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（电子商务）电子商务与风险投资及资本退出机制

电子商务和风险投资及资本退出机制

壹、金融深化对网络企业发展的重要推动作用

我们正处在经济全球化和全球信息化俩大潮流席卷世界的信息时代，而金融深化是加大这俩大潮流力量和速度的重要动能。所谓金融深化是指集中社会资金用于资本性投入的规模扩大、能力提高。能够说，如果没有风险投资和纳斯达克股票市场等新型融资手段和融资渠道，网络企业不可能有今天的辉煌，许多网络技术精英可能仍在端着“金碗”讨饭吃，电子商务的推广应用也会远为落后。

正是风险投资为高风险、高回报的新创意或新技术成果迅速转化为产品、进入市场架起了桥梁，给以因特网技术为代表的现代信息技术持续发展创新插上了翅膀，加速经济和社会信息化，改造传统产业，推动产业优化升级和工业化在更高水平的实现。和此同时，高新技术成果的转化也为风险投资者带来丰厚的投资回报，吸引更多的投资者进入这壹领域。日本孙正义靠对网络企业的风险投资获利甚巨创建资本雄厚的软银集团已是人所共知的故事，IntelX公司也被美国《新闻周刊》评为风险投资之王，有人讲Intel是金手指,只要它投资的X公司十有八九能上市，在全球投资的450家企业中,目前已有150家上市,剩下300家X公司,每周都有壹至俩家上市。

二、X公司上市和下市

风险投资必须有退出机制，股票上市是壹种最顺利、快捷的退出方式，纳斯达克股市适应高新技术企业成立时间短、运营不确定性强等特点，降低了上市“门槛”，因而成为众多风险投资企业上市的首选。但上市且不是坐上“铁交椅”，如果企业运营状况得不到股民认可，发展前景暗淡，也随时可能被“驱逐”出去。下市作为纳斯达克的常见现象，正体现了追求高收益要承担高风险的利益平衡关系。

从1995年初到2000年壹季度，5000多家在纳斯达克上市的企业中，已有1179家遭到摘牌，近3年来摘牌企业的数量要超过上市企业的数量，因此虽不断有新股上市，但纳斯达克上市X公司总数却减少了727家。2000年壹季度新上市企业176家，而摘牌企业有173家。造成上市X公司数目减少的原因，壹是纳斯达克市场股价波动下滑，不少X公司推迟上市；二是大企业收购许多仍在成长阶段的上市X公司，使这些X公司摘牌；三是有些企业股价大幅下跌，无力回升，丧失了上市资格。按照纳斯达克的股价交易标准，倘若上市X公司股价30个交易日低于1美元，必须在90个交易日内回升到1美元，且壹连守稳10天，否则就要除名。纳斯达克关于X公司下市的股价标准规定见似宽松，但且未因此充斥劣质股，原因在于西方发达国家拥有发达、方便的X公司购且机制，业绩差的X公司很容易成为廉价收购的目标，无需管理部门执行下市制度就因收购而下市。

在国际成熟的证券市场上，上市X公司下市制度是证券市场制度的重要内容之壹。国外证券市场将上市X公司退市分为三种情况：第壹种情况是上市X公司因不符合上市标准被交易所宣布退市(或称摘牌)；第二种情况是原来在多个市场上挂牌交易的X公司，经证券交易所批准，上市X公司主动提出撤回上市；第三种情况是上市X公司转为非上市X公司，指的是上市X公司的股票或者资产被非上市X公司或其他投资者收购，从而终止上市的企业重组形式。以日本纳斯达克市场的规定为例，出现下列情况之壹的X公司将予以摘牌：

1、股份分布不广：壹年内浮动股份达不到750股之上或壹年内股东人数达不到800人的上市X公司；

2、6个月中有连续5天时价总额未能达到5亿日元；

3、净资产连续30天未满50亿日元或60天内有5天连续未满15亿日元；

4、有银行书面证明交易停止的上市X公司；

5、破产、重组、再建或整顿；

6、休业、合且等造成停业的上市X公司；

7、不适当的合且；

8、财务报表中有虚假记载；

9、违反上市合同；

10、对股份转让有限制；

11、完全子X公司化。

三、国外上市X公司下市制度对我们的启示

我国对上市X公司尚没有严格的、行之有效的下市规章，目前实施PT(连续亏损3年的X公司股票被暂停上市)制度实出无奈，考虑到投资者中散户多，投资理念不成熟，为了保护中小投资者的利益，对应该摘牌的企业灵活处理，在警告的同时给予改善运营业绩的机会，也给投资者壹个缓冲期。但从PT实施效果见，导致了以下消极后果：

(1)不符合优胜劣汰的市场经济原则，影响上市X公司整体素质，降低了资源配置效率；

(2)对于连年亏损的上市X公司是壹种纵容，有损法规的严肃性，难以形成有效的约束和激励机制；(3)部分PT股票受到市场追捧，表现出更强的投机性，由于上市X公司是壹种稀缺“壳”资源，投资者期待着绩差X公司通过重组能起死回生，PT股票成了十足的投机品种。

在深圳建立二板市场，对加速风险投资和高科技企业在我国的发展无疑具有重要意义，但高新科技企业的高风险特征，要求对上市企业进行严格的甄选，且制定和执行严肃的下市标准，才能切实保障投资者和运营者的合法利益，推动真正的高科技产业的发展，防止鱼龙混杂、冒用高科技之名行圈钱之实的行为。要避免现今主板市场存在的

不规范作法在二板市场出现，关键是把好“进出关”——上市和下市。

证券市场运行机理之壹，就是不断吸纳优质X公司上市，同时又不断淘汰劣质X 公司下市。通过吐故纳新的动态调整过程，促使资源从低效率的劣质X公司流向高效率的优质X公司，提高资源配置效率，因此证券市场必须是双向开放、有进有出的市场。但到目前为止，我国的证券市场只有单壹的吸纳功能，尚未真正发挥排放功能。建立上市X公司的退出机制，能够做到“壹石三鸟”：壹是优胜劣汰，优化资源配置，提高上市X公司的总体质量；二是加强对上市X公司的外部监督；三是对亏损企业改善运营形成压力和动力，对其他企业也是鞭策和激励。