博迪《投资学》笔记和课后习题详解(财务报表分析)【圣才出品】

第19章财务报表分析19.1 复习笔记财务会计的数据资料由于容易得到，尽管存在一些缺点，但对于评估一家公司的经济前景非常有用。

投资者可以利用财务资料来进行股票估价分析。

本章将说明如何以一种系统的方法，利用财务比率来揭示一家公司盈利能力的来源，并且评价其收益的“质量”，以及负债政策对各种财务比率的影响。

但是，由于每个公司会计程序不同，加之通货膨胀会使会计数据失真，财务报表分析作为寻找定价不当的股票的一种工具，是有其局限性的。

1．基本财务报表（1）损益表损益表是对公司在一段时期内(例如一年)的盈利能力的总结。

它表示在运营期间公司获得的收入，以及与此同时产生的费用。

收入减去费用所得的差额就是公司的净利润或利润。

公司支付的主要的费用有四种：①货物的销售成本，即在生产公司销售的产品时产生的一种直接成本。

②各种管理费用，包括间接费用、酬金、广告费和运营公司所需的其他成本，这不是由生产直接产生的。

③由公司债务产生的利息费用。

④应缴纳的联邦及当地政府的所得税。

在损益表中，营业收入与随之产生的营业费用（包括折旧费用）之差称为营业收益。

营业收益再加上或减去其他临时性的收入或者费用可以得到息税前收益(EBIT)，它是指在不承担对债权人支付和缴税的前提下的公司之所得。

在忽略由于借债筹资而产生的利息负担的情况下，息税前收益是检验公司盈利能力的一个方法。

如果息税前收益减去净利息费用，就可以得到应税收入。

最后从应税收入中减去应缴给政府的所得税，就得到损益表的最下面一行，净收入。

（2）资产负债表资产负债表提供了公司在某一时点的财务状况信息，显示该公司在那一时刻的资产与负债清单。

资产负债表的第一部分列示公司的资产。

资产包括流动资产和长期资产两部分。

首先列示的是流动资产，如现金、应收账款及存货等。

接着列示的是长期资产，主要包括公司的不动产、厂房与设备。

流动资产与长期资产的总和称为总资产，列在该表资产部分的最后一项。

负债及股东权益部分也同理排列。

负债包括流动负债，如应付账款、应交税金与一年内到期的负债，以及长期债务与一年以上的其他负债。

总资产与总负债的差额称为股东权益，它是公司的净资产或者账面价值。

股东权益又可分为股本、资本公积与盈余公积。

股本加上资本公积相当于股票卖给公众所得收益，盈余公积相当于从利润中提取的股权留存在公司。

即使公司不再增加股权，但公司的账面价值仍可以通过将收益留存在公司而每年增加。

（3）现金流量表现金流量表详细描述了由公司的经营、投资与筹资活动所产生的现金流。

损益表与资产负债表均建立在权责发生制上，即使没有现金交易，收入与费用也在发生时就确认。

而现金流量表以收入实现制为基础，只承认产生现金变化的交易。

现金流量表主要分为三大块，即经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流。

经营活动产生的现金流主要通过对净收益进行包括应收应付款项、折旧摊销等在内的若干项目的调整，得到经营活动的净现金。

投资活动产生的现金流，记录的是公司的投资活动在一定时期的净现金流入或流出，对公司保持并提高生产能力很有必要。

最后一部分筹资活动所产生的现金流，它指的是公司通过债务和权益两种筹资渠道，在一定时期现金的流入或流出。

现金流量表提供了一家公司经营是否健康的证据。

尽管一家公司的账面利润很高，但是如果仅仅体现是债权，缺乏真实的现金流入，说明公司的财务并不健康。

所以现金流量表常常能够暴露公司的问题。

2．会计收益和经济收益与上一章股票估价模型需要的经济收益不同，会计收益受一些与资产估价有关的会计方法的影响。

比如存货有后进先出法与先进先出法，资本投资支出有各种折旧方法。

尽管如此，在商业周期中，会计收益也能够围绕经济收益的变化趋势而变化。

所以会计数据对于评估一家公司的经济前景非常有用。

一个有力的例子就是当公司宣布盈利超出了市场分析或者投资者预期时，股价会倾向于上升。

3．股权收益率（ROE）（1）过去股权收益率和未来股权收益率股权收益率是用来确定一家公司收益增长率的两个基本因素之一。

股票估价模型假设未来的股权收益率与过去的股权收益率近似相等，但这并不一定符合现实，股权收益率可能会下降。

对未来股权收益率的最佳预测是它可能会低于最近的股权收益率，所以一定不能认为历史值就是未来值的指示器。

（2）财务杠杆与股权收益率在解释公司的股权收益率的过去值或者预测其未来值时，必须注意公司的债务—股权比例及债务的利率。

公司的财务杠杆决定了公司的财务风险，即使是经营风险即资产收益率相同的两个公司，财务杠杆的不同会导致高财务杠杆公司在经济周期中股权收益率的波动性更大：在好的年景股权收益率比低杠杆公司更高，在坏的年景比低杠杆公司更低。

可以看出，财务杠杆提高了股东的预期股权收益率，相应也增加了股东受益的风险。

股权收益率、资产收益率与杠杆比率之间的关系可以表示为：ROE=(1－税率)[ROA ＋(ROA －利率)债务／股权]这个关系式说明，如果没有债务或者公司的资产收益率等于其债务利率，那么公司的股权收益率将仅仅等于(1－税率)乘以资产收益率。

如果公司的资产收益率大于利率，则它的股权收益率将大于(1－税率)乘以资产收益率，并且债务与股权比率越高，超出的数量将越大。

4．比率分析（1）股权收益率的分解杜邦体系将股权收益率“分解”成一系列的比率，而且每一种比率都有其自身的含义。

这能够帮助理解影响一家公司股权收益率的因素，包括股权收益率在时间上的趋势与相对于竞争对手的表现。

股权收益率(ROE)可以按如下方法分解：在上式中，因子1称为税收负担比例，其值既反映了税负，又反映了公司为了尽量减小其税收负担而采取的措施。

因子2为利息负担比率(IB)，是税前利润与息税前收益的比率，也可以表示为：息税前收益利息费用息税前收益 。

财务杠杆作用的程度越高，利息负担比率越低。

在没有负债的情况下，IB=1。

因子3称为公司的利润率或销售收益率(ROS)，销售收益率表示的是每一美元销售额可获得的营业利润。

因子4是销售额对资产的比率，称为资产周转率(ATO)，表示公司使用资产的效率。

它测度1美元的资产可产生多少销售额。

因子5称为杠杆比率，是资产与权益比率。

它是公司财务杠杆作用程度的测度，等于(1＋负债与权益比率)。

其中，因子1、3、4不受公司资本结构的影响，而因子2与5受资本结构的影响。

为了衡量杠杆作用对股权收益率的影响，可以将因子2与5结合起来构成复合杠杆率因子。

复合杠杆率因子=利息负担×杠杆率。

因而股权收益率也可以如下表示：股权收益率=税收负担×资产收益率×复合杠杆率因子。

运用上述因子的比较分析可以用来比较不同公司的股权收益率不同的原因。

但是，只有对于同一行业中的公司进行评价时，销售收益率及资产周转率的比较通常才有意义。

这两个比率用于跨行业比较时，经常是没有意义的并且甚至会产生误导。

甚至在同一个行业内，由于不同的市场战略，公司之间的销售收益率与资产周转率有时也存在显著的差异。

（2）资产周转率与其他的资产利用比率计算类似的利用效率或周转率因子与次一级资产相关的比率，对于理解一家公司的销售额与资产的比率很有帮助。

有三个重要的周转率指标：①资产周转率。

为了更好的比较总资产周转率，还可以进一步细分为次一级资产的周转率。

如固定资产周转率=销售额/平均固定资产额。

该比率用来衡量公司用于固定资产的每1美元可带来的销售额。

②存货周转率。

它反映一定时期内存货的周转次数。

用公式表示为：存货周转率=销货成本/平均存货额。

③应收账款平均收账期。

它等于日销售额的每1美元所对应的提供给顾客的全部信用，反映了应收账款与销售额的关系，也表示销售日期与收到付款日期之间的平均间隔时间。

公式表示为：应收账款平均收账期=平均应收账款/销售额×365运用这些比率，能够反映出公司的营业周期，以及营运资金的运用质量。

值得注意的是，一个财务比率包含来自损益表的项目，也包含来自资产负债表的项目。

由于资产负债表的项目反映时点值，应取资产负债表中期初数字与期末数字的平均值。

（3）流动性与偿债能力比率评价一家公司的风险时，流动性与偿付利息能力比率是非常重要的。

它们用于评价公司的财务能力。

流动性比率包括流动比率、速动比率与偿付利息能力比率。

①流动比率。

流动比率=流动资产／流动负债。

这个比率用来衡量公司通过兑现流动资产(即将流动资产转化为现金)来偿清流动负债的能力，它反映了公司在短期运营中避免无力偿还债务的能力。

②速动比率，也称为酸性试验比率。

速动比率=(现金＋应收账款)／流动负债。

分子只包括现金及其等价物与应收账款。

对于那些存货无法转变为现金的公司，速动比率是比流动比率更好的流动性测度法。

③偿付利息能力比率，通常被称为获利倍数比率。

获利倍数比率=息税前收益/利息费用。

高的获利倍数比率表示公司破产的可能性很低，因为每年的盈利远高于每年的利息费用。

它被债权人广泛用来确定公司的债务容量，并成为公司债券等级的主要决定因素。

（4）市场价格比率存在两种市场价格比率：市场价格与账面价值比率（P/B）和市盈率（P/E ratio）。

市场价格与账面价值比率（P/B）等于公司普通股每股市价除以其账面价值，即每股股东权益。

根据股权估价理论，一个较高的市账价值比表明，投资者认为公司有机会获取高于市场资本化率k的一个投资收益率，认为账面价值能为市场价格保底的观点并不一定成立。

市盈率是股票价格与股票最近的会计盈利的比例。

这与股利贴现模型的价格—盈利乘。