聚丙烯空头配置以及套利策略分析

永安期货研究院

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工业品部2022年3月23日星期三

工业品部聚丙烯空头配置以及套利策略分析

摘要：

出方案时间：2015年11月17日

交易标的： PP，LLDPE

交易头寸： P1601， P1605，LLDPE1601，LLDPE1605

交易策略：

1）激进型策

略：单边配置PP空头或者单边配置L空头

2）跨品种套

利策略：多L，空PP；

3）跨期套利

策略：多L01空L05；多PP01空PP05

交易周期：3-4周

开仓逻辑：

1.烯烃石化路径利润高估：丙烯价格降幅过大，存在聚合利

润严重高估

2.原油市场疲弱：原油成本下降，聚烯烃行业仍在挤压利润

3.烯烃市场供需：聚烯烃前期高利润推动惯性生产，供应过

剩加剧

4.聚乙烯和聚丙烯供需分化：聚丙烯聚合利润高使得供应过

剩情况强于聚乙烯市场，适于跨品种套利

5.短期现货市场和经济预期偏强，支持多近月空远月的跨期

套利

风险提示：

原油市场波动风险，中东地缘政治风险，12月美联储加息风

险，煤化工项目投产风险

2022年3月23日

工业品部

一、核心逻辑

原油市场供应端压力仍然较大，炼油厂需求受季节性因素影响持续下降，这种供应增长和需求下滑的矛盾将推动原油库存的增加，特别在11月份表现突出，此外美元指数的上涨也是分析近期原油价格波动的关键因素，美元强势和需求低点双重因素的叠加引起了近期原油价格持续下跌的走势。聚烯烃市场中，PP上游原材料丙烯价格低迷，造成聚丙烯价格过分高估，后期压缩利润的过程将持续，是近期聚丙烯市场的焦点。此外，聚烯烃市场基本面仍然是偏弱的，聚丙烯市场的供应过剩的矛盾要大于聚乙烯市场，基于以上分析，我们建议采取做多LLDPE，做空 PP的策略。短期现货市场和经济预期偏强，支持聚烯烃市场多近月空远月的套利。

二、原油市场供需基本面疲弱，库存累积打压价格

四季度原油供应增加压力仍然存在

主要产油国原油产量并未减小，对油价敏感的美国页岩油产量维持较小降幅。11月份美国页岩油产量预计下降1.8万桶/天至501.05万桶/天，月度环比减少1.5万桶，11月6日当周美国原油总体产量增加2.5万桶/天至918.5万桶/天，从钻井平台数量对原油产量的领先关系来看，第四季度美国原油供应端的压力将持续增加。10月份OPEC原油产量减少25.6万桶/天，至3138万桶/天，主要来自伊拉克因素影响短期减产19.6万桶/天，10月俄罗斯原油产量增加到1078万桶/天。各个产油国虽然面临低油价的打击，但是没有哪一方会选择最先减产。后期原油供应端压力不会减小。

图表1：美国原油和页岩油产量变化

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

图表2：俄罗斯和OPEC原油产量变化

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

12月份之后美国原油需求迎来季节性上涨，11月份处于消费低点

夏季用油高峰已经消失，炼油厂产能利用率也从8月份不断下降，10-11月份是开工率的低点，加上全球经济景气度偏弱，使得原油需求面临高位回落，11月份是原油需求季节性下降至最低点时期，在进入12月份之后，原油需求有望季节性增加。

图表3：美国炼厂开工率和原油需求

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

炼油厂消费的季节性降低将进一步推高11月份原油库存

随着美国炼油厂开工率下降，美国石化总库存开始季节性去库存，从当前的去库存速度来看，明显是偏慢的，这导致了美国原油库存的进一步累积，当前达到4.87亿桶的历史高位，高企的原油库存，以及库存容量限制的影响将造成原油现货市场的持续低迷，将对原油价格形成打压。

图表4：美国石化产品总库存与美国商业原油库存

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

美元指数的快速上升成为推动原油价格下跌的关键因素

原油供应端压力不减，需求正处在季节性低迷期，在这种情况下，近期美元指数出现了快速升值，美元指数从10月中旬的94上升到11月初的99的高位，上涨幅度达到6%，而这一段时期原油下跌幅度在11%左右，两者的相关性上升到-0.9，美元的升值使得原油价格出现了进一步下跌。而随着进入12月份之后，美联储加息预期的上升，美元可能进入进一步升值的通道，这将在长期压制原油价格的走强。

图表5：美元指数与WTI原油价格的关系

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

三、乙烯，丙烯制聚烯烃利润：聚丙烯利润高位，倾向于价值回归

11月13日CFR中国：丙烯价格620美元/吨，在此价格基础上，进口丙烯制聚丙烯成本6014元/吨，国内外采丙烯制聚丙烯价格在5900元/吨，聚丙烯T30S现货价格6900元/吨，丙烯制聚丙烯利润在1000元/吨左右，整体生产利润高估，后期仍存在挤利润的过程。如果随着丙烯价格上升，国内聚丙烯价格下跌同时发生，那么挤利润可能会非常快，从历史数据来看，1到2周的时间这个过程就会结束，使得市场再度恢复平衡。

工业品部

2022年3月23日

图表6：国内聚丙烯价格及聚合利润

数据来源：Wind 资讯，永安期货研究院

乙烯韩国离岸价11月13日为995美元/吨，进口乙烯制聚乙烯成本核算为8972元/吨，

高于国内聚乙烯（线性）价格127元/吨，可见目前进口乙烯制聚乙烯利润已经被压缩完结，聚乙烯供应端通过进口乙烯方式生产已经被关闭。但是进口聚乙烯的利润仍然存在，聚乙烯市场可以通过进口聚乙烯来获得180元/吨的利润，但是这个利润也将随着国内现货价格的下降被压缩。从生产利润对聚烯烃供应来看，聚乙烯的供应端比聚丙烯市场偏紧。

图表7：国内聚丙烯价格及聚合利润

数据来源：Wind 资讯，永安期货研究院

四、聚烯烃产业链利润：油制和煤制聚烯烃利润已经被快速挤压，下游消费利润偏好

聚乙烯与聚丙烯市场生产利润随着烯烃市场价格的走低前期的高利润逐步削减。油制聚乙烯和聚丙烯利润已经趋于零值，煤制甲醇利润接近为零，而煤制甲醇制烯烃利润如果加上生产的各项费用也已经接近0值。从油制和煤制烯烃角度来看，后期供应量将开始缩减，但是由于化工品