论模型和事后统计模型的正确性．即“只有在价格模型定义了什么是正确之后．我们才能检验信息是否正确地反映了价格”。
（Fama，1991），因此，对有效市场理论的检验．同时也是对投资者预测的准确性和股票价格反映预测的准确度的检验。
也就是说，选择和设定合适的市场有效性检验模型尤其重要。
本文基于过去几十年国外学者对市场有效性检验的研究发展，指出学者们正在转向使用条件的多因子的定价模型检验市场有效性和解释异常报酬。
因此进一步对条件定价模型与无条件定价模型的关系做出理论分析。
二、基于无条件资产定价模型的市场有效性实证研究综述
Sharpe( 1964)，Lintner( 1965)和Black(1972)建立了简捷、完美的线性资产定价模型（经典的CAPM或SLB模型）。
模型假定投资者能够以无风险收益率借贷，从Markowitz( 1959)投资组合意义上理论说明了财富投资的市场组合是均方有效的，此时，市场组合的有效性意味：证券的期望收益是它们的市场B (beta)正线性函数，其中市场B测度资产的系统风险（非系统风险已经在分散化中相互冲消掉了），B也充分描述r横截面预期收益。
因此对CAPM的检验实际是验证p是否具有对收益的完全解释能力。
Black．Jensen和
Scholes(1972，BJS)利用时间序列方法检验了CAPM．结果基本接受CAPM；Fama．MacBeth(1973，FM)第一个以横截面回归的思路检验了CAPM．其实证结论也支持CAPM。
但由于CAPM在理论上的非常严格，其基于有效市场的一组假设条件远离市场实际，实证研究中出现了对其大量的偏离和质疑证据。
Basu(1977，1983)和Ba11(1978)证实盈余与股票市值之比(E/P，市盈率倒数)有助于解释股票平均报酬；Banz(1981)发现小市值公司较大公司有更高的平均报酬（规模效应．TheSize Effect），其用市场权益（ME，股票价格乘以股本）描述公司规模，证实：小ME的股票平均有太高的B估计，大ME股票有太小的B估计；Bhandari( 1988)在ME和B因子的CAPM检验中证实了杠杆（Leverage，负债与股票市值之比）和平均收益之间的正向关系，杠杆有助于解释股票的平均收益。
而在SLB模型中，杠杆风险应该被市场B所捕捉；Stattman (1980)和Rosenberg，Reid和Lanstein (1985)发现美国股票的平均收益和公司普通股的账面价值对市场价值的比率（B/M，净资产／市值）是正相关的；Chan，Hamao，Lakonishok(1991)也发现B/M对日本的股票的横截面平均收益有很强的解释能力：1991年后．最初对市场有效性作出“证券价格能充分反映各种现有信息”定义的Fama．又重新对市场的有效性做了审视，Fama和French( 1992，1993，1996)的论文表明：当B与规模无关时，p与平均报酬无关；B/M能反映平均报酬中的市场杠杠与账面杠杆的相反作用：E/P与平均报酬可由规模和B/M组合吸纳：Fama和French认为：能解释平均报酬的因素组合起来解释平均报酬，有些可能是多余的，在FF(1992)的基础上构建了解释平均报酬的3因素模型(FF)，Fama和French(1993，1996)实证认为三因素联合作用的FF模型成立并且模型也能解释一些平均报酬的异常性。
显然，Fama此时认为实证结果不支持经典的单因素CAPM。
三、基于条件或多因子资产定价模型的
市场有效性实证研究进展上述谈及的对市场有效性的检验，基本上是基于无条件（静态）CAPM检验市场是否有效率，即是：验证B是否具有对预期收益的完全解释能力，是否发现有其他的显著的能解释预期收益的因子。
在对无条件CAPM的验证中，反对CAPM的证据（市场无效）占据主导地位。
就连有效市场的提出者Fama(1992, 1993)也实证指出经典CAPM不成立，得出了困惑的结果。
但持有反对CAPM证据的学者找不到一个理论来解释它。
究竟信任数据证据呢？还是相信理论上完美的CAPM?学者们开始寻求折中的理论和解释．把线性的单因子的经典CAPM扩展到条件的或多因子的情形，或者既是条件的又是多因子的情形。
这样的情况下，可以有许多种假设情形的条件或多因子框架下的资产定价模型．并且可以用统计上的方法来解决模型的选择问题．Ferson和Schadt( 1996)较早使用公共信息变量解释时变的B，提出条件资产定价模型来解释投资组合的报酬。
Ferson和Harvey (1999)使用了Fama和French (1993，1995，1996)的三因素模型基础上的一个条件形式，允许定价误差(alpha)和因子风险B是时变的，实证表明B的时变部分是显著的。
一些经典模型都是Ferson和Harvey(FH)模型的特例，如无条件的CAPM、无条件的FF模型和条件单因子CAPM。
Bamer和Hughes (2000)对Ferson和Harvey的FH模型做了扩展，在时变B中加入T-个随机组分，使用面板数据及面板数据的计量方法进行了实证．并和FF的三因素模型、FH模型比较。
结果表明：较好的预测模型是那些带有同质截距和时变组分的定价误差与B、以及那些带有同质截距和时变组分的定价误差及带有既时变又随机组分B的条件多因子资产定价模型。
理论上，即使无条件资产定价模型对股票做出错误的定价，条件资产定价模型也依时期完全成立(Jensen，1968;Dybvig和Ross，1985；Jagannathan和Wang，1996)。
如果证券的B是时变的并且和证券的报酬或市场波动率相关．那么此时无条件资产定价模型的定价误差一定不为零．而条件资产定价模型的定价误差可能为零。
也就是说．市场组合可能在每个时期是条件均方有效的，但市场组合没有处在无条件均方有效前沿上（Hansen和Richard，1987）。
几个最近的研究证实时变的B有助于解释规模和B/M效应。
2hang(2005)建立了一个条件资产定价模型，实证表明高B/M股票B最大并且风险溢酬也高，相比无条件资产定价模型给出了价值溢酬。
Jagannathan和Wang(1996)，Lettau和Ludvigson (2001)，Santos和Veronesi (2006)和Lustig和Van Nieuwerburgh (2005)指出小公司、高B/M股票的B以某种方式随商业周期的变化主要解释了这些股票有一个正的无条件定价误差。
总之，条件资产定价模型相比无条件资产定价模型提高了对收益的解释能力．并且通过加入市场B以外的因子或对B做适当的变化设定也能解释无条件资产定价模型不能解释的收益异常现象。
四、条件资产定价模型和无条件资产定价模型之间的关系资产定价检验常常假定风险值不随时间变动。
在这种假设下．即使条件资产定价模型依时期的成立，无条件检验也可能拒绝资产定价模型。
在此我们依据Lewellen和Nagel(2006)的论文，分析一只股票在预期报酬、波动率和协方差都随时间变动下的无条件定价误差和因子风险表达，目的是从理论上清楚：由时变的各阶矩产生的无条件定价误差是可能足够大以拒绝资产定价模型，无条件资产定价模型是条件情形的特例。