大市值管理业务介绍(新)
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虽然目前恒生A-H溢价指数为98.63，但由于大市值银行、金融等A股相对H 股有一定的折价，如剔除大金融板块带H股的A股，截至11月17日收盘，53家 两地上市的的上市公司A股对H股的加权平均溢价水平为41.16%
30
截至2010年11月17日64支两地上市公司的A/H溢价表 截至2010年11月17日64支两地上市公司的A/H溢价表 2010 支两地上市公司的A/H
14
1.5让股票真正流通起来 1.5让股票真正流通起来
他，她，它……他们都流通了，流动了 你流动了吗？
15
产业资本在牛市中的市值管理方式
增发配股 减持股份 公司分拆 资产剥离
16
产业资本在熊市中的市值管理方式
股份回购、 股份回购、增持 股权激励 收购兼并
17
第二章 专业化的解决方案提升股东价值
战略增持 通过大量增持上市公司股票实 现对上市公司控制权，进而实 现对上市公司相关产业、资源 的投资，以完成自身的发展战 略。 要约收购 投资者持有上市公司股票达 到总股本的30%，希望继续 增持股票触发要约收购。
战略投资
根据大股东的战略发展需求， 引进合适的战略合作者通过股 权互换，与战略合作者互相参 股，强强联手。 大股东可以利用所持股权置 换资产注入上市公司，对上 市公司进行部分或整体资产 重组，为上市公司寻求新的 发展方向，提升上市公司质 量。 资产置换
25
大宗股票买断式回购操作模式
标的股票
初始交易
客户
初始交易金额
证券公司
期间管理 对标的股票进行盯市，履约风险控制
标的股票+孳息
购回交易
客户
购回交易金额
证券公司
26
2.4 保值增值
• 波段操作综合管理 • A/H股互换 • 股票银行：让股票像存银行一样获得稳定 增值收益
27
波段操作综合管理 • 管理目标：某公司持有茅台约＊＊万股（占总股本在5%以下 管理目标： ），希望每年年末得到部分现金。投资方向由管理人自主决 策，并实现合法减税。
关键因素
专业的研究决策支持 对相关行业及公司深 入研究，把握投资价值 ，并根据经济、政策和 市场变化进行及时的修 正。 丰富的市场经验 通过专业的交易员团 队，准确的把握证券买 卖的市场时机。
34
战略投资顾问服务
国泰君安拥有广泛的客户资源和综合性的专业化服务能力，我们将根据客户需求 为其提供投资顾问服务，帮助锁定相关优质资产，并协助客户通过有利的交易方 式完成交易。
内因:公司的基 本面(公司的治 理结构,持续赢 利能力, 行业地 位, 增长潜力等 )
外因:市场对股 票内在价值的发 现和认同-估值 水平(宏观经济 政策、 行业发 展前景、公司的 增长预期等)
3
1.2高波动是证券市场的常态和本质 1.2高波动是证券市场的常态和本质
• 新兴市场尤其如此 • 统计表明80%以上的公司股价跟随市场波动 统计表明80%以上的公司股价跟随市场波动 80%
具体条款
资金安全性要求高；同时要求较高的绝对收益 资金安全性要求高； 相当于债券投资 对冲交易套利/高折价套利/ 对冲交易套利/高折价套利/事件套利 05年超80%；06年超110%； 05年超80%；06年超110%； 年超80% 年超110% 07年在27%-110%间,08年6%-12%,09年 年在27% 07年在27%-110%间,08年6%-12%,09年9% 章飚博士亲自管理投资；现有规模10亿 章飚博士亲自管理投资；现有规模10亿；自行开发投资套利 10 系统； 最佳套利营业务券商奖” 系统；团队获 “最佳套利营业务券商奖”
Providing Diamond Quality Service Adding To Our Clients’ Value
市值管理
全流通时代的高端资产管理
资产管理公司
二〇一〇年十二月
0
目录
1 2 3 4 5 6
全流通时代市值管理应运而生 专业化的解决方案提升股东价值 市值管理涉及的主要法律法规 市值管理风险提示案例 国泰君安的优势和经验 市值管理服务与收费
价格 数量
绩效衡量
23
单向增持:2008 :2008年大股东集体增持 2.2 单向增持:2008年大股东集体增持
产业资本作为股市风向标和新的主导型力量的形象开始浮现
24
2.3大宗股票买断式回购意义 2.3大宗股票买断式回购意义
股权持有者
丰富融资渠道， 丰富融资渠道，尤其可以解决大小非融资的问题 交易便捷高效，可以降低融资成本 交易便捷高效， 提高了存量股权资产的利用效率
4
中国股市大幅震荡的历史 上证综指月K线
5
A股市场的高波性 A股市场历史估值水平波动剧烈，动态PE的波动区间从 10多倍到50多倍，动态PB从1倍多到8倍多。
6
新兴市场的高ß 新兴市场的高ß 恒生国企指数月K线
7
绝大部分股票都是“随波逐流” 绝大部分股票都是“随波逐流” • 当指数下跌时，鲜有股票录得正收益。
21
借道ETF减持的优势 借道ETF减持的优势 ETF
将减持股票转 化为减持ETF 份额
实现合理避税
ETF减持 ETF减持
由于ETF套利 的存在，借道 减持误差相对 很小
ETF交易免收 印花税，交易 成本相对较低
22
大宗交易减持
目标 股东一次性以固定价格卖出可流通的股票 解决方案 寻求并安排一家或者多家大宗或协议交易的对象
2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 股权变现 股权增持 大宗股票买断式回购 保值增值 优化资产配置 财务规划 变现资产后的增值服务
18
2.1 股权变现
已解禁 的股权
二级市场直接减持 借道ETF减持 大宗交易减持
未解禁 的股权 创新减 持方式
结构化信托减持
可交换债券减持 可转换债券减持
150% 120% 90% 60% 30% 0% 1998 -30% -60% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
食品饮料
纺织服装
金融服务
10
长期持有就能分享“时间的玫瑰” 长期持有就能分享“时间的玫瑰”? 宝钢股份(600019.SH)月K线图
32
股票银行
枮
A公司持有某股票1000万股，假设该股现价15元，现购买一份高息票据（ 即在股票银行里存入1000万股），则其一年后到期损益如下图：
股票市价 9 11 13 15 1 19 21
购买股票银行 108000 132000 15 000 180000 180000 180000 180000
股权互换
35
2.6 税务及盈余管理
借助研究优势和经验 优势，通过合法合规 并行之有效的方案， 为巨额投资收益适度 避税。
通过合理合法的方式适 度平滑利润。
36
2.7 变现资产后的增值服务
• 形式多样的服务模式 • 完整的产品线
37
现金管理-套利通 现金管理-
产品特征
适用客户 收益风险 投资原理 历史业绩 其他特点
19
股权变现三大关键要素
1 价格 价格
2 时间 时间
3 数量 数量
在什么价格水平减持？ 在什么价格水平减持？
在多长时间内减持？ 在多长时间内减持？
减持多少数量？ 减持多少数量？
需要综合考虑
20
二级市场直接减持案例
• 上海某电子公司在2007年1月23日解除股份限售锁定 前持有上市股份共计1.1亿股，占总股本的18.72%。 根据客户发展战略安排，制订分步减持计划。 • 根据我们对证券市场的整体分析和上市公司的研究， 结合客户的财务需求，在2007年9月逐步减持了3000 多万股 (占公司总股本的4.89%)，减持均价9元以上 。减持价格高于客户预期近30%，超预期收入近8000 万元。
证券市场
降低被动减持带来的短期冲击，提高市场定价效率 降低被动减持带来的短期冲击， 场外产品场内化，便于监管，增加了产品的透明度 场外产品场内化，便于监管， 有利于提高市场稳定性， 有利于提高市场稳定性，尤其在弱市环境下更容易发挥积极作用
证券公司
发挥金融中介功能，为市场提供创新金融工具， 发挥金融中介功能，为市场提供创新金融工具，提高客户服务能力和水平 分散经营风险， 分散经营风险，提高自由资金的使用效率
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0% -100% -50% 0% 50% 100% 150%
沪深两市上涨家数占比
上证综合指数年度涨跌幅
70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
流通A股/总市值
13
大小非减持持续进行中
2006-2009年大小非减持情况 大非减持数量占 解禁限售股比例 (>5%) 2006 2007 2008 2009 总计 10.86% 19.65% 5.02% 3.90% 5.90% 小非减持数量占解 合计减持占 禁限售股比例 解禁限售股 (<5%) 比例 26.49% 45.39% 51.18% 35.11% 41.50% 21.83% 32.35% 12.21% 6.64% 12.66%
8
1.3生命周期的不同阶段估值水平差异显著 1.3生命周期的不同阶段估值水平差异显著
初创期
70 来自百度文库0 50 40 30 20 10 0
智能电网
成长期
成熟期
衰退期
信息技术
医疗保健
建材水泥
钢铁
9
三十年河东， 三十年河东，三十年河西 食品饮料、纺织服装等行业从低溢价甚者折价到目前的高 溢价；金融服务从高溢价到目前的折价，行业估值背后影 射的是对成长性预期的不同。
1
第一章 全流通时代市值管理应运而生
1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 内因+外因决定公司市值 内因+ 高波动是证券市场的常态和本质 生命周期的不同阶段估值水平差异显著 市值动态管理应运而生 我们能做什么-全流通时代让股票真正流通 我们能做什么-
2
1.1内因+ 1.1内因+外因决定公司市值 内因 • 券商的专业优势可以更好地帮助股东通过动态管理积 极应对内外因的变化 双管齐下 提升股东价值
不购买股票银行
单 位 ： 万 元 ）
（
90000
1200万股 1200万股
110000 130000 150000 1 0000 190000 210000
8惩现 1 8惩现
33
资产优化配置——多样化股权综合管理 2.5 资产优化配置 多样化股权综合管理 跨行业、 跨行业、跨品种增减持
解决方案
结合公司基本面、估 值水平、政策环境等 因素，在适当价格水 平上进行增减持操作 ，使资产组合表现达 到预期目标。
高位减持
持续跟踪上市公 司股价，高位 减持公司股票 ，为客户避免 了高位下跌带 来的市值损失 ，平抑了股价 波动，兑现投 资收益。
低位增持
分红避税
长期管理
为客户长期股权 综合管理提供决策 依据及建议，实 现客户资产保值 增值，接受客户 长期委托资产管 理期限长达12 年。
为客户高位减持 当公司股价趋于 合理估值买入区 后的资金进行开放 间时，为客户低 式基金的申购、 位增持股票，分 赎回操作及封闭 享公司长期增长 式基金的买卖， 的收益。 管理期间实现分 红抵税金额超过 2亿元。
11
1.4市值动态管理应运而生 1.4市值动态管理应运而生
市值动态管理应运而生
不能带来现金 流的资产只是 纸面富贵
股权资产需要 盘活才能真正 实现保值增值
二级市场的 巨大波动风险 需要规避
12
流通市值比例不断提升
450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2000-01 2000-08 2001-03 2001-10 2002-05 2002-12 2003-07 2004-02 2004-09 2005-04 2005-11 2006-06 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 总市值（含A,B,H） 流通A股市值
28
A/H互换 A/H互换——跨市场套利 互换 跨市场套利
• 目标：对同时存在A股和H股的股权，在股 权比例不变的前提下，通过跨市场操作， 进行增减持管理，达到盘活资产的目； • 模式：目标股票同时在大陆和香港上市， A股与H股股价差异较大，可借助QDII等方 式减持高价股票、增持低价股票。
29
A/H溢价 A/H溢价
31
股票银行 适用对象：希望在股价下跌时增持，在股价上涨时获得稳定 适用对象 收益的上市公司股东。
股票银行可以存入股票，也可以存入资金 存入股票 当股票价格上涨时， 当股票价格上涨时，高位变 现股票获得更高的收益； 当股股票价格下时，获得更 当股股票价格下时， 多的股票。 存入资金 股票价格上涨时， 股票价格上涨时，得到较 高的投资收益； 股票价格下跌时，则低价 股票价格下跌时， 增持公司股份。
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截至2010年11月17日64支两地上市公司的A/H溢价表 截至2010年11月17日64支两地上市公司的A/H溢价表 2010 支两地上市公司的A/H
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1.5让股票真正流通起来 1.5让股票真正流通起来
他，她，它……他们都流通了，流动了 你流动了吗？
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产业资本在牛市中的市值管理方式
增发配股 减持股份 公司分拆 资产剥离
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产业资本在熊市中的市值管理方式
股份回购、 股份回购、增持 股权激励 收购兼并
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第二章 专业化的解决方案提升股东价值
战略增持 通过大量增持上市公司股票实 现对上市公司控制权，进而实 现对上市公司相关产业、资源 的投资，以完成自身的发展战 略。 要约收购 投资者持有上市公司股票达 到总股本的30%，希望继续 增持股票触发要约收购。
战略投资
根据大股东的战略发展需求， 引进合适的战略合作者通过股 权互换，与战略合作者互相参 股，强强联手。 大股东可以利用所持股权置 换资产注入上市公司，对上 市公司进行部分或整体资产 重组，为上市公司寻求新的 发展方向，提升上市公司质 量。 资产置换
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大宗股票买断式回购操作模式
标的股票
初始交易
客户
初始交易金额
证券公司
期间管理 对标的股票进行盯市，履约风险控制
标的股票+孳息
购回交易
客户
购回交易金额
证券公司
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2.4 保值增值
• 波段操作综合管理 • A/H股互换 • 股票银行：让股票像存银行一样获得稳定 增值收益
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波段操作综合管理 • 管理目标：某公司持有茅台约＊＊万股（占总股本在5%以下 管理目标： ），希望每年年末得到部分现金。投资方向由管理人自主决 策，并实现合法减税。
关键因素
专业的研究决策支持 对相关行业及公司深 入研究，把握投资价值 ，并根据经济、政策和 市场变化进行及时的修 正。 丰富的市场经验 通过专业的交易员团 队，准确的把握证券买 卖的市场时机。
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战略投资顾问服务
国泰君安拥有广泛的客户资源和综合性的专业化服务能力，我们将根据客户需求 为其提供投资顾问服务，帮助锁定相关优质资产，并协助客户通过有利的交易方 式完成交易。
内因:公司的基 本面(公司的治 理结构,持续赢 利能力, 行业地 位, 增长潜力等 )
外因:市场对股 票内在价值的发 现和认同-估值 水平(宏观经济 政策、 行业发 展前景、公司的 增长预期等)
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1.2高波动是证券市场的常态和本质 1.2高波动是证券市场的常态和本质
• 新兴市场尤其如此 • 统计表明80%以上的公司股价跟随市场波动 统计表明80%以上的公司股价跟随市场波动 80%
具体条款
资金安全性要求高；同时要求较高的绝对收益 资金安全性要求高； 相当于债券投资 对冲交易套利/高折价套利/ 对冲交易套利/高折价套利/事件套利 05年超80%；06年超110%； 05年超80%；06年超110%； 年超80% 年超110% 07年在27%-110%间,08年6%-12%,09年 年在27% 07年在27%-110%间,08年6%-12%,09年9% 章飚博士亲自管理投资；现有规模10亿 章飚博士亲自管理投资；现有规模10亿；自行开发投资套利 10 系统； 最佳套利营业务券商奖” 系统；团队获 “最佳套利营业务券商奖”
Providing Diamond Quality Service Adding To Our Clients’ Value
市值管理
全流通时代的高端资产管理
资产管理公司
二〇一〇年十二月
0
目录
1 2 3 4 5 6
全流通时代市值管理应运而生 专业化的解决方案提升股东价值 市值管理涉及的主要法律法规 市值管理风险提示案例 国泰君安的优势和经验 市值管理服务与收费
价格 数量
绩效衡量
23
单向增持:2008 :2008年大股东集体增持 2.2 单向增持:2008年大股东集体增持
产业资本作为股市风向标和新的主导型力量的形象开始浮现
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2.3大宗股票买断式回购意义 2.3大宗股票买断式回购意义
股权持有者
丰富融资渠道， 丰富融资渠道，尤其可以解决大小非融资的问题 交易便捷高效，可以降低融资成本 交易便捷高效， 提高了存量股权资产的利用效率
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中国股市大幅震荡的历史 上证综指月K线
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A股市场的高波性 A股市场历史估值水平波动剧烈，动态PE的波动区间从 10多倍到50多倍，动态PB从1倍多到8倍多。
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新兴市场的高ß 新兴市场的高ß 恒生国企指数月K线
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绝大部分股票都是“随波逐流” 绝大部分股票都是“随波逐流” • 当指数下跌时，鲜有股票录得正收益。
21
借道ETF减持的优势 借道ETF减持的优势 ETF
将减持股票转 化为减持ETF 份额
实现合理避税
ETF减持 ETF减持
由于ETF套利 的存在，借道 减持误差相对 很小
ETF交易免收 印花税，交易 成本相对较低
22
大宗交易减持
目标 股东一次性以固定价格卖出可流通的股票 解决方案 寻求并安排一家或者多家大宗或协议交易的对象
2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 股权变现 股权增持 大宗股票买断式回购 保值增值 优化资产配置 财务规划 变现资产后的增值服务
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2.1 股权变现
已解禁 的股权
二级市场直接减持 借道ETF减持 大宗交易减持
未解禁 的股权 创新减 持方式
结构化信托减持
可交换债券减持 可转换债券减持
150% 120% 90% 60% 30% 0% 1998 -30% -60% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
食品饮料
纺织服装
金融服务
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长期持有就能分享“时间的玫瑰” 长期持有就能分享“时间的玫瑰”? 宝钢股份(600019.SH)月K线图
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股票银行
枮
A公司持有某股票1000万股，假设该股现价15元，现购买一份高息票据（ 即在股票银行里存入1000万股），则其一年后到期损益如下图：
股票市价 9 11 13 15 1 19 21
购买股票银行 108000 132000 15 000 180000 180000 180000 180000
股权互换
35
2.6 税务及盈余管理
借助研究优势和经验 优势，通过合法合规 并行之有效的方案， 为巨额投资收益适度 避税。
通过合理合法的方式适 度平滑利润。
36
2.7 变现资产后的增值服务
• 形式多样的服务模式 • 完整的产品线
37
现金管理-套利通 现金管理-
产品特征
适用客户 收益风险 投资原理 历史业绩 其他特点
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股权变现三大关键要素
1 价格 价格
2 时间 时间
3 数量 数量
在什么价格水平减持？ 在什么价格水平减持？
在多长时间内减持？ 在多长时间内减持？
减持多少数量？ 减持多少数量？
需要综合考虑
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二级市场直接减持案例
• 上海某电子公司在2007年1月23日解除股份限售锁定 前持有上市股份共计1.1亿股，占总股本的18.72%。 根据客户发展战略安排，制订分步减持计划。 • 根据我们对证券市场的整体分析和上市公司的研究， 结合客户的财务需求，在2007年9月逐步减持了3000 多万股 (占公司总股本的4.89%)，减持均价9元以上 。减持价格高于客户预期近30%，超预期收入近8000 万元。
证券市场
降低被动减持带来的短期冲击，提高市场定价效率 降低被动减持带来的短期冲击， 场外产品场内化，便于监管，增加了产品的透明度 场外产品场内化，便于监管， 有利于提高市场稳定性， 有利于提高市场稳定性，尤其在弱市环境下更容易发挥积极作用
证券公司
发挥金融中介功能，为市场提供创新金融工具， 发挥金融中介功能，为市场提供创新金融工具，提高客户服务能力和水平 分散经营风险， 分散经营风险，提高自由资金的使用效率
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0% -100% -50% 0% 50% 100% 150%
沪深两市上涨家数占比
上证综合指数年度涨跌幅
70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
流通A股/总市值
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大小非减持持续进行中
2006-2009年大小非减持情况 大非减持数量占 解禁限售股比例 (>5%) 2006 2007 2008 2009 总计 10.86% 19.65% 5.02% 3.90% 5.90% 小非减持数量占解 合计减持占 禁限售股比例 解禁限售股 (<5%) 比例 26.49% 45.39% 51.18% 35.11% 41.50% 21.83% 32.35% 12.21% 6.64% 12.66%
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1.3生命周期的不同阶段估值水平差异显著 1.3生命周期的不同阶段估值水平差异显著
初创期
70 来自百度文库0 50 40 30 20 10 0
智能电网
成长期
成熟期
衰退期
信息技术
医疗保健
建材水泥
钢铁
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三十年河东， 三十年河东，三十年河西 食品饮料、纺织服装等行业从低溢价甚者折价到目前的高 溢价；金融服务从高溢价到目前的折价，行业估值背后影 射的是对成长性预期的不同。
1
第一章 全流通时代市值管理应运而生
1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 内因+外因决定公司市值 内因+ 高波动是证券市场的常态和本质 生命周期的不同阶段估值水平差异显著 市值动态管理应运而生 我们能做什么-全流通时代让股票真正流通 我们能做什么-
2
1.1内因+ 1.1内因+外因决定公司市值 内因 • 券商的专业优势可以更好地帮助股东通过动态管理积 极应对内外因的变化 双管齐下 提升股东价值
不购买股票银行
单 位 ： 万 元 ）
（
90000
1200万股 1200万股
110000 130000 150000 1 0000 190000 210000
8惩现 1 8惩现
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资产优化配置——多样化股权综合管理 2.5 资产优化配置 多样化股权综合管理 跨行业、 跨行业、跨品种增减持
解决方案
结合公司基本面、估 值水平、政策环境等 因素，在适当价格水 平上进行增减持操作 ，使资产组合表现达 到预期目标。
高位减持
持续跟踪上市公 司股价，高位 减持公司股票 ，为客户避免 了高位下跌带 来的市值损失 ，平抑了股价 波动，兑现投 资收益。
低位增持
分红避税
长期管理
为客户长期股权 综合管理提供决策 依据及建议，实 现客户资产保值 增值，接受客户 长期委托资产管 理期限长达12 年。
为客户高位减持 当公司股价趋于 合理估值买入区 后的资金进行开放 间时，为客户低 式基金的申购、 位增持股票，分 赎回操作及封闭 享公司长期增长 式基金的买卖， 的收益。 管理期间实现分 红抵税金额超过 2亿元。
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1.4市值动态管理应运而生 1.4市值动态管理应运而生
市值动态管理应运而生
不能带来现金 流的资产只是 纸面富贵
股权资产需要 盘活才能真正 实现保值增值
二级市场的 巨大波动风险 需要规避
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流通市值比例不断提升
450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2000-01 2000-08 2001-03 2001-10 2002-05 2002-12 2003-07 2004-02 2004-09 2005-04 2005-11 2006-06 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 总市值（含A,B,H） 流通A股市值
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A/H互换 A/H互换——跨市场套利 互换 跨市场套利
• 目标：对同时存在A股和H股的股权，在股 权比例不变的前提下，通过跨市场操作， 进行增减持管理，达到盘活资产的目； • 模式：目标股票同时在大陆和香港上市， A股与H股股价差异较大，可借助QDII等方 式减持高价股票、增持低价股票。
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A/H溢价 A/H溢价
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股票银行 适用对象：希望在股价下跌时增持，在股价上涨时获得稳定 适用对象 收益的上市公司股东。
股票银行可以存入股票，也可以存入资金 存入股票 当股票价格上涨时， 当股票价格上涨时，高位变 现股票获得更高的收益； 当股股票价格下时，获得更 当股股票价格下时， 多的股票。 存入资金 股票价格上涨时， 股票价格上涨时，得到较 高的投资收益； 股票价格下跌时，则低价 股票价格下跌时， 增持公司股份。