金融前沿问题研究

一、美国贸易逆差的原因分析

1.中国方面：中国的部分领域开放度不够，部分产品的进口关税较高，政

府给与部分国企补贴，以保护发展中的幼稚产业，

2.美国方面的原因：

1）中美经济结构，中美巨大的劳动力成本差异，决定了中国在中低端制造的比较优势，但美国却封锁了对中国高技术产品的出口；美国制

造业占比仅11.7%，服务业占比高达80%左右，美国的产业结构决定生

产难以满足国内需求，需大量进口。

2）全球价值链分工，为了获取巨大的比较利益，和保护环境资源，美国长期以来将降低中低端制造业转移到了他国，自己主要生产高附加

值的高利润的产品。导致美国长期需要进口大量资源和低端产品。

3）美元国际储备货币地位，即国家战略。美元的国际储备货币中心的地位，一方面使得美国可以争取别国的财富，获得巨额的收益；一方

面美国必须保有强大的贸易逆差才能使得国际市场能够有充足的美

元作为国际结算手段，并且维持美元的霸主地位。

4）美国的经济政策导致。长期实行低利率和财政赤字政策：减少储蓄，降低成本，刺激投资增加需求，促进经济增长。

5）美元嚣张的特权美元的国际储备货币地位赋予了美国一种特权，即可以无节制地依靠印美元、发美债的方式获取其他国家的商品和资

源，这必然导致贸易项下巨额逆差和资本金融项下巨额顺差。美元的

超级特权相当于向世界各国征收铸币税，以维持其霸权体系。

6）美国的低储蓄过度消费的模式。必然导致外部巨额贸易逆差，背后

原因则是高福利体制、低利率环境、美元金融霸权地位。

7）限制对华的高科技出口，长期实行出口管制：领域逆差占对华逆差比重接近40%，但美对其他国家高科技出口为顺差。一旦开放，必将

大幅减少美国的贸易逆差。

8）美国大量的跨国企业在华投资。这些公司的内部交易占到了美国进出口额的1/3以上。因此美国的跨国公司也导致了美国的国际贸易逆

差

二、中国如何应对

1.联合欧盟、东盟、日韩、南美、非洲等国家，寻求WTO等国际协调机制，

避免贸易战升级扩大。

2.中美贸易战是最好的清清醒剂，必须清醒的认识到中国在科技创新、高

端制造、金融服务、大学教育、关键核心技术、军事实力，等领域与美

国的巨大差距。中国经济繁荣大多是基于科技应用，但是基础技术研发

存在明显短板，我们必须继续保持谦虚学习，必须继续保持韬光养晦。

3.最好的应对方式就是以更大的决心和勇气推动新一轮的改革开放，（类似

于1960-1980年的日本、1960-1990年的德国产业结构升级）推动供给

侧结构改革、开放国内行业管制，降低制造业和部门服务业的关税壁垒、加强知识产权保护的立法和执行、下定决心实施国企改革，改革住房制

度、建立房地产长效机制、大规模降低企业和个人税负、改善营商环境、发展基础科技的大国重器、结构性去杠杆，防化风险等。

三、利率美联储加息，中国应该怎么办？

1.中国国内的经济形势：

利率是块试金石，可以试出一个经济体的健康状况到底如何。美国刚刚公布的5月零售数据，零售环比增加0.8%远超4%的预期，6月9日当周首次申请失业人数21.8万，低于预期，第一季度gdp增长2.28%是2016年来的最高增长速度，这是非常理想的“低通胀稳增长”的状态。而对于中国来说，5月份的经济形势有以下几个方面：一是社会融资规模相较上个月少了一半，相较于年少了30%，社会零售商品相比去年增长8.5%，创下过去15年新低，归于节假日刺激和降低关税是缺乏说服力的。依靠房地产挑大梁的固定投资5月创下多年的新低，规模以上工业增长也较4月回落0.2百分点。加息无疑是在继续增加经济上行的压力。对中国国内形势来说是不适合加息的。

2.中美利差的“舒适区间”是动态的

中美利差的“舒适区间”可能随着中美经济基本面的对比和政策意图的变化发生改变，因此，我们需要以动态的眼光认识中美利差的“舒适区间”。目前市场利率与政策利率的差距仅能容纳 2 次5bp 的加息，而宏观经济指标不支持市场利率中枢上行，因此在未来的美联储加息进程中，我国货币当局可能不会每一次都亦步亦趋。

3.深化供给侧改革，优化经济结构。

经济发展是应对冲击的重要基础。当前我国经济发展中面临的问题主要体现为：产能过剩、需求特别是外需不足，亟待通过深化供给侧改革，优化经济结构，推动经济持续发展。

4.实施灵活的货币政策和积极的财政政策。

由于中国中央财政运转良好，仍有足够的财政支出空间用以对冲美联储加息带来的经济风险。不跟随加息的预期下，为应对资本外流压力，中国央行需要释放流

动性，但又要着眼于防范泡沫和金融风险。未来需要采取更为灵活的货币政策，注重创新，灵活地使用利率之外的流动性供给工具；同时，在防范风险的时候要实施积极的财政政策，促进经济增长。

5.继续推进人民币国际化。

美联储加息会使国际资本回流美国，导致新兴市场流动性收缩，也在一定程度上为人民币的国际化创造了空间和机会。虽然短期内人民币国际化会受到强势美元的抑制，但美联储货币正常化将在中期促使美元流动性趋紧。美元也非只涨不跌，人民币与美元的相对汇率最终还是取决于两国的经济发展水平。人民币国际化这也将有助于补充国际市场流动性，增加各国对外负债和对外支付的币种选择，分散货币风险。

四、分析2018年房地产市场

1、在供给方面，土地供给规模不断加大，开发投资保持较快增长，2017 年房

地产开发投资同比增长7.0%，2018 年1～2 月同比增长9.9%；

2、库存方面，普通二线、三四线城市库存去化成效显著，2018 年2 月末商品

房待售面积降至2014 年末以来新低；房价方面，主要城市房价过快上涨势头得到有效抑制，一线城市和部分热点二线城市房价同环比双双下跌。

3、销售情况：2018年一季度，全国商品房销售面积30088万平米，同比增长

3.6%。商品房销售额25597亿元，增长10.4%。市场成交热情仍在。

4、土地购置面积：2018年前4月龙头公司拿地积极性，比2017年有所下降。

深入低线城市的行为日益普遍，行业整体仍处于规模扩张期，但企业的谨慎程度也有所上升。

5、对于需求弹性较高的区域，市场对供给侧的变化反应会很大，人才政策则在