2019年6月经济数据点评

2019年6月经济数据点评
一、经济表现
2019年上半年经济表现较好，其中工业增加值和社会消费品零售总量大幅超预期。

从经济数据表现看，政府从2018年下半年开始实施的系列宽松政策开始起效，基建投资在上半年开始发力，并且有望继续持续；社融表现良好，地方政府债券和非标融资显著增加，但是社融的增长态势在下半年的压力较大。

上半年CPI连续四个月为“2”开头，物价保持在高位，主要是由于猪肉和鲜蔬涨幅过大所致。

由于物价上涨，社会消费品零售总额也大幅上涨，其中，化妆品上涨22%，日用品和药品消费总额增长也高达10%左右，此外，汽车销售总额也增长了17%。

经济全年的GDP目标为6.0%-6.5%，目前为止看有望实现，猜测区间为6.1%-6.4%，政府政策偏向大概率会保持中性，小概率会更加宽松。

二、点评
1.经济增速表现良好
2019年一季度，GDP同比增长6.4%，二季度增长6.2%。

整个上半年GDP同比增长6.3%，第一、第二、第三产业同比分别增长3.0%、5.8%和7.0%。

图表 1 国内生产总值增长速度（季度同比）
通过经济数据看，农业生产形势整体较好，夏粮再获丰收。

此外，由于非洲猪瘟的存在，猪肉产量成为唯一同比下降科目。

工业生产基本平稳，高技术制造业的比重在逐渐提高。

服务业是三大产业中发展最快的产业，未来有望继续带动GDP增速达全年目标。

图表 2 2019年上半年三大产业增长情况
国家统计局新闻发言人7月15日解读上半年GDP是认为其是一个含金量比较高的速度。

考虑到今年上半年，世界经济增长包括世界贸易扩张都有所放缓，国内长期积累的一些结构性矛盾凸显，经济有下行压力，政府没有搞大水漫灌式的强刺激，而是大力气推进改革创新，深化供给侧结构性改革，大规模减税降费，激发市场主体活力，这样的经济增速是来之不易的，为实现全年6.0%-6.5%的目标奠定了一个比较好的基础。

2.工业增加值远超预期，煤炭和基建是主要推力
6月工业增加值当月同比大幅反弹1.3个百分点至6.3%，煤炭、汽车和基建相关行业是主要推动力。

分三大门类看，采矿业、制造业、公用事业同比增速分别较上月反弹3.4、1.2和0.7个百分点，其中采矿业增速大幅反弹主要受煤炭生产大幅回升带动，猜测这一方面与环保限产趋严预期下煤炭及焦化企业提前生产有关。

制造业中分行业来看，汽车、化工、钢铁、有色、机械等行业增加值增速反弹明显。

基建投资在6月份发力，工程机械、基建原料等需求开始回暖，这可能预示着基建投资和制造业投资可能还将进一步发力。

此外，去年同期基数的显著回落也对6月工业增加值的大幅反弹带来一定的推动作用。

图表 3 船舶、航天航空和黑色金属同比增长幅度较大
3.M2和社融增速稳定，下半年压力增大
6月社融规模新增2.26亿元，社融余额同比增长10.9%，增速上行0.31个百分点，为1年来最高值，超市场预期。

分项来看：1）信贷融资增加1.67万亿元，同比多增1.7%。

2）表外融资减少2124亿元，同比少减4791亿元。

3）企业债券融资增加1291亿元，同比少增59亿元；企业股票融资增加153亿元，同比少增105亿元；地方政府专项债增加3579亿元，同比多增2560亿元。

整体来看，在低基数下6月新增表外融资边际上显著改善，加上地方政府专项债同比大增，推动6月社融新增规模同比大幅改善。

图表 4 社融存量规模及同比增速
2019年上半年社融增量累计为13.23亿元，比上年同期多3.18万亿元，其中人民币贷款、地方专项债、非标融资和企业债券融资增量相比上年同期均有不同程度的增长，股票融资及其他则相比上年同期有所减少。

图表 5 历年上半年新增社融规模对比
1）地方专项债：需要注意的是，今年《政府工作报告》中安排地方政府专项债券2.15万亿元，而1-6月份新增地方专项债规模已经达到1.37万亿元，已完成全年目标的64%，下半年仅剩7746亿元额度，月均大概1291亿，远低于去年下半年的月均发行情况，除非下半年扩大专项债发行，否则下半年地方专项债发行会显著放缓。

2）非标融资：当前非标融资数据超预期主要来源于两方面：一是去年的低基数；二是房地产信托增长比较多。

随着房地产信托政策收紧以及到期量增加，预计信托信贷会再度进入下行通道。

图表 6 一季度房地产信托规模大幅增长
3）企业债券融资：今年上半年企业债券发行和净融资规模大幅放量，在一定程度上是去年下半年以来宽松政策下的延续。

券种上，今年上半年发行的企业债券中公司债占比小幅提升；评级上，AA及以下评级占比有所提升；行业上，房地产和建筑业占比小幅提升，制造业占比小幅下滑。

考虑到当前中小银行信用收缩和监管因素，未来整体信用债融资环境很难进一步改善，特别是地产、城投和中低等级信用债，所以下半年企业债券融资可能在分化中有所收缩。

图表7 企业债券融资结构：分行业
在5月10日央行召开的媒体会上，明确今年信贷投放的节奏跟去年不同。

去年上半年投放了全年55.9%的比例，今年如果高于这个水平，则全年的信贷投放可能在16-17万亿元之间，如若此，下半年贷款增速可能会进一步走低。

随着地方债年度发行趋于结束，信贷扩张空间有限，叠加房地产信托政策收紧以及到期量增加，社融大概率在7月冲高后开始掉头向下。

但是政府不会让社融下降的厉害，可能会出台偏宽松的政策来维稳。

4.CPI持续保持在高位，PPI基本平稳
上半年，全国居民消费价格同比上涨2.2%，涨幅比一季度扩大0.4个百分点。

其中，城市和农村均上涨2.2%。

分类别看，食品烟酒价格同比上涨3.9%，衣着上涨1.8%，居住上涨 2.0%，生活用品及服务上涨 1.1%，交通和通信下降1.0%，教育文化和娱乐上涨2.5%，医疗保健上涨2.6%，其他用品和服务上涨2.2%。

在食品烟酒价格中，粮食价格上涨0.5%，猪肉价格上涨7.7%，鲜菜价格上涨9.2%。

扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.8%，涨幅比一季度回落0.1个百分点。

6月份，全国居民消费价格同比上涨 2.7%，涨幅与上月持平；环比下降0.1%。

图表8 居民消费价格上涨情况（月度同比）
上半年，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.3%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点。

6月份，全国工业生产者出厂价格同比持平，环比下降0.3%。

上半年，全国工业生产者购进价格同比上涨0.1%，涨幅与一季度持平。

6月份，全国工业生产者购进价格同比下降0.3%，环比下降0.1%。

图表9 工业生产者出厂价格上涨情况（月度同比）
5.社会消费品零售总额远超预期
2019年上半年，社会消费品零售总额195210亿元，同比名义增长8.4%(扣除价格因素实际增长6.7%，以下除特殊说明外均为名义增长)。

其中，6月份社会消费品零售总额33878亿元，同比增长9.8%。

图表10 社会消费品零售总额分月同比增长速度
上半年，全国网上零售额4.8万亿元，同比增长17.8%，其中实物商品网上零售额增长21.6%，占社会消费品零售总额的比重为19.6%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长29.3%、21.4%和20.9%。

图表11 2019年上半年社会消费品零售总额主要数据。