黄金价格走势的影响因素与投资策略历史证据

黄金价格走势的影响因素与投资策略：历史证据

黄金一直被看成是财富的象征，由于看中了黄金的保值性，我国历来就有“藏金于民”的风俗。近年来，黄金价格日日攀升，屡创新高，黄金投资不菲的收益率让不少投资人刮目相看，黄金投资也逐渐成为个人理财投资的热门。本文探讨了黄金的历史地位与发展，分析了黄金价格走势的影响因素，阐述了黄金的投资策略。

黄金的历史地位与发展

1970年以来，美元连续贬值。为了维护本国的经济利益，西方国家纷纷放弃固定汇率，实行浮动汇率。西欧经济共同体做出决定，不再与美元保持固定比价，实行联合浮动。各国货币的全面浮动，使美元丧失了中心货币的地位，以美元为中心的国际货币制度彻底瓦解，黄金价格水涨船高。

1976年4月，国际货币基金组织（IMF）通过了国际货币基金组织修改草案，也就是牙买加协定，同意于1978年4月废除黄金官价，会员国可以自由进行黄金交易。虽然1975

年美国政府卖出大额黄金解决贸易赤字，但金价并没有因此下挫，两次石油危机与世界政局的不安导致黄金成为热门商品。1979年11月伊朗挟持美国人质与12月前苏联入侵阿富汗成为黄金上涨的最大推手，1980年1月21日金价达到每盎司850美元，为20世纪的最高点。

国际政治形势缓和之后，金价快速回落。黄金价格自两伊战争时期的每盎司700美元滑落到每盎司300美元，1982年8月墨西哥决定停止偿还外债，引发巴西、阿根廷与秘鲁等南美洲国家效尤，黄金价格飙升至每盎司500美元之上。1982年之后，澳洲和北美洲陆续发现新矿区，金价回档至每盎司300美元。1987年10月美国发生“黑色星期五”，股市当日暴跌20%，黄金价格回升至每盎司500美元。

1990年伊拉克入侵科威特，黄金价格从每盎司370美元上涨至410美元，战争结束之

后黄金的波动范围大致回落到每盎司300—400美元之间。1991年—1992年各国央行陆续抛售黄金，加上全球通货膨胀率低，商品价格下跌至1978年以来的低点，黄金处于空头市场，苏联解体的政治因素也未能拉抬金价。

1993年—1997年，金价在每盎司300—400美元区间游走，各国政府卖出黄金打压金价，1998年黄金跌破每盎司300美元，低于金矿公司的成本，矿产公司相继停工。1999年开始英国央行共计抛售了415吨黄金，当时英国央行的黄金储备不过715吨，大规模的抛售黄金行动使得英国总的黄金储备降至300吨，金价也因此遭到重挫，创下20年来的新低点，也就在这个时候形成了黄金价格底部，史称“布朗底部”。

进入21世纪，亚洲国家的外汇储备大幅攀升，由贸易逆差转为顺差，黄金的消费需求再度回升。科技和金融工程的进步带动黄金的金融投资需求增加，美国贸易与财政赤字使得强势美元出现变化，美元兑欧元汇率持续贬值，加上美国宽松的货币政策引发的房市泡沫在2007年下半年引爆，2008年第一季度美联储大幅降息3%，加上美国第五大券商贝尔斯登因流动性风险被摩根大通并购，金融危机导致黄金创下每盎司1032.55美元的历史高点。

黄金价格走势图

黄金价格与通胀和通缩的关系

１．黄金与通胀

黄金作为对抗通胀工具的历史已经有好几个世纪了，Roy Jastram在1977年出版了《黄金的永恒》一书，此后黄金对抗通胀这个概念就更加深入人心了。Roy Jastram时任加州大学伯克莱分校商务管理专业的教授，他研究了过去几个世纪黄金购买力的变化，最终得出的结论是：在漫漫历史长河中，黄金的购买力几乎没有变化。下面我们就粗略地回顾从《黄金

的永恒》一书出版到现在黄金价格的年增长与美国CPI之间的关系，以证明黄金价格的年增长与美国CPI水平之间存在着一种近似正比的关系。

黄金价格年增长与美国CPI年率（1973年—2008年）

我们只要比较一下黄金价格在不同通胀水平时期的表现，就能较好地弄清楚黄金与通胀之间的关系。1974年至2008年期间，据统计共有8年属于高通胀期（CPI超过5%即定义为高通胀），21年属于通胀温和期（CPI位于2%—4.9%），还有6年属于低通胀期（CPI低于2%）。在通胀温和期以及低通胀期，黄金价格只有小幅的上涨；而在高通胀期，黄金价格的平均年上涨率为14.9%。

黄金价格在不同通胀水平时期的表现（1974年—2008年）

下面，我们再看看黄金价格与通胀水平的相关性，1971年至2009年黄金价格与通胀水平按月计算的相关系数为0.48，而在1978年至1982年的高通胀时代，这个系数为0.76。因此，很多人认为如果高通胀时代再次来临的话，黄金很有可能重现上一次的大牛市，这是有统计数据来支持的。不过，统计每１０年的相关系数发现，最终出现了逐渐递减的结果，这可能是因为：（1）消费者物价指数年变动率由70年代和80年代中期前的5%—15%，下滑至80年代中期以后的6％以下，通货膨胀较过去缓和；（2）科技和金融工程不断进步，衍生性金融产品取代部分避险功能，黄金不再是唯一的选择。不过，分析1971年1月至2008年3月黄金年变动率与美国消费者物价指数年变动率６个月平均值的关系，我们发现，自1998年以后，当消费者物价指数连续６个月高于６个月平均值时，黄金同期间的走势与消费者物价指数年变动率的相关系数提高，显示黄金的需求转强。

２．黄金与通缩

通过前面的分析，我们知道，黄金可以作为对冲通胀风险的工具。每当通胀来临的时候，

投资者为了避免货币购买力遭到侵蚀，便会选择黄金，因此，黄金需求在通胀时期会有所增加。而我们现在还处于通缩时期，很多人质疑黄金价格上涨并没有足够理由。

黄金对多种货币比价升值水平（1929年—1934年3月31日）

其实，黄金需求在通缩时期往往也会有所增加，因为通缩时期通常也是危机时期，此时金融市场的违约风险往往也很高，投资者愿意在这个时候投资黄金以规避货币风险。最近黄金价格的大涨正是上述说法最好的证据。下面我们就来回顾一下上世纪一个非常重要的通缩期——上世纪30年代的大萧条期，分析黄金在这段时期的表现，从而使我们更好地理解本轮黄金上涨背后深层次的原因。在大萧条时代，公众纷纷用手中的纸币向政府兑换黄金，如此一来导致黄金需求大增，政府的黄金储备锐减。到了1933年，美国政府再也不能容忍这种情况继续下去，于是罗斯福总统颁布法令，要求公众按照预定的价格上缴所持有的黄金，禁止黄金出口，民间自由买卖，同时将美元兑黄金贬值，放弃金本位，这就是著名的《黄金储备法案》。

在30年代的大萧条期，大多数国家还处在金本位的制度下，当时的黄金买卖并不像今