建发股份深度经营分析报告

建发股份

深度经营分析报告2020年9月

一、大宗商品供应链服务与房地产业务双核驱动

1.1 供应链+地产双主线并进

公司主营业务为提供大宗商品供应链服务及地产开发。厦门建发股份有限公司由厦门建发集团公司独家发起设立，1998年 6月在上交所挂牌上市。公司双线布局供应链服务及房地产开发两大领域，其中供应链板块主要通过对上下游商流、信息流、资金流及物流整合赚取增值服务费，房地产板块主要依托建发房产与联发房产两个全资子公司作为运营主体开展地产开发业务。

Figure 1 建发股份主营业务板块及各板块细分领域

金属材料行业、浆纸行业、农副产业、矿产业、能源化工

行业、机电行业、轻纺业、食品行业、汽车行业住宅地产开发、商业地产开发、 土地一级开发、 工程代

建、物业租赁和物业管理等

供应链板块房地产板块

资料来源：公司公告、

2019 年公司实现营业收入 3372 亿元，供应链板块是业绩增长核心驱动力。近四年公司营业收入 CAGR 为 32.31%，分业务看，供应链业务营收 CAGR 为35.68%，房地产开发业务营收 CAGR 为 14.79%。2019年供应链业务实现营收2870亿元，地产业务实现营收 459亿元。供应链业务增长强劲主要原因在于：1.多元化产品线布局，行业覆盖范围广，新拓展环保、医疗、文化、信息及新能源汽车行业供应链服务；2.响应国家“一带一路”号召积极开拓海外市场，进军东南亚及东欧市场；3.加快资产周转速率，提升经营质量。

Figure 2 分板块营业收入明细（亿元）

Figure 3 2019 年各细分板块营业收入占比（%）

营业总收入

供应链业务营收

房地产业务营收

40003500300025002000150010005003,372

2,804

2,870

2,186

2,360

1,4561,149

1,885

459

406

2933040

2016

2017

20182019

资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、

2019年公司地产板块及供应链板块毛利率双降。分板块看，地产板块毛利率

下滑的主要原因是受地产周期下行及政策收紧，楼盘限价与土地价格上涨导致；供应链板块毛利率逐年下滑，主要原因在于公司目标客群由分散的中小企业逐渐转向大型制造企业，上下游客户议价能力的提升对毛利率水平有一定的冲击。

Figure 4 分板块毛利明细（亿元）

Figure 5 分板块毛利率明细（%）

供应链板块毛利（亿元）

房地产业务毛利（亿元）

供应链板块毛利率

房地产板块毛利率

143.60

1601401201008040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%

15.00%10.00%5.00%35.37%

131.80

28.69%

26.53%

23.30%

77.61

70.73

6075.0267.93

20184057.6

3.79%

2016

3.06%

2017

43.59

2.88%

2018

2.61%

2019

200

0.00%

2016

2017

2019

资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、

归母扣非净利润受非经常性损益影响较小，套保业务损益对净利润影响程度较小。公司近 5年来归母扣非净利润与归母净利润之间的差额未出现较大程度波动，非经常性损益平均维持在 4亿左右水平，主营业务盈利能力增长稳健。公司充分且合理运用套期保值工具对冲大宗商品价格波动，严格把控风险，旨在为上下游客户提供低价格高质量产品，不存在投机倾向。从经营数据上来看，公司套期保值带来的公允价值损益对供应链业务净利润占比逐年减小，套期保值工具运用合理得当，风险可控。

Figure 6 利润变动受非经常性损益影响较小（亿元）

Figure 7 套保公允价值损益及供应链净利润变动（亿元）

归母净利润

归母扣非净利润

供应链净利润

套保公允价值损益

46.72

46.76

41.4

50403020100

15.35

16

11

6

13.15

33.31

11.91

42.46

28.56

26.41

22.41

8.77

25.07

21.48

24.8

25.162017

1.62

0.590.312019

1

2016-3.22

2017

2018

2014

2015

2016

2018

2019

-4

资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、

综合净利率小幅波动。公司近年来综合净利率呈现小幅波动，2019年综合净利率为 2.36%。分版块看：供应链业务平均净利率维持在千分之六左右，呈现微弱的下滑趋势，2019年供应链业务净利率为 0.53%，高于行业 0.5%平均水平；地产板块净利率水平较高，平均净利率维持在 13%，显著高于地产行业净