医药商业行业专题报告

增速（%） 16613 35% 15021 30% 13036 25% 11174
7.1%
6.8%
7.0%
7.1%
9426 7084 4026 4699 5684
20% 1ຫໍສະໝຸດ Baidu% 10% 5% 0%
4
流通企业多小散，行业龙头市占率不高
•
•
龙头市占率不高：2015年收入规模最大的国药集团市占率仅为19.9%
行业盈利能力近年保持平稳：2015年全国药品流通直报企业平均毛利率6.9%，平均费 用率5.4%，平均利润率近三年平稳保持在1.7%左右。
图：中国医药流通行业增速放缓至10%左右
医药流通销售额（亿元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 3000 3360 2000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
医药商业行业专题报告
0
两票制全国推行在即，医药商业进入整合新时代
• 医药产业上下游变革将催生中间流通环节变化。中国医药产业正处于新一轮政策周期下的新起点，医保资金 （支付方）的控费、制造业（供货方）的一致性评价/新药评审制度……等都将深刻改变产业链格局，而上下 游的变革同样会带来中间流通环节的变化。向规模要利润的集约化、提升增值服务是大趋势。“两票制”作 为配套政策将加速这一过程，全国性和区域配送龙头将受益，其中器械耗材的整合弹性可能更大于药品。 • 政策思路明确，两票制全国推广在即。2016年是两票制出台之年，我们判断2017年是推广之年。2016年底 中央深改组第31次会议中再次强调相关内容，进一步奠定政策落地的政治基础。目前已有福建、安徽等多个 省份正式实施两票制，而广东等多个医药大省也确定即将开展试点。 • 医药商业将进入整合新时代。依照两票制基本要求“药品生产企业到流通企业开一次购销发票，流通企业到 公立医疗机构开一次购销发票”，未来缺乏品种资源和终端医院覆盖不足”的区域型中小商业公司或将出局 ，而随着监管力度（尤其是票据查处力度）的提升，部分非规范性企业也将逐步退出市场，拥有较强上游工 业品种资源以及下游渠道优势的龙头商业公司将迎来并购整合机遇 。未来各省最终或将形成3（国药、华润 、上药）+1（ 九州通）+N（各省区域龙头）的新商业格局。 • 风险提示：两票制等政策推进不及预期，企业新业务拓展不及预期。
一票
医药配送商
一票
医保报销
6
政策推进力度强：国家层面顶层规划两票制
时间
2016.4 .6 2016.4 .21
部门
国务院
相关政策/事件
国务院常务会议
2
目录
01 02 03 04 05 06
国内商业：两票制推动行业进入整合新时代
国际视野：“并购整合+服务创新”为出路
未来机遇：龙头公司整合新时代 医药商业主要上市公司分析 行业估值与覆盖公司盈利预测评级 风险提示
3
行业增速已换挡，盈利能力低位徘徊
•
•
行业增速换挡至10%左右：2015年，全国医药流通行业销售总额为16613亿元，较上年 增长10.2%，行业增速从15-20%下滑至10%左右。
流通企业多小散：截至2015年11月底，全国药品批发企业多达13508家，百强外企业平 均销售额仅约3300万元，中国医药流通行业呈现多小散局面，尚有较大整合空间。
图：中国医药流通行业集中度较低（2015）
排名
其余, 31.100% Top3, 33.50%
表：2015年中国前十大医药批发企业
企业名称 中国医药集团总公司 华润医药商业集团有限公司 上海医药集团股份有限公司 九州通医药集团股份有限公司 广州医药有限公司 南京医药股份有限公司 重庆医药（集团）股份有限公司 华东医药股份有限公司 中国医药健康产业股份有限公司 安徽华源医药股份有限公司 2015年营业 占比 收入（亿元） 2776 988 985 496 323 247 243 217 206 177 19.6% 7.0% 6.9% 3.5% 2.3% 1.7% 1.7% 1.5% 1.5% 1.2%
数据来源：商务部，国泰君安证券研究。
图：中国医药流通行业盈利能力较低
平均利润率 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2.2% 2.2% 1.9% 1.7% 1.7% 1.7% 5.7% 5.3% 5.2% 5.1% 5.3% 5.4% 7.9% 7.5% 平均费用率 平均毛利率
1
Top1150, 16.20% Top51100, 5.80% Top410, 13.40%
2 3 4 5
Top3 Top4-10 Top11-50 Top51-100 其余
排名
平均营业收入（亿元）
1583.24 271.41 57.42 16.45 0.33
6 7 8 9 10
5
两票制：重塑医药流通模式，压缩流通渠道空间
1
推荐组合：全国性+区域龙头受益于产业集中度的加速提升
① 上海医药（601607.SH）：工商并举，跨区域布局正当其时，维持增持评级。 ② 国药一致（000028.SZ）：全国零售+两广分销龙头，医改战略品种，维持增持评级。 ③ 嘉事堂（002462.SZ）：积极探索耗材、GPO、PBM新业务，维持增持评级。 ④ 九州通（600998.SH）：两票制推动公司跨区域整合加速，维持增持评级。 ⑤ 瑞康医药（ 002589.SZ ）：跨区域并购整合带动高增长，维持增持评级。 ⑥ 国药股份（600511.SH）：主业平稳，资产整合之路已开启，维持增持评级。 ⑦ 柳州医药（603368.SH）：广西区域积累深厚，批零一体化优势显著，维持增持评级。 ⑧其他受益标的：中国医药、南京医药
• “两票制”是指药品从生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构再开一次 发票，以“两票”替代目前常见的多级代理模式，压缩流通渠道空间
表：“两票制”将重塑医药流通模式
传统流通模式 医药工业 产品代理 （多级） 医药配送商 医院 加成 15%销售
患者 未来流通模式 医药工业 一票？ 医院 零加成