PPP系列之十：PPP项目资产证券化的基础资产
ppp资产证券化是什么意思
ppp资产证券化是什么意思PPP 项目资产证券化介绍一、PPP 项目资产证券化的基本概念（一）含义PPP 项目资产证券化（简称“PPP+ABS”）是以PPP 项目所产生的现金流为基础资产，组建SPV，通过一定的结构安排，最终实现证券化的融资方式。
其中PPP 项目是指在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。
通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报；政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。
（二）分类PPP 项目企业资产证券化业务的具体分类如下：1.按照项目阶段分类2.按照基础资产类型分类PPP 项目主要包括市政供水、供暖、供气、医疗服务、养老服务、地下管廊、污水处理、环境保护、保障房、轨道交通等项目。
其中收益权资产包括使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口补助模式下的收费收益权和财政补贴；债权资产主要包括PPP 项目银行贷款、PPP 项目融资租赁债权和企业应收账款/委托贷款/信托贷款；股权资产主要是指PPP 项目公司股权或基金份额所有权。
如下图：（1）使用者付费使用者付费模式下的基础资产是项目公司在特许经营权范围内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权。
由项目公司直接从最终用户处收取费用，以回收项目的建设和运营成本并获得合理收益。
此模式下的PPP 项目往往具有需求量可预测性强，现金流稳定且持续的特点。
但特许经营权对被授予的资金实力、管理经验和技术等要求较高，因此在使用者付费模式下转让给SPV 的基础资产一般是特许经营权产生的未来现金流入，而不是特性经营权的直接转让。
这种模式的PPP 项目主要包括市政供热和供水、城市管道天然气、道路收费权（铁路、公路、地铁等）机场收费权等等。
在大多数使用者付费的PPP 项目中，资产证券化的基础资产是收费收益权，这是由于对收费权的主体一般都有特殊的资质要求，收费权本身的转让目前无法办理变更和过户登记，比如高速公路收费权，而由于收益权都是建立在收费权的基础上的，因此此类项目都需要把收费权质押给专项计划，以确保基础资产(收费收益权)在专项计划名下，从而确保现金流的回收。
PPP资产证券化基础资产
PPP资产证券化基础资产资产证券化（Asset Securitization）指的是通过将某些具有现金流或者价值的资产，通过专门的眼结构将其分割成多个不同等级的证券, 将其变成特定的资产证券化产品（Asset-Backed Securities，简称ABS），从而满足不同投资者的投资需求。
作为资产证券化中的重要一环，PPP资产证券化（PPP Asset Securitization）是指通过建设、运营、转让的公私合作项目，将其所获取的收益权、使用权或其他相关权益进行分包，再通过发行证券的方式实现资金的再利用，扩大社会融资规模，提高基础设施建设的效率。
PPP（Public-Private Partnership）是公共部门和私营部门合作开展的一种模式，其核心是公私双方在合规的法律框架下，根据各自的优势，共同投入资金、技术和管理能力，推动项目的建设和运营。
PPP模式在解决政府融资困境、降低政府负担、促进经济发展等方面具有重要意义。
PPP资产证券化的基础资产包括道路、桥梁、隧道、机场、港口、水厂、电厂、煤矿等各类基础设施项目，以及相关产权和权益。
这些基础资产通常具有稳定的现金流和可预测的投资回报，且具备较长的使用寿命。
PPP资产证券化的过程主要包括资产筛选、投资结构设计、招标挑选、尽职调查、资产评估、制定和签署相关协议、发行和交易证券等多个环节。
资产筛选是重要的第一步，需要对项目的可行性、收益稳定性和风险控制能力进行全面评估，筛选出具备较高投资价值和可持续运营能力的项目。
PPP资产证券化的优势主要体现在以下几个方面：1.优化资金结构：通过资产证券化，PPP项目的资金来源得到丰富，降低了政府债务压力，提高了资金使用效率。
由于资产证券化产品获得了更广泛的投资者认可，可以以较低的成本进行融资，降低了项目的融资成本。
2.提高投资效益：通过资产证券化，PPP项目的投资者可以更方便地购买和转让证券，增加了项目的流动性，提高了投资效益。
PPP项目资产证券化分析
PPP项目资产证券化分析一、我国PPP资产证券化2014年以来国家出台的一系列文件极大地推动了政府和社会资本合作（Public—Private—Partnership，简称“PPP”）模式在基础设施领域的推广与应用，进而掀起了新一轮的PPP热潮。
但囿于PPP项目期限长、投资回收慢、退出机制匮乏、风险多等自身属性，项目落地难已成为制约我国PPP发展的瓶颈问题。
资产证券化（Asset-Backed Securitization，简称“ABS”），作为一种结构化的融资方式，通过一定的结构安排、信用增级及信用评级等手段，将流动性较差但能在未来产生稳定现金流的资产转化成金融市场上流通的证券。
业内普遍认为，PPP项目资产证券化是破解我国PPP项目融资难题的一条非常有效的途径，PPP项目基本上都具有建设期投资额巨大、运营期收益和现金流稳定、回收周期长等特点，很适合做资产证券化。
PPP资产证券化为PPP项目主体提供了一个低融资成本、低风险、高效率的融资方式，PPP资产证券化的发展对我国PPP领域乃至整个实体经济的发展无疑有着重大的积极意义。
二、我国PPP资产证券化的可行性资产证券化作为我国资本市场上出现的新兴事物，与PPP天然具有契合性，二者的结合有助于更好地吸引社会资本特别是民营资本参与PPP项目，保障PPP的稳定有序推进。
中央层面也非常重视在PPP领域推行资产证券化。
2016年底，国家发展改革委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称“《通知》”），明确了资产证券化PPP项目的范围和标准。
2017年2月，上交所、深交所、基金业协会两所一会同时发布通知，明确鼓励支持PPP 项目企业及相关中介机构依法积极开展PPP项目资产证券化业务，进一步提升了了市场对于推进PPP资产证券化业务的热情和信心。
2017年11月财政部今天对外公布了《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号文）为PPP的规范发展起到了重要作用，也进一步为PPP资产证券化发展铺平了道路。
PPP项目资产证券化会计核算
重大事件公告
对于可能影响PPP项目运营和证 券兑付的重大事件，如政策调整 、合同纠纷、自然灾害等，应及 时公告，以便投资者做出相应决
策。
其他相关信息的披露
风险评估和应对措施
全面评估PPP项目的市场风险、信用风险、流动性风险等，并披 露相应的应对措施，以帮助投资者了解和应对潜在风险。
会计政策和估计变更
年度会计报告
在每个会计年度结束时，PPP项目公司应编制年度会计报告 ，对资产证券化业务的运行情况进行全面核算和披露。
会计核算的基本原则
01
权责发生制
PPP项目资产证券化的会计核算应遵循权责发生制原则，即收入和费用
的确认应以权利和责任的发生为基础，而非以现金的收付为依据。
02 03
实质重于形式
在会计核算过程中，应注重经济业务的实质而非形式。例如，对于资产 证券化的会计处理，应关注资产的风险和收益是否真正转移给投资者， 而不仅仅是法律形式上的所有权变更。
PPP项目资产证券化会计核
06
算的前景展望
PPP项目资产证券化会计核算的发展趋势
1 2 3
标准化和规范化
随着PPP项目资产证券化的逐步成熟，会计核算 将趋向标准化和规范化，以确保信息的一致性和 可比性。
信息化和数字化
利用先进的信息技术和数字化手段，提高会计核 算的效率和准确性，降低人为错误和信息失真的 风险。
详细描述PPP项目资产证券化从项目发起、资产打包、证券化发行 到收益分配的完整会计处理流程。
会计科目设置
列举在PPP项目资产证券化过程中需要设置的会计科目，如“长期 应收款”、“资产支持证券”等，以及各科目的具体核算内容。
财务报表影响
分析PPP项目资产证券化在资产负债表、利润表和现金流量表上的具 体体现和对财务报表的整体影响。
PPP资产证券化实操解读
四、PPP资产证券化及关注要点
收益权/债权模式的资产证券化产品结构
四、PPP资产证券化及关注要点
股权模式的资产证券化产品结构
四、PPP资产证券化及关注要点
特殊法律问题
四、PPP资产证券化及关注要点
PPP资产证券化案例
见附件《案例》
五、资产证券化业务监管要点
监管要点
上海证监局
四、PPP资产证券化及关注要点
不同回报机制PPP融资分析-使用者付费
1、使用者付费项目的融资分析： 使用者付费项目类型：
（1）由最终消费者用户直接付费购买公共产品和服务；
（2）传统领域：污水处理、供水、供气、高速公路、地铁； （3）新兴领域：医疗、养老、教育、文化旅游。
（4）根据项目的消费者市场情况分为垄断项目和竞争性项目。垄断性
1、项目已严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序， 并签订规范有效的PPP项目合同，政府、社会资本及项目各参与方合作 顺畅； 2、项目工程建设质量符合相关标准，能持续安全稳定运营，项目履约 能力较强； 3、项目已建成并正常运营2年以上，已建立合理的投资回报机制，并已 产生持续、稳定的现金流； 4、原始权益人信用稳健，内部控制制度健全，具有持续经营能力，最 近三年未发生重大违约或虚假信息披露，无不良信用记录。
主要问题： 内部：建设资金易形成长期缺口；外部：长期资本投资链条无法闭合， 缺乏退出渠道；
一、PPP资产证券化的背景
融资背景
债权融资的主要问题：1、期限；2、初始盈利；3、回报周期； 股权融资的主要问题：1、交易场所；2、审核周期；3、估值；
证监会、发改委根据调研提出——资产证券化可能是解决PPP项目融资 最为合适的措施与途径。
PPP资产证券化基础资产
PPP资产证券化基础资产PPP（Public-Private Partnership，公私合作）是指政府与民间及企业部门合作，在基础设施建设、公共服务和其他公共领域中，共同承担责任和风险，共同实现公共目标的一种模式。
PPP的优势在于可以提高项目的效率、降低建设成本、缩短实施周期以及分摊风险等。
随着PPP模式在中国的逐渐普及，PPP项目的融资需求也越来越大，传统的金融渠道已经不能满足项目的融资需求。
在这种背景下，资产证券化成为了PPP项目融资的主要手段之一。
资产证券化是一种将不同种类的资产打包成证券，通过公开发行，让投资者进行购买和投资的金融创新工具。
在PPP项目中，资产证券化是将PPP项目的基础资产（例如收费权、租赁权等）进行打包，作为证券在资本市场上进行销售。
投资者根据自己的需求购买这些证券，而项目方则能够通过出售证券获得融资。
1. 高流动性。
基础资产的流动性是资产证券化的核心要素之一。
对于PPP项目来说，由于其基础资产本身就是公共事业，因此流动性通常比较高，也更为稳定。
2. 长期稳定。
PPP项目的基础资产通常是长期稳定的，因此能够吸引长期投资。
3. 税收优惠。
PPP项目通常能够获得政府扶持和税收优惠，从而降低了基础资产的成本。
4. 收益稳定可预测。
PPP项目的基础资产通常有确定的现金流入，风险相对较小，从而能够提供相对稳定、可预测的收益。
5. 广泛适用性。
PPP项目的基础资产类型多样，覆盖范围广泛，包括公路、铁路、桥梁、机场、港口、电力、水利、环保等公共基础设施，以及教育、医疗、养老等公共服务。
PPP资产证券化的主要流程包括：1. 项目方确定资产证券化的基础资产，制定计划和方案。
2. 项目方委托专业机构进行资产证券化的结构设计和评估。
3. 项目方将基础资产打包，组成基础证券池。
4. 估值机构对基础证券池进行评估，确定证券池的总金额、总份数和每份证券的面值。
5. 发行机构根据证券池的情况确定证券发行规模和发行价格，并进行证券发行。
PPP资产证券化基础资产
PPP资产证券化基础资产PPP资产证券化是一种通过将公共-私人合作(PPP)项目的基础资产打包并发行证券化产品，以融资或转移风险的方式。
PPP是政府与私营企业或机构之间的合作模式，通过PPP 模式，政府与运营商可以共同为跨行业、跨市域项目投资，使得各利益方可以共同分享风险和收益。
PPP资产证券化可以通过将PPP项目中的基础资产按照一定的规则进行抵押、打包和转让的方式，使得运营商可以将资产变现，从而获得足够的资金支持，进而实现项目规模的扩大和投资回报的提升。
同时，证券化也可以帮助政府将风险从公共资金体系中转移，从而减轻担负。
PPP资产证券化所涉及的基础资产通常包括PPP项目中批准的资产，如基础设施、公路、桥梁、隧道、水库、发电厂、水井等，以及其他具有确定收益和现金流的资产。
证券化的行为可以分为三个主要的部分：资产打包和抵押、结构和指引以及证券化产品发行。
1.资产打包和抵押：资产打包意味着将PPP项目中相关的基础资产打包成为一个特定类型的债务抵押，并按照一定规则进行组合。
打包的资产被称为特殊目的实体(SPE)，其目的是用于证券化产品的发行。
之后，这个基础资产的SPE将以抵押的形式用作证券化产品的支持。
2.结构和指引：PPP资产证券化的结构是非常关键的。
这种证券化通常涉及多种不同的投资者和机构，他们的利益和风险都是不同的。
因此，证券化需要具备一定的结构和指引来确保所有利益相关方的权益得到保护。
3.证券化产品发行：证券化产品通常被发行给不同的投资者和机构，以支持PPP项目，并为那些供应商提供资金支持。
资产证券化产品可以分为不同的等级，以适应不同的投资者和机构的风险和收益需求。
通常，这些产品可以分为有担保和无担保两种。
此外，PPP资产证券化涉及到多种金融工具和技术，例如信用增级、保证金及维护基金、信用衍生品等。
它们可以帮助投资者和运营商降低风险和成本，从而实现PPP项目的融资和成功。
总之，PPP资产证券化是一个创新的金融工具，可以帮助PPP项目在资金和风险方面得到更好的管理。
PPP资产证券化基础资产
PPP资产证券化基础资产PPP模式是一种公私合作的模式，指政府部门与私营部门合作进行基础设施项目的投资、建设、运营和管理。
在PPP项目的过程中，政府和私营企业需要承担一定的投资风险，并按照约定的比例分享项目的收益。
随着PPP模式的广泛应用，PPP资产证券化应运而生。
PPP资产证券化是将PPP项目中的基础资产，如道路、桥梁、机场、公寓等，通过特定的转化方式进行资产证券化，将其转化为可以交易的证券，通过公开募集或私募发行方式，向资本市场进行融资。
这种方式既可以降低PPP项目的资金成本，又可以提高项目融资的效率，实现PPP项目的快速建设。
1.稳定可靠性强：PPP基础资产的运营主体通常是政府部门或国有企业，运营稳定可靠，具有长期可预期的现金流量。
2.资产规模较大：PPP基础资产通常是大型基础设施项目，投资规模成百上千亿，这也为资产证券化提供了足够的基础资产规模和市场需求。
3.可划分性强：PPP基础资产通常可以进行细分划分，如一条公路可以被划分成若干条易于管理的路段，每条路段都可以成为一种独立的基础资产，提高证券化的便利性。
1.信托计划：通过设立信托计划，由信托公司担任托管人，将基础资产打包成信托计划，再通过发行证券的方式进行融资。
2.资产支持证券：将PPP基础资产证券化为资产支持证券，出售给投资者，以获得融资。
3.财务租赁：通过财务租赁的方式，将PPP基础资产出租给特定的租赁方，在租期内进行融资。
PPP资产证券化的优点是显而易见的，它可以帮助PPP项目降低融资成本，提高项目融资效率，增加项目的可投资性，吸引更多的资本投入，同时也有助于PPP项目的风险分散和长期可持续发展。
基建PPP融资模式与资产证券化
项目累计6039个,投资额9.2万亿元,落地率65.3%,开工项目累计3559个,投资额5.3万亿元,开工率达58.9%。
PPP项目资产证券化模式
1.基础设施资产证券化
资产支持证券化（ABS）在基础设施项目中的应用主要是以缺乏流动性的资产为基础，以项目未来预期产生的收益为保证，在资本市场上发行债券进行融资。
我国在90年代末就有成功的案例，例如主要以高速过路费产生的现金流为支持的债券融资，珠海高速、广深高速都是采用此种方式为建设融得资金。
PPP资产证券化模式与传统的基金设施资产证券化方式相比较，PPP模式可以完成项目建设的首次融资，其后资产证券化方式可以用于再融资或者作为退出机制的工具。
随着PPP项目的推广运用，资产证券化这种融资建设，取得特许经营权的私营主体一般具有较高的资质，其收费权一般无法转让，但是可以通过成立SPV将证券化的资产转移给SPV，之后SPV对资产现金流进行重组，分层，可以创造不同等级的份额进行销售。
对于政府财政支付费用的项目，如污水处理，垃圾处理这类如管理合同、委托运营这类PPP项目主要依据政府预算以及支付能力进行资产证券化。
债权资产和股权资产的PPP项目是银行贷款作为基础资产，可以使用信贷资产证券化；此外根据债权的不同还可以使用资产支持专项计划、资产支持票据或资产支持计划。
当PPP项目运营到一定阶段时使用股权收益权进行融资。
目前，鼓励市场资金投资PPP项目资产证券化产品，推动不动产投资信托基金(REITs)模式，其在医疗、养老社区开发、保障房等具有适用前景。
PPP资产证券化基础资产
PPP资产证券化基础资产PPP资产证券化是指将政府与社会资本合作（Public-Private Partnership，简称PPP）项目的基础资产通过证券化的方式进行融资。
基础资产包括工程建设项目、公路、桥梁、隧道、铁路、机场、港口、水利及环境治理项目等。
通过将这些基础资产进行证券化，可以将其转化为具有流动性的证券产品，从而为投资者提供一个相对安全且具有稳定收益的投资渠道。
PPP模式一直被广泛应用于各类基础设施与公益服务项目的建设与运营。
这种模式通过引入社会资本的投资和运营管理经验，提高基础设施项目的质量和效率，进一步推动了经济社会的发展。
由于PPP项目投资额较大、回报周期较长等因素的影响，很多政府部门在实施PPP项目时面临着融资难、融资贵的问题。
而PPP资产证券化就为解决这一问题提供了一个可行的途径。
PPP资产证券化的基本原理是将PPP项目的基础资产转变为证券产品，这些证券产品可以分为不同的品种，比如股权证券、债券和优先股等。
这些证券产品可以在金融市场上进行交易，从而吸引更多的投资者参与到PPP项目的融资中来。
作为投资者，他们可以通过购买这些证券产品来分享PPP项目的收益，从而实现自己的投资目标。
在PPP资产证券化过程中，首先需要进行资产证券化结构设计。
在这个过程中，需要明确证券化发行主体、划分证券品种、确定相应的还款计划和回报机制等。
需要经过一系列的评估和审查程序，包括基础资产评估、风险评估和投资回报评估等。
需要进行证券化产品的发行和交易，并进行相应的管理和监督工作。
从国内外经验来看，PPP资产证券化在一定程度上能够解决PPP项目的融资问题。
以国外为例，PPP资产证券化已经得到了广泛的应用。
美国、英国等国家已经建立了相应的法律制度和市场规则来支持PPP资产证券化的发展。
在国内，一些地方政府也积极探索PPP资产证券化的途径。
浙江省和广东省等地都已经启动了相应的PPP资产证券化试点项目。
需要注意的是，PPP资产证券化也面临着一些挑战和风险。
从基础资产构建看PPP资产证券化
从基础资产构建看PPP资产证券化沈星作者简介：沈星，系江苏现代资产投资管理顾问有限公司投融资事业部研究员，现代研究院研究员。
摘要：PPP资产证券化作为连接PPP项目与资本市场的重要融资手段，对于提高PPP项目资产流动性、盘活项目存量资产、完善社会资本退出机制均具有重要意义。
基础资产的确定，是PPP项目通过资产证券化进行融资的关键、核心环节，基础资产的优劣不仅反映PPP项目运营情况，更直接关系着资产证券化投资者的切身利益。
因此，本文首先对我国资产证券化的相关概念进行梳理，然后对我国PPP资产证券化的现状进行分析，最后就PPP资产证券化基础资产的构建进行深入的研究和探讨。
关键词：PPP 资产证券化基础资产构建一、资产证券化根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，资产证券化业务是以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
资产证券化在我国的应用发展具有现实意义，其主要体现在提升资产流动性、促进投资者资金收回、优化项目风险分配和降低项目融资成本四个方面。
（一）资产证券化的类型表：资产证券化的四种产品类型产品类型主管机构交易场所信贷资产证券化央行、银保会银行间债券市场企业支持专项计划证监会证券交易所、报价系统资产支持票据交易商协会银行间债券市场保险资产支出计划银保会保险资产登记交易平台我国资产证券化主要有信贷资产证券化、企业支持专项计划、资产支持票据和保险资产支出计划四类产品，由于PPP涉及的是城市基础设施和公共服务领域，因此在我国现行体制下，较适合以PPP项目公司作为发起人的主要是企业资产证券化模式，因此本文讨论的也是这一类型资产证券化产品。
（二）PPP资产证券化的政策支持表：PPP资产证券化主要政策（2016.12—至今）时间政策主要内容或意义2017年10月上海证券交易所、深圳证券交易所、报价系统——实施政府和社会资本合作（PPP）项目资产支持证券的挂牌条件确认指南和信息披露指南对PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权等三类基础资产的合格标准、发行环节信息披露要求、存续期间信息披露要求等做出了详细规定。
PPP项目资产证券化要点介绍
PPP项⽬资产证券化要点介绍来源：ABS⾏业观察⼀、PPP资产证券化产品的主要特点结合收费收益权资产证券化的发展概况，可以推测PPP项⽬资产证券化作为⼀种新型的类固收产品，除了具备资产证券化结构化和信⽤增级两⼤共性外，产品期限可能会有所突破。
且处于发展初期，存在⼀定的新产品红利。
（⼀）PPP资产证券化产品的主要特点1、从收益来看，结构化，⼀部分类固收，⼀部分类股权从收益性来看，类固收。
和普通的资产证券化⼀样，PPP项⽬资产证券化需要进⾏结构化设计，是⼀种类固收产品，优先级收益相对稳定，风险较低，次级享有浮动收益，承担主要风险。
部分还设有中间级，收益和风险居于其中。
如已发⾏的137只收益权资产证券化中，优先级占⽐较⾼，为94.3%，其中优先A级固定利率证券占⽐93.94%，浮动利率证券占⽐6.06%，优先B级证券均为固定利率证券；次级证券占⽐较低，仅为5.70%，且⼤部分的次级证券是由原始权益⼈认购的，以实现外部増信。
由此可见，资产证券化产品具备类固收的属性。
2、从风险来看，属于较为安全的资产PPP项⽬资产证券化的⼀⼤优势是可通过多种⼿段为特殊⽬的载体发⾏的资产⽀持证券提供増信，提升信⽤评级，保障产品的安全性。
另外发改委联合证监会开展资产证券化⽰范⼯作，优选主要社会资本参与⽅为⾏业龙头企业，处于市场发育程度⾼、政府负债⽔平低、社会资本相对充裕的地区，以及具有稳定投资收益和良好社会效益的优质PPP项⽬，项⽬资质良好，风险较低。
3、从期限来看，为匹配PPP项⽬期限，可长达10-30年现已发⾏的收费收益权资产证券化产品5-10年的期限显然难以满⾜PPP项⽬10-30年的合作期需求，因此，PPP项⽬资产证券化的产品期限可能会有所突破，期限较长。
在经济下⾏的背景下，长期限的PPP项⽬资产证券化产品能够提前锁定收益，增强产品对投资者的吸引⼒。
4、丰富退出⽅式对于PPP项⽬投资产⽣的收益或稳定的现⾦流，如⾼速公路、桥梁、供⽔、供热、供⽓等产⽣的收费收益权，可借助资产证券化，转化为可上市交易的标准化产品，实现资本流动，丰富社会资本的退出⽅式。
PPP系列之十：PPP项目资产证券化的基础资产
LUC联合资本观察专栏——PPP系列之十PPP项目资产证券化的基础资产导读：基础资产的选择关系到证券化产品的风险、收益及变现能力，进而影响到产品的发行，因此在资产证券化过程中谨慎选择基础资产显得尤为重要。
目前，我国正在开展的资产证券化业务主要有两类：一是由证监会主管的企业资产证券化；二是由银监会主管的信贷资产证券化，两种类型都需要特殊目的载体（special purpose vehicle，SPV）作为管理人实现破产隔离。
信贷资产证券化的基础资产为信贷资产与金融租赁资产，由商业银行作为原始权益人发起，而PPP模式下的原始权益人为项目公司而非商业银行机构，其资产证券化的模式一般是企业资产证券化。
下面主要对企业资产证券化的基础资产进行分析。
根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（以下简称《管理规定》）第三条，基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产。
基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合，其交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应当持续、稳定，包含的类别为企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。
但并非所有符合上述规定的财产权利或财产均可作为基础资产，该《管理规定》第三十七条规定：“中国基金业协会根据基础资产风险状况对可证券化的基础资产范围实施负面清单管理，并可以根据市场变化情况和实践情况，适时调整负面清单。
”中国基金业协会于去年年底发布《资产证券化基础资产负面清单》（以下简称《负面清单》），其规定的负面清单如下：“一、以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。
但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。
二、以地方融资平台公司为债务人的基础资产。
我国PPP项目资产证券化的理论与实践
我国PPP项目资产证券化的理论与实践随着我国经济的不断发展，公共基础设施建设需求不断增加，但由于公共财政压力和有限的资金来源，政府难以独自承担大规模的基础设施建设投资。
为了解决这个问题，我国引入了公私合作模式，即政府和私营部门共同参与基础设施建设的模式，也就是所谓的PPP（Public-Private Partnerships）模式。
PPP项目具有长期回报、风险分散、效益可见等优势，但也存在一些问题，最主要的是资金需求量大且长期性强。
为了解决PPP项目的资金问题，我国提出了将PPP项目资产证券化的方案。
所谓资产证券化，就是将具有一定价值的资产转化为证券进行交易，通过发行债券等金融工具融资，从而提高资产流动性，降低融资成本，吸引更多的社会资金参与基础设施建设。
我国PPP项目资产证券化的理论基础主要包括：资产证券化理论、PPP理论和金融工程理论。
资产证券化理论主要研究资产证券化的基本概念、过程、方法和效果，为PPP项目资产证券化提供了基础支持。
PPP理论主要研究公共基础设施建设的模式和机制，为PPP 项目提供了运作框架。
金融工程理论主要研究金融工具的设计和组合，为PPP项目资产证券化提供了具体工具和手段。
我国PPP项目资产证券化的实践主要包括：机构层面实践和项目层面实践。
机构层面实践主要包括金融机构的组织和管理体系建设，例如国家开发银行成立了PPP中长期融资业务部门，专门负责PPP项目的融资工作。
项目层面实践主要包括项目的资产证券化设计和实施，例如通过发行债券、设立基金等方式进行资金筹集，将资产转化为证券进行交易。
我国PPP项目资产证券化的实践中存在一些问题和挑战。
资产证券化的法律法规还不完善，缺乏有效的监管和规范。
项目评估和风险管理的能力有待提高，需要完善相关的指标体系和评价方法。
社会资金对PPP项目的参与程度不高，存在投资者信心不足的问题。
资产证券化的市场化程度较低，缺乏流动性和定价机制。
为了解决这些问题，我国可以从以下几个方面进行改进。
PPP模式中资产证券化应用的探讨
ppp模式，即公私合营模式，指政府为了建设城市基础设施项目、提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，与私人企业形成的一种伙伴式合作关系。
在ppp模式中，政府通过特许经营权、财政补贴等事先公开的收益约定规则，使私人企业获得长期稳定收益。
相对于传统的公共物品提供方式，ppp模式能够提高公共产品的供给效率、降低财政预算、减轻财政负担，同时还能合理分配风险，降低融资难度。
但是，随着对ppp模式探讨的逐渐深入，众多研究者提出了ppp模式存在的一个问题：由于前期的巨大投资，公用事业回收期较长，私人企业无法在短期内收回投资，可能导致其参与的积极性不高。
同时政府对公用事业产品价格的限定，会在赋予企业特许经营权的同时使其丧失适当涨价加速回款的可能性。
如果ppp项目可以有效并相对快速地获得收益，势必能够吸引更多的私人企业。
为此，选择将ppp项目资产证券化是一条很好的路径。
资产证券化是指缺乏流动性，但未来能产生稳定现金流的资产，汇集成资产池，通过结构性的重组，进而转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。
其一般流程是发起人将资产出售给特殊目的载体，特殊目的载体以该资产为基础资产向投资者发行证券，收回现金付给发起人，在以后的年度以每年的现金流支撑证券本息的偿还。
在企业的资产证券化业务之中，所出售一般是未来的现金流量。
鉴于ppp本身存在的问题，以及资产证券化业务的特点，可以将两者有机结合。
首先，ppp项目涉及的基础资产本身质量较高，而且政府参与其中，更增加了未来收益的稳定性，使之获得更高的信用评级，从而有利于增加投资者的信心，也能降低企业的融资成本。
因此，ppp项目比较适合进行资产证券化；其次，通过发行资产支持证券，能够拓宽投资者的投资渠道。
由于以ppp项目未来收益权作为基础资产发行的证券的收益率高于国债的收益率，而且风险相对于其它投资产品又要低，因此此种资产支持证券的推出将丰富投资者可供选择的投资品种。
但是由于ppp项目的特殊性，在与资产证券化结合的实际操作中仍有很多问题亟待解决：1.特许经营权转让的合法性问题在上述ppp资产证券化业务中，基础资产主要由特许经营收费收入构成。
PPP资产证券化基础资产
PPP资产证券化基础资产近年来，随着中国PPP（政府与社会资本合作）项目的快速发展，PPP资产证券化成为资本市场的新热点。
PPP资产证券化是指将PPP项目的基础资产转化为证券，并通过发行证券的方式进行融资。
本文将对PPP资产证券化的基础资产进行详细介绍。
基础资产是指支持PPP项目实现其运营和经营活动的实物或无形资产。
基础资产的种类多样，主要包括以下几类：一、基础设施类资产。
这是PPP项目最常见的基础资产，包括交通运输设施（如公路、桥梁、港口、机场、铁路等）、水务设施（如水库、供水厂、污水处理厂等）、供热供电设施（如火电厂、热力厂、风电场、太阳能发电设施等）以及其他公共设施（如教育设施、医疗设施、体育设施等）。
这些基础设施类资产通常需要以长期专属权方式融资，以满足PPP项目长收入周期和长期运营的需要。
二、公共服务类资产。
这类资产主要与城市公共服务绑定，包括公共停车设施、垃圾处理设施、市政设施维护等。
这些资产的融资周期相对较短，通常以债权方式融资。
三、土地资源类资产。
土地资源是PPP项目的重要组成部分，通过将土地使用权纳入证券化范围，既可以融资支持PPP项目，又可以提高土地使用效率。
四、其他类资产。
这类资产包括知识产权、矿产资源等，通常需要通过技术创新和项目运营转化为收益。
确定基础资产类型后，还需要考虑基础资产的产权结构和收益流。
基础资产产权结构可以分为完全私有制、国有资本占比较大和混合所有制等几种形式。
在PPP项目中，基础设施类资产通常属于国有资本全资所有或者国有资本占比较大，公共服务类资产和土地资源类资产则存在较大的混合所有制。
而基础资产的收益流一般来自PPP项目的经营收益和政府的补贴。
PPP资产证券化的目的是通过在资本市场发行基础资产支持的证券来融资，提高PPP 项目的融资效率和运营效率。
基础资产的证券化可以按照不同的方式进行，包括资产支持证券化（ABS）、项目贷款证券化（PLS）、债券等。
资产支持证券化是最常见的一种方式。
PPP资产证券化基础资产
PPP资产证券化基础资产资产证券化（Asset-backed Securitization，ABS）是指发起方（通常是金融机构或企业）将其持有的特定资产（包括但不限于贷款、应收账款、房地产等）转变成可以交易的证券，通过证券市场向投资者发行，从而融资并规避风险的一种金融创新手段。
资产证券化的证券化对象资产称为基础资产，是ABS中的核心概念。
本文将重点介绍基础资产。
一、基础资产的定义基础资产是指发起方持有的、用于发行证券的、产生现金流的资产。
这些资产通常是高流动性且稳定的，具有明确的产权和现金流入的预期，并可分散风险。
基础资产可以是各种金融资产，如商业贷款、房地产抵押贷款、汽车贷款、消费信贷、信用卡应收账款等，也可以是实物资产，如房地产、大宗商品等。
1. 高流动性：基础资产应具有较高的流动性，能够迅速变现，以便证券化项目能够及时偿付证券持有人的权利和利息。
2. 稳定的现金流：基础资产应具有稳定且可预测的现金流。
这有利于证券持有人对未来现金流入的预测和风险控制。
3. 明确的产权：基础资产的产权应清晰明确，发行方有权处分和支配这些资产，以便证券化结构能够清晰合法地分配相关权利和利益。
4. 可分散风险：基础资产应该能够有效分散风险，防范某一特定资产或组合的风险集中暴露。
5. 可证券化：基础资产需要符合证券化的要求，即具有较高的标准化和可交易性，可以进行包装和转让。
三、基础资产的选择和标准化在进行资产证券化项目之初，发起方需要对基础资产进行选择和标准化，确保其符合证券化的要求。
一般而言，基础资产的选择应遵循以下原则：在选择了符合以上原则的基础资产后，接下来需要对这些资产进行标准化。
标准化的主要目的是将各类资产进行统一化的管理和证券化。
标准化的工作包括但不限于对资产的期限、利率、抵押、价值和质量等方面的规范和整合。
四、基础资产的现状和发展趋势随着金融市场的逐步开放和资本市场的不断完善，我国的资产证券化市场逐渐成熟，并且基础资产的范围和种类也在不断扩大。
PPP资产证券化基础资产
PPP资产证券化基础资产资产证券化（Asset Securitization）是指将一些具有现金流特性的资产，如贷款、应收账款、抵押品等，通过法律程序转变成特定的证券，并由金融市场出售以获取资金的过程。
在资产证券化中，这些资产被整合成资产负债表上的新资产，并通过发行特定的证券，将原始资产的风险和收益重新分配给不同的投资者。
资产证券化的概念最早在20世纪60年代出现，当时美国房地产抵押贷款危机引发了对金融体系的重大关注。
自此之后，资产证券化一直在全球范围内迅速发展，并成为了一种重要的融资工具。
在中国，资产证券化的发展也日益受到重视，成为了支持实体经济、优化金融资源配置的重要手段。
资产证券化的基础资产可以包括以下几类：1. 贷款资产：包括个人住房贷款、企业贷款、信用卡贷款等。
这些贷款资产的现金流入可以来源于贷款人的还款。
3. 抵押品资产：包括房屋、车辆等作为抵押品的资产。
这些抵押品资产的现金流入可以来源于抵押品的出售收益或者借款人的还款。
4. 其他资产：如发票、存货等。
在资产证券化中，基础资产被整合成一个资产池，然后将该资产池中的现金流通过特定结构转变成不同等级的证券，包括优先级证券（Senior Securities）、次级证券（Subordinate Securities）等。
优先级证券享有优先收益权和优先偿付权，次级证券则承担更高的风险，但相对应的收益也更高。
资产证券化的主要目的包括：1. 资金筹集：资产证券化可以帮助原始权益人（如银行、企业）通过转移资产获得低成本的融资。
2. 资产风险分散：通过将资产池分散到不同的投资者手中，可以降低特定资产的风险。
3. 降低融资成本：通过证券化，资产持有者可以将不可流动的资产转变成流动性较强的证券，从而降低融资成本。
4. 资产优化配置：通过证券化，可以让资产持有者更好地优化资产配置，释放资产潜力，提高资产流动性。
资产证券化的发展对实体经济和金融市场都有积极影响。
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LUC联合资本观察专栏——PPP系列之十
PPP项目资产证券化的基础资产
导读：基础资产的选择关系到证券化产品的风险、收益及变现能力，进而影响到产品的发行，因此在资产证券化过程中谨慎选择基础资产显得尤为重要。
目前，我国正在开展的资产证券化业务主要有两类：一是由证监会主管的企业资产证券化；二是由银监会主管的信贷资产证券化，两种类型都需要特殊目的载体（special purpose vehicle，SPV）作为管理人实现破产隔离。
信贷资产证券化的基础资产为信贷资产与金融租赁资产，由商业银行作为原始权益人发起，而PPP模式下的原始权益人为项目公司而非商业银行机构，其资产证券化的模式一般是企业资产证券化。
下面主要对企业资产证券化的基础资产进行分析。
根据《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（以下简称《管理规定》）第三条，基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产。
基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合，其交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应当持续、稳定，包含的类别为企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。
但并非所有符合上述规定的财产权利或财产均可作为基础资产，该《管理规定》第三十七条规定：“中国基金业协会根据基础资产风险状况对可证券化的基础资产范围实施负面清单管理，并可以根据市场变化情况和实践情况，适时调整负面清单。
”
中国基金业协会于去年年底发布《资产证券化基础资产负面清单》（以下简称《负面清单》），其规定的负面清单如下：
“一、以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。
但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。
二、以地方融资平台公司为债务人的基础资产。
本条所指的地方融资平台公司是指根据国务院相关文件规定，由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。
三、矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产。
四、有下列情形之一的与不动产相关的基础资产：
1、因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权；
2、待开发或在建占比超过 10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权。
当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。
五、不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产。
如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证。
六、法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合，如基础资产中包含企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上不同类型资产。
七、违反相关法律法规或政策规定的资产。
八、最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产。
”
上述大部分条款较易理解，而第一条和第六条组合起来所蕴含的含义对PPP 项目资产证券化基础资产的选择可能产生较大的的影响，下面我们着重进行分析。
《管理规定》第三条虽规定基础资产可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合，但对基础资产能否是不同类型且缺乏相关性的财产权利或者财产构成的资产组合并未进行明确，《负面清单》第六条对其进行了明确，该条所例举的应收账款和高速公路收费权，一个是债权，一个是收益权，不能将其进行资产组合是有一定道理的：一、假如资产池中既有债权类资金，又有收益权累资金，则会不利于账户监管，容易引发财务和法律风险；二、资产证券化需要对项目进行信用增级，而债权类和收益权类资产的信用增级触发条件与操作流程并不相同，债权类资产经营现金流更多受到债务人自身情况的影响，而收益权类资产经营现金流更多受到外部市场环境影响。
债权类和收益权类资产不能打包成资产组合对PPP项目中基础资产的选择有何启示呢？根据《负面清单》第一条，项目企业采取PPP模式形成的基础资产是可以设计成资产证券化产品的，并且基础资产的直接或间接债务人可以是地方政府。
现行PPP模式下的项目一般为地方政府的打包项目，项目包中的经营类项目
收益不足以覆盖项目包整体收益时，一般通过政府付费或者可行性财政补贴的方式补足收益差额部分，因此项目公司会对地方政府形成债权，其资产池中既有债券类资产，又有收益权类资产，如果进行资产证券化，应在基础资产的选择中分离债券类资产和收益权类资产。
目前各地公布的鼓励社会资本参与的PPP 项目涵盖了城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安居工程、地下综合管廊、轨道交通、医疗和养老服务设施等项目，这些项目均符合基础资产的要求，在非《负面清单》所禁止的情形下，均可以进行资产证券化。
作者：徐振伟 LUC联合资本研究中心 E-mail:huizhang2000@ 本文仅代表LUC联合资本机构观点，不构成具体投资建议，转载作品务请注明出处。
2015年6月16日。