财务管理第十章现金流量与资本预算
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• 现在市场上有一种新机器，性能及技术指标均 优于原有机器。新机器价格160万元，预计使 用寿命为4年，预计残值20万元。4年内每年它 可以降低经营费用50万元，新机器投入后需增 加净营运资本10万元。假设4年后新机器的市 场价值也是20万元。
• 该公司所得税率为40%，贴现率为12%，问该 公司是否应该更新设备？
本章分析中先假设项目所用资金全部来自股权， 集中分析投资产生的现金流对项目价值产生的影 响，融资选择对项目价值的影响将在资本结构中 介绍。
•
• 5．税收和折旧对现金流量的影响
•
税收直接影响投资项目的现金流量，在评估
现金流量时，只计算税后净现金流量。此外处置
旧固定资产市场价值可能与账面价值不一致，需
购买资产支出现金(包括为使资产达到可使用状态 的支出) +净营运资金增量 -（处置旧资产所得±购买及处置资产的所得税效果）
（二）期间的净现金流量 投资项目运营后，会在各期产生一系列 的现金流量，称为经营现金流量。这是 项目的主要现金流量。
税后经营现金流入=付现销售收入-付现 成本-所得税
折旧费只是企业每年账面提取的成本，用 以对固定资产的损耗加以衡量，并没有实 际发生现金流出。所以付现成本可以用成 本减折旧来估计。
要做税收调整。经营期内，资产折旧是一种非付
现金的费用，也会影响到现金流量。
• 6．净营运资金的影响
• 当公司开办一项新业务 ,会有净营运资金 的投 入。通常假定投资开始时投入的净营运资金在项 目结束时收回。
二、增量现金流量的估算
投资项目可以分为两大类：
1. 重置型投资，即更换生产设备所需要的 投资，依目的又可以分为“淘汰换新” 与“提升经营效率”两种。
24
30.08
5
80
24
30.08
6
80
24
30.08
净经营现金流量 48.2 48.2 48.2 48.2 48.2 48.2
现金流量=(80-24-30.08)×(经营1-30%)+30.08=48.2(
（三）期末非经营净现金流量增量
期初除正常的经营现金流量，还包括资产的残值 收入和回收的现金流量。期末资产账面价值9.5 万元，预期实际出售收入15万元，因此处置资 产税后净收入=15-（15-9.5）×30%=13.35万元。
=48.2×3.7908+76.55×0.5645-205=20.92(万) 当折现率为 10%时，该项目的净现值为 20.92 万元，大于零， 显然应该投资该项目。
二、重置型投资项目评估案例
• 某公司4年以前以80万元价格购买了一台机器， 购置时预期使用寿命为8年，残值为零，使用 直线法折旧，目前已提取折旧费为40万元。4 年后机器报废，市场价值为零，如果现在卖， 可卖50万元。
1．沉没成本
沉没成本是指过去已经发生的成本。 2．机会成本
机会成本是指当决定采用某项目而 不得不放弃的其他项目所能带来的收 益.
3．关联效应
4．利息
利息支出不应该记在资本预算的现金流量中。 因为对投资项目评估时，需将净现金流量按一定 的贴现率折算成净现值，贴现率即是资金的成本， 债务融资成本已经反映在贴现率里，将利息支出 再次计入现金流出将低估项目的经济效益，使评 估指标失真。
当期经营现金流量+(处置资产所得±处 置资产的所得税效果)+净营运资金的回 收
第二节 案例
一、新建型投资项目评估案例
某公司正在考虑投资一项新产品，关于该产品公司 三年前就做过市场调研，当时的调研开支是10万元， 现在的市场信息显示该产品已经有了稳定的需求群体， 并且需求群体在不断扩大。投资此项目固定资产投资 为190万元，项目投产后预期每年可带来80万元的销售 收入，生产成本为销售收入的30%，期初需投入流动 资金15万，项目的经济年限相同为6年，估计项目结束后 该资产的市场价值是15万元。税法规定该类固定资产 按直线法计提折旧，折旧期6年，残值为原价的5%。 企业所得税率为30%，资本成本为10%。问公司是否应该 进行该项投资？
• 固定资产税后残值收入 13.35万
• 净营运资本回收
Fra Baidu bibliotek
15万
• 共计
28.35万
寿命期内该项目各期净现金流量如下：
年末
0
12 3 4 5 6
净现金流 －205 48.2 48.2 48.2 48.2 48.2 76.55
量增量
据上述数据，我们计算该项目的净现值。
NPV =48.2×PVA(10%,5) +76.55×PV (10%,6) -205
2.新建型投资，一般是公司为了扩大生产 规模，或者出现了新的投资机会而进行 的投资。
（一）期初的净现金流量 在投资期初，需要进行投资支出，如购
买新设备等等，所以期初的现金流量表 现为流出。主要包括以下几个部分：
1．购买资产的直接成本。 2．投入的营运资金。 3．处置旧资产所得。
重置型投资项目期初现金流量计算公式：
• 在采用新设备的同时，要处置掉旧设备， 这里要分析以新换旧对企业增量现金流量 产生的影响。新设备每年的折旧额是35万元， 旧设备每年的折旧额是10万元。
第十章 现金流量与资本预算
• 第一节 投资项目现金流量的估计 • 第二节 案例 • 第三节 通货膨胀与资本预算 • 第四节 投资项目的风险处置
第一节 投资项目现金流量的估计
一、增量现金流量
现金流量包括现金流出量、现金流入量 和现金净流量三个概念。
所谓增量现金流量是指在项目寿命期内， 投资该项目与不投资该项目企业现金流量 所发生的变化量，它是判断一个项目可行 性的基础。
付现成本=成本-折旧
假定所有收入都是现金收入，税后经营现金 流入计算公式如下：
=（销售收入-成本）×（1-税率）+折旧 =税后经营利润+折旧
另外一种表达:税后经营现金流入 =(销售收入-付现成本-折旧) ×(1-税率)+折旧 =(销售收入-付现成本) ×( 1-税率)+折旧×税率
（三）期末的净现金流量 除正常经营产生的现金流量外，还包括 资产处置残值收入及净营运资金的回收。 公式为：
（一）期初现金流出
期初的现金流量只包括投资支出和流动资金 支出。
投资支出
190万
流动资金支出
15万
共计
205万
(二）期内经营现金流增量
由于按折旧法提取折旧，所以每年的折旧额应为：
计算第1-6年的经营现金流量:
销售收入 生产成本 折旧
1
80
24
30.08
2
80
24
30.08
3
80
24
30.08
4
80
• 该公司所得税率为40%，贴现率为12%，问该 公司是否应该更新设备？
本章分析中先假设项目所用资金全部来自股权， 集中分析投资产生的现金流对项目价值产生的影 响，融资选择对项目价值的影响将在资本结构中 介绍。
•
• 5．税收和折旧对现金流量的影响
•
税收直接影响投资项目的现金流量，在评估
现金流量时，只计算税后净现金流量。此外处置
旧固定资产市场价值可能与账面价值不一致，需
购买资产支出现金(包括为使资产达到可使用状态 的支出) +净营运资金增量 -（处置旧资产所得±购买及处置资产的所得税效果）
（二）期间的净现金流量 投资项目运营后，会在各期产生一系列 的现金流量，称为经营现金流量。这是 项目的主要现金流量。
税后经营现金流入=付现销售收入-付现 成本-所得税
折旧费只是企业每年账面提取的成本，用 以对固定资产的损耗加以衡量，并没有实 际发生现金流出。所以付现成本可以用成 本减折旧来估计。
要做税收调整。经营期内，资产折旧是一种非付
现金的费用，也会影响到现金流量。
• 6．净营运资金的影响
• 当公司开办一项新业务 ,会有净营运资金 的投 入。通常假定投资开始时投入的净营运资金在项 目结束时收回。
二、增量现金流量的估算
投资项目可以分为两大类：
1. 重置型投资，即更换生产设备所需要的 投资，依目的又可以分为“淘汰换新” 与“提升经营效率”两种。
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30.08
5
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24
30.08
6
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30.08
净经营现金流量 48.2 48.2 48.2 48.2 48.2 48.2
现金流量=(80-24-30.08)×(经营1-30%)+30.08=48.2(
（三）期末非经营净现金流量增量
期初除正常的经营现金流量，还包括资产的残值 收入和回收的现金流量。期末资产账面价值9.5 万元，预期实际出售收入15万元，因此处置资 产税后净收入=15-（15-9.5）×30%=13.35万元。
=48.2×3.7908+76.55×0.5645-205=20.92(万) 当折现率为 10%时，该项目的净现值为 20.92 万元，大于零， 显然应该投资该项目。
二、重置型投资项目评估案例
• 某公司4年以前以80万元价格购买了一台机器， 购置时预期使用寿命为8年，残值为零，使用 直线法折旧，目前已提取折旧费为40万元。4 年后机器报废，市场价值为零，如果现在卖， 可卖50万元。
1．沉没成本
沉没成本是指过去已经发生的成本。 2．机会成本
机会成本是指当决定采用某项目而 不得不放弃的其他项目所能带来的收 益.
3．关联效应
4．利息
利息支出不应该记在资本预算的现金流量中。 因为对投资项目评估时，需将净现金流量按一定 的贴现率折算成净现值，贴现率即是资金的成本， 债务融资成本已经反映在贴现率里，将利息支出 再次计入现金流出将低估项目的经济效益，使评 估指标失真。
当期经营现金流量+(处置资产所得±处 置资产的所得税效果)+净营运资金的回 收
第二节 案例
一、新建型投资项目评估案例
某公司正在考虑投资一项新产品，关于该产品公司 三年前就做过市场调研，当时的调研开支是10万元， 现在的市场信息显示该产品已经有了稳定的需求群体， 并且需求群体在不断扩大。投资此项目固定资产投资 为190万元，项目投产后预期每年可带来80万元的销售 收入，生产成本为销售收入的30%，期初需投入流动 资金15万，项目的经济年限相同为6年，估计项目结束后 该资产的市场价值是15万元。税法规定该类固定资产 按直线法计提折旧，折旧期6年，残值为原价的5%。 企业所得税率为30%，资本成本为10%。问公司是否应该 进行该项投资？
• 固定资产税后残值收入 13.35万
• 净营运资本回收
Fra Baidu bibliotek
15万
• 共计
28.35万
寿命期内该项目各期净现金流量如下：
年末
0
12 3 4 5 6
净现金流 －205 48.2 48.2 48.2 48.2 48.2 76.55
量增量
据上述数据，我们计算该项目的净现值。
NPV =48.2×PVA(10%,5) +76.55×PV (10%,6) -205
2.新建型投资，一般是公司为了扩大生产 规模，或者出现了新的投资机会而进行 的投资。
（一）期初的净现金流量 在投资期初，需要进行投资支出，如购
买新设备等等，所以期初的现金流量表 现为流出。主要包括以下几个部分：
1．购买资产的直接成本。 2．投入的营运资金。 3．处置旧资产所得。
重置型投资项目期初现金流量计算公式：
• 在采用新设备的同时，要处置掉旧设备， 这里要分析以新换旧对企业增量现金流量 产生的影响。新设备每年的折旧额是35万元， 旧设备每年的折旧额是10万元。
第十章 现金流量与资本预算
• 第一节 投资项目现金流量的估计 • 第二节 案例 • 第三节 通货膨胀与资本预算 • 第四节 投资项目的风险处置
第一节 投资项目现金流量的估计
一、增量现金流量
现金流量包括现金流出量、现金流入量 和现金净流量三个概念。
所谓增量现金流量是指在项目寿命期内， 投资该项目与不投资该项目企业现金流量 所发生的变化量，它是判断一个项目可行 性的基础。
付现成本=成本-折旧
假定所有收入都是现金收入，税后经营现金 流入计算公式如下：
=（销售收入-成本）×（1-税率）+折旧 =税后经营利润+折旧
另外一种表达:税后经营现金流入 =(销售收入-付现成本-折旧) ×(1-税率)+折旧 =(销售收入-付现成本) ×( 1-税率)+折旧×税率
（三）期末的净现金流量 除正常经营产生的现金流量外，还包括 资产处置残值收入及净营运资金的回收。 公式为：
（一）期初现金流出
期初的现金流量只包括投资支出和流动资金 支出。
投资支出
190万
流动资金支出
15万
共计
205万
(二）期内经营现金流增量
由于按折旧法提取折旧，所以每年的折旧额应为：
计算第1-6年的经营现金流量:
销售收入 生产成本 折旧
1
80
24
30.08
2
80
24
30.08
3
80
24
30.08
4
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