2010CPA财务管理第9章
CPA财管第九章答疑：资本成本资本结构（旧制度）
⼀、经典答疑问题（旧制度）（⼀）问题：关于市场利率与风险溢价1、为什么市场利率与风险溢价成反⽅向？【回复】：因为债券是固定收益证券，在市场利率⼀直下降的情况下，由于投资债券的收益可以固定不变，所以投资者更愿意投资于债券，⽽不愿意投资于股票，要想使投资者投资于股票必须给投资者以更⾼的补偿，即提⾼风险溢价，所以当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较⾼；反之，当市场利率逐渐提⾼的情况下，投资者则更愿意投资于变动收益证券（如普通股），所以此时不需要给予投资者太多的补偿，所以当市场利率达到历史性⾼点时，风险溢价通常较低。
（⼆）问题：关于必要报酬率的问题1、必要报酬率和内含利率的区别【回复】：必要报酬率：是指准确反映期望未来现⾦流量风险的报酬。
我们也可以将其称为⼈们愿意进⾏投资（购买资产）所必须赚得的最低报酬率。
估计这⼀报酬率和⼀个重要⽅法是建⽴在机会成本的概念上：必要报酬率是同等风险的其他备选⽅案的报酬率。
如同等风险的⾦融证券。
所谓内含利率，是指能够使未来现⾦流⼊现值等于未来现⾦流出现值的贴现率，或者说是使投资⽅案净现值为零的贴现率。
内含利率法⼤于资⾦成本率则⽅案可⾏，且内含利率越⾼⽅案越优。
2、请问预期报酬率、必要报酬率、资本成本它们之间有什么联系和区别？【回复】：必要报酬率也称最低报酬率或最低要求的收益率，表⽰投资者对某资产合理要求的最低报酬率；预期收益率也称期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。
在市场均衡的情况下预期收益率和必要收益率相等。
在进⾏决策时只有预期收益率⾼于必要报酬率时项⽬才可⾏。
从投资者的⾓度来看是必要报酬率，从筹资者的⾓度来看是资本成本，这⼆者在数值上是相等的。
（三）问题：关于每股收益为什么没有考虑风向【回复】：企业价值是未来现⾦流量使⽤折现率折现的现值，每股收益计算仅仅考虑了净利润和股数，没有考虑风险，也就没有考虑折现率的⾼低，折现率与企业价值反向变动，每股收益时企业风险也可能，导致折现率上升，如果折现率上升的代价⼤于每股收益提⾼的好处，则企业价值会下降，每股收益时企业价值不⼀定。
2010年注册会计师《财务成本管理》第9章练习及答案解析
2010年注册会计师《财务成本管理》第9章练习及答案解析第9章练习一、单项选择题1.行业风险是指与在特定行业中与经营相关的风险。
企业会选择在哪个行业中经营显得非常关键。
在考虑企业可能面对的行业风险时，应当考虑的因素不包括()。
A.波动性B.生命周期阶段C.市场风险D.集中程度2.市场风险，有时也称为财务风险或价格风险，它指由于市价的变化而导致亏损的风险。
企业需要管理的主要市场风险不包括()。
A.信用风险B.汇率风险C.商品价格风险D.利率风险3.因利率提高或降低而产生预期之外损失的风险是指()。
A.环境风险B.汇率风险C.商品价格风险D.利率风险4.企业由于石油泄漏或排放到河流造成的污染、烟囱产生的空气污染、垃圾处理场的废物倾倒等产生的环境破坏而承担损失的风险为()。
A.声誉风险B.环境风险C.产品风险D.信用风险5.()是对企业整体市值最大的威胁之一。
A.管理风险B.商业风险C.信誉风险D.控制风险6.风险保留不包括()。
A.风险接受B.风险识别C.风险吸收D.风险容忍7.四种风险应对策略中不包括()。
A.风险转移B.风险消除C.风险降低D.风险应对8.风险识别程序常常是()执行一次。
A.每月B.每半年C.每年或每季度D.每两年二、多项选择题1.从主观观点而言，风险乃指在一定情况下的不确定性，此不确定性是指()。
A.发生的状况不确定B.发生的时间不确定C.发生与否不确定D.发生的后果严重性程度不确定2.风险具有以下()特性。
A.可变性B.主观性C.普遍性D.损失性3.在商业活动的层面上，企业可能面对的风险可分为两大类，包括()。
A.重大错报风险B.经营风险C.控制风险D.行业风险4.以下说法中正确的有()。
A. 在风险管理理念中，风险管理仅是行政管理层的角色B. 企业的风险偏好会因其目标、文化以及整个商业环境条件的不断变化而有所差别C. 企业风险管理涉及的风险和机会影响价值的创造或保持D. 企业风险管理是关于保护和提高股价，以满足股东价值最大化的首要业务目标5.下列属于企业风险管理主要要素的有()。
CPA注册会计《财务管理》财管第九章(重难点+同步练习)
【本章重难点】：一、所得税和折旧对现金流量的影响二、固定资产更新决策（一）固定资产更新决策的特殊性更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。
更新决策的现金流量主要为现金流出量。
由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。
三、互斥项目的排序问题互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。
（一）项目寿命相同，而且投资额相同时，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论是一致的。
（二）项目寿命相同，但是投资额不同时，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论会有矛盾。
【提示】此时应当以净现值法结论优先。
（三）项目寿命不相同时（重置价值链法）【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限；【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。
等额年金法1、计算两项目的净现值；2、计算净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A,i, n）3、假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。
无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i选择调整后净现值最大的方案为优。
四、总量有限时的资本分配五、通货膨胀的处置通货膨胀对资本预算的影响对折现率的影响对现金流量的影响式中：n——相对于基期的期数六、项目风险处置的一般方法1、方法的比较2、实务上被普遍接受的做法根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。
七、项目系统风险的衡量和处置（一）加权平均成本与权益资本成本1、净现值的两种方法2、需要注意的问题：（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。
不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。
（2）折现率应当反映现金流量的风险。
股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。
实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。
（3）增加债务不一定会降低加权平均成本。
《财务管理》第九章1
1116.66 1000
899.46
5 4 3 21
从上图中可以得出如下结论：
随着债券接近到期日，升水债券的 市场价值逐渐下降；而贴水债券的市场 价值则逐渐上升。但都向面值逼近。
【例5】（判断题）在市场利率不变 的情况下，溢价发行债券的价值会随着 时间的延续而逐渐下降。（ CE ）
【例6】（判断题）当投资者要求的 收益率高于债券（指分期付息债券，下 同）票面利率时，债券的市场价值会低 于债券面值；当投资者要求的收益率低 于债券票面利率时，债券的市场价值会 高于债券面值；当债券接近到期日时， 债券的市场价值向其面值回归。（ duo ）
关系4
长期债券的利率风险大于短期债券的 利率风险。
市场利率会影响债券市场价格的变化。
市场利率 9% 12% 15%
价格变动程度
5年期债券（12%） 10年期债券（12%）
1116．66
1194．52
1000
1000
899．46
849．46
1116.66-899.46=217.2 1194.52-849.46=345.06
【例4】兴发公司在2005年1月1日平价发行每
张面值1000元、期限5年、票面利率为10%的新债 券，每年末付息一次，到期还本。要求：
（1）2005年1月1日（平价）购入该债券的到 期收益率是多少？
（2）如果2009年1月1日的市场利率下降到8%， 那么此时该债券的价值是多少？
（3）如果2009年1月1日的市价为920元，此 时购买该债券的到期收益率是多少？
V＝1000×12％×（P／A，15％，5） ＋1000×（P／S，15％，5）＝899．46
V＝1000×12％×（P／A，9％，5） ＋1000×（P／S，9％，5）＝1116．66
《财务管理》第九章
（一）投资理论的演进与组合投资的变迁 1、社会投资的类型与投资理论研究对象的分化
（1）组合投资概念
组合投资，也称“投资组合”，是指投资者有意识地把一
系列对象、期限、性质不同的投资项目联系在一起所形成的 投资项目群组。
（2）社会投资的类型
依据投资的对象和在再生产中的作用，投资可以区分为：
1776年，亚当·斯密在《国民财富的性质和原因的研究》中， 就对投资与经济增长的关系作了较深入的研究。继亚当·斯密 之后，大卫·李嘉图、马歇尔等经济学家都对实业投资作过 较多的研究。
与实业投资相比，金融投资受到理论界重视的时间要晚得多。但 从历史的观点看，金融投资也同样有着漫长的历史。早在奴隶社 会，以放贷生息为目的的高利贷资本就出现了，这也可以说是一 种最古老最特殊的金融投资形式。
3、组合投资的效果
组合投资的效果被归纳为：
●风险吸纳效应
●收益释放效应
●风险吸纳效应——指某一单项投资与其他投资有机地结合在一起时，其风险会
被稀释或吸收，从而使总的投资风险相对降低的现象。风险吸纳效应表现为两个 方面：一是当总投资被分散投放时，不同投资项目的风险不同，只要组合是有效 的，由于平均化的作用，总投资的风险必然相对下降；二是由于不同的投资之间 存在互补关系，以至于通过投资组合可以减少甚至消除某些风险，从而使总的投 资风险下降。
十九、 组合投资的风险与收益
（一）证券投资组合的风险
1、非系统风险（可分散风险，公司特别风险）
●概念：非系统风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 这种风险可以通过证券投资组合来分散化消除。 ●结论：当两种股票完全负相关（r=-1.0）时，所有的非系统风险都可以分散
悼；当两种股票安全正相关（r=+1.0）时，不能分散风险。
CPA财务管理第九章
四、加权平均资本成本 加权平均资本成本是企 业全部长期资金的总成本。 一般是以各种资本占全部资 本的比重为权数，对个别资 金成本进行加权平均确定的， 其计算公式为：
式中：
Kw----加权平均资本成本； Kj----第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全 部资本的比重（权数）。 【例9-10】见教材247页 计算个别资金占全部资 金的比重时，可分别选用账 面价值、市场价值、目标价 值权数来计算。
在净经营资产利润率
大于净利息率的情况 下，应用债务资本有 利。
二、杠杆系数计算
（一）经营杠杆系数 【思考】在其他因素不变的 情况下，销售量增加10%，则 息税前利润增加幅度是大于、 小于还是等于10%？ 【答案】大于10% 分析：EBIT＝（P－V）Q－F 在某一固定成本比重的作 用下，销售量变动对利润产生 的作用，被称为经营杠杆，经 营杠杆具有放大企业风险的作 用。
2.资本资产定价模型法 3.风险 溢价法
【结论】个别资本成本比较
权益资本成本>债务资 本成本 普通股资本成本>留存 收益资本成本>债券资本成 本>长期借款资本成本 资本成本最高的是普通 股成本
【例】某公司股票目前
发放的股利为每股2元， 股利按10%的比例固定 递增，假设筹资费用率 为0，据此计算出的资本 成本为15%，则该股票目 前的市价为（ ）元。 A.44 B.13 C.30.45 D.35.5
【例】企业希望在筹资计划
中确定期望的加权平均资本 成本，为此需要计算个别资 本占全部资本的比重。此时， 最适宜采用的计算基础是 （ ）。（2004年） A.目前的账面价值 B.目前的市场价值 C.预计的账面价值 D.目标市场价值
注会《财管》第09章20页word文档
第九章资本预算【考情分析】本章属于重点章，从历年的考试情况看，本章的主要考点包括项目现金流量的计算、各种项目投资决策方法的特点、项目净现值的计算、固定资产更新决策及项目风险衡量及敏感性分析等等。
本章考试题型除客观题外，还有可能单独或同其他章节结合起来出计算分析题或综合题。
听懂本章前不要看教材。
2019年教材删除了通货膨胀处置的内容。
不过该内容相当于在第五章资本成本中讲解过:即采用名义利率及名义现金流量，或者都剔除通货膨胀因素。
本章还删除了第四节中的“项目风险分析的主要概念、情景分析和模拟分析”本章内容第一节项目的类型和评价过程【考点1】项目的类型和评价过程【掌握要求】比较重要考点。
通过本考点，从整体上理解项目评价的原理，并明确项目评价需要确定的参数，为后续学习建立本章的整体知识框架。
一、投资项目类型与评价过程初学时，认为困难的是如何计算指标。
其实，投资项目评估中真正困难的是确定现金流量和折现率，以及计算结果的使用。
二、项目评价的原理与方法（一）项目评价原理（二）项目评价的方法1.基本方法：现金流量折现法包括净现值法和内含报酬率法2.辅助方法包括回收期法和会计报酬率法三、项目评价各个参数的确定（一）项目计算期（二）折现率（即资本成本）的确定（三）现金净流量的估计（重难点）参见教材第3节，我讲义的第2节。
第二节投资项目现金流量的估计【考点2】年净现金流量的测算【掌握要求】特别重要考点、本章重难点。
首先要能够正确判断项目初始阶段、经营期以及终结点项目现金流量的构成；其次要掌握各年现金净流量的计算，尤其是设备报废时点现金净流量的计算以及经营年现金净流量计算的几种方法。
一、投资项目现金流量的构成1.现金流量的含义2.投资生产线的现金流入量与现金流出量构成项目构成现金流出量增加生产线的价款、垫支营运资本现金流入量营业现金流入、生产线报废残值收入、收回的营运资本3.现金流量时点假设（补充）4.现金流量与项目计算期关系二、现金流量估算原则（一）基本原则应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
【CPA财务管理】第九章资本预算案例综述
第八章 资本预算案例1.某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：现金流量表（部分） 价值单位：万元 建设期 经营期 合计 0 1 2 3 4 5 6 净收益 -300 600 1400 600 600 2900 净现金流量 -1000-1000 100 1000 （B ） 1000 1000 2900 累计净现金流量 -1000-2000 -1900 （A ） 900 1900 2900 - 折现净现金流量（资本成本率6％）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
（2）计算或确定下列指标：①静态回收期；②会计收益率；③动态回收期；④净现值；⑤现值指数；⑥内含报酬率。
【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目： （A ）=-1900+1000=-900 （B ）=900-（-900）=1800 （2）计算或确定下列指标： ①静态回收期：静态回收期=5.318009003=-+（年）②会计收益率=20002900/5=29％③动态回收期建设期 经营期 合计0 1 2 3 4 5 6 折现净现金流量（资本成本率6％） -1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累计折现净现金流量-1000 -1943.4 -1854.4 -1014.8 411 1158.3 1863.3 —动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年） ④净现值为1863.3万元⑤现值指数=96.14.1943705747.31425.8839.689≈++++⑥内含报酬率设利率28％t 项 目 t项 目年限 0 1 2 3 4 5 6 合计 净现金流量 -1000 -1000 100 1000 1800 1000 1000 2900 折现系数（28％） 1 0.7813 0.6104 0.4768 0.3725 0.291 0.2274 折现净现金流量 -1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56设利率26％年限 0 1 2 3 4 5 6 合计 净现金流量 -1000 -1000 100 1000 1800 1000 1000 2900 折现系数（26％） 1 0.7937 0.6299 0.4999 0.3968 0.3149 0.2499 折现净现金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.2323.4856.5423.48-026%-28%26%-i --=I=26.94%2.（1）A 公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。
财务管理书课件-第九章-PPT文档资料
财务管理学
教学内容
第一节 投资概述
第二节 第三节
第四节 第五节
项目投资决策程序 项目投资现金流量分析
项目投资决策方法 项目投资决策方法的应用
教学要求
主要内容：固定资产和无形资产的投资决策，决 策指标的计算及运用，有风险情况下的投资决策。 重点及难点：非贴现现金流量指标和贴现现金流 量指标的计算与运用，固定资产更新决策。 学习目有：全面掌握决策指标的计算及运用
特征
资金上的预付性 时间上的选择性 空间上的流动性 目标上的收益性 收益的不确定性 回收上的时限性
二、企业投资的目的
企业生存和扩张 资金的保值和增值 转移和分散风险
三、企业投资活动的影响因素
企业财务状况 企业经营目标 投资对象的风险与收益
四、投资的分类
现金流 入
营业现 金流量
终结 金流量
0
1
2
3
4
5
初始现 金流量
现金流 出
财务管理学
二、计算现金流量应注意的问题
1、确定原则： 确定投资方案的相关现金流量，应遵循 的最基本的原则：只有增量现金流量才是 与项目相关的现金流量。 增量现金流量：指接受或拒绝某个投资 方案后，企业总现金流量因此发生变化。
财务管理学
2、相关概念：
1)区分相关成本和非相关成本
相关成本：与特定决策有关的，在分析 评价时必须加以考虑的成本。(未来成本、 机会成本等)
非相关成本：与特定决策无关的，在分析 评价时不必加以考虑的成本。(过去成本、 账面成本等)
例：某企业于2019年曾经打算新建一 个车间，支付咨询费5万元。后来由于 该公司有更好的投资机会，该项目被 搁置下来，咨询费已入账。02年旧事 重提，问在进行投资分析时，这笔咨 询费是否仍是相关成本？
2010年注册税务师《财务与会计》内部讲义第九章
2010年注册税务师《财务与会计》内部讲义第九章流动资产（二）考情分析本章近三年考试题型为单项选择题、多项选择题和综合题。
本章内容较为重要，历年考试大约8分左右。
第一节存货的确认和计量一、存货的概念和确认存货，是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等。
具体来讲，存货包括各类原材料、在产品、半成品、产成品、商品以及周转材料、委托代销商品等。
存货同时满足以下两个条件的，才能予以确认：（1）与该存货有关的经济利益很可能流入企业；（2）该存货的成本能够可靠地计量。
注意：为建造固定资产等各项工程而储备的各种材料，不属于存货。
二、存货的计量（一）初始计量存货应当按照成本进行初始计量。
存货成本包括采购成本、加工成本和其他成本。
1.存货的采购成本商品流通企业在采购商品过程中发生的运输费、装卸费、保险费以及其他可归属于存货采购成本的费用等进货费用，应当计入存货采购成本，也可以先进行归集，期末根据所购商品的存销情况进行分摊。
对于已售商品的进货费用，计入当期损益；对于未售商品的进货费用，计入期末存货成本。
企业采购商品的进货费用金额较小的，可以在发生时直接计入当期损益。
2.存货的加工成本存货的加工成本包括直接人工以及按照一定方法分配的制造费用。
3.存货的其他成本下列费用应当在发生时确认为当期损益，不计入存货成本：（1）非正常消耗的直接材料、直接人工和制造费用；（2）仓储费用（不包括在生产过程中为达到下一个生产阶段所必需的费用）；（3）不能归属于使存货达到目前场所和状态的其他支出。
通过特定方式取得的存货，其初始计量方法如下：1.投资者投入存货的成本，除投资合同或协议约定的价值不公允外，应当按照投资合同或协议约定的价值确定。
2.企业接受的债务人以非现金资产抵偿债务方式取得的存货的成本，按其公允价值确定。
3.以非货币性资产交换换入的存货（1）非货币性资产交换的概念非货币性资产交换，是指交易双方主要以存货、固定资产、无形资产和长期股权投资等非货币性资产进行的交换。
2010年注册会计师《会计》脱产班讲义第九章
2010年注册会计师《会计》脱产班讲义第九章负债【考点一】短期借款1、短期借款是指企业向银行或其他金融机构等借入的期限在一年以下（含一年）的各种借款。
2、设置“短期借款——本金”、“短期借款——利息调整”明细科目进行核算；3、对于短期借款的利息，企业应当按照权责发生制将应计的金额，借记“财务费用”、“利息支出（金融企业）”等科目，贷记“应付利息”等科目；归还本金时借记“短期借款”，贷记“银行存款”科目。
【考点二】以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债【提示】这一类金融负债可以比照以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产进行理解和把握。
（一）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的内容1.交易性金融负债满足以下条件之一的金融负债，应当划分为交易性金融负债：（1）承担该金融负债的目的，主要是为了近期内出售或回购。
（2）属于进行集中管理的可辨认金融工具组合的一部分，且有客观证据表明企业近期采用短期获利方式对该组合进行管理。
在这种情况下，即使组合中有某个组成项目持有的期限稍长也不受影响。
（3）属于衍生工具。
但是，被指定为有效套期工具的衍生工具、属于财务担保合同的衍生工具与在活跃市场中没有报价且其公允价值不能可靠计量的权益工具投资挂钩并须通过交付该项权益工具结算的衍生工具除外。
2.直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债企业不能随意将某项金融负债直接指定为“直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债”。
（二）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的会计处理1.企业承担交易性金融负债借：银行存款【按实际收到的金额】投资收益【按发生的交易费用】贷：交易性金融负债——成本【按其公允价值】2.交易性金融负债在资产负债表日计算的利息借：投资收益贷：应付利息3.资产负债表日，交易性金融负债的公允价值高于其账面余额的差额借：公允价值变动损益贷：交易性金融负债——公允价值变动【公允价值高于其账面余额的差额】公允价值低于其账面余额的差额做相反的会计分录。
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财务管理09章
股东因素 股权的稀释 股东对收益的偏好 股东的投资机会
债务约束因素
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财务管理09章
四、股利政策的类型
p 剩余的股利政策 p 固定股利发放率政策 p 稳定增长股利政策 p 正常股利加额外股利政策
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财务管理09章
（一）剩余股利政策
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财务管理09章
一、 利润分配的程序
一、净利润
减：支付的滞纳金及罚 款
减：弥补以前年度亏损
减：提取法定盈余公积 金
加：年初未分配利润 三、可供分配的利润 减：应付优先股股利 减：应付普通股股利 四、年末未分配利润
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财务管理09章
二、 股利理论
p 股利政策是什么？ p 影响股利政策的因素有哪些？ p 投资者更偏好现金股利还是资本利得？ p 股利是应稳定还是不稳定 p 支付的频率如何
财务管理09章
p 1.现金股利形式 p 是否发放现金股利主要考虑：投资者偏好、减少代 理成本和传递公司的未来信息
p 发放多少现金股利，主要取决于公司的股利政策和 经营业绩
p 必须具备两个条件：有足够未制定用途的留存收益 和足够的现金
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财务管理09章
p 2.股票股利 p 股票股利的具体办法有红利送股和配股两种 p 送股具体又有两种： p 一是以红利送股，红利送股意味着公司将盈利转成 了资本金，增强了股份公司的资金实力 p 另一种是以资本公积金送股，实质是把净资产拆细 ，送股的资本来源于股东权益本身
p 分配程序 p 确定目标资本结构 p 确定未来投资需要的权益资金 p 进行利润分配
p 适用于成长型企业 p 优点：有利于保持理想的资金结构，使企业综合资金
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前期业绩、预算和外部基准尺度进行比较，对营
运业绩等进行的评价。
9.1.3财务控制系统
一个企业的财务控制系统一般由组织系统、信息系统、考核和
奖惩制度组成。
1.财务控制的组织系统 财务控制系统必须与企业组织结构相适应。一般来说，企业的
财务预算是由若干分级预算组成的。与此相适应，财务控制也同样
是分级进行的。这样就形成了所谓的“责任预算”和“责任会计” 。 在责任会计系统中，把企业内部负有特定管理责任的部门或 单位称为“责任中心”。各责任中心必须能够确定其明确的责任、 以及能由其控制的行动范围。按照这一标准，企业内部可以划分为 成本中心、利润中心和投资中心。按照企业的组织结构合理地划分
9.1.3财务控制系统
⑵确定各责任中心的责任考核办法。
比如销售额是按销售总额还是按销售净额计量考核；成本按何种方
式和标准分摊；费用采用固定预算还是弹性预算作为考核标准等。 ⑶规定各责任中心业绩报告的编制内容和编制时间等。
合理的奖惩制度是维持财务控制系统长期有效运行的重要保证。奖
惩制度包括奖励制度和惩罚制度。二者相辅相成，缺一不可。过去我们 常常忽视惩罚制度，仅仅强调奖励制度的激励作用，从而很难真正达到 激励先进，鞭策后进的目的。因此，要实现财务控制的长期有效运行， 就必须建立一套合理的奖励和惩罚制度，引导人们自觉地约束自己的行 为，努力工作，争取好的业绩。
利。授权通常包括一般授权和特别授权两种方式。 一般授权主要是对日常业务活动的授权；特别授权适用于管理当局
认为个别交易必须经批准的情况，如对外投资、重组兼并、抵押担保等
重要经济业务事项的决策权，以及超过一般授权限制的常规交易，都需 要特殊授权。 批准是检查已确立的授权条件得到满足的实际步骤。 一个企业的授权控制应做到：第一， 企业所有人员不经合法授权， 不能行使相应权利； 第二，企业的所有业务未经授权不能执行。
财务管理第9章课件
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QBE
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生产和销售数量
财务管理第9章
3. 经营杠杆存在的原因和结论 • 固定成本的存在导致了经营杠杆效应的存在. • DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性. • 当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大. • 当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售
的变动就越敏感. • DOL 仅是企业总的经营风险的 一个组成部分，且
财务管理第9章
问题是：
• 资本结构与公司价值有关系吗？ • 公司在新增融资时，该是如何决策与选择融资方式的：债务或权
益？它们有何财务意义？
财务管理第9章
(一)传统资本结构理论：MM模型
• 无税状态下的MM理论 • 有税状态下的MM理论
财务管理第9章
无税状态下的MM理论
财务管理第9章
先看一个无税情形下的例子：
财务管理第9章
结果表明什么？
• 两种投资策略所取得的净收益是相等的。 • 在其他条件不变情况下，无论U和L公司的资本结构是如何不同，
但对股东财富而言并没有任何影响。
财务管理第9章
结果是什么？
• 作为投资者，在我们可以进行自制杠杆的情况下（与公司杠杆相 同，且利率一致），我们所得到的收益流在L和U公司是一样的， 如果这样的收益流是永续的话，则投资价值是一致的，公司价值 也是一样的。
U与L的现金流差异主要体现在税盾上。 L公司比U公司少交税（80-64=16），从而表现为总现金流差异为
16（90+40-120=16），在公式中即为TrD, 由于：TrD为永续现金流，其现值即为：
TrD/r=TD
财务管理第9章
有税下的MM推理—自制杠杆？
财务管理实务第九章 010-PPT文档资料
会计科目会导致现金流入，哪些会计科目会导致现金流出，
以及它们的流入、流出金额大小等。讨论后，请每个小组 派代表阐述该小组观点，如果小组间有分歧，请各自阐述 理由，展开辩论。最后由任课教师点评。
序号 1 2 3 4 5 6 7 8
科目 应收账款 待摊费用 固定资产清理 累计折旧 应付账款 应付职工薪酬 应付税费 营业收入
现金流入量＝营业现金流入量＋回收固定资产残值＋回收流动资金
营业现金流入量＝营业收入－付现成本—所得税 ＝营业收入－付现成本－（营业收入－付现成本－折旧及摊销费等） ×（1－所得税率） ＝税后营业额－税后付现成本＋折旧及摊销×（1－税率） ＝税后净利＋折旧及摊销
（二）现金流出量的计算 现金流出量＝固定资产投资＋无形资产投资＋递延资产投资 ＋流动资产投资 （三）净现金流量的计算 1.建设期净现金流量的简化公式 若原始投资全部在建设期投入，则建设期的净现金流量为负 的总原始投资额。 2.经营期净现金流量的简化公式 经营期某年净现金流量＝该年利润＋该年折旧＋该年摊销额 ＋该年利息费用＋该年回收额
三、项目计算期的构成和资金构成内容 （一）项目计算期的构成 项目计算期=建设期+生产经营期 （二）原始总投资额和投资总额的内容 1.原始总投资额 包括建设投资和流动资金投资 建设投资包括固定资产投资、无形资产投资和开办费投资
固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息
流动资金投资是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项 目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。
2.投资总额 投资总额是反映项目投资总体规模的价值目标，它等于原始总 投资与建设期资本化利息之和。 四、项目投资资金的投入方式
一次投入
分次投入 流动资金投资必须采用预付的方式，因此其首次投资最迟须在 建设期末完成，也可以在试产期内有关年份的年初分次追加 投入。
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决策方法 共同年 限法 （重置价 值链法）
计算原理
决策原则
假设投资项目可以在终止时进行重置，通 过重置使两个项目达到相同的年限，然后 比较其净现值。 选择调整后 【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年 净现值最大 限； 的方案为优。 【提示2】通过重复净现值计算共同年限 法下的调整后净现值速度可以更快。
（一）更新决策现金流量的特点： 更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值
变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。
（二）确定相关现金流量应注意的问题 1.旧设备的初始投资额应以其变现流量考虑： 继续使用旧设备：
2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑
【例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下： 假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见图。
（二）税后现金流量的计算
长期资产投资（包括固定资产、无形资产、 其他长期资产等） 初始期净现金流量 净经营营运资本的增加 利用原有资产变现净损益对所得税的影响
营业期现金流量（或营业现金流量） =营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧 =收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×税率
处置期净现金流量
回收垫支的流动资金（净营运资本） 回收固定资产的净残值及其对所得税的影响）
P218【教材例9-3】 若变现价值为4000元，则继续使用旧设备的初始现金流量是多少？
继续使用旧设备的初始现金流量=-（10000+23000×40%） =-19200
继续使用旧设备的初始现金流量=-[丧失的变现净流量] =-[变现价值+变现损失抵税（或-变现净收益纳税）]
旧设备
原值 预计使用年限 2200 10
新设备
2400 10
已经使用年限
最终残值 变现价值
4
200 600
0
300 2400
年运行成本
700
400
3.使用平均年成本法需要注意的问题： （1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成 是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，
不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。
A.使累计净现值最大的方案进行组合
B.累计会计收益率最大的方案进行组合
C.累计现值指数最大的方案进行组合 D.累计内部收益率最大的方案进行组合 【答案】A 在主要考虑投资效益的条件下,多方案比较决策的主要依据， 就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净 现值总量。
更换新设备
新设备购买和安装成本 税法规定折旧年限(年) 税法规定折旧方法 税法规定残值率 运行效率提高减少半成品存货 占用资金 计划使用年限(年) 预计6年后残值变现净收入 年运行成本(付现成本) 年残次品成本(付现成本) 300 000 10 直线法 10% 15 000 6 150 000 85 000 5 000
)。
A．两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报 酬率高的项目 B．使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结 果是一致的
C．使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数
D．投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性 【答案】D
两个互斥项目的初始投资额不一样，但项目寿命期一致时，在权衡时选择净现 值高的项目，选项A错误；在投资额不同或项目寿命期不同时，利用净现值和内 含报酬率在进行项目选优时会有冲突，B错误；使用获利指数法进行投资决策， 在相关因素确定的情况下只会计算出一个获利指数，C错误；回收期没有考虑回 收期满以后的流量，所以主要测定投资方案的流动性而非盈利性。
两种处理方法： ①互斥方案选择
②差量分析法（售旧购新）
前提：新旧设备尚可使用年限一致。 （2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以
按原来的平均年成本找到可代替的设备。
（三）固定资产平均年成本 1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的 年平均值。 2.计算公式： （1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流 出总额与使用年限的比值。 （2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金 流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。
在资本总量 受到限制时
【例】某企业现有甲乙丙丁四个投资项目，有关资料如下表： 要求： （1）计算各投资项目的现值指数 （2）若该公司投资总额不受限制，选择该公司最优的投资组合 （3）若该公司的投资总额为2500万元，选择该公司最优的投资 组合 项目 原始投资现值 净现值
甲 乙 丙 丁
1500 1000 500 500
总结
初始NCF：利用原有旧资产，考虑丧失的变现损益及变现 损益对税的影响。 变现损益：将变现价值与账面净值对比。 营业流量： ①固定成本——付现？ ②折旧计算方法始终按税法的规定来确定，折旧抵税年限— —孰短法 1）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。 （提前报废状况），所以抵税年限为4年。 2）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。 （超龄使用问题），所以抵税年限为5年。 ③支出处理——资本化还是费用化
中级财务管理
第九章 项目现金流和风险评估
第九章 项目现金流和风险评估
第一节 项目现金流的评估 第二节 项目风险的衡量与处置
第一节
项目现金流的评估
一、所得税和折旧对现金流量的影响
二、固定资产更新决策
三、互斥项目的排序问题
四、总量有限时的资本分配
五、通货膨胀的处置
一、所得税和折旧对现金流量的影响
（一）基本概念
项目 甲 乙 丙 丁 原始投资现值 1500 1000 500 500 净现值 450 350 140 225 现值指数 1.45 1.35 1.30 1.28
若该公司的投资总额为2500万元，最优组合为丁+甲+丙。
【例】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应 在资金总量范围内选择（ ）。
【例】假设你是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的 家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正 在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理 层要求你为其进行项目评价。 F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建 立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了 北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公 司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价 值为800万元。 预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承 包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将 建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750万元。该 工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元 /台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含 制造费用、经营费用和管理费用）400万元。
继续使用旧设备
旧设备当初购买和安装成本 旧设备当前市值 税法规定折旧年限(年) 税法规定折旧方法 税法规定残值率 已经使用年限(年) 预计尚可使用年限(年) 预计6年后残值变现净收入 年运行成本(付现成本) 年残次品成本(付现成本) 200 000 50 000 10 直线法 10% 5 6 O 110 000 8 000
B公司更新设备投资的资本成本为l0%，所得税率为25%；固定 资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。 要求： （1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值(计算 过程及结果填入答题卷第4页给定的表格内)。 （2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值(计算 过程及结果填入答题卷第5页给定的表格内)。 （3）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方 案。 （2009年原）
450 350 140 225
【答案】（1）甲现值指数=（1500+450）/1500=1.3 乙现值指数=（1000+350）/1000=1.35 丙现值指数=（500+140）/500=1.28 丁现值指数=（500+225）/500=1.45 （2）若该公司投资总额不受限制，该公司最优的投资组合为所 有项目。 （3）
1、计算两项目的净现值； 2、计算净现值的等额年金额＝该方案净现值/ （P/A,i, n） 3、假设项目可以无限重置，并且每次都在该 项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的 选择调整后 净现值。 无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i 净现值最大
等额年 金法
的方案为Байду номын сангаас。
【例】下列关于项目投资决策的表述中，正确的是( （2009新）
基本概念 计算公式
税后成本 税后成本＝付现成本×(1-税率) 税后收入 税后收入=营业收入×(1-税率) 折旧抵税＝折旧×税率 折旧抵税 注意：这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非 付现成本
1.税后成本的一般公式为： 税后成本=支出金额×(1-税率)
2.公式：税后收入=收入金额×(1-税率)
四、总量有限时的资本分配
（一）独立项目的含义 所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个
项目时不会影响另外项目的采用或不采用。
（二）独立投资项目的排序问题
决策前提 决策原则
在资本总量不受 凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成 限制的情况下 本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。 现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的 工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的 原则。
由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求 项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2个百 分点。 该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债 券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值 1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者 权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股， 市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源项目可以忽 略不计。 当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所 需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票 的发行费用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧 年限平均为8年（净残值为零）。土地不提取折旧。 该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格 为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。