《企业价值评估》PPT课件
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第四章 企业价值评估
企业价值 企业自由现金流量 FCF 加权平均资本成本 永续增长率 WACC g
• （2）两阶段增长模型
企业价值＝预测期企业自由现金流量的现值＋预测期 期末价值的现值
吉林农业大学
高级财务管理
• （3）三阶段增长模型
一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个 永续增长的稳定阶段。设成长期为n，转换期为m，则：
吉林农业大学
高级财务管理
【多选题】下列有关价值评估的正确表述为（ ）。 A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息 B.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的 完善性 C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完 全有效 D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值 评估没有什么实际意义
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高级财务管理
2、计算
剩余现金流量法
股权自由现金流量=企业自由现金流量-债权人现金流量 =企业自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借 债务 =企业自由现金流量-税后利息支出+债务净增加
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净投资扣除法
如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本 简化公式： 股权现金流量=税后利润-（1-负债率）×净投资
（2）收购交易的净现值＝1200－1000＝200（万元）
（3）必须为收购举借的债务＝1200×50%＝600（万元） 收购成本1000万元中的400万元要通过股权筹资来实现 （4）DL公司的现有股权价值由于收购而增加的数额＝收购交 易的净现值＝200（万元）。
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高级财务管理
三、股权自由现金流量法（FTE）
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高级财务管理
【答案】
（1）收购项目第1年的自由现金流量＝240×（1－25%）＋ 18－50－40＝108（万元） 股权资本成本＝1.5/10＋3%＝18% 加权平均资本成本＝18%×0.5＋8%×（1－25%）×0.5 ＝12% 目标企业的价值＝108/（12%－3%）＝1200（万元） 或＝108/（1＋12%）＋108×（1＋3%）/（12%－3%）/ （1＋12%）＝1200（万元）
• （2）两阶段增长模型
企业价值＝预测期企业自由现金流量的现值＋预测期 期末价值的现值
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• （3）三阶段增长模型
一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个 永续增长的稳定阶段。设成长期为n，转换期为m，则：
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【多选题】下列有关价值评估的正确表述为（ ）。 A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息 B.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的 完善性 C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完 全有效 D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值 评估没有什么实际意义
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2、计算
剩余现金流量法
股权自由现金流量=企业自由现金流量-债权人现金流量 =企业自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借 债务 =企业自由现金流量-税后利息支出+债务净增加
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净投资扣除法
如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本 简化公式： 股权现金流量=税后利润-（1-负债率）×净投资
（2）收购交易的净现值＝1200－1000＝200（万元）
（3）必须为收购举借的债务＝1200×50%＝600（万元） 收购成本1000万元中的400万元要通过股权筹资来实现 （4）DL公司的现有股权价值由于收购而增加的数额＝收购交 易的净现值＝200（万元）。
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三、股权自由现金流量法（FTE）
吉林农业大学
高级财务管理
【答案】
（1）收购项目第1年的自由现金流量＝240×（1－25%）＋ 18－50－40＝108（万元） 股权资本成本＝1.5/10＋3%＝18% 加权平均资本成本＝18%×0.5＋8%×（1－25%）×0.5 ＝12% 目标企业的价值＝108/（12%－3%）＝1200（万元） 或＝108/（1＋12%）＋108×（1＋3%）/（12%－3%）/ （1＋12%）＝1200（万元）
企业价值评估案例分析课堂PPT
17
NS公司分产品统计（L）
电压等级
10KV 110KV 220KV 35KV 500KV 6KV 合同数（个）
合同金额（万元）
备注
2000
2001 2002 平均合同数额： 64.60 36.60 157.81
138.14 146.55 137.77 合同数增加：
170.04 199.84 172.16 9.0
合同金额（万元）
备注
2000 2001 2002 平均合同数额： 106.61 203.68 235.90 187.27
542.73
合同数增加：
278.0 232.03
46.90
平均值：
106.61 102.30
合同数增加%：
115.83
89.35 —20% —50%
15.0
12.0
6.0 %平均值：—35%
●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。
●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。
12
（二）评估假设
本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长；
NS公司的业务模式
4
2002年NS公司产品结构
合同金额 （万元）
NS公司分产品统计（L）
电压等级
10KV 110KV 220KV 35KV 500KV 6KV 合同数（个）
合同金额（万元）
备注
2000
2001 2002 平均合同数额： 64.60 36.60 157.81
138.14 146.55 137.77 合同数增加：
170.04 199.84 172.16 9.0
合同金额（万元）
备注
2000 2001 2002 平均合同数额： 106.61 203.68 235.90 187.27
542.73
合同数增加：
278.0 232.03
46.90
平均值：
106.61 102.30
合同数增加%：
115.83
89.35 —20% —50%
15.0
12.0
6.0 %平均值：—35%
●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。
●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。
12
（二）评估假设
本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长；
NS公司的业务模式
4
2002年NS公司产品结构
合同金额 （万元）
企业价值评估案例PPT课件
的需求。 • 2）青岛啤酒的价位合理，符合多数消费者的心理承受价
位； • 3）青岛啤酒的质量可以与任何名牌啤酒匹敌； • 4）青岛啤酒在广大消费者中建立了良好的口碑效应； • 5）青岛啤酒已经建立了庞大的销售、管理体制网络； • 6）市场已有投入，在目标消费群中有一定知名度； • 7）各级营销人员市场实战经验丰富，敬业、热忱、有冲
• 5）二批商开发有难度，经销商对选择代理新品牌啤酒普 遍谨小慎微。
3．机会（O）
• 1）政府的大力支持
• 2）青岛啤酒后市机会较大
• 3）增发新股给青岛啤酒的发展带来新机遇
9
4．威胁（T） • 1）该细分市场基本无经验可以借签，自行摸索过程可能
会遭遇不可预见的困难而使市场开发受阻； • 2）营销战术、营销工具有可自制性，存在被竞品跟进、
企业价值评估案例
—青岛啤酒
组员：孙瑞、张冬、蒲小莉、 葛秀荣、朱林慧 —财管五班第四 组
1
研究框架
资料
评估目的 评估基准日
• 企业概况 • 宏观环境 • 产业环境 • 内外部环境 • 财务状况 资料
青岛啤酒概况
青岛啤酒股份有限公司，公司的前身是国营青岛啤 酒厂, 1903年由英、德两国商人合资开办, 是我国最早的 啤酒生产企业。青岛啤酒选用优质大麦、大米、上等啤酒 花和软硬适度、洁净甘美的崂山矿泉水为原料酿制而成。 原麦汁浓度为十二度，酒精含量3．5－4％。酒液清澈透 明、呈淡黄色，泡沫清白、细腻而持久。
建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国19个省、市、
自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的战
略布局。
•
青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大
利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和地区。全
位； • 3）青岛啤酒的质量可以与任何名牌啤酒匹敌； • 4）青岛啤酒在广大消费者中建立了良好的口碑效应； • 5）青岛啤酒已经建立了庞大的销售、管理体制网络； • 6）市场已有投入，在目标消费群中有一定知名度； • 7）各级营销人员市场实战经验丰富，敬业、热忱、有冲
• 5）二批商开发有难度，经销商对选择代理新品牌啤酒普 遍谨小慎微。
3．机会（O）
• 1）政府的大力支持
• 2）青岛啤酒后市机会较大
• 3）增发新股给青岛啤酒的发展带来新机遇
9
4．威胁（T） • 1）该细分市场基本无经验可以借签，自行摸索过程可能
会遭遇不可预见的困难而使市场开发受阻； • 2）营销战术、营销工具有可自制性，存在被竞品跟进、
企业价值评估案例
—青岛啤酒
组员：孙瑞、张冬、蒲小莉、 葛秀荣、朱林慧 —财管五班第四 组
1
研究框架
资料
评估目的 评估基准日
• 企业概况 • 宏观环境 • 产业环境 • 内外部环境 • 财务状况 资料
青岛啤酒概况
青岛啤酒股份有限公司，公司的前身是国营青岛啤 酒厂, 1903年由英、德两国商人合资开办, 是我国最早的 啤酒生产企业。青岛啤酒选用优质大麦、大米、上等啤酒 花和软硬适度、洁净甘美的崂山矿泉水为原料酿制而成。 原麦汁浓度为十二度，酒精含量3．5－4％。酒液清澈透 明、呈淡黄色，泡沫清白、细腻而持久。
建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国19个省、市、
自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的战
略布局。
•
青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大
利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和地区。全
企业价值评估PPT
➢ 食品部面临激烈竞争很难获利 ➢ 总部费用消耗公司价值，可以通过改善降低
50%费用 ➢ 总体看公司潜在价值约为109亿美元，比目前
市场价值高出50%。
3. 公司发展的潜在价值 ✓ EG公司对其他买主的潜在价值 对于战略买主来说往往出价较高，因为可以形成经营和战 略协同效应
企业分拆价值就需要与市场上业务具有可比性的上市公司 进行类比，运用P/EBITDA或P/BV计算
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
➢ 消费品通过改善至少可以提高价值25%
➢ 家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
消费品部具有较高现金流丰厚且稳定是天然的杠杆收购对 象，具有杠杆收购价值，其他部门不是
食品部拥有大量不动产，有较高清算价值，消费品金融部 也适合清算，出售贷款业务的价值高于经营业务带来 的价值，其他部门不具有
➢ 战略并购溢价
✓ 并购可以为主并公司带来价值增值是主并方愿意为并购支付一个数值为正的并购溢价 的必要条件；那么，被并公司的股票供给曲线具有正的斜率、有多个公司愿意收购被 并公司且均预期并购会带来价值增值，就是主并方支付并购溢价的充分条件。因此， 我们可以说，并购溢价的存在是有其合理性的。这个合理性在于企业并购会产生财富 的增值，这一增值会在并购双方间分配。因此，并购溢价也可以定义为企业并购增值 中分给被并公司股东的那部分价值。
价值评估： 公司价值的衡量与管理
第一篇 价值的基础
第一章 为何要使公司价值最大化
1. 公司在追求股东价值最大化的同时带来整体 经济增长，使得员工收入增加，消费上升， 社会整体福利水平上升。
50%费用 ➢ 总体看公司潜在价值约为109亿美元，比目前
市场价值高出50%。
3. 公司发展的潜在价值 ✓ EG公司对其他买主的潜在价值 对于战略买主来说往往出价较高，因为可以形成经营和战 略协同效应
企业分拆价值就需要与市场上业务具有可比性的上市公司 进行类比，运用P/EBITDA或P/BV计算
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
➢ 消费品通过改善至少可以提高价值25%
➢ 家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
消费品部具有较高现金流丰厚且稳定是天然的杠杆收购对 象，具有杠杆收购价值，其他部门不是
食品部拥有大量不动产，有较高清算价值，消费品金融部 也适合清算，出售贷款业务的价值高于经营业务带来 的价值，其他部门不具有
➢ 战略并购溢价
✓ 并购可以为主并公司带来价值增值是主并方愿意为并购支付一个数值为正的并购溢价 的必要条件；那么，被并公司的股票供给曲线具有正的斜率、有多个公司愿意收购被 并公司且均预期并购会带来价值增值，就是主并方支付并购溢价的充分条件。因此， 我们可以说，并购溢价的存在是有其合理性的。这个合理性在于企业并购会产生财富 的增值，这一增值会在并购双方间分配。因此，并购溢价也可以定义为企业并购增值 中分给被并公司股东的那部分价值。
价值评估： 公司价值的衡量与管理
第一篇 价值的基础
第一章 为何要使公司价值最大化
1. 公司在追求股东价值最大化的同时带来整体 经济增长，使得员工收入增加，消费上升， 社会整体福利水平上升。
企业价值评估实物期权法 ppt课件
21
2.期权适用范围
当不存在任何期权或虽存在期权但不确定性非常小时，传统工具
的应用效果很好，特别是即使没有进一步投资，也能提供稳态趋势的现
金流的业务（cash cow ,现金奶牛业务）；而在不确定性较强、实施路
径可能有较多分叉的灰色区域决策的情况下使用实物期权方法的效果较
好：
（1）存在或有投资决策，而没有其它方法可以正确估价这种类型机会的 价值时；
权合约即失效。一般来说，期权的行使时限为一至三、六、 九个月不等，单个股票的期权合约的有效期间至多为九个月。 场外交易期权的到期日根据买卖双方的需要量身定制。但在 期权交易场所内，任何一只股票都要归入一个特定的有效周 期，有效周期可分为这样几种：①一月、四月、七月、十月； ②二月、五月、八月和十一月；③三月、六月、九月和十二 月。它们分别称为一月周期、二月周期和三月周期。
19
(2)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占 性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以 共享的。对于共享实物期权实物期权来说，其价值 不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞 争者可能的策略选择有关系；
(3)先占性。先占性是由非独占性所导致的，它是 指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结 果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价 值；
每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权 行使价、数量和行使时限。
7
3.期权合约的四个特别项目
1.标的资产 标的资产（Underlying Assets） 每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众
多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指 数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把标的资 产为股票的期权称为股票期权，如此类推。所以， 期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率 期权、期货期权等，它们通常在证券交易所、期权 交易所、期货交易所挂牌交易，当然，也有场外交 易。
2.期权适用范围
当不存在任何期权或虽存在期权但不确定性非常小时，传统工具
的应用效果很好，特别是即使没有进一步投资，也能提供稳态趋势的现
金流的业务（cash cow ,现金奶牛业务）；而在不确定性较强、实施路
径可能有较多分叉的灰色区域决策的情况下使用实物期权方法的效果较
好：
（1）存在或有投资决策，而没有其它方法可以正确估价这种类型机会的 价值时；
权合约即失效。一般来说，期权的行使时限为一至三、六、 九个月不等，单个股票的期权合约的有效期间至多为九个月。 场外交易期权的到期日根据买卖双方的需要量身定制。但在 期权交易场所内，任何一只股票都要归入一个特定的有效周 期，有效周期可分为这样几种：①一月、四月、七月、十月； ②二月、五月、八月和十一月；③三月、六月、九月和十二 月。它们分别称为一月周期、二月周期和三月周期。
19
(2)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占 性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以 共享的。对于共享实物期权实物期权来说，其价值 不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞 争者可能的策略选择有关系；
(3)先占性。先占性是由非独占性所导致的，它是 指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结 果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价 值；
每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权 行使价、数量和行使时限。
7
3.期权合约的四个特别项目
1.标的资产 标的资产（Underlying Assets） 每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众
多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指 数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把标的资 产为股票的期权称为股票期权，如此类推。所以， 期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率 期权、期货期权等，它们通常在证券交易所、期权 交易所、期货交易所挂牌交易，当然，也有场外交 易。
企业并购价值评估方法ppt课件
EBITDA倍数法
EBITDA（Earning before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，息税折旧 摊销前收益）是一个财务数据，该数据排 除了复杂的财务杠杆和税收政策的影响， 综合反映管理团队经营业绩与企业现金流 贡献能力。
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
+前期及其它工程费+资金成本 综合成新率＝完好分值率×60%+理论成新率×40%
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
重置全价＝土地取得费+土地开发费+建安工程造价 +前期及其它工程费+资金成本
DCF法步骤
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
DCF法公式
企业当前价值＝∑ [FCFEt/(1+பைடு நூலகம்)t] +VT/(1+r)T；
FCFEt：预期的第t期自由现金流量； r：贴现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本
账面价值法（历史成本法）
估值公司资产负债的净值即为公司的账面 价值。但是若要评估目标公司的真正价值，还 必须对资产负债表的各个项目作出必要的调整
对资产项目的调整：应注意公司应收账款 可能发生的坏账损失、公司外贸业务的汇兑损 失、公司有价证券的市值是否低于账面价值、 固定资产的折旧方式是否合理，尤其是在无形 资产方面，有关专利权、商标权和商誉的评估 弹性很大。
EBITDA（Earning before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，息税折旧 摊销前收益）是一个财务数据，该数据排 除了复杂的财务杠杆和税收政策的影响， 综合反映管理团队经营业绩与企业现金流 贡献能力。
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
+前期及其它工程费+资金成本 综合成新率＝完好分值率×60%+理论成新率×40%
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
重置全价＝土地取得费+土地开发费+建安工程造价 +前期及其它工程费+资金成本
DCF法步骤
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
DCF法公式
企业当前价值＝∑ [FCFEt/(1+பைடு நூலகம்)t] +VT/(1+r)T；
FCFEt：预期的第t期自由现金流量； r：贴现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本
账面价值法（历史成本法）
估值公司资产负债的净值即为公司的账面 价值。但是若要评估目标公司的真正价值，还 必须对资产负债表的各个项目作出必要的调整
对资产项目的调整：应注意公司应收账款 可能发生的坏账损失、公司外贸业务的汇兑损 失、公司有价证券的市值是否低于账面价值、 固定资产的折旧方式是否合理，尤其是在无形 资产方面，有关专利权、商标权和商誉的评估 弹性很大。
5第五章 收益法-现金流的预测
当年 198
20 (25)
25 218 (70) (10) (80)
25 0
(113) (88) 50
企业现金流 百万元
NOPAT 折旧 企业毛现金流 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少） 资本支出 总投资 企业现金流
当年 210
20 230 (25)
25 (70) (70)
160
税后营业外净收入 权益投资的减少（增加）
2021/2/2
2. 市场行为 不同市场结构中的企业有不同的市场行为（主要是
价格行为）。比如在完全竞争市场上，企业是市场 价格的接受者，任何一个企业的市场行为不会对其 他企业的市场行为产生影响 3. 市场绩效 不同的市场结构和市场行为有不同的资源配置效率 和不同的企业绩效水平
2021/2/2
（三）企业自身微观环境 目的：为了把握企业的市场竞争力 可以运用波特五力分析模型和SWOT分析模型 1. 波特五力分析模型
款、存货和不动产、厂房和设备（PP&E） 负债由经营性负债（OL）如应付账款、应付工
资和付息债务（D）如应付票据和长期借款组成 权益（E）包括普通股，可能有优先股和留存收
益 经营性资产=经营性负债+付息债务+权益
经营性负债 （非付息债务）
经
流动资产
营
付息债务
பைடு நூலகம்
性 资 产
固定资产和无形 资产
投 入 资
根据ABC公司的利润表计算NOPAT和投资者总 收入，假设所得税税率为25％。
会计利润表
销售收入 经营成本 销售及管理费用
百万元
当年 1000 (700) (20)
息税前利润(EBIT)
280
财务分析ch14企业价值评估
（4）加权平均资本成本是进行连续价值折现 的基础
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
29
（四）非经营投资价值和债务价值
企业价值=经营价值+非经营投资价值 1．非经营投资价值的确定方法 （1）非经营投资价值 = 非经营现金流量折现 （2）非经营投资价值 = 非经营投资额
2019/9/19
1. 企业价值与股东价值 2. 持续经营价值与清算价值 3.少数股权价值与控股权价值
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
4
（二）价值评估的方法
1. 以现金流量为基础的价值评估 2. 以经济利润为基础的价值评估 3. 以价格比为基础的价值评估
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
第十四章 企业价值评估
6
第二节 以现金流量为基础的价值评估
一、以现金流量为基础价值评估概述 （一）以现金流量为基础的价值评估意义 （二）以现金流量为基础的价值评估方式 二、以现金流量为基础的价值评估方法 （一）以现金流量为基础的价值评估程序 （二）有明确预测期现金净流量现值估算 （三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
33
（二）优点
1．经济利润可以了解公司在单一时期内 所创造的价值
2．经济利润能反映全部资本成本的扣除
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
34
二、以经济利润为基础的价值评估方法 （一）经济利润或EVA预测
1．经济利润或EVA一般计算公式 站在企业角度考虑：
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
29
（四）非经营投资价值和债务价值
企业价值=经营价值+非经营投资价值 1．非经营投资价值的确定方法 （1）非经营投资价值 = 非经营现金流量折现 （2）非经营投资价值 = 非经营投资额
2019/9/19
1. 企业价值与股东价值 2. 持续经营价值与清算价值 3.少数股权价值与控股权价值
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
4
（二）价值评估的方法
1. 以现金流量为基础的价值评估 2. 以经济利润为基础的价值评估 3. 以价格比为基础的价值评估
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
第十四章 企业价值评估
6
第二节 以现金流量为基础的价值评估
一、以现金流量为基础价值评估概述 （一）以现金流量为基础的价值评估意义 （二）以现金流量为基础的价值评估方式 二、以现金流量为基础的价值评估方法 （一）以现金流量为基础的价值评估程序 （二）有明确预测期现金净流量现值估算 （三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
33
（二）优点
1．经济利润可以了解公司在单一时期内 所创造的价值
2．经济利润能反映全部资本成本的扣除
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
34
二、以经济利润为基础的价值评估方法 （一）经济利润或EVA预测
1．经济利润或EVA一般计算公式 站在企业角度考虑：
2019/9/19
第十四章 企业价值评估
企业并购价值评估课件
综合资本成本的项目 ▪ 可见，在无企业所得税的情况下，企业的价值与企业
资本结构无关，负债不增加企业价值，权益资本成本 率随负债的增加而增加
第五页，共58页。
▪ ◇有企业所得税时的MM模型 ▪ -命题一（企业价值模型）：有债务
(zhàiwù)的企业价值等于相同经营风险等 级的无债务(zhàiwù)企业价值加上赋税节 余的价值（即所得税率与债务(zhàiwù)价 值的乘积） ▪ VL=VU+T×D ▪ -命题二（权益资本成本模型）： ▪ kS= kU + （ kU - kd）×（1-T）×D/S ▪ 企业负债越多企业价值越大
模型S=D1/（KS-g） ▪ 折现企业收益法：如克雷沙.帕利普、汤姆.科普
兰，收益口径是企业现金流量、税息前利润
第七页，共58页。
2.折现自由现金流量的评估(pínɡ ɡū)技术
▪ 2.1一般原理 ▪ 一般步骤: ▪ ◇预测(yùcè)未来收益。 ▪ 未来收益分类：按享有收益的主体不同：
企业收益、股东收益，按内涵不同：现金 流量、帐面收益 ▪ 未来收益增长模式：三阶段、两阶段、单 阶段、预测(yùcè)期后固定增长
企业并购(bìnɡ ɡòu)价值评估
第一页，共58页。
主要(zhǔyào)内容
▪ 1.价值评估理论 ▪ 2.折现自由现金流量的评估技术(jìshù) ▪ 3.折现非正常收益的评估技术(jìshù)
第二页，共58页。
1. 价值评估(pínɡ ɡū)理论
▪ 1.1马克思的劳动价值理论 ▪ 商品的使用价值是商品的有用性，商品的交换关系或
(1 s )(1 g s ) (1 g )m}
k gs
1 k
第二十三页，共58页。
▪ -三阶段增长模式：超常增长阶段以速度g 持续(chíxù)至m年，经历n-m年持续(chíxù) 降至gs后稳定增长
资本结构无关，负债不增加企业价值，权益资本成本 率随负债的增加而增加
第五页，共58页。
▪ ◇有企业所得税时的MM模型 ▪ -命题一（企业价值模型）：有债务
(zhàiwù)的企业价值等于相同经营风险等 级的无债务(zhàiwù)企业价值加上赋税节 余的价值（即所得税率与债务(zhàiwù)价 值的乘积） ▪ VL=VU+T×D ▪ -命题二（权益资本成本模型）： ▪ kS= kU + （ kU - kd）×（1-T）×D/S ▪ 企业负债越多企业价值越大
模型S=D1/（KS-g） ▪ 折现企业收益法：如克雷沙.帕利普、汤姆.科普
兰，收益口径是企业现金流量、税息前利润
第七页，共58页。
2.折现自由现金流量的评估(pínɡ ɡū)技术
▪ 2.1一般原理 ▪ 一般步骤: ▪ ◇预测(yùcè)未来收益。 ▪ 未来收益分类：按享有收益的主体不同：
企业收益、股东收益，按内涵不同：现金 流量、帐面收益 ▪ 未来收益增长模式：三阶段、两阶段、单 阶段、预测(yùcè)期后固定增长
企业并购(bìnɡ ɡòu)价值评估
第一页，共58页。
主要(zhǔyào)内容
▪ 1.价值评估理论 ▪ 2.折现自由现金流量的评估技术(jìshù) ▪ 3.折现非正常收益的评估技术(jìshù)
第二页，共58页。
1. 价值评估(pínɡ ɡū)理论
▪ 1.1马克思的劳动价值理论 ▪ 商品的使用价值是商品的有用性，商品的交换关系或
(1 s )(1 g s ) (1 g )m}
k gs
1 k
第二十三页，共58页。
▪ -三阶段增长模式：超常增长阶段以速度g 持续(chíxù)至m年，经历n-m年持续(chíxù) 降至gs后稳定增长
企业价值评估-PPT
分段法（有限期） 13
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
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分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
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§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
第十二章 企业价值评估 《资产评估：理论与实务》PPT课件
市场法的基本思路是在市场
上找出一个或几个与被评估企业
相同或相似的参照企业,分析、比
较被评估企业和参照企业的重要
指标,在此基础上,修正、调整参照
企业的市场价值,最后确定被评估
企业的价值。
理论依据就是“替代原则”
章节
第三章
教学大纲
第四章
第五章
授课教案
第六章
第七章
综合练习
第八章
导航条
第九章
第十二章 企业价值评估
业整体资产的价值等于所有有形资
产和无形资产的成本之和减去负债。
成本法适用于不以营利为目的
的非营利组织的评估。
章节
第三章
教学大纲
第四章
第五章
授课教案
第六章
第七章
综合练习
第八章
导航条
第九章
第十二章 企业价值评估
第二节 企业价值评估技术方法
一、收益法
二、市场法
三、成本法
四、加和法
企业整体资产价值评估的加和法是
明确基本事项
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的概念及特点
1.概念
2.特点
3.操作要求
上一张
下一张
本章目录
(1)委托方的基本情况;(2)委托方以外的其他评估报告
使用者;(3)被评估企业的基本情况;(4)评估目的;(5)评
估对象和评估范围;(6)价值类型;(7)评估基准日;(8)评
估假设;(9)注册资产评估师认为需要明确的其他事项
紧紧围绕企业的盈利能力进行的,所得出
的企业整体资产价值就是企业有形资产
和无形资产的总和减去负债。
加和法是指将构成企业的各
种要素资产的评估值加总求得企
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
价值主要有投资价值（注意和投资性资产价值不同）、
持续经营价值、保险价值、清算价值等。
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二、企业价值评估中的信息资料收集与风 险估计
（一）企业价值评估中的信息资料收 集
1.企业内部信息
2.企业经营环境（外部）信息
主要是指与企业经营发展密切相关的 宏观经济信息以及产业经济信息。
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3.市场信息
（二）转型经济条件下，企业价值评 估的风险估计问题
在企业价值评估中，收益法是被国内 外公认的主要评估方法，我国评估界也开 始从过去的加和法转向收益法评估企业价 值。
收益法运用中的折现率在我国确定起 来比较的困难。
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第四节 收益法在企业价值评估中的应用
一、收益法评估企业价值的核心问题
产组成的资产综合体；
（2）决定企业价值高低的因素，是企
业的整体获利能力；
（3）企业价值评估是一种整体性评估。
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第二节 企业价值评估的范围界定
一、企业价值评估的一般范围 二、企业价值评估中的有效资产和溢
余资产 三、在界定企业价值评估范围，应注
意
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一、企业价值评估的一般范围
＝（100×0.9091＋120×0.8264＋
150×0.7513＋160×0.683＋200×0.6209）
＋200/10%×0.6209
＝536＋2 000×0.6209
＝1 778（万元）
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公司2002年收支项目如下：销售收入120万、 销售税金20万、销售成本50万，03、04、05 年销售收入、税金、销售成本逐年增长10%， 06年及以后年份将维持在05年水平上。假定
（一）定义
企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特
定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载
体及其相关权益的集合或总称。
（二）企业的特点
1.盈利性
企业作为一类特殊的资产，其经营目的就是盈利。
2.持续经营性
持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。
3.整体性
各个要素资产可以被整合为具有良好整体功能的资产综合
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二、企业价值评估中的有效资产和溢余 资产
一般资产范围内的具体资产
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精选ppt
二、企业价值评估中的有效资产和溢余 资产
一般资产范围内的具体资产
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第三节 企业价值评估中的价值类型与信 息资料收集
一、企业价值评估中的价值类型 二、企业价值评估中的信息资料收集
与风险估计
二、收益法的具体评估技术思路
三、企业收益及其预测
四、折现率和资本化率及其估测
五、收益额与折现率口径一致问题
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一、收益法评估企业价值的核心问题
运用收益法评估企业价值关键在于以下 三个问题的解决：
（一）要对企业的收益予以界定。
企业的收益能以多种形式出现，包括净
利润、净现金流量（股权自由现金流量）、 息前净现金流量（企业自由现金流量）等。
体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行 分析、估算并发表专业意见的行为和过程”。
不论企业价值评估的是哪一种价值，它们都
是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的
持续获利能力的市场表现。
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7
值评估的特点
（1）评估对象是由多个或多种单项资
资产整体价值 =35.87+34.31+32.81+218.77=321.76（万元）
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其他业务利润和期间费用、营业外收支、折 旧没有发生。所得税率25%，按加权资本成
本率模型确定折现率。该公司资产负债率为 50%，自有资金成本率报酬率18%，债务资金 成本率12%，评估基准日为2003年1月1日。 试评估该公司整体价值。
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i=15% 02年：（120－50－20）×（1－25%）=37.5 03年：37.5×1.1=41.25 04年：37.5×1.1×1.1=45.375 05年：=49.91 06年以后：49.91/0.15×(1+15%)-3
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【例10-2】待估企业预计未来5年的预期收 益额为100万元、120万元、150万元、160 万元、200万元，并根据企业的实际情况推
断，从第六年开始，企业的年收益额将维 持在200万元水平上，假定本金化率为10%， 使用分段法估测企业的价值。
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运用公式
体。整体性是企业区别于其他资产的一个重要特征。
4.权益可分性
企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益。
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二、企业价值评估对象的界定
1.企业价值评估的内涵
在中国资产评估协会2004年12月30日颁布的
《企业价值评估指导意见（试行）》第三条中明
确指出：“本指导意见所称企业价值评估，是指
注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整
企业价值评估
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本章内容
第一节
第二节
企业价值评估及其特点 企业价值评估的范围界定
第三节 企业价值评估中的价值类型 与信息资料收集
第四节 收益法在企业价值评估中的 应用
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第一节 企业价值评估及其特点
一、企业的定义及其特点 二、企业价值评估对象的界定
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一、企业的定义及其特点
（二）要对企业的收益进行合理的预测。
（三）要选择合适的折现率。
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二、收益法的具体评估技术思路
（一）企业持续经营假设前提下的收益 法
1.年金法
⑴年金法的基本公式
P＝A/r （10－1）
式中：P——企业评估价值；
A——企业每年的年金收益；
r——资本化率。
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【例10－1】待估企业预计未来5年的预期 收益额为100万元、120万元、110万元、 130万元、120万元，假定本金化率为10%， 试用年金法估测待估企业价值
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一、企业价值评估中的价值类型
1.企业价值评估中的市场价值
从价值属性的角度定义，是指企业在评估基准日
公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值
的估计值。
2.企业价值评估中的非市场价值（市场价值以外
的价值）
企业价值评估中的非市场价值也是企业公允价值
具体表现形式的一类概括，企业价值评估中的非市场