利率上升对宏观经济的影响分析

利率上升对宏观经济的影响分析

利率上升对宏观经济的影响分析

内容摘要：本文通过分析银行加息利率上升对居民消费价格指数，信贷，制造业采购经理指数，外贸以及财政收入的影响，得出利率上升对我国宏观经济运行产生的影响：cpi同比涨幅高；紧缩货币政策导致的经济增速放缓、房地产市场低迷致使信贷需求有所放缓；央行提高基准利率，紧缩货币政策使pmi开始不断回落；出口增速放缓，进口规模下滑，贸易顺差增大；财政收入增幅较高。

关键词：紧缩货币政策 cpi 贸易顺差

我国经济2011年下半年面临最主要的挑战是关于加息对宏观经济的影响，从短期来看，对宏观经济增长的速度产生了一定的影响。因为收缩流动性会对一些企业的资金成本和经营带来压力。但是从中长期来看，它会有利于经济可持续的增长，因为加息，包括货币政策趋于稳健，有一个很重要的目的就是要收缩流动性、控制物价，为经济的可持续发展创造更好的环境和条件。

紧缩货币政策对宏观经济运行的影响

（一）对居民消费价格cpi的影响

由表1可知：2011年6月cpi同比上涨6.4%，食品价格上涨6.4%；工业品出厂价格(ppi)同比上涨7.1%。加息主要针对负利率，cpi的下行将使负利率水平收窄，6月cpi达到6.4%，创全年新高。若不加息负利率水平达到-3.15%，创自2008年6月以来新低。负利率已经严重影响到普通居民的储蓄收入，cpi创下年

内高点的情况下，加息成为缓解负利率和社会矛盾的手段。而随着下半年翘尾因素下降，若新增因素对cpi推动能力不强，负利率水平将在下半年逐步缩小。负利率的长期存在带来诸多不利影响，一是使中低收入者的实际利益受损，促使高收入者减少银行储蓄，加大对房地产等收益较高资产的投资，进一步推升资产价格，进而增强公众通胀预期和推高物价；二是负利率意味着借贷成本较低，促使投资快速增长，拉升投资品价格；三是负利率使居民和企业储蓄存款活期化倾向明显，货币流通速度加快，对价格上涨产生较大影响。

2011年以来，我国经济运行总体良好，经济增长由政策刺激向自主增长转变，继续朝着宏观调控预期方向发展。但是，经济发展面临的国内外环境仍十分复杂，不稳定、不确定因素还不少。当前，一些推动价格上涨的因素虽然得到一定程度的控制，但没有根本消除，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务。当前我国经济金融运行正向宏观调控预定的方向发展，但经济金融发展面临的形势依然复杂，世界经济继续缓慢复苏，但面临的风险因素仍然较多，通胀压力仍然处在高位。未来将继续实施稳健货币政策，把握政策的稳定性、针对性和灵活性，把握好政策节奏和力度，保持合理的社会融资规模和货币总量。

（二）对信贷的影响

在强力的货币政策之下，2011年5月份m1、m2增速延续下行

趋势，信贷新增规模也低于预期。银行加息，准备金率上调，差别准备金率动态调整，以及监管新规的准备实施，抑制信贷供给。经济增速放缓、房地产市场低迷也会导致信贷需求放缓。到了6月份，人民币贷款同比增加6339亿元，略高于市场预期；上半年人民币贷款增加4.17万亿元，同比少增4497亿元，这显示出在多重政策约束下，信贷投放得到了有效控制。

在信贷政策的持续收紧之下，中小企业目前国内经济体的流动性存在明显的“二元分化”，大型的国有企业和地方平台公司很宽裕，中小企业较紧张，无论提高存准率还是信贷收紧，最终都是从不宽裕的部分拿钱。由于现行的金融体系相对有利于以国有企业为代表的大型企业，如果金融机构不能进行结构性和风险评估机制的改革，并逐步推进利率市场化的改革，那么为了缓解中小企业融资困难而采取的货币政策放松，只能造成信贷资源继续流向国有企业，造成垄断加剧，并形成投资的过度增长。

（三）对pmi影响

pmi是国际上通行的宏观经济监测指标体系之一，通常以50%作为经济强弱的分界点，pmi高于50%，反映制造业经济扩张；低于50%，则反映制造业经济衰退。

2011年6月份我国制造业采购经理指数（pmi）为50.9%，低于上月1.1个百分点，连续三个月回落，并创下自2009年3月以来新低。相关分析人士指出，pmi的连续回落预示着下半年中国经

济增长率将继续降低，物价上涨势头减缓。pmi在50%以上，反映当前经济继续保持增长，但经济回落态势仍在延续。

当前制造业经济增长放缓的同时，市场需求回落进一步加剧，产成品库存呈现上升态势，企业生产积极性受挫。另外，一些地方政府采取措施，限制了部分制造业企业的生产，造成交货期延长。

2011年6月份pmi指数继续回调，预示未来经济增长率可能继续降低。主要原因是由于库存调整，6月份购进价格指数明显降低，原材料库存指数也降低。这表明基于通胀预期改变的库存调整已经开始，并将影响经济增长回调。由于库存调整是短期现象，如果仅因此引起经济下行，预计不会很深，也不会持续很久。关键还要注意投资、消费、出口这三大需求变化趋势，其对经济增长的影响会更大。目前看，需求增长总体平稳，经济增长不会深度回调。

央行提高基准利率，是基于我国经济面临通胀压力的大背景而做出的应对，此时，pmi开始不断回落，但又处于50%上方，表明中国经济开始“软着陆”，这将有利于中国央行对抗通胀的努力。随着大宗商品价格的下降，我国面临的通胀压力也因此有所减轻，但是实际负利率仍然高达200个基点。

（四）对外贸的影响

2011上半年，随着银行不断加息利率上升，我国进出口总值

17036.7亿美元，比2011年同期（下同）增长25.8%。2011年上半年，我国累计实现顺差449.3亿美元，同比收窄18.2%。

出口增速放缓。2011年上半年我国外贸增速呈现回落态势，除了以上紧缩货币政策外，还存在以下三个因素导致出口增速放缓。首先，全球经济复苏缓慢且仍充满变数，欧洲主权债务危机仍未过去，中东、北非地区政局动荡，都加剧了我国外贸进出口增长的不确定性；其次，受劳动力成本以及人民币汇率上升等因素综合影响，我国劳动密集型产品的出口价格竞争优势在减弱；最后，短期内日本大地震造成了部分产品的供应链条断裂，对我国对外贸易也造成了一定的影响。

进口规模下滑。一是受2010年基期的影响，二是国内经济增速放缓迹象明显，进口需求有所回落，三是国际大宗商品延续震荡回落的态势。同期，出口同比增速继续回落，一是受2010年基期的影响，二是出口导向型企业的生产状况持续下滑，中小民企经营困难；三是欧美发达国家经济复苏遇阻，新兴市场国家高通胀压力下经济增速放缓，导致外部出口环境恶化。

贸易顺差增大。顺差增大同时又意味着人民币的升值压力开始增大，同时，大量的贸易顺差也带来资本流入的压力，央行也将被迫加大公开市场操作的力度，以防止货币供应增速过快。如果贸易顺差仍然继续增大，今年下半年，央行仍将需要继续调整存款准备金率