广州地铁融资分析

TOT(Transfer -Operate- Transfer )
“转让—经营—转让”
融 资 模 式 比 较
指中方在与外商签订特许经营协议后，把已
经投产运行的交通基础设施项目移交给外商经
营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次 性地从外商手中融得一笔资金，用于建设新的 项目；特许经营期满后，外商再把该设施无偿 移交给中方。
拥有项目未来现金流量所有权的企业)以合同方 式将其项目未来现金收入权利转让给SPC；然后 通过信用担保， SPC同其它机构组织债券发行， 将发债募集的资金用于项目建设，并以项目的
未来收益清偿债券本息。
目前,我国项目融资模式中应用最多的主要有 三种,BOT、TOT和ABS。三种融资模式差别
融 资 模 式 比 较
二、 具有明显的规模经济特征（存在最低效
率规模，平均成本低；规模报酬递减，产出增 加高于投入增加） 三、 具有准经营产品特征（有收费和资金流 入，但由于政策及收费低，无法收回成本）
四、 具有准公共品特征（具有消费的非竞争
性和一定排他性）
融 资 的 背 景
城市轨道交通具有造价高、投资大、周期
长，社会公益性强和盈利能力有限的特点。
伦
纽
敦：亏损6.73亿英镑
约：亏损34.7亿美元
从以上分析可以看出 地铁运营存在普遍 的行业性亏损。
我国城市基础设施投融资面临各种困难： 融资功能减退，缺乏可持续发展能力；
融 资 的 现 状
缺乏相应偿债机制，政府负债率持续增长；
投资周期长，无法实现资金良性循环；
建设和运营成本高，资金使用率低。 具体表现为： 投资比例低，总量不足 政府在投融资体制改革定位不明确 投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新
较好或一定的盈利潜力的项目
ABS(Asset-Backed-Securieization )
“资产证券化”
融 资 模 式 比 较
指的是以项目资产为基础，以未来收益为保 证，通过在国内外资本市场发行成本较低的债 拥有
券进行融资。
通过组建一个特别用途公司(Special
Purpose Corpration， SPC)；原始权益人(即
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BOT(Build-Operate- Transfer )
“建设—经营—转让”
融 资 模 式 比 较
指的是政府，将拟建设的某个基础设施项目， 通过合同约定并授权另一投资企业来融资、投
资、建设、经营、维护该项目。该投资企业在
规定的时期内通过经营来获取收益，并承担风 险。政府在此期间保留监督调控权。 协议期满，根据协议由投资企业将该项目转 交给政府。适用于对现在不能盈利而未来却有
不足,财政负担严重,因此对现行的地铁建设融
资模式进行改革是当务之急。
目录
融资的背景 融资的现状 融资模式比较 融资方案设计
地铁作为城市基础设施的经济特征：
融 资 的 背 景
随着城市化进程不断加快、城市规模 一、 具有较强的正外部效应（减轻交通压力， 不断扩大和人口越来越稠密，地铁成 为了大城市缓解交通压力的新途径。 环保，促进城市经济发展）
投资比例低，总量不足
1978—2004年，我国城市化率由17.92%上
融 资 的 现 状
升到41.8%，城市化水平高速增长。但同时 城市基础设施建设投资比率严重偏低，总量
不足。
世界银行报告曾建议发展中国家城市基础 设施建设投资比例应占GDP的3%—5%。
政府在投融资体制改革定位不明确
融 资 的 现 状
政府在地铁建设领域充当唯一投资者， 缺乏市场经济因素，资金利用率低，浪费严 重。 政府在城市基础设施投资领域的过甚介入 和控制导致腐败滋生。
另外，各级政府为获取投资资金而大量负
债，政府债务风险问题日益突出，公信力下 降。
投融资制度建设缓慢，阻碍融资模式创新
融 资 的 现 状
传统观念对社会资本存在三大恐惧 恐私 恐退 恐失
其典型的结构为：特许经营类项目需要私人 参与部分或全部投资，并通过一定的合作机制 与公共部门分担项目风险、共享项目收益。
PPP模式的主要类型如下表
融 资 模 式 比 较
私 有 化
公 有 化
运用PPP模式的优势
融 资 模 式 比 较
1.拓宽融资渠道,减少政府的财政负担。广东省 民间资本非常发达, 引入民间资本可拓宽融资渠 道。利用资本市场上的多种融资渠道进行融资, 例如向公众募集股票、发行债券等,在融资方面 避免了银行垄断,通过竞争降低了融资成本,同时, 政府财政资金从轨道交通投资中解放出来,可降 低政府负债,减少财政负担。
2.引进竞争机制,提高基础设施服务水平。Ｐ通 过政府与民间资本合作成立项目公司负责建设 和经营。通过竞争，选择在经营和管理、技术 水平上具有优势的投资者。投资者以盈利为目 的, 采用先进的管理模式,控制成本,降低风险,提 高施工和服务质量, 以提高项目的收益。
运用PPP模式的优势
融 资 模 式 比 较
融 资 的 背 景
现在，各大城市纷纷制定了地铁建设规 划，若全部依靠国家投资，财政无法庞大的 资金；且由于运营效率地下，需要补贴的数 额巨大。这决定了城市轨道交通建设要对融 资模式进行研究。
世界七大城市地铁运营情况（2005）
融 资 的 现 状
新加坡：地铁运营亏损约2.4亿新元 首 东 香 巴 尔：亏损817亿韩元 京：亏损 港：盈利104.68亿 黎：基本持平
融 资 方 案 设 计
作为全球极少的盈利地铁，香港地铁采取的是地铁 建设与沿线物业开发相捆绑的模式。把沿线的一些 物业划归给了地铁公司（尤其是在未开发的新城 区），由地铁公司统一做好前期规划再来开发，可 节省大量投资成本，特别是拆迁成本。
这样地铁公司的经营收入既包括车票的收入，还包 括沿线的物业开发、经营方面的收入。
政府主导 or not?
——以广州地铁融资为例
地铁项目建设的融资模式有多种。为拓展资 金来源,提高地铁建设及运营效率,一些国家在
前 言
传统的融资模式基础上对地铁的融资进行了改
革,主要是把地铁项目向民间资本开放,引进社
会资本,使地铁项目建设和运营逐步走上市场化 轨道。
源自文库
广州市地铁建设由于融资渠道单一,资金来源
而此举在广州已有成功先例。广州市从3号线开始， 就把地铁沿线的商业街、超市、专业市场、写字楼、 宾馆、社区商铺及厂房、仓库等资源都交由地铁公 司运作。若果不考虑投资成本，目前，广州地铁多 条线路在运营环节已开始实现盈利。
广州地铁融资方案比较图
融 资 方 案 设 计
广州地铁融资方案比较图
融 资 方 案 设 计
融 资 方 案 设 计
1.将广州市地铁公司进行股份制改造。改造后的地 借鉴PPP模式的成功经验,结合广州市地 铁公司作为政府的代理人,应在地铁项目建设中充 铁项目现行的投融资体制和广州市的经济 当组织者和项目发起人的角色,对地铁项目建设的 可行性进行分析,寻找合适的私人投资者作为合作 发展状况, 广州地铁应该分步骤的进行市场 伙伴。 化改革。 2.用特许经营权的方式将地铁建设权转让给不同投 资者。地铁公司可以寻找合适的私人合作者,与之 形成不同的项目公司,将地铁建设、经营的特许经 营权转让给项目公司。在这个过程中,可以组建不 同的项目公司负责不同项目。 3.地铁投入运营的维护和管理。特许经营期满可以 由广州市地铁公司单独负责地铁项目的维护和经营, 也可以将新的特许经营权转让给新的私人投资者。 具体选择除了进行成本——收益分析外,还要考虑 到地铁项目的公共性对消费者和社会福利的影响。
资方式依然以政府投资为主,剩余资金缺口全部
由商业银行贷款所得。（政府主导式）
由于政府主导会存在弊端，所以广州地
铁项目建设融资模式出现了新选择———
融 资 模 式 比 较
PPP模式(Public-Private Partnerships)
PPP即公共部门通过与私人部门建立伙伴关系 提供公共产品或服务的一种方式。包含 BOT、 TOT等多种模式。
• 所有制调整
• 政府资本布局 • 国有资产形态
如果不能消除恐惧，城市基础设施领域就 不会有真正的市场开放，社会资本也不能顺 畅进入，多元化融资渠道也不会建立。
地铁项目融资模式大致可以分为以下3
融 资 模 式 比 较
种：
一、政府主导型模式（财政投资、国内外贷
款、市政债券）
二、TOT融资模式“移交－经营－移交 （Transfer-Operate- Transfer）” 三、 BOT融资模式 “建设—经营—移交” （ Build-Operate- Transfer ） 四、 ABS资产证券化模式(Asset-BackedSecurieization) 五、 PPP模式 “公私合伙制” (PublicPrivate Partnerships)
广州市专门成立了广州市地铁总公司，归市 政府领导,是广州市负责建设和经营地铁等轨道
融 资 模 式 比 较
交通设施的唯一企业, 同时经营以地铁相关资源
开发。
广州市政府还对其进行了资金支持并给予多
项优惠政策。建设资金上,1、2号线由市政府全
额投资,拿出24块土地用于筹资，承担所有的国 内外贷款。其次, 电价上给地铁公司以优惠。再 次,从税收政策上,将地铁建设定位为民用防空工 程,减少了建筑方面的费用。 目前在建地铁的融
3.增加民间投资者的投资机会,提高民间投资者 的资本回报,可以实现资本的保值增值。我国的 资本市场不发达, 股票市场低迷,民间资本投资渠 道不畅通,银行储蓄居高不下并且年年增加。民 间资本投资于轨道交通基础设施建设,对投资者 来说是一个很好的选择。 4.增加私人部门在基础设施领域的市场份额,促 进广东基础设施融资体制改革。政府由直接投 资者、经营者、监管者, 转变为监督者、指导者、 合作者。在这种背景下,地铁按市场化模式运作, 既能节省政府投资,同时又能推动经济市场化程 度不断提高。
以北京市为例，1971年开通地铁时，投资 全部来源财政拨款。由于票价低廉，地铁公 司亏损严重，补贴逐年上升也给加重了政府
的财政负担。
针对城市管理传统政府管理模式的弊端， 西方开始探索改进城市管理、提高效率的方
融 资 的 背 景
法，提出了投资市场化的理念。
代表人物：萨瓦斯、普尔、斯潘等。
主要观点：通过承包、特许经营等形式把 责任委托给竞争市场经济主体。