四川美丰：车用尿素最大受益者

四川美丰(002408)

公司研究/调研报告

车用尿素最大受益者

民生精品---调研报告/化工行业2013年01月28日

[Table_Summary]

一、事件概述

我们近期调研了四川美丰，与公司高管交流了公司经营现状及未来发展。

一、二、分析与判断

公司化肥产能

（1）本部60万吨，4套装置有一套10万吨气头装置经常闲置，6000吨三聚氰

胺。（2）绵阳分公司30万吨（2套装置，气头，100%权益）。（3）甘肃刘化（70

万吨，45%权益）。（4）复合肥分厂：30万吨复合肥（100%权益）。（5）新疆10

万吨尿素，26%权益，刚投产；二期要做精细化工，要投资20个亿，二期会用煤

头，公司有煤矿注入预期。

绵阳分公司搬迁

老厂区绵阳30万吨尿素搬迁，新地方，以后会建成15万吨尿素，3万吨三聚氰

胺，18万吨稀硝酸，3万吨浓硝酸，27万吨硝基复合肥年底投产。

车用尿素单吨盈利比普通尿素高几百

公司技术储备2-3年时间，于2012年4月建成装置，产能50-60万吨，目前国内

市场较小，未来国四标准出台将对公司构成利好。截至2011年12月31日，中

国石化拥有自营加油站30106座，特许经营加油站15座，合计30121座，公司

会依托中石化的加油站进行车用尿素的销售。国四标准出台后每辆柴油车消耗车

用尿素1-2万吨，1吨尿素可以产3吨多车用尿素，车用尿素的成本与普通尿素

差别不大，但售价却高几百，盈利较好。

可转债转股价7.08，转股后摊薄股本16%

公司目前有转股动力，可转债有近6亿现金没转，转股价7.08。股价超过9.24元

20天以上会强制赎回。假设可转债全部转股，股本将会摊薄16%。

二、三、盈利预测与投资建议

我们暂且不考虑车用尿素对公司业绩的贡献，预测公司2012-2014年EPS分别为

0.58、0.50和0.61元，对应目前股价PE为15、17和14倍，国四标准实施将极

大提升公司业绩，强烈推荐。

[Table_Finance]

盈利预测与财务指标

项目/年度2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元）5,247 6,611 7,404 8,070 增长率（%）55.89% 26.00% 12.00% 9.00% 归属母公司股东净利润（百万元）284 290 250 307 增长率（%）182.44% 1.99% -13.88% 23.10% 每股收益（元）0.57 0.58 0.50 0.61 PE 15 15 17 14 PB 2.1 1.8 1.7 1.5 资料来源：民生证券研究院

[Table_Invest]

强烈推荐首次

交易数据2013/01/25 收盘价（元）8.69 近12个月最高/最低（元）8.82/5.81 总股本（百万股）502.33 流通股本（百万股）502.19 流通股比例（%）99.97 总市值（亿元）43.65 流通市值（亿元) 43.64 该股与沪深300走势比较

[Table_Author]

分析师

分析师：刘威

执业证书编号：S0100511090003

电话：(86755)22662075

Email：liuwei@

地址：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040

研究助理：袁善宸

电话：(86755)22662087

Email：yuanshanchen@

地址：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040

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30%

40%

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四川美丰沪深300

一、尿素行业稳定增长，公司产能将逐渐增长

（1）本部60万吨，4套装置有一套10万吨气头装置经常闲置，6000吨三聚氰胺。（2）绵阳分公司30万吨（2套装置，气头，100%权益）。（3）甘肃刘化（70万吨， 45%权益）。（4）复合肥分厂：30万吨复合肥（100%权益）。（5）新疆10万吨尿素，26%权益，刚投产；二期要做精细化工，要投资20个亿，二期会用煤头，公司有煤矿注入预期。

1、下游农业弱周期性，受宏观影响小

化肥的下游农业表现出来较强的抗周期性，农产品基本上是生活必需品，同时又大多是低档消费品。农产品供求特性决定农业发展不受整个经济周期的影响。农业需求的稳定也使得对与农业相关的化工行业需求得到保障。

图1：人均粮食消费增长率和GDP 相关性不大

图2：化肥使用量增长率和GDP 相关性不大

资料来源：港澳资讯，民生证券研究院 资料来源：港澳资讯，民生证券研究院

2、支农政策惠及农化行业

提高粮食收购价格和提高农业补贴将促进农化行业的需求。党的十八大提出的收入倍增计划，到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番，中低收入者的收入翻一番。为实现此目标国家将不断加大对农业扶持力度，这些将有助于农业及农化行业的发展。

自2008 年后，国家对水稻、小麦、玉米、大豆进行多次收储进行低价保护，各产品的收储价格基本均较上年有所提升。2012年生产的小麦、稻谷最低收购价，每50公斤白小麦（三等，下同）、红小麦、混合麦最低收购价分别提高到102元、102元、102元，比2011年提高7元、9元和9元，提价幅度分别为7.4%、9.7%和9.7%；每50公斤早籼稻（三等，下同）、中晚籼稻、粳稻最低收购价格分别提高到120元、125元、140元，比2011年提高18元、18元、12元，提价幅度分别为17.6%、16.8%和9.4%。

表1：2008年来我国粮食收储价逐年提升：元/吨

年份 水稻收储价 小麦收储价 玉米收储价 大豆收储

价 2008 1840 1540 1500 3700 2009 1880 1740 1500

3740 2010 2100 1800 市价较高，未收储 3800 2011 2560 1900 1980 4000 2012

2800

2040

2120

4600

资料来源：民生证券研究院

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5%10%15%20%25%1995

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国内生产总值

人均增长率

人均粮食消费增长率

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2007

2008

2009

2010

2011

国内生产总值人均增长率化肥施用量增长率