医药商业行业专题报告
医药生物行业简评报告：医药行业再次迎来投资良机
[Table_Rank]评级：看好[Table_Authors]王斌首席分析师SAC执证编号：S0110522030002*****************.cn电话：86-10-81152644陈智博研究助理SAC执证编号：******************.cn电话：86-10-81152642[Table_Chart]资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]∙医疗需求复苏专题报告：疫情后诊疗恢复，麻醉用药、围手术期用药和大输液需求有望迎来新一轮增长∙【首创证券医药行业点评】看好后疫情时代生命科学上游∙医药行业点评报告：感冒药需求进入快速提升阶段，关注受益标的核心观点⚫医药板块估值安全边际充足，再次迎来配置良机。
截至2022年3月15日，医药生物（申万）指数PE为24.77倍，目前PE分位处于近10年来较低水平，我们认为目前医药行业估值安全边际充足。
从政策层面分析，我们认为政策制定方在医保控费和产业的长期健康发展之间积极寻求平衡点。
自2020 年起，医保基金收入增速连续3年超过支出增速，累计结存和当年结存创近年来新高，表明医保基金收支状况良好，抗风险能力进一步增强。
从支出结构看，医保基金充分发挥战略性购买作用，推进医疗保障和医药服务高质量协同发展，有效支持了创新药和创新器械的放量，未来创新药和创新器械销售占比有望持续提升。
我们认为，随着政策压制因素的结束，医药行业“政策底”特征显著，估值收缩已经结束，现阶段医药板块已经具备较高的投资性价比，再次迎来配置良机。
从经营趋势角度看，政策对于医药和医疗器械产品型公司，特别是药品行业公司业绩的扰动已经逐步接近尾声，后续即将进入新的盈利增长周期。
⚫医药行业投资主线分析。
现阶段，我们建议关注医药板块中以下投资主线：药品板块中，建议关注（1）疫情后手术量有望迎来快速恢复，麻醉用药、围手术期用药有望迎来新一轮增长；（2）商业化阶段创新药、高壁垒仿制药放量和传统药企积极转型带来的投资机会；（3）中医药利好政策频出，随着政策落地，中医药需求有望持续增加，中药创新药、中药OTC相关龙头企业有望持续受益。
中国医药保健品行业系列报告之中国心脑血管市场调查报.doc
中国医药保健品行业系列报告之二：中国心脑血管市场调查报告_调查报告息，将成为未来更多地商家竞争的核心阵营。
同时，行之有效的生活信息的传递，自我保健与养生的概念的传播，也将成为心脑血管市场未来的发展方向。
两条腿走路越发重要无论是专业推广起家的医院市场，还是消费者自主购买的零售市场，无论是依靠院线市场起家的步长，还是复方丹参滴丸，心脑血管市场未来发展趋势，必然是医院市场和零售市场两条腿走路。
即便是某些企业某些产品由于某些特定的原因导致单一领域单项发展，也依然会出现权衡利弊，主次搭配发展的路线。
同时，在现有市场我们可以看到，虽然零售市场的份额在不断增加，企业关注度越来越高，但从资料显示上看，医院市场目前仍是心脑血管中成药的主导市场，占总体市场的78.3%，零售市场只占到21.7%的份额。
之所以出现这样的局面，一方面医院市场占主导的原因在于中老年患者，特别是城市中老年患者对医生的依从性较高，仍选择上医院看病购药为主。
另一方面，医生对于心脑血管产品的影响力也极其显著，企业对医生的攻关和推广也是不可抗拒的原因之一。
对于未来的市场而言，专业的院线市场将成为众多经济实力雄厚，一品独大，市场根基稳固的产品恶性竞争的循环地。
而那些提早从院线市场走出，或实力相对这些院线大家薄弱的品牌而言，尽早抢占OTC市场，拿下批号，成为消费者第一次医嘱后的第二选择，反倒会在不久的未来脱颖而出，依托于区隔性的自主创新优势抢得心脑血管市场一杯羹！“以养带治”将成为竞争聚焦地在产品升级上，复方丹参滴丸、通心络的出现给这个市场注入了很多新鲜的元素。
尤其是通心络，2006年如果能在渠道上和操作手段上有所偏重和转移，必将成为这个市场最有竞争力的对手！与此同时，对于心脑血管疾病的治疗方式和解决办法也将会不断得出新出奇。
清血的、补氧的、扩张血管的、先清后补的，改善血品的，治心的，治脑的，清除这个，洗去那个，产品的概念层层刷新。
在这些背后，三大方面最值得关注：一方面，市场发展的规律必然是分久必合，此类产品也不例外，心脑，心脑，必然是同时解决心脑问题的产品（最初步长脑心通最先提出）将越来越受到市场的青睐，未来的竞争必然是立足于此基础上，在方式、成份、效果上、切入角度更多的突破和创新。
2022 创新升级专题系列-DTP药房分析报告：创新药产业链延伸新阵地,DTP药房
内容目录零售药房新升级，创新药推动DTP药房快速发展.................以患者为中心，全流程用药管理开启医药零售新模式..............乘医改之东风，DTP药房有望享受政策红利...................投资策略：看好区域性医药流通企业、连锁零售、医疗科技布局DTP药房.5 医保改革加速医药分开，DTP药房成为创新药处方外流承接者.................DRGs/DIP医保改革精细化控费，利好高值药品院外市场 .............DTP药房高效运转，流通、零售、药事管理能力缺一不可..............创新药上市步伐加快，DTP药房打开医保自费支付双市场 ..............“双通道’导流高值药品院外销售，药品可及性进一步提高...........非医保、高值创新药进院难，DTP药房提供院外销售新机遇 ............重点公司 ..................................达嘉维康 .................................思力卮健康 ...............................老百姓..................................风险提示 ..................................图表目录图表1：DTP药房运转模式 (4)图表2：传统药房vsDTP药房 (4)图表3：各企业零售药房日均坪效（元/平方米）及DTP药房/零售药房总数 (5)图表4：中国布局DTP药房公司概览 (6)图表5：各家企业DTP药房数量 (6)图表6：典型国家DRG研究与实践 (7)图表7：DRG与DIP (7)图表8：DRGs/DIP运作模式 (8)图表9：处方夕卜流示意图 (8)图表10：2014-H12021全国三大终端销售份额占比 (9)图表11：药品销售零售终端占比及各终端预计增速 (9)图表12：中国特药、特药药房市场规模（亿）以及院外特药占比 (10)图表13：各城市拥有生物制品配送资质院边店占比 (11)图表14：具备冷链配送能力院边店占比 (11)图表15：美国特药药房营收及竞争格局（2020年） (11)图表16：中国零售药房营收及竞争格局（2020年） (12)图表17：2016-2020年中国TOP10零售药房销售额（亿元）及销售额占比.12图表18：零售药店经营特殊疾病药品服务规范 (13)图表19：DTP药房资质要求 (13)图表20：专业药事服务内容 (14)图表21：三方信息共享平台示意图 (14)图表22：新药入院流程 (15)图表23：“双通道”管理机制 (15)图表24：各省份纳入“双通道'药品数量 (16)图表25：湖南“双通道'名单药品适应症分布 (16)图表26：山东省“双通道'医保协议管理定点零售药店评估表 (17)图表27：中国创新药上市及进入医保情况 (17)图表28：美国专业药房vs中国DTP药房运营模式 (18)图表29：中国商业健康保险费规模（单位：十亿）及增速 (19)图表30：达嘉维康零售分板块营收（亿）、DTP收入增速及占比 (20)图表31：大病特药经营品种数/总品种数 (20)图表32：DTP药房/总经营门店数 (20)图表33：思派健康业务线之间协同 (21)图表34：特药随访评估系统 (22)图表35：PBM、PPS、PRS业务收入（亿）及PBM业务占比 (22)图表36：DTP业务营收及总营收（亿） (23)图表37：DTP营收增速及总增速 (23)图表38：2016-Q32021老百姓DTP门店数量 (23)图表39：2016-2020年DTP门店经营药品数 (23)零售药房新升级，创新药推动DTP 药房快速发展以患者为中心，全流程用药管理开启医药零售新模式■DTP(DirecttoPatients)药房指的是直接面对患者进行销售的药房，当患者在医院拿到处方之后，药房根据处方在指定的时间将药品送到指定地方，同时提供用药咨询、追踪用药进展等服务的药房零售新模式。
医药公司总结报告(10篇)
医药公司总结报告（10篇）（实用版）编制人：__________________审核人：__________________审批人：__________________编制单位：__________________编制时间：____年____月____日序言下载提示：该文档是本店铺精心编制而成的，希望大家下载后，能够帮助大家解决实际问题。
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医药生物行业周报：冠脉支架集采文件落地，未来行业将如何变化？
证券研究报告 | 行业周报2020年10月18日医药生物冠脉支架集采文件落地，未来行业将如何变化？本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨3.23%，位列全行业第4，跑赢沪深300指数和创业板指数。
本周周专题，我们讨论了冠脉支架国家集采文件落地后的推测和演绎。
板块观点：医药本周表现相对较好，主要和两个因素有关：第一，本周三季报预告部分企业业绩超预期带动市场情绪提升；第二，与海外疫情持续演绎有关（海外新增确诊人数继续上升，国内青岛出现感染个案），也印证了我们中期策略【医药节奏看疫情】的大判断。
我们继续长期看好医药板块，在历经5年的政策、产业及资本共振后，淘汰赛下的医药估值体系重塑已经完成，硬核资产的高估值将长期持续存在。
而站在当下的时点，尽管短期的高持仓尽管尚未完全解决，但在海外疫情持续演绎的大环境下，医药板块仍然具备确定性比较优势。
因此，当前我们主要看结构性机会，优选高景气赛道下的高增长细分领域，选股若能具备【黄金四季度】属性更好（今年Q3及Q4环比高增长，明年Q1及Q2同比高增长），重点看好CXO 、疫苗、眼科三大赛道，同时结合10月份陆续披露的三季报进行选股。
一、影响今年医药走势的变量发生变化了么？驱动医药半年大牛市的核心变量在逐步发生变化，正在从【疫情带来的医药的确定性的比较优势叠加流动性宽松引发的医药板块结构性大水漫灌】到【估值高、持仓高带来增量弱化】，主次变量强弱在不断变化，根源在于各行业间比较的跷跷板变化问题。
（1）短期来看海外疫情再起，国内散点式局部小暴发未来可能是新常态，但整体可控，因此医药的确定性比较优势还在，但市场认知已经钝化。
（2）疫苗获批预期愈演愈烈，板块间比较优势跷跷板效应预期亦在演绎。
从俄罗斯疫苗、CDE 新冠疫苗审评审批意见、美国对于疫苗态度以及疫情带来的疫苗迫切性角度综合考虑，新冠疫苗大概率会牺牲一定科学性而提前上市。
二、如何理解政策？政策已不是医药板块主要影响因素，可阶段性选择性忽略。
中国生物医药行业市场前瞻与投资战略规划分析报告
智研瞻产业研究院专注于中国产业经济情报及研究，目前主要提供的产品和服务包括传统及新兴行业研究、商业计划书、可行性研究、市场调研、专题报告、定制报告等。
涵盖文化体育、物流旅游、健康养老、生物医药、能源化工、装备制造、汽车电子、农林牧渔等领域，还深入研究智慧城市、智慧生活、智慧制造、新能源、新材料、新消费、新金融、人工智能、“互联网+”等新兴领域。
生物医药行业监管体系目前，我国生物医药行业的主要监管部门是国家市场监督管理总局及其管理的国家药监局（NMPA）、国家卫健委、国家发改委等，其主要职责及其对公司的监管范围如下:图表：行业监管体制资料来源：智研瞻产业研究院整理生物医药行业发展特点分析生物技术产业由于其实验材料特殊性、技术开发特殊性、成果转化特殊性、生产过程特殊性、产品应用特殊性、产业目标特殊性而有自身特定的发展规律，与计算机、电子、通讯等高新技术产业相比，生物医药产业主要有以下特点：图表：生物医药的特点资料来源：智研瞻产业研究院整理生物医药行业产业链分析生物医药产业链中，行业上游为产品的研发和原材料的生产，行业中游为生物药产品及生物药生产商，行业下游为各医疗商业以及通过线上线下渠道服务终端消费者。
图表：生物医药行业产业链资料来源：智研瞻产业研究院整理生物医药行业市场规模分析统计数据显示，2017年中国生物医药行业市场规模2.78万亿元，2021年中国生物医药行业市场规模3.82万亿元。
2017-2022年中国生物医药行业市场规模如下：图表：2017-2022年中国生物医药行业市场规模数据来源：智研瞻产业研究院整理生物医药行业技术发展趋势生物医药技术从科研转向产业化生产是科研得到提升。
生物医药技术向产业化推进要求企业通过委托外包策略，建立技术同盟，形成优势互补，使得自身能够专注于自身专长方面，从而能够降低生产成本、提高竞争优势。
我国生物医药公司在未来发展过程中，势必会朝这一趋势发展，通过外包方式进行新药开发，将技术较强的研发内容分包给具备研究实力的小型公司来完成，充分发挥小公司在某些领域的技术优势，共同开发新药，大大提高新药开发效率，使新药研发周期缩短，实现技术与资金互补。
医药行业投放报告(1)
医药行业投放报告目录行业综述重点品类电视投放分析 药品客户互联网投放分析01 02 03行业综述2017-2019 H1全媒体广告投放 主流广告投放行业投放量具有不同程度降幅，电视仍是主流媒体788710589300600900电视电台报纸杂志2017年 2018年 2019年单位：亿元2017-2019年 Q1 药品行业在媒体花费情况药品行业受市场监管力度加大，广告下滑幅度较大；对比近三年上半年同期数据，电视媒体仍是药品行业客户投放的主力媒体；药品行业电视投放逐年降低，19年同比下降17%；-17%5.1%18.4%38.9%0.3%10%-24.3% -23.6% -22.6% -2.0%11.8% 邮电通讯药品饮料商业及服务业食品2019年Q1电视媒体广告刊例增幅变化（TOP5行业）2018年Q12019年Q117-19年H1电视四级媒体广告投放，央视媒体保持稳中有升的态势8% 8% 10% 23% 30% 28% 59%54%56%11%8%6%0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年市级媒体 省级媒体卫视频道 中央媒体2017-2019年 H1 药品行业在四级媒体花费情况央视优势进一步凸显，相信“用品牌打造品牌”，央视投放逐年上升，趋势明显；卫视投放出现巨幅震荡，由于二线主流投放频道缩量显著，导致医药类客户在卫视频道投放整体收缩。
20406080100120140160180一线卫视 二线卫视 三线卫视三级卫视投放刊例变化2017年2018年 2019年+4% -8%+26% -38%+6% -2%17-19年H1央卫视媒体投放广告版本变化，上星媒体以短版本高频次为主0%10%20%30%40%50%5秒 15秒 30秒 60秒 60秒+ 其他 药品客户在央视投放广告版本频次占比变化2017年2018年 2019年0%10%20%30%40%5秒 15秒 30秒 60秒 60秒+ 其他药品行业客户在卫视投放广告版本频次占比变化2017年2018年2019年央卫视中，投放中短版本频次加大，长版本的投放比例下降较大。
制药产业
H&J
和君创业研究咨询有限公司
第 14 页
和君创业
企业使命
本企业的使命是：
使命：维持目前的销售状况，在母公司的战略部署下，通过资本运作，逐 步退出制药产业。
H&J
和君创业研究咨询有限公司
第 15 页
和君创业
产业分析
企业内部分析
机会
威胁
优势
劣势
企业使命
战略目标
H&J
和君创业研究咨询有限公司
第 16 页
O3 人口的老龄化促进药品需求量的增长 O4 经济发展和人民生活水平的提高将促进对药 品需求的增加 威胁(threat)： T1 国外制药企业抢占国内市场 T2 科技落后严重制约我国制药业的发展 T3 我国制药企业规模太小，也是制约其产业化 的障碍
未来，制药产业将有较大的发展空间
面对WTO，产业内竞争格局将迅速演变，通过兼 并收购，形成少数几家大企业会成为必由之路。 没有技术储备、没有销售网络、没有雄厚资金的 小企业将成为被收购的对象。
H&J
和君创业研究咨询有限公司
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和君创业
威胁三，我国制药企业规模太小，也是制约其产业化的障碍
我国医药生产企业的状况不尽人意，迄今我国医药企业中绝大部分是小型企 业，由于缺乏规模生产，加之受资金严重短缺等因素影响，使得部分企业被 迫减产、限产和停产，经营举步维艰，效益滑坡或严重亏损。 我国医药产业与发达国家相比差距很大。有资料表明，目前工业发达国家对
随着我国国民经济的飞速发展，人们的收入也在逐年提高，按可比价格 算，1993—l 997年GDP年平均增长11％，人均收入扣除物价因素年均实际增 长为5.7％。据世界银行专题报告《2000年的中国预测》，到2020年中国的经 济规模将是现在的7倍。生活质量的提高，使人们的自我保健意识随之增强， 健康投资也将同比增长。根据测算，人均生活水平每提高1个百分点，药品消 费水平将提高1.37个百分点。“十五”期间，国民经济如能保持8％的增长速 度，居民的生活水平也将同比提高，照此计算，我国居民的健康投资将有 10.96％的增长速度，2005年我国药品需求总量将达到 2320亿元，比1999年净 增1076亿元。
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图：中国医药流通行业集中度较低（2015）
排名
其余, 31.100% Top3, 33.50%
表：2015年中国前十大医药批发企业
企业名称 中国医药集团总公司 华润医药商业集团有限公司 上海医药集团股份有限公司 九州通医药集团股份有限公司 广州医药有限公司 南京医药股份有限公司 重庆医药（集团）股份有限公司 华东医药股份有限公司 中国医药健康产业股份有限公司 安徽华源医药股份有限公司 2015年营业 占比 收入（亿元） 2776 988 985 496 323 247 243 217 206 177 19.6% 7.0% 6.9% 3.5% 2.3% 1.7% 1.7% 1.5% 1.5% 1.2%
医药商业行业专题报告
0
两票制全国推行在即，医药商业进入整合新时代
• 医药产业上下游变革将催生中间流通环节变化。中国医药产业正处于新一轮政策周期下的新起点，医保资金 （支付方）的控费、制造业（供货方）的一致性评价/新药评审制度……等都将深刻改变产业链格局，而上下 游的变革同样会带来中间流通环节的变化。向规模要利润的集约化、提升增值服务是大趋势。“两票制”作 为配套政策将加速这一过程，全国性和区域配送龙头将受益，其中器械耗材的整合弹性可能更大于药品。 • 政策思路明确，两票制全国推广在即。2016年是两票制出台之年，我们判断2017年是推广之年。2016年底 中央深改组第31次会议中再次强调相关内容，进一步奠定政策落地的政治基础。目前已有福建、安徽等多个 省份正式实施两票制，而广东等多个医药大省也确定即将开展试点。 • 医药商业将进入整合新时代。依照两票制基本要求“药品生产企业到流通企业开一次购销发票，流通企业到 公立医疗机构开一次购销发票”，未来缺乏品种资源和终端医院覆盖不足”的区域型中小商业公司或将出局 ，而随着监管力度（尤其是票据查处力度）的提升，部分非规范性企业也将逐步退出市场，拥有较强上游工 业品种资源以及下游渠道优势的龙头商业公司将迎来并购整合机遇 。未来各省最终或将形成3（国药、华润 、上药）+1（ 九州通）+N（各省区域龙头）的新商业格局。 • 风险提示：两票制等政策推进不及预期，企业新业务拓展不及预期。
数据来源：商务部，国泰君安证券研究。
图：中国医药流通行业盈利能力较低
平均利润率 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2.2% 2.2% 1.9% 1.7% 1.7% 1.7% 5.7% 5.3% 5.2% 5.1% 5.3% 5.4% 7.9% 7.5% 平均费用率 平均毛利率
行业盈利能力近年保持平稳：2015年全国药品流通直报企业平均毛利率6.9%，平均费 用率5.4%，平均利润率近三年平稳保持在1.7%左右。
图：中国医药流通行业增速放缓至10%左右
医药流通销售额（亿元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 3000 3360 2000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
• “两票制”是指药品从生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构再开一次 发票，以“两票”替代目前常见的多级代理模式，压缩流通渠道空间
表：“两票制”将重塑医药流通模式
传统流通模式 医药工业 产品代理 （多级） 医药配送商 医院 加成 15%销售
患者 未来流通模式 医药工业 一票？ 医院 零加成
增速（%） 16613 35% 15021 30% 13036 25% 11174
7.1%
6.8%
7.0%
7.1%
9426 7084 4026 4699 5684
20% 15% 10% 5% 0%
4
流通企业多小散，行业龙头市占率不高
•
•
龙头市占率不高：2015年收入规模最大的国药集团市占率仅为19.9%
1
Top1150, 16.20% Top51100, 5.80% Top410, 13.40%
2 3 4 5
Top3 Top4-10 Top11-50 Top51-100 其余
排名
平均营业收入（亿元）
1583.24 271.41 57.42 16.45 0.33
6 7 8 9 10
5
两票制：重塑医药流通模式，压缩流通渠道空间
一票
医药配送商
一票
医保报销
6
政策推进力度强：国家层面顶层规划两票制
时间
2016.4 .6 2016.4 .21部门Biblioteka 国务院相关政策/事件
国务院常务会议
2
目录
01 02 03 04 05 06
国内商业：两票制推动行业进入整合新时代
国际视野：“并购整合+服务创新”为出路
未来机遇：龙头公司整合新时代 医药商业主要上市公司分析 行业估值与覆盖公司盈利预测评级 风险提示
3
行业增速已换挡，盈利能力低位徘徊
•
•
行业增速换挡至10%左右：2015年，全国医药流通行业销售总额为16613亿元，较上年 增长10.2%，行业增速从15-20%下滑至10%左右。
1
推荐组合：全国性+区域龙头受益于产业集中度的加速提升
① 上海医药（601607.SH）：工商并举，跨区域布局正当其时，维持增持评级。 ② 国药一致（000028.SZ）：全国零售+两广分销龙头，医改战略品种，维持增持评级。 ③ 嘉事堂（002462.SZ）：积极探索耗材、GPO、PBM新业务，维持增持评级。 ④ 九州通（600998.SH）：两票制推动公司跨区域整合加速，维持增持评级。 ⑤ 瑞康医药（ 002589.SZ ）：跨区域并购整合带动高增长，维持增持评级。 ⑥ 国药股份（600511.SH）：主业平稳，资产整合之路已开启，维持增持评级。 ⑦ 柳州医药（603368.SH）：广西区域积累深厚，批零一体化优势显著，维持增持评级。 ⑧其他受益标的：中国医药、南京医药