同洲电子002052上市估值分析(pdf 6页)
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9 具有一定的研发优势。同洲电子 2005 年年末共有专业研发人员 578 人，占总员工的 25%以上；公司 的研发费用投入占收入比也连续多年保持在 5%以上。
9 营销网络也由于其先行优势而较为完善。在国内，公司设有 14 个办事处和 20 多个特约维修站，与各 电视台与有线网络公司等相关机构保持着良好的合作关系。在海外，公司在亚太（印度及印尼）、中 东（阿联酋）、欧洲（德国）等重要市场都建立了销售渠道。
9 期间费用率将随规模扩大而有望从 2005 年的 12.2%下降到 2007 年的 11.6%。
简评
消费电子类 同洲电子（002052）上市估值分析 分析员：李源
2006-6-27
要点: 同洲电子将于今日上市交易。从基本面方面，投资者对同洲电子最关心的问题是数字机顶盒行业前景、与其它 竞争对手相比较同洲电子有何竞争力、为何公司的利润率高于一般消费电子类公司、未来公司的持续发展能力 增长前景等。我们的看法是：
预计公司在 05-07 年每股收益可实现 30%以上的复合增长率 我们预测公司 05-07 年收入和净利润年复合增长速度分别为 40%和 32%。我们预测公司 2006 年和 2007 年实现 每股摊薄后盈利 0.957 元和 1.22 元，公司业绩成长将主要来自于数字电视接收设备市场规模的快速成长，及其 相对稳定的市场份额与毛利率水平。
简要评论: 数字机顶盒市场需求特别是国内市场需求将保持快速Baidu Nhomakorabea长
预计 2015 年前全球数字电视接收设备市场将持续增长，而国内的有线电视数字化改造进程在今后两年也将进入 发展的快车道。
1、 国内数字有线电视机顶盒市场规模将随着有线电视整体平移的进程加快而迅速增长。我们预计 2006 年及 2007 年数字有线机顶盒国内需求量将达到 720 万台及 960 万台（按新增数字电视用户的 1.2 倍计算机顶盒 需求规模）的预测销售规模。
基于以上同洲电子的基本面分析，并考虑了作为小盘股所可能形成的估值溢价，我们认为公司可能的二级市场 交易市盈率为24倍-27倍。按我们对同洲电子2006年每股收益0.96元的盈利预期，其可能的股价区间为23元-26元。 但由于该股为小盘股且是新股上市，其估值容易形成更高溢价，我们认为如果该股上市后交易价格在28元以上 （按国内相关机顶盒生产企业平均20倍的估值，并给予45%的估值溢价），建议获配投资者可实现获利，等股价 回调后再择机介入。
1、 数字机顶盒市场需求特别是国内市场需求将保持快速增长。
2、 作为国内最大的数字机顶盒厂商，同洲电子竞争优势主要在：产品性能价格比、品牌知名度、研发实力等 方面。
3、 不同于一般消费电子类产品，数字机顶盒产品市场有一定进入壁垒，使其产品利润率高于一般消费电子类 产品。
4、 预计公司在 05-07 年每股收益可实现 30%以上的复合增长率。
简评
洲电子的成本优势则非常明显。这有助于保证同洲电子稳定海内外市场的份额，从而在快速增长的市场中实现 收入的强劲增长。
1、 与国际竞争对手相比，同洲电子具有较大的成本优势，其产品具有较强的性能价格比。 2、 与国内厂商相比，同洲电子具有较强的品牌知名度、研发能力与广泛的市场营销渠道。
9 公司已为国内几个主要的地区数字电视运营商提供了机顶盒设备，起到较好的示范作用。同洲电子的 数字有线机顶盒已在中央电视台、深圳天威、杭州、武汉广电、南海、广州、重庆、江西广电等重要 项目上实现应用；而且中标了北京歌华有线数字电视机顶盒项目。
最大的国内数字机顶盒厂商，同洲电子竞争优势主要在：产品性能价格比、品牌知名度、研发实力等方面。
与国内厂商相比，同洲电子具有较强的品牌知名度、研发能力与广泛的市场营销渠道；而与海外厂商相比，同
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
不同于一般消费电子类产品，数字机顶盒产品市场有一定进入壁垒，使其产品利润率高于一般消费电子类产品。
该类产品一般为运营商定制，毛利率目前较为稳定，且营销费用率较低，因此利润率水平高于一般消费电子类 产品。有线机顶盒主要是由各运营商集中采购后，配合业务提供给最终用户。由于各数字电视运营商的业务规 模、种类、加密方式、增值服务、界面、回传等方面往往有自己的需求，机顶盒厂家需要根据其需求量身定制 开发，因此一般运营商招标只选择 2-4 家机顶盒供应商，而选中后相对稳定。
9 同洲电子的海内外市场销售将继续提高。得益于数字电视有线机顶盒产品销售的快速增长，同洲电子的销 售收入于 2006 年有望同比增长 44%，达到 12.48 亿元左右，而 2007 年收入也将继续实现 35%的同比增长。
9 我们预计，其毛利率将从 2005 年的 20.3%下降至 2007 年的 19.3%左右，这主要由于随着产品的成熟与新 进入者的增加，同洲电子主要产品在海内外市场的毛利率都将有小幅下降。
2、 未来两年内，海外市场规模将随着新开放卫星直播国家的增加、国外有线电视数字化改造进程加快以及数 字地面 DTV 直播开通国家的增加而扩大。1）数字卫星接收机方面：印度等亚太市场的增长将抵消传统市 场逐渐饱和所带来的增长压力，使全球的卫星接收机市场规模保持稳定。2）数字有线机顶盒市场：亚太地 区的日本、越南及印度等国都逐渐开始了数字有线电视改造，从而有可能促进亚太地区（除中国市场外） 的整体数字有线机顶盒市场在 2005-2007 年间实现 24%左右的复合增长率。3）数字地面机顶盒市场：数字 地面机顶盒属于新兴产品，全球在 2005-2007 年间有望实现 33%左右的复合增长率。
9 营销网络也由于其先行优势而较为完善。在国内，公司设有 14 个办事处和 20 多个特约维修站，与各 电视台与有线网络公司等相关机构保持着良好的合作关系。在海外，公司在亚太（印度及印尼）、中 东（阿联酋）、欧洲（德国）等重要市场都建立了销售渠道。
9 期间费用率将随规模扩大而有望从 2005 年的 12.2%下降到 2007 年的 11.6%。
简评
消费电子类 同洲电子（002052）上市估值分析 分析员：李源
2006-6-27
要点: 同洲电子将于今日上市交易。从基本面方面，投资者对同洲电子最关心的问题是数字机顶盒行业前景、与其它 竞争对手相比较同洲电子有何竞争力、为何公司的利润率高于一般消费电子类公司、未来公司的持续发展能力 增长前景等。我们的看法是：
预计公司在 05-07 年每股收益可实现 30%以上的复合增长率 我们预测公司 05-07 年收入和净利润年复合增长速度分别为 40%和 32%。我们预测公司 2006 年和 2007 年实现 每股摊薄后盈利 0.957 元和 1.22 元，公司业绩成长将主要来自于数字电视接收设备市场规模的快速成长，及其 相对稳定的市场份额与毛利率水平。
简要评论: 数字机顶盒市场需求特别是国内市场需求将保持快速Baidu Nhomakorabea长
预计 2015 年前全球数字电视接收设备市场将持续增长，而国内的有线电视数字化改造进程在今后两年也将进入 发展的快车道。
1、 国内数字有线电视机顶盒市场规模将随着有线电视整体平移的进程加快而迅速增长。我们预计 2006 年及 2007 年数字有线机顶盒国内需求量将达到 720 万台及 960 万台（按新增数字电视用户的 1.2 倍计算机顶盒 需求规模）的预测销售规模。
基于以上同洲电子的基本面分析，并考虑了作为小盘股所可能形成的估值溢价，我们认为公司可能的二级市场 交易市盈率为24倍-27倍。按我们对同洲电子2006年每股收益0.96元的盈利预期，其可能的股价区间为23元-26元。 但由于该股为小盘股且是新股上市，其估值容易形成更高溢价，我们认为如果该股上市后交易价格在28元以上 （按国内相关机顶盒生产企业平均20倍的估值，并给予45%的估值溢价），建议获配投资者可实现获利，等股价 回调后再择机介入。
1、 数字机顶盒市场需求特别是国内市场需求将保持快速增长。
2、 作为国内最大的数字机顶盒厂商，同洲电子竞争优势主要在：产品性能价格比、品牌知名度、研发实力等 方面。
3、 不同于一般消费电子类产品，数字机顶盒产品市场有一定进入壁垒，使其产品利润率高于一般消费电子类 产品。
4、 预计公司在 05-07 年每股收益可实现 30%以上的复合增长率。
简评
洲电子的成本优势则非常明显。这有助于保证同洲电子稳定海内外市场的份额，从而在快速增长的市场中实现 收入的强劲增长。
1、 与国际竞争对手相比，同洲电子具有较大的成本优势，其产品具有较强的性能价格比。 2、 与国内厂商相比，同洲电子具有较强的品牌知名度、研发能力与广泛的市场营销渠道。
9 公司已为国内几个主要的地区数字电视运营商提供了机顶盒设备，起到较好的示范作用。同洲电子的 数字有线机顶盒已在中央电视台、深圳天威、杭州、武汉广电、南海、广州、重庆、江西广电等重要 项目上实现应用；而且中标了北京歌华有线数字电视机顶盒项目。
最大的国内数字机顶盒厂商，同洲电子竞争优势主要在：产品性能价格比、品牌知名度、研发实力等方面。
与国内厂商相比，同洲电子具有较强的品牌知名度、研发能力与广泛的市场营销渠道；而与海外厂商相比，同
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
不同于一般消费电子类产品，数字机顶盒产品市场有一定进入壁垒，使其产品利润率高于一般消费电子类产品。
该类产品一般为运营商定制，毛利率目前较为稳定，且营销费用率较低，因此利润率水平高于一般消费电子类 产品。有线机顶盒主要是由各运营商集中采购后，配合业务提供给最终用户。由于各数字电视运营商的业务规 模、种类、加密方式、增值服务、界面、回传等方面往往有自己的需求，机顶盒厂家需要根据其需求量身定制 开发，因此一般运营商招标只选择 2-4 家机顶盒供应商，而选中后相对稳定。
9 同洲电子的海内外市场销售将继续提高。得益于数字电视有线机顶盒产品销售的快速增长，同洲电子的销 售收入于 2006 年有望同比增长 44%，达到 12.48 亿元左右，而 2007 年收入也将继续实现 35%的同比增长。
9 我们预计，其毛利率将从 2005 年的 20.3%下降至 2007 年的 19.3%左右，这主要由于随着产品的成熟与新 进入者的增加，同洲电子主要产品在海内外市场的毛利率都将有小幅下降。
2、 未来两年内，海外市场规模将随着新开放卫星直播国家的增加、国外有线电视数字化改造进程加快以及数 字地面 DTV 直播开通国家的增加而扩大。1）数字卫星接收机方面：印度等亚太市场的增长将抵消传统市 场逐渐饱和所带来的增长压力，使全球的卫星接收机市场规模保持稳定。2）数字有线机顶盒市场：亚太地 区的日本、越南及印度等国都逐渐开始了数字有线电视改造，从而有可能促进亚太地区（除中国市场外） 的整体数字有线机顶盒市场在 2005-2007 年间实现 24%左右的复合增长率。3）数字地面机顶盒市场：数字 地面机顶盒属于新兴产品，全球在 2005-2007 年间有望实现 33%左右的复合增长率。