我国上市公司资本结构特征论文

议我国上市公司资本结构特征

中图分类号：f2767文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）04-046-01

摘要资本结构对于加强企业的治理结构管理和规范企业行为有重要的作用，能够提升企业的价值。本文通过分析我国上市公司资本结构的特征，提出政策建议。

关键词资本结构股权结构债权结构

一、国内上市公司资本结构影响因素

20世纪90年代，国内很多学者对上市公司资本结构影响因素进行分析。其中，李远慧，郝宇欣对资本结构的影响因素研究比较有借鉴意义，他们认为影响因素主要是企业规模，非税务税盾，流动性，盈利能力，成长性，利息保障倍数，资产担保价值比例。根据2000一2004年北京地区上市公司的数据分析得出结论：企业规模与资本结构显著正相关；非税务税盾和资本结构显著负相关；流动性也和资本结构负相关，但相关性相对较弱；而盈利能力，成长性，利息保障倍数，资产担保价值比例与资本结构没有呈现出相关。

二、我国上市公司资本结构中的股权结构特征

1．股权向国有股高度集中

这种不合理的股权结构在一定程度上造成了我国的国有股一股独大的现象。上市公司的非流通股主要是国家股和法人股，其中国家股又居于主导地位。所以问题在于，国家股股东不仅关心上市公司的回报，而且还关注就业、社会稳定、财政收入等指标，在多重

目标约束下，国家股股东有时会为了其他目标而忽略利润最大化，因此国家股股东的利益与流通股股东的利益有时候并不完全一致。

2．公司经营管理者没有持股或持股比例很低

我国上市经理人薪酬结构很单一，大部分公司实行的是以工资、奖金为主体的传统薪酬制度，上市公司没有用本公司股票对经理人员进行一项长期激励，只有部分公司经理人持有本公司一定的股权，而这部分公司经理人虽然持有股票或股票期权，但相对于公司总股本规模而言还是很小的。

三、我国上市公司资本结构中的债权结构特征

1．流动负债比例偏高

一般而言，短期负债占总负债的一半较合理。有数据表明，当前在上市公司资产负债偏低的情况下，公司流动债务比率却偏高，很多公司流动负债在债务总额中约占70%以上。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平限制了上市公司扩大总负债的动机和能力，使上市公司很难面对金融市场环境发生的变化，如利率上调、银根紧缩时资金周转出现困难，从而增加上市公司的信用风险和流动性风险。

2．公司负债筹资结构不合理

企业债券融资比例极小。通过对沪深两市1000多家上市公司进行抽样调查，结果显示，总负债中债券融资所占比例极小，只有少数公司有债券融资，债务主要是银行贷款。我国自1986年发行企业债券以来，累计发行3000多亿元，平均每年只有200多亿元，

2000年上市公司通过股票融资1554亿元，企业债券只有100亿元，是股票融资的6.4%。而美国公司2000年1到11月份通过债券融资达9350亿美元，同期发行股票融资只有1460亿元，债券融资是股票融资的6.4倍。

四、政策建议

1．降低国有股比例，调整股权结构

继续实行国有股减持计划，可以考虑国有股向优先股和债权转化。一方面可以稳定地获取收益，保障国有资产的保值增值，另一方面可以大大降低政府对企业干预，落实企业的经营自主权。通过“股转债”，既降低国有股的比重，又不至于引起资本市场的动荡。其次在股权资本内部，实现股东多元化。只有对大股东进行有效的制衡，才会有可能实现公司内部结构的制衡。国有资本“股转债”有助于改变“一股独大”的情况，但是更好的股权结构是“多股制衡”。多元化股东结构中除了国家之外，还必须包括银行，企业法人，投资基金，本企业职工以及社会公众等多种主体，尤其是要加大企业投资者的持股比例。由于机构投资者代表个人投资者利益，加之其实行专家管理，因此，能激励也有能力对企业实行有效监督。

2．大力发展企业债券市场，提高上市公司债券融资的比例

发展企业债券市场有利于企业融资来源多元化，加快企业直接融资，减轻企业对银行贷款的依赖，改变我国企业银行债务融资比例过高的现状，形成债券、股票与银行贷款融资合理配置的融资结构。其次，在我国上市公司“软约束”的特殊情况下，发行企业债

券将迫使企业增加经营压力，增强资金成本意识，建立有效的自我约束机制。目前，我国债券市场的落后已影响到企业的资本结构。政府要淡化或者逐步取消计划规模管理，尽快推行企业债券发行核准制，扩大企业债券的发行规模，减少对企业债券市场运行的不必要的行政干预，完善法规体系，促进企业债券市场的发展和完善。

参考文献：

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