2019年中国工程机械龙头三一重工专题研究：三一重工、美国卡特彼勒、日本小松对比

2019年中国工程机械龙头三一重工专题研究：三一重工、美国卡特彼勒、日本小松对比

内容目录

一、工程机械龙头，迈向全球前三 (7)

1、中国工程机械行业龙头，主营挖掘机、混凝土机械、起重机械等 (7)

2、盈利能力卓越：2003-2018年净利润复合增长率22%；ROE中枢19% .7

3、2018年挖掘机贡献超50%净利润，混凝土机械、起重机械具提升潜力..8

二、挖掘机：预计公司2019-2011年复合增长率7%左右 (10)

1、挖掘机行业：预计2019-2021年分别增长10%、0%，-5% (10)

2、公司挖掘机市占率：预计将提升至30%以上 (14)

3、公司产品结构改善：高毛利的大挖、中挖占比提升 (14)

三、混凝土机械：预计公司2019-2021年复合增长率近30% (17)

1、混凝土机械行业：2017年开始进入新一轮复苏通道 (17)

2、公司市占率提升、产品结构改善，预计增速有望高于行业 (21)

四、起重机械：预计公司2019-2021年复合增长率近20% (24)

1、汽车起重机行业：2018-2021年迎来更换高峰 (24)

2、公司起重机械：市占率提升，预计2019-2021年复合增长率近20% (24)

五、全球化将打开公司未来发展空间、减缓周期性波动 (26)

1、卡特彼勒：全球化成就全球巨头，超50%以上收入来自海外 (26)

2、公司2018年海外收入占比24%，未来增长潜力大 (26)

3、公司有望复制卡特彼勒的全球化发展之路 (27)

六、较美国卡特彼勒、日本小松，公司成长性更好 (29)

1、全球工程机械竞争格局：公司有望向前三迈进 (29)

2、卡特彼勒：工程机械收入和市值分别为公司的2.9倍、2.3倍 (31)

3、公司与美国卡特彼勒、日本小松的详细对比 (33)

七、盈利预测与估值：预计明后年业绩创新高，合理市值1617亿元 (35)

1、收入预测：预计2019-2021年收入复合增长率有望达17% (35)

2、毛利率预测：预计2019-2021年毛利率提升至33%、34%、34% (35)

3、净利润预测：预计2019-2021年净利润复合增长率达34% (36)

4、估值分析及投资建议：给予2020年12倍PE，合理市值1617亿元 (36)

八、风险提示：地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险 (39)

图表目录

图表1：主营混凝土机械、挖掘机械、起重机械等 (7)

图表2：公司2019年Y ellow Table位居全球第七名 (7)

图表3：2003-2018年公司收入复合增长率24% (7)

图表4：2003-2018年公司净利润复合增长率22% (7)

图表5：2003-2018年公司ROE中枢为19% (8)

图表6：2003-2018年平均毛利率、净利率为32%、11% (8)

图表7：2003-2018年公司经营性现金流净额年均30亿元，2018年创新高 (8)

图表8：2018年挖掘机、混凝土机械收入占34%、30% (8)

图表9：2018年挖掘机、混凝土机械毛利占43%、25% (8)

图表10：混凝土机械、起重机械毛利率具提升空间 (9)

图表11：控股子公司三一重机（挖掘机）、三一汽车起重机2018年净利润占比59%、5% (9)

图表12：2010-2018年挖掘机收入复合增长率15% (10)

图表13：2008-2018年公司挖掘机销量复合增长率31% (10)

图表14：工程机械需求驱动：投资拉动、更换需求、环保升级、出口带动 (10)

图表15：挖掘机需求驱动：下游基建地产等需求+出口需求+更换需求+环保要求+应用场景拓展 (11)

图表16：2018年中国挖掘机销量20万台，创历史新高 (11)

图表17：2017年中国挖掘机保有量156万-169万台 (11)

图表18：2019-2020年挖掘机有望迎来更换高峰——根据更换需求模型，按8-10年寿命计算 (12)

图表19：非道路移动机械排放标准实施时间：国四标准将于2020年底实施.12图表20：2018年中国房地产投资累计同比增速达9.5% (13)

图表21：2018年累计房屋新开工面积同比增长17.2% (13)

图表22：2018年基建投资累计同比增长1.8% (13)

图表23：2005-2018年中国挖掘机出口复合增速19% (14)

图表24：2019H1中国挖掘机出口占总销量占比的9% (14)

图表25：公司在中国市场挖掘机市占率达25%左右 (14)

图表26：2019年1-5月：公司挖掘机市占率25.6% (14)

图表27：2018年公司大挖、中挖占比达13%、35% (15)

图表28：2017年以来公司大挖、中挖市占率快速提升 (15)

图表29：2019年1-5月，公司大挖销量同比增长37%，快于中挖、小挖 (15)

图表30：挖掘机各类机型需求结构：基建、地产、矿山、制造业及农村需求15图表31：挖掘机行业：中挖销量2018年和2011年相比还有比较大的差距..16图表32：公司混凝土机械收入曾大幅高于挖掘机 (17)

图表33：公司混凝土机械毛利率曾大幅高于挖掘机 (17)

图表34：混凝土机械需求驱动：下游基建地产等需求+出口需求+更换需求+环保要求+施工方式拓展+产品结构变化 (17)

图表35：混凝土泵车：2017年销量为2011年的29% (18)

图表36：混凝土搅拌运输车：调整幅度好于混凝土泵车 (18)

图表37：混凝土机械：经历近5年的调整，2017年开始进入复苏通道 (18)

图表38：2018年：两大龙头混凝土机械毛利合计恢复至高峰期36% (18)

图表39：混凝土机械2017年保有量（单位：万台） (19)

图表40：混凝土机械：从保有量数据粗略测算年化更换需求 (19)

图表41：预计2020-2022年混凝土机械有望迎来更换高峰——根据更换模型，按8-12年寿命计算 (20)