美锦能源深度分析研究报告

山西明坤科工贸集团有限公司 16.28％，国有法人股 其他流通股东
姚巨货家族
其
100％
他
控
美锦能源集团有限公司
参
股
29.7％，国有法人股
公
司
美锦能源集团有限公司
其他流通股份
90％
山西美锦焦化有限公司
图表 1：美锦能源股权结构图 资料来源：大同证券整理
2、公司主要资产--山西美锦焦化有限公司
山西美锦焦化有限公司是将美锦集团控股的山西美锦煤炭气化股份有限公司原有的第一洗煤车间、第三炼 焦车间、第二化产车间及地面除尘站等一个完整的生产系统剥离出来组建的公司，公司设计产能年生产 100 万 吨的冶金焦，年产 2.54 万吨煤焦油、年产焦油 3 万吨、粗苯 5000 吨、硫铵 2727 吨等煤化产品。
50.00% 0.00%
-50.00%
成交金额 上证A股指数
美锦能源 沪深300
1200 1000 800 600 400 200 0
上证综合指数
评 级： 报告时间： 报告类型： 研 究 员： 电 话： E－m ail： 地 址： 邮 编： 网 址:
短期：中性 长期: B 2008年4月8日
公司Fra Baidu bibliotek度分析报告 马强
¾ 公司的主要经营优势在于：技术优势，公 司的主要生产设备处于国内一流水平；资源优势， 公司大股东控参股4座煤矿；成本优势，公司没有离 退休员工负担，各项费用控制较好；环保优势，公 司的环保设备符合政府部门标准，是国家扶持的大 型焦炭企业之一。公司的主要竞争劣势在于：公司 的产品单一，生产经营受到上游煤炭行业和下游钢 铁行业的挤压，经营风险会比较大。
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一、公司基本情况
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（一）公司简介
1、公司股权结构
2007 年美锦能源成功地实施并完成了重大资产置换方案和股改方案，以 2007 年 2 月 28 日为置换资产交割 日，原来的电气类资产及负债置换出去，将美锦集团持有的山西美锦焦化有限公司 90％的股权置入上市公司， 所以目前公司的主要经营资产是山西美锦焦化有限公司 90％的股权。附表是美锦能源的主要股权结构图：
¾ 通过对08年焦炭行业产能分析、上游煤炭 行业价格分析和下游钢铁行业对景气度分析，我们 认 为 08 年 主 焦 煤 价 格 和 钢 材 价 格 会 继 续 在 高 位 运 行，焦炭行业可以通过提价保持稳定的利润率，行 业整体风险目前来看不是很大。
¾ 07年公司全年实现主营业务收入80,703万 元，比上年度增长31%；实现净利润6,944万元，比 上年增长372％。不考虑资产注入的情况下，我们推 算公司08、09年EPS分别为0.75和0.87元，公司目前 股价25元，结合焦炭行业上下游行业风险，认为估 值没有优势，但是考虑到公司肯定会在市场情况好 转的情况下注入剩余的焦炭产能资源，维持公司股 价28元目标价，给予短期评级“中性”，长期评级 “B”。
（一）公司简介 ........................................................................................................................................................... 3 （二）公司的竞争优势 ............................................................................................................................................... 4 （三）公司的竞争劣势 ............................................................................................................................................... 5 二、焦炭行业分析............................................................................................................................................................ 6 （一）焦炭供需分析――产能过剩下降 ................................................................................................................... 6 （二）上游原材料煤炭价格分析――煤炭价格将高位运行.................................................................................... 7 （三）下游钢铁行业分析――行业仍将保持景气.................................................................................................... 8 （四）焦炭价格分析结论 ........................................................................................................................................... 9 三、美锦能源年报分析.................................................................................................................................................. 10 四、美锦能源盈利预测...................................................................................................................................................11
表格目录 表格 1：美锦集团控参股企业简表 资料来源：大同证券整理 .......................................................................... 4 表格 2：国内主要焦炭生产上市公司焦炭业务盈利能力 数据来源：公司 07 年报 .................................... 10 表格 3：年报可查上市公司的煤化副产品业务盈利能力 数据来源：公司 07 年报 .................................... 10 表格 4: 盈利预测表（单位：万元） 数据来源：大同证券 .......................................................................... 11
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07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 08-01 08-02 08-03
450.00% 400.00% 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00%
图表目录 图表 1：美锦能源股权结构图 资料来源：大同证券整理 ................................................................................ 3 图表 2：去年以来的国内焦炭价格走势图 数据来源：WIND 资讯 ................................................................. 6 图表 3：07 年以来国内焦炭月产量 数据来源：WIND 资讯 .............................................................................. 7 图表 4：国内外煤炭价格指数 数据来源：WIND 资讯 ....................................................................................... 8 图表 5：国内煤炭产量 数据来源：WIND 资讯 ................................................................................................... 8 图表 6：国内外钢铁价格指数 数据来源：WIND 资讯 ....................................................................................... 9 图表 7：国内钢材产量和产销率 数据来源：WIND 资讯 ................................................................................... 9 图表 8：08 年焦炭价格走势分析图 资料来源：大同证券 ............................................................................. 10
¾ 风险提示：上下游行业的经营景气度是公 司经营的最大风险，我们将持续关注上下游行业的 未来数据，并跟踪公司的经营和后续的资产注入， 后续报告会持续推出。
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目录 一、公司基本情况............................................................................................................................................................ 3
(0351) 4131559 qiangm5787@163.com 山西·太原·青年路8号
030001 http://www.dtsbc.com.cn
投资要点： ¾ 2007年美锦能源成功地实施并完成了重大
资产置换方案和股改方案，以2007年2月28日为置换 资产交割日，原来的电气类资产及负债置换出去， 将美锦集团持有的山西美锦焦化有限公司90％的股 权置入上市公司，目前公司的主要经营资产是山西 美锦焦化有限公司90％的股权，公司主营业务是焦 炭及其副产品。
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第三化产车间及污水处理站等。从战略安排上看，美锦焦化注入上市公司只是美锦集团焦化类资产上市的第一
步，为了解决同业竞争，美锦集团将通过定向增发等方式把全部焦化类资产装入上市公司。
美锦集团以焦炭为核心，不断延伸产业链，已经形成了“煤-焦-气-化”和“矸石-热电-建材”两个产业链。
3、公司大股东简介--美锦能源集团有限公司
美锦集团成立于 2000 年 12 月 18 日，山西美锦煤炭气化股份有限公司成立于 1999 年。为了便于经营管理， 美锦集团的全部焦化类资产都由美锦股份管理运营，这些焦化类资产主要有第一洗煤车间、第二洗煤车间、铸 造焦车间（又叫第二炼焦车间）、第一化产车间、第三炼焦车间、第二化产车间、第四炼焦车间、第五炼焦车间、