民营大炼化行业发展分析
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2、民营大炼化的预期盈利区间
浙江石化2000万吨盈利区间60-100亿，恒逸文莱利润率与浙江石化相似 恒力石化2000万吨盈利区间50-100亿，盛虹石化利润率与恒力石化相似
炼化项目
项目情况
投资资金 项目规模 成品油 PX
浙江石化
928 2000万吨 843 401
中石化公司炼厂平均规模由2005年的不到 500 万吨，提升到2017年的870万吨 中石油平均规模780万吨，全国平均规模约650万吨，全球平均规模约700万吨 国内炼厂约115家，2000万吨级5个、1000万吨级23个
中石化主要炼厂目前的炼油规模情况（万吨）
2006 2007 2008
茂名石化
400
650
巴陵石化
600
600
600
总炼油能力
17,890 18,940 20,550
炼油厂
33
33
34
平均炼油能力
542
574
604
2009 1,350 2,300 1,300 1,400 1,050 800 800 1,250 1,320 1,100 1,000 500 1,300 500 800 800 800 550 500 650 600
28,220 34
830
2014 2,350 2,300 2,100 1,600 1,400 1,400 1,400 1,380 1,320 1,300 1,200 1,150 1,350 1,000 920 800 800 800 600 650 600
29,240 34
860
2015 2,350 2,300 2,100 1,600 1,400 1,400 1,400 1,380 1,320 1,300 1,200 1,150 1,100 1,000 920 800 800 800 600 650 600
• 核准民营企业进入炼化领域，民营大炼化翻开新的篇章 • 天然气价格市场化改革，管运分离，天然气一体化企业迎来春天
资料来源：招商证券
-3-
1、民营大炼化的优势
1）后发者的规模优势 2）大炼化项目的产品结构优势 3）炼化-PX-PTA-涤纶长丝产业链的一体化配套优势
-4-
民营大炼化的优势——规模优势
29,320 34
862
2016 2,350 2,300 2,100 1,600 1,400 1,400 1,400 1,380 1,320 1,300 1,200 1,150 1,100 1,000 920 800 800 800 600 650 600
29,470 34
867
2017 2,350 2,300 2,100 1,600 1,400 1,400 1,400 1,380 1,320 1,300 1,200 1,150 1,100 1,000 920 800 800 800 600 650 600
29,470 34
867
资料来源：招商证券
Fra Baidu bibliotek-5-
民营大炼化的优势——炼化结构优势
大炼化 = 大炼油 + 大石化 炼油化工收率 75%左右 “炼大”“化小” 传统石油石化炼油收率 55-57% 可做化工品的石脑油收率 <20%
民营大炼化 “炼”“化”平分秋色 炼油收率 40-50% 石脑油收率 >30% 石脑油裂解：烯烃 + 芳烃
1,350 1,350 1,350
镇海炼化
2,000 2,000 2,000
金陵石化
1,300 1,300 1,300
上海石化
1,400 1,400 1,400
齐鲁石化
1,050 1,050 1,050
扬子石化
800
800
800
福建炼化
400
400
400
天津石化
550
550
550
广州石化
1,320 1,320 1,320
24,710 34
727
2012 1,800 2,300 1,800 1,400 1,400 800 1,200 1,250 1,320 1,300 1,200 800 1,350 500 850 800 800 550 600 650 600
26,090 34
767
2013 2,350 2,300 2,100 1,600 1,400 950 1,400 1,380 1,320 1,300 1,200 1,150 1,350 500 920 800 800 800 600 650 600
民营大炼化行业发展分析
目录
民营大炼化的优势 民营大炼化的预期盈利区间 民营大炼化板块情况如何演绎
-2-
油气改革吹响民企进军大石化号角
政策放开，民企获得切入垄断领域之机：
• 2013年11月12日，十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的 决定》
• 2017年5月21日，中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》， 明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。
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民营大炼化的优势——产业链一体化优势
聚酯-涤纶长丝是化纤的“主菜”，聚酯需求规模4000万吨级别 芳烃一体化产业链：原油-石脑油-PX-PTA-聚酯-涤纶长丝 我国涤纶长丝和PTA产能占全球70%以上 国内化纤龙头，是涤纶长丝和PTA的世界级龙头 但原料PX进口依存度超50%：中国经济重工业阶段产物、PX项目被妖魔化
22,700 34
668
2010 1,350 2,300 1,300 1,400 1,400 800 1,200 1,250 1,320 1,300 1,000 1,150 1,350 500 800 800 800 550 600 650 600
24,470 34
720
2011 1,350 2,300 1,300 1,400 1,400 800 1,200 1,250 1,320 1,300 1,200 1,150 1,350 500 800 800 800 550 600 650 600
高桥石化
1,100 1,100 1,100
青岛炼化
0 1,000
长岭炼化
500
500
500
燕山石化
800 1,300 1,300
石家庄石化
500
500
500
海南炼化
800
800
800
洛阳石化
650
650
800
武汉石化
500
500
800
安庆石化
550
550
550
荆门石化
500
500
500
九江石化
400
2、民营大炼化的预期盈利区间
浙江石化2000万吨盈利区间60-100亿，恒逸文莱利润率与浙江石化相似 恒力石化2000万吨盈利区间50-100亿，盛虹石化利润率与恒力石化相似
炼化项目
项目情况
投资资金 项目规模 成品油 PX
浙江石化
928 2000万吨 843 401
中石化公司炼厂平均规模由2005年的不到 500 万吨，提升到2017年的870万吨 中石油平均规模780万吨，全国平均规模约650万吨，全球平均规模约700万吨 国内炼厂约115家，2000万吨级5个、1000万吨级23个
中石化主要炼厂目前的炼油规模情况（万吨）
2006 2007 2008
茂名石化
400
650
巴陵石化
600
600
600
总炼油能力
17,890 18,940 20,550
炼油厂
33
33
34
平均炼油能力
542
574
604
2009 1,350 2,300 1,300 1,400 1,050 800 800 1,250 1,320 1,100 1,000 500 1,300 500 800 800 800 550 500 650 600
28,220 34
830
2014 2,350 2,300 2,100 1,600 1,400 1,400 1,400 1,380 1,320 1,300 1,200 1,150 1,350 1,000 920 800 800 800 600 650 600
29,240 34
860
2015 2,350 2,300 2,100 1,600 1,400 1,400 1,400 1,380 1,320 1,300 1,200 1,150 1,100 1,000 920 800 800 800 600 650 600
• 核准民营企业进入炼化领域，民营大炼化翻开新的篇章 • 天然气价格市场化改革，管运分离，天然气一体化企业迎来春天
资料来源：招商证券
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1、民营大炼化的优势
1）后发者的规模优势 2）大炼化项目的产品结构优势 3）炼化-PX-PTA-涤纶长丝产业链的一体化配套优势
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民营大炼化的优势——规模优势
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2016 2,350 2,300 2,100 1,600 1,400 1,400 1,400 1,380 1,320 1,300 1,200 1,150 1,100 1,000 920 800 800 800 600 650 600
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2017 2,350 2,300 2,100 1,600 1,400 1,400 1,400 1,380 1,320 1,300 1,200 1,150 1,100 1,000 920 800 800 800 600 650 600
29,470 34
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资料来源：招商证券
Fra Baidu bibliotek-5-
民营大炼化的优势——炼化结构优势
大炼化 = 大炼油 + 大石化 炼油化工收率 75%左右 “炼大”“化小” 传统石油石化炼油收率 55-57% 可做化工品的石脑油收率 <20%
民营大炼化 “炼”“化”平分秋色 炼油收率 40-50% 石脑油收率 >30% 石脑油裂解：烯烃 + 芳烃
1,350 1,350 1,350
镇海炼化
2,000 2,000 2,000
金陵石化
1,300 1,300 1,300
上海石化
1,400 1,400 1,400
齐鲁石化
1,050 1,050 1,050
扬子石化
800
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福建炼化
400
400
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天津石化
550
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广州石化
1,320 1,320 1,320
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2012 1,800 2,300 1,800 1,400 1,400 800 1,200 1,250 1,320 1,300 1,200 800 1,350 500 850 800 800 550 600 650 600
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2013 2,350 2,300 2,100 1,600 1,400 950 1,400 1,380 1,320 1,300 1,200 1,150 1,350 500 920 800 800 800 600 650 600
民营大炼化行业发展分析
目录
民营大炼化的优势 民营大炼化的预期盈利区间 民营大炼化板块情况如何演绎
-2-
油气改革吹响民企进军大石化号角
政策放开，民企获得切入垄断领域之机：
• 2013年11月12日，十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的 决定》
• 2017年5月21日，中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》， 明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。
-6-
民营大炼化的优势——产业链一体化优势
聚酯-涤纶长丝是化纤的“主菜”，聚酯需求规模4000万吨级别 芳烃一体化产业链：原油-石脑油-PX-PTA-聚酯-涤纶长丝 我国涤纶长丝和PTA产能占全球70%以上 国内化纤龙头，是涤纶长丝和PTA的世界级龙头 但原料PX进口依存度超50%：中国经济重工业阶段产物、PX项目被妖魔化
22,700 34
668
2010 1,350 2,300 1,300 1,400 1,400 800 1,200 1,250 1,320 1,300 1,000 1,150 1,350 500 800 800 800 550 600 650 600
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2011 1,350 2,300 1,300 1,400 1,400 800 1,200 1,250 1,320 1,300 1,200 1,150 1,350 500 800 800 800 550 600 650 600
高桥石化
1,100 1,100 1,100
青岛炼化
0 1,000
长岭炼化
500
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燕山石化
800 1,300 1,300
石家庄石化
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海南炼化
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洛阳石化
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荆门石化
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