建设银行：同业业务压缩支撑净息差维持平稳 买入评级

2013年10月28日
交易数据 (本币/US$)
52周股价波动范围 Rmb5.08-3.96/US$0.82-0.64
市值
Rmb1,118十亿/US$184十亿
已发行股本
9,594百万 (ORDA )
流通股比例
4%
日均成交量（千股）
24,905
日均成交额(Rmb 百万)
Rmb108.3
资产负债表数据 12/13E 普通股权益 市净率 一级资本比率
335,546
(75,810)
13 盈利能力（股东权益回报率与风险加权资产平
259,749
(59,742) 25.0%
3.0%
(563) 199,444
20.0%
199,444 15.0%
2.5% 2.0%
1.5%
10.0% 1,312,053
1.0%
1,634,128 5.0%
0.5%
10,934,828 0.0%
2013/10/28 09:36
First Read建设银行A 2013年10月28日
2013/10/28 09:36
UBS 2
First Read建设银行A 2013年10月28日
建设银行A
每股指标
12/11
12/12 12/13E 12/14E
每股收益（列示，基本）
0.68
0.77
0.84
0.81
每股收益（经UBS调整，稀释后）
0.68
0.77
0.84
0.81
每股营业利润
1.02
1.17
1.27
1.30
每股股息净额
0.24
0.27
0.25
0.20
每股账面价值（列示）
3.24
3.77
4.33
4.89
每股账面价值（经调整）
3.24
3.75
4.32
4.87
损益表
净利息收入
304,572
353,202
-12.4%
-13.5%
-10.7%
-7.8%
盈利能力
净息差（基于平均资产）
2.64%
2.69%
2.63%
2.48%
减值准备占营业利润比
14.0%
13.7%
14.5%
19.3%
股东权益回报率 (经UBS调整)
22.4%
22.0%
20.6%
17.5%
经调整股东权益回报率
22.5%
22.1%
20.7%
17.6%
193,179
208,989
202,120
去除非经常项目前净收入
169,258
193,179
208,989
202,120
资本充足率
一级资本
741,585
864,588 1,010,880 1,162,471
总资本
924,784 1,093,911 1,311,485 1,474,037
风险加权资产
6,760,117 7,637,705 8,787,757 9,883,919
Rmb1,084十亿 1.0x
11.5%
预测回报率 预测股价涨幅 预测股息收益率 预测股票回报率 市场回报率假设 预测超额回报率
+25.9% 6.0%
+31.9% 8.8%
+23.1%
每股收益（UBS，Rmb）
12/13E
UBS
市场预测
H1E
0.44
-
H2E
0.39
-
12/13E
0.84
0.84
12/14E
12/13E
20.6 3.3 1.0x 5.0 6.0
12/14E
17.5 3.2 0.9x 5.2 4.8
12/15E
15.4 3.1 0.8x 5.3 4.7
资料来源：公司报告、Thomson Reuters、UBS估算。 UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。 估值：根据该年度的平均股价得出，（E）：根据2013年10月25日 22时52分的股价（Rmb4.21）得出；
风险加权资产平均收益率（经UBS调整
2.65%
2.69%
2.55%
2.17%
资产收益率
1.47%
1.47%
1.43%
1.26%
生产率
成本收入比
35.9%
37.0%
37.0%
38.0%
成本占平均资产比
1.2%
1.3%
1.3%
1.2%
员工费用占比
21.9%
21.5%
22.3%
23.1%
增速指标
收入增长率
+22.4%
+16.4%
+9.1%
+4.2%
营业利润增长率
+24.7%
+14.3%
+9.1%
+2.5%
净收入增长率（经UBS调整）
+25.5%
+14.1%
+8.2%
-3.3%
净股息增长率
+11.5%
+13.3%
-6.4%
-19.4%
总资产增长率
+13.6%
+13.8%
+9.3%
+11.2%
贷款增长率
70,915
74,618
125,919
199,406
风险准备金总额
171,ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ17
202,433
242,842
295,124
不良贷款占贷款的比重
0.99%
1.50%
2.14%
不良贷款拨备覆盖率
241.4%
271.3%
192.9%
148.0%
减值准备占平均贷款比
0.60%
0.56%
0.59%
0.73%
净不良资产占股东资金比
12/11 397,413 219,107 169,258
0.68 0.24
12/12 462,533 251,439 193,179
0.77 0.27
12/13E 504,757 272,018 208,989
0.84 0.25
12/14E 525,904 263,159 202,120
0.81 0.20
目标价位 (Rmb) （左轴 ） 股价 (Rmb) （左轴） 相对 Shanghai Composite (.SSEC) （右轴 ）
资料来源：UBS
www.ubssecurities.com
本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第 4 页开始 UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益 冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。
+80.0%
52.7% 83.1%
+15.0%
+60.0%
63.4% +10.0%
+40.0%
7.38% +5.0%
+20.0%
300,076 364,092
甘 宗卫
分析师
S1460513090001 zongwei.gan@ubssecurities.com +86-105-832 8755
全球证券研究报告
中国
银行业（除储贷业务）
12个月评级 12个月目标价 股价
买入
保持不变
Rmb5.30/US$0.87 保持不变
Rmb4.21/US$0.69
路透代码: 601939.SS 彭博代码601939 CH
一级资本比率
11.0%
11.3%
11.5%
11.8%
总资本比率
13.7%
14.3%
14.9%
14.9%
权益
811,141
941,732 1,083,718 1,223,141
有形权益
809,479
938,020 1,079,634 1,218,650
权益对资产比率
6.6%
6.8%
7.2%
7.3%
有形权益对资产比率
净息差维持平稳，同业业务有所压缩 公司三季度单季净息差环比二季度基本持平，为2.71%。我们分析三季度公 司同业资产环比压缩34%，占比环比回落3个百分点至5%，利差较低同业业 务压缩是净息差保持平稳的重要支撑因素。同时，我们认为存款竞争仍是公 司现阶段净息差下行的重要制约因素，公司三季度活期存款较二季度环比回 落50bps至49.7%，存款三季度环比负增长0.3%；考虑到公司较强的客户基 础、网点优势，我们预计其净息差下行压力或小于同业。
(35,783)
(40,041)
(45,976)
(62,907)
其它税前项目
0
28
(3)
5
税前利润
219,107
251,439
272,018
263,159
税项
(49,668)
(57,837)
(62,564)
(60,527)
其它税后项目
(181)
(423)
(465)
(512)
列示的净收入
169,258
9,987,450 11,343,079 12,704,248 14,127,124
贷款：资产
51.5%
52.3%
53.4%
53.1%
存款：资产
81.3%
81.2%
83.2%
83.2%
贷款：存款
63.3%
64.4%
64.2%
63.8%
股东资金；资产
6.60%
6.80%
7.15%
7.26%
资产质量
不良资产
股息收益率（净）
4.93%
6.10%
5.96%
4.80%
市净率（列示）
1.5x
1.2x
1.0x
0.9x
市净率（经调整）
1.5x
1.2x
1.0x
0.9x
资料来源：瑞银估算。* 历史估值基于‘当年平均’股价。当前及未来估值基于 Rmb4.21 on 25/10/2013
12/15E
0.80 0.80 1.34 0.20 5.49 5.47
0.81
0.81
12/12
实际
0.43 0.35
股价表现 (Rmb)
股价 (Rmb) 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00
相对 Shanghai Composite (.SSEC) 140 120 100 80 60 40 20 0
10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12 04/12 07/12 10/12 01/13 04/13 07/13 10/13
+14.5%
+15.6%
+11.5%
+10.7%
存款增长率
+10.1%
+13.6%
+12.0%
+11.2%
价值*
市值与收入比
3.3x
2.5x
2.2x
2.1x
市值与营业利润比
5.1x
4.0x
3.5x
3.4x
市盈率（列示）
7.1x
5.7x
5.0x
5.2x
市盈率（经UBS调整）
7.1x
5.7x
5.0x
5.2x
12/15E 550,075 259,749 199,444
0.80 0.20
盈利能力和估值
股本回报率(UBS) 股价/营业利润 股价/每股账面净值（x） 市盈率（UBS）（x） 净股息收益率（%）
五年历史均 值
21.6 6.0 2.0 9.7 4.3
12/12
22.0 3.8 1.2x 5.7 6.1
6.6%
6.8%
7.1%
7.2%
核心资本（一级资本）
864,588 1,010,880 1,162,471
资产负债表
资产
12,281,834 13,972,828 15,269,960 16,977,238
客户贷款
6,325,194 7,309,879 8,149,882 9,019,872
客户存款
中国建设银行股份有限公司是中国四大国有银行 之一，历史上曾经是提供基础建设融资的专业银行。 建设银行总部位于北京，提供广泛的商业银行产品 和服务，网点覆盖全国主要地区。2005年10月在香 港联合交易所上市，2007年9月在上海证券交易所 上市。
406,092
143,983
550,075
(214,529)
12.0% 14.9%
11
0.0%
12
13E
14E
15E
1,372,055 1,367,114
股东权益回报率（左轴）
7.4% 7.4% 1,312,053
风险加权资产平均收益率（经UBS调整）（右 轴）
增速指标（收入及营业利润增长）
18,723,146 9,868,494
+25.0%
+100.0%
15,568,091 +20.0%
不良贷款变化平稳，资本内生积累实力较强 三季度末不良贷款率环比回落1bp至0.98%，不良余额环比回升2%，我们认为 公司不良维持平稳或主要得益于其核销、清收等力度有所加大。同时，三季 度末公司总资本充足率和核心一级资本充足率分别较二季度环比回升18bps和 21bps至13.52%和10.87%，显示其较强内生资本积累实力；我们预计其资本 充足水平仍处行业较高水平。
估值: 重申“买入”，目标价5.30元（股权成本率11%） 我们认为建行业绩增长稳健，资本及存款实力较强利于抵御行业景气度下 行，重申“买入”评级。目前股价对应公司14年PB/PE分别为0.9倍/5.2倍。
重要数据 （Rmb百万） 营业收入 税前利润 净利润 每股收益（UBS，Rmb） 每股股息净值（UBS，Rmb

UBS Investment Research
快评: 建设银行A
业绩符合预期，同业业务压缩支撑净息差维持平稳
公司前三季度净利润同比增长11.6%，符合我们预期 规模，期末总资产较年初增7.3%，存贷款增长6.8%和11.5%，存贷比69%。 盈利，前三季净利润1769亿元，净利息收入同比增9.8%；手续费及佣金净收 入同比增14.5%；成本收入比25.5%；三季度信贷成本同比降至0.44%。监管 指标，季末拨备覆盖率/拨贷比268%/2.62%，拨备实力维持行业较高水平。
384,112
399,238
其他收入
92,841
109,331
120,645
126,665
总收入
397,413
462,533
504,757
525,904
费用
(142,523) (171,081) (186,760) (199,843)
营业利润
254,890
291,452
317,997
326,060
拨备