现代金融理论的发展.两次革命与三大基石.新背景
现代金融理论的发展
一、风险－收益理论
在金融市场中，几乎所有的金融资产都是风险 资产。理性的投资者追求同等风险水平下的收 益最大化，或是同等收益水平下的风险最小化。
投资组合理论（分散风险） 资产定价理论（如何确定资产价格）
此后，金融学者开展了大量的后续研究，对BS期 权定价模型的适用条件做了更为完善的补充和修 正。
默顿 （美国）
斯科尔斯 （美国）
1997——默顿、斯科尔斯——期权定价理论
罗伯特·默顿（Robert C. Merton，USA，Harvard University，Cambridge， MA， USAx, Ingersoll & Ross, 1985a) 对连续时间跨期完全竞争经济进 行了完备描述，提出了连续时间生产经济下的 广义均衡理论。CIR (1985b) 限定某些特殊条 件，提出了利率期限结构的一般均衡模型。
赫尔和怀特(Hull & White, 1987) 使用了随机波 动模型 (SV模型)。
史密斯 （美国）
卡尼曼 （美国·以色列）
2002——史密斯、卡尼曼——实验经济学和经济心理学
弗农•史密斯：美国人（1927— ）弗吉尼亚州乔治•梅森大学经济学和法学 教授
丹尼尔•卡尼曼：以色列人，美国和以色列双重国籍（1943—），普林斯顿 大学公共事务教授
学术贡献：两位教授设计了能够解释为何人们会在理论上“合理”市场上做 出一些不合理的经济选择的实验而分享2002年诺贝尔经济学奖。
夏普 (W. Sharp) 在马克维茨对有价证券收益与风险 的数学化处理的基础上提出马克维茨模型的简化方 法。同时，他与莫辛 (Mossin) 和林特勒 （ Lintner) 一起提出了资本资产定价模型 (简称CAPM)。
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• 一个决策者，不论他是私人投资者还是一个公 司的经理，都被认为是追求利益最大化﹑求得 最大效用以及取得预期收益。如果这个决策者 是股票持有者，则他被认为获得市场决定的证 券价格。
• 商学院学派总是做所预期的事情：怎样做出更 好的决策。
• 经济学院学派理论的特点不是微观的，而是宏 观的。
现代金融理论的发展.两次革命与三大基石.新背景
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夏普和资本资产定价(CAPM)模型
• 1952年，马科维茨建立证券组合理论。 12年后，威廉·夏普（William Sharpe)、约翰·林特纳（John Lintner）与简·莫辛（Jan Mossin） 将其发展成为资本资产定价模型。在转 换马科维茨商学院模型为经济学院模型
(1934-) 的过程中，夏普起到了极大的作用。 1990 年诺贝尔
The Theory of Portfolio Selection
• 现代金融经济学的第一次革命是以 亨利·M·马科维茨（Harry M. Markowitz）于1952年发表于《金融 杂志》的划时代的博士论文《证券 组合选择》为标志。
• 在马科维茨这篇著名的文章中第一 次对“风险”（risk)和“收
持有期收益率HPR P1 - P0 +D1 P0
当期收益+资本利得
初始投资
时0
间 初始 投资
当期收益 末期市值
1
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12
②任一每种权重为Wi的风险资产组合的期望收益和 方差
资产组合的收益率为
n
RP wi Ri i 1 n
E(RP) wiE(Ri) i1
1．所有投资者将按照所有可交易资产的市场资产组合(market portfolio)(M)
现代金融理论的发展共35页文档
11、战争满足了，或曾经满 ，破坏 以及残 酷的纪 律和专 制力的 欲望。 ——查·埃利奥 特 12、不应把纪律仅仅看成教育的手段 。纪律 是教育 过程的 结果， 首先是 学生集 体表现 在一切 生活领 域—— 生产、 日常生 活、学 校、文 化等领 域中努 力的结 果。— —马卡 连柯(名 言网)
13、遵守纪律的风气的培养，只有领 导者本 身在这 方面以 身作则 才能收 到成效 。—— 马卡连 柯 14、劳动者的组织性、纪律性、坚毅 精神以 及同全 世界劳 动者的 团结一 致，是 取得最 后胜利 的保证 。—— 列宁 摘自名言网
15、机会是不守纪律的。——雨果
1、最灵繁的人也看不见自己的背脊。——非洲 2、最困难的事情就是认识自己。——希腊 3、有勇气承担命运这才是英雄好汉。——黑塞 4、与肝胆人共事，无字句处读书。——周恩来 5、阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。——培根
现代金融学发展史
现代金融学发展史
现代金融学的发展史大致可以分为三个阶段：
1、早期金融学。
大致诞生于20世纪30年代至50年代。
在古典经济学家的分析中，货币主要以金属铸币的形态存在，货币与信用保持着相互独立的状态。
随着银行券的广泛使用，货币与信用的联系日益紧密。
到20世纪30年代，资本主义国家先后实施了彻底不兑现的银行券流通制度，货币流通与信用活动变成了同一过程，由此形成了一个新的范畴——金融学。
2、现代金融学。
20世纪50年代至80年代期间兴起，以资产定价作为研究重点。
20世纪50年代后，资本市场的蓬勃发展使得商业银行体系在经济生活中的作用有所下降，金融结构的市场化导致金融理论的发展发生了根本性的变化。
3、新金融经济学。
以新制度金融和行为金融为代表。
金融理论的发展及其演变探讨
金融理论的发展及其演变探讨本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！一、前言金融学在金融理论和金融市场的快速发展之下，成为经济学众多学科中最出名的学科。
在xx年之前，金融学者以及金融行业从业者们都非常满意金融理论在金融行业的指导作用。
但是在全球性金融危机爆发之后，金融理论面临了新的问题和挑战。
这场冲击了全世界经济和全球金融体系的巨变，使金融研究者不得不对金融理论进行深入的思考，同时重新对金融理论的发展和演变进行仔细的探索研究。
二、早期金融学理论的发展和演变根据不同的标准来看，早期金融理论在演变和研究中心的变化上有不同的理解个概括。
在金融实现市场化之前金融学研究的演变中心为：从关注商品价格波动过渡到对资金价格的研究。
在对商品价格进行关注的时候，金融学将货币的职能以及货币的数量作为研究的重点，在对比商品数量和货币数量的过程中总结出物价变动的规律。
早期金融学以对资金价格的关注中，开始进行对货币需求和货币供给的分析，最终总结出中央银行的政策分析框架，即通过对货币的调控进行宏观调控。
早期金融学的真正形成是从研究货币、信用、银行三者之间的关系以及这三者的关系对物价、利率和经济运行产生的重大影响开始。
早期货币主要的存在形式为金属铸币，但是货币和信用之间是相对独立的状态。
之后随着银行券使用的广泛和普遍，造成货币与信用之间的关系紧张化。
直到20世纪30年代，随着不兑换银行券流通制度的确立，使货币流通和信用活动成为一样的过程，因此而出现了金融学这一新范畴。
早期金融学的研究核心是以银行体系作为基础的信用货币创造机制，而存款货币的双层次性是早期金融学的主要体现。
在早期金融学理论的研究过程中，商品价格决定及其波动是人们首先关注的影响因素。
在对信用货币创造机制进行考虑后，货币供给和货币需求的比较对通货膨胀率的高低起到一定程度上的决定性作用。
附录：现代金融发展回顾
米勒与莫迪利阿尼一起在 1958 年以后 发表了一系列论文，探讨“公司的财务 政策 (分红、债权/股权比等)是否会影 响公司的价值”这一主题。 他们的结论是：在理想的市场条件下， 公司的价值与财务政策无关。 后来他们的这些结论就被称为莫迪利阿 尼－米勒定理 (Modigliani-Miller Theorem,MMT)。
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与此几乎同时的是芝加哥期权交易所也 在 1973 年正式推出 16 种股票期权的 挂牌交易 (在此之前期权只有场外交易)， 使得衍生证券市场从此蓬蓬勃勃地发展 起来。 布莱克－肖尔斯公式也因此有数不清的 机会得到充分验证，而使它成为人类有 史以来应用最频繁的一个数学公式。
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布莱克－肖尔斯公式的成功与默顿的研 究是分不开的，后者甚至在把他们的理 论深化和系统化上作出更大的贡献。默 顿的研究后来被总结在 1990 年出版的 《连续时间金融学》一书中。 对金融问题建立连续时间模型也在近 30 年中成为金融学的中心。这如同连续变 量的微分学在瓦尔拉斯时代进入经济学 那样，微分学能强有力地处理经济学中 的最大效用问题；而连续变量的金融模 型同样使强有力的随机分析更深刻地揭 示金融问题的随机性。
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达到一般经济均衡的金融市场显然一定 满足无套利假设。这样，莫迪利阿尼－ 米勒定理与一般经济均衡框架是相容的。 但是直接从无套利假设出发来对金融产 品定价，则使论证大大简化。 这就给人以启发，我们不必一定要背上 沉重的一般经济均衡的十字架，从无套 利假设出发就已经可为金融产品的定价 得到许多结果。 从此，金融经济学就开始以无套利假设 作为出发点。期 权的适当组合对冲风险，使得该组合变 成无风险证券，从而就可得到期权价格 与股票价格之间的一个偏微分方程，其 中的参数是时间、期权的执行价格、债 券的利率和股票价格的“波动率”。 出人意料的是这一方程居然还有显式解。 于是布莱克－肖尔斯期权定价公式就这 样问世了。
现代金融理论与金融工程发展进程
现代金融理论与金融工程发展进程
重要理论发展节点包括：
（1）20世纪50年代马科维茨的投资组合理论，为衡量证券的收益和风险提供了基本思路，被认为是现代金融理论的起始；
（2）1958年，莫迪利安尼和米勒提出MM定理，成为构成现代金融理论的重要支柱之一；
（3）20世纪60年代，威廉·夏普提出了马柯维茨模型的简化方法即单指数模型，同时与简·莫森、约翰·林特纳共同创造了资本资产定价模型（CAPM），该理论与同时期的套利定价模型（APT）标志着现代金融理论走向成熟；
（4）1973年，费雪·布莱克和麦隆·舒尔斯推导出期权定价的一般模型，成为在金融工程化研究领域最具有革命性的里程碑式的成果；
（5）20世纪70年代，罗伯特·默顿提出一系列理论，为金融学和财务学的工程化发展奠定了坚实的数学基础；
（6）20世纪80年代，达莱尔·达菲等在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持。
金融科学迈向了工程化和产品化阶段，金融工程学诞生。
20世纪经济理论的两次危机和第三次危机
20世纪经济理论的两次危机和第三次危机一、20世纪经济理论的两次危机1. 第一次危机：1929年世界经济大崩盘1929年的股市崩盘是世界经济史上最为著名、最为重要的事件之一。
这次危机的爆发标志着20世纪以来的一系列重要经济变革和经济学理论创新。
自此以后，宏观和微观经济理论开始逐渐兴起，对现代经济具有深远的影响。
2. 第二次危机：1970年代的混沌年代20世纪70年代，全球经济环境的变化对现代市场的发展产生了重大影响。
这个时期的经济危机有：石油危机、高通胀率、经济衰退等。
这些事件引发了对经济理论和经济体系的全面反思，同时也催生了许多新的经济模型和理论。
二、第三次危机3.1970年以后的全球化浪潮20世纪70年代以后，全球经济的发展进入了全新的阶段。
各种知识资本和信息资本的交流和流通加速了全球一体化的进程，也促进了新的经济关系。
但与此同时，全球化的过程也带来了债务问题、投资热潮、资本约束等种种问题，这些问题日益涌现，并侵蚀着全球市场的稳定性和发展性。
4.现代市场结构下的投资行为市场结构的变化对投资行为的影响日益加大。
在现代市场环境下，投资行为的特征和规律也在不断发生变化。
新兴市场的发展、科技革命以及人口结构的变化等趋势，都对投资行为产生了深远的影响。
同时，不断涌现的新型投资工具，如基金和衍生品等，也在扰动市场的平衡。
5.新技术和金融体系变革新技术和金融体系的变革日益加速，对市场产生的影响也在逐渐加大。
比如，区块链技术和数码货币的出现，已经改变了传统金融体系的运作规则，也影响着全球的经济格局。
这些新兴的技术和金融体系的变革，也可能成为未来市场或者金融危机的催化剂。
三、案例分析1. 黑色星期五1987年10月19日，被誉为“黑色星期五”的一天，全美股市大跌。
道琼斯指数一天之内跌了22.6%。
这次危机是由于各个市场一起跌落，造成了全球范围的经济后果。
此次事件给世界经济发展历史带来了重大的警示。
2. 2008年房地产危机在2008年的金融危机中，房地产市场一度被认为是导致危机的重要原因之一。
金融数学论文
从华尔街革命到金融数学摘要金融数学是在两次华尔街革命的基础上迅速发展起来的一门数学与金融学相交叉的前沿学科。
其核心内容就是研究不确定随机环境下的投资组合的最优选择理论和资产的定价理论。
套利、最优与均衡是金融数学的基本经济思想和三大基本概念。
本文以两次华尔街数学革命为出发点，结合近代金融学发展，简要阐述了数学工具的广泛应用及其对金融市场和社会经济的推动作用，以及金融数学界现在面临的问题。
关键词金融金融危机金融数学证券组合选择理论期权定价理论数学模型金融预测回归分析随机最优控制理论信息技术看完了纪录片《华尔街》，我对现代金融市场有了初步的了解。
影片以华尔街金融危机为契机，以证券市场为中心，梳理了两百多年来，现代金融的来龙去脉，探寻、发现资本市场兴衰与经济起伏的规律。
在金融市场上，没有退路、不允许犹豫，甚至没有反悔的余地。
对数字有着天生敏感的人或许更适合在这片沃土生长，发挥自己的实力，挖掘自己的潜力。
然而，作为一个与华尔街相隔地球半径距离生长于中国的我来说，在《华尔街》中的一个个镜头里，我看到的满是不安和慌乱。
自华尔街开始的一场席卷全球的金融风暴肆虐后，得到教训的同时，我们也开始思考问题的所在。
首先华尔街在美国经济崛起过程中，或者大国的竞争中，扮演非常举足轻重的作用。
在美国经济的发展过程中，从运河的兴起，铁路的兴起，到重工业化，到后来的高科技产业，甚至它的南北战争，无论是和平时期还是战争时期，它都起到了非常重要的作用。
可见，虚拟经济和实体经济是相互相乘的，我们在大力发展实体经济的同时也应该注重虚拟经济体的发展，并规范化。
其次我们可以看到华尔街的发展并不是一帆风顺的，在美国历史上，它经过两次重大的调整，一次就是说它意识到上市公司没有真实的信息披露，市场是要出现崩溃的，不可能长期发展，于是进行革命，修正了这一点。
后来它发现，一个缺乏政府监管的市场，也是非常不稳定的，随后就是进行了大量的金融改革，在这个过程中，美国是付出了沉重的社会代价。
金融学说史
金融学说史摘要：一、金融学说的起源与发展1.金融学说的历史背景2.金融学说的发展阶段二、金融学说的主要理论1.货币理论2.信用理论3.投资理论4.金融市场理论三、我国金融学说的发展1.我国金融学说的发展历程2.我国金融学说的主要成就四、金融学说在现代金融业中的应用1.金融学说在金融政策制定中的应用2.金融学说在金融市场交易中的应用3.金融学说在金融风险管理中的应用正文：金融学说史是研究金融学产生、发展和演变的学科。
金融学说的起源可以追溯到古代，但作为一门独立学科，金融学说是在资本主义发展过程中逐步形成的。
在金融学说的发展过程中，经历了几个重要阶段。
第一个阶段是以货币理论为核心的早期金融学说，代表性人物如亚当·斯密、大卫·休谟等。
第二个阶段是以信用理论为主导的金融学说，如约翰·穆尼、弗朗西斯·卡塞尔等学者的研究。
第三个阶段是投资理论的发展，如本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特等投资家的实践和理论贡献。
第四个阶段是金融市场理论的兴起，如保罗·萨缪尔森、罗伯特·默顿等学者的研究。
在我国，金融学说的发展经历了从引进、吸收、创新的过程。
改革开放以来，我国金融学说取得了举世瞩目的成就，如金融市场的快速发展、金融监管体系的完善等。
我国金融学说的发展，既得益于对国际金融学说成果的借鉴，也离不开对国内金融实践的总结与提炼。
金融学说在现代金融业中具有广泛的应用价值。
首先，金融学说为金融政策的制定提供了理论依据。
如货币政策、财政政策等金融政策的制定，都需要参考货币理论、投资理论等金融学说。
其次，金融学说在金融市场交易中发挥着重要作用。
如金融市场理论为投资者提供了分析金融市场的工具和方法，帮助他们更好地进行投资决策。
最后，金融学说在金融风险管理方面具有重要意义。
如信用理论为信用风险的管理提供了理论支持，帮助金融机构降低信用风险。
总之，金融学说史是研究金融学发展演变的重要领域。
近现代西方经济学理论发展历史上的六次革命
现代西方经济学的发展历程一、现代西方经济学发展的历史渊源:现代西方经济学一般指20世纪30年代以后流行于欧美国家和其他某些国家与地区的经济学说。
不过，这种经济学说并不是在20世纪才产生和出现的，而是从古代发展变化而来的。
为了更好地了解现代西方经济学的各个主要流派，我们有必要在了解现代西方经济学主要流派之前，从历史的纵向发展上粗略地了解一下这种发展和变化概况。
1．古代和中世纪的西方经济学说：（公元前4世纪至公元15世纪）经济学最早产生于古希腊。
在公元前4－11世纪时，古希腊和古罗马的奴隶制庄园经济有了较快的发展，偶尔也有一些简单的、少量的商品交换。
一些学者出于奴隶主阶级利益的需要，对当时的一些经济问题进行了研究，提出了最早的经济学概念和思想，比如说，关于商品价值和使用价值的看法、发展农业和手工业的看法、关于货币的看法等等。
在12－15世纪，欧洲处于封建社会的中世纪时代。
在中世纪，经济上是封建的庄园经济和领地经济占主要地位，思想上和政治上是与封建王权的等级统治结合在一起的基督教神学。
在对基督教教义进行世俗解释时，神学家（例如托马斯 ?阿奎纳）在过去的经济思想和观念基础上，以基督教的观点解释了封建经济和少量商品交换中的问题（如高利贷问题）。
尽管中世纪的经济思想在某些方面比古希腊和古罗马的经济思想有所进步，但是，在某些方面，则进展不大，在个别的方面（如价值理论）甚至还有退步。
经济思想和经济学说的发展以一定的、客观的社会经济实践为基础，又反过来反映一定的社会经济实践活动。
近现代的西方经济思想是以商品经济和市场经济为基础的。
当古代和中世纪的欧洲尚未很好地发展起商品经济和市场经济的时候，作为近现代西方经济思想先驱的古代和中世纪的经济思想事实上不可能真正成为近现代西方经济思想和学说的直接先导。
只有伴随和反映近代资本主义商品经济和市场经济发展的重商主义经济学说，才能充当这一角色。
2．近代西方经济学理论的形成和发展变化：（16世纪至19世纪60年代）近代西方经济学理论的形成和发展变化主要是指资产阶级古典经济学的形成和发展变化。
应用文-当代西方金融理论的演变与发展
当代西方金融理论的演变与发展'现代金融理论的发展与两大基本主题密切相关。
首先是研究和发展跨时期模型，把静态的单一时期资产定价模型推广到动态下进行研究，这是金融理论研究领域中的一大进步。
其次是认识和研究在跨时期框架下、与静态模型无关的变化因素之作用。
罗伯特。
C.默顿于1973年提出了跨时期的资本资产定价模型。
该模型把资产的预期额外收益与资产额外收益状态的协方差起来，该状态的变量和价格被假定为遵循联合扩散的过程。
这表明资产额外收益状态的空间变量呈多元化正态分布。
事实上，默顿运用随机过程分析发展了资本资产定价模型。
金融学家们通过动态规划和后向逆归法，把以时期依赖（time-dependent）政策为研究目标的跨时期问题转换为人们所熟悉的静态问题。
为方便起见，又把消费的剩余效用分成两部分而使总量达到最大化。
t时的第一部分为当期消费效用，第二部分为今后所有时期的预期效用，目标函数为：Max{uk（ck，t）+Eki[jk（wk，s，t）]} {c，w}对当期消费求导得：Max{Ukc[ck（wk，s，t），t]=[Jkw（wk，s，t）]}由此可见，单时期和资本定价模型与跨时期（多时期）均衡状态之最优化结果的区别在于财富J（w，s，t）的间接效用函数的性质。
个人间接效用函数不仅取决于当前财富，也取决于当前的经济形势。
因为S×1向量S是一组状态变量，包括消费、投资和就业机会。
只要一个人的生活不是在一瞬间所完结的，投资组合和消费比率就总会不断地得到调整。
消费的β模型又被称为基于消费的资产定价模型，这是布里敦（Breedon）于1979年所提出的模型。
在多时期模型中，针对个人消费的政策至关紧要。
在单时期模型中，最终财富被假定完全消费掉。
正如在静态模型中，个人根据资产对最终财富的贡献来评估资产那样，在动态环境中，最重要的是财富与消费流量的边际关系，这就是消费的β模型。
该模型还把默顿的跨时期资本资产定价模型中被定价的所有变量合并成单一的消费β。
现代金融学的发展
现代金融学的发展随着现代经济的快速发展，金融市场的影响力日益加强。
现代金融学已经成为了经济学中重要的一个分支，它主要研究关于金融市场、金融工具和金融机构的理论和实践。
自20世纪50年代起，现代金融学通过大量的研究和实践，逐渐地成为了一个独立的学科。
本篇文章将从现代金融学的起源、发展历程、主要理论和实践以及未来的发展趋势等方面进行阐述。
一、现代金融学的起源现代金融学的起源可以追溯到20世纪50年代。
当时，人们开始思考金融问题并对金融理论进行研究。
早期的金融学主要研究股票和债券等传统证券的定价和交易，其主要理论框架为“期望效用理论”。
该理论主张根据人们的风险态度和需求，去确定股票和债券的价格，并决定其买卖行为。
随着金融市场的进一步发展，金融创新和金融工具的不断出现，使得金融学的研究范围不断扩大。
随着互联网技术的飞速发展，金融市场和金融产品的多样化，现代金融学的研究更趋于实证和应用。
现代金融学不再仅仅是研究传统证券的理论，而是更多地涉及了衍生品的定价、期权和期货等新型金融工具，以及金融机构的运营和风险管理等多个方面。
二、现代金融学的发展历程1.金融工具和金融市场的不断创新：现代金融市场的发展离不开金融工具和金融市场的不断创新。
20世纪80年代开始，衍生品的出现极大地推动了金融市场的发展。
衍生品指的是由其他金融资产衍生而来的金融产品，比如期货、期权、互换合约等。
这些资产有助于投资者和交易者对风险进行更有效的管理。
20世纪90年代，互联网技术的飞速发展，为金融市场的进一步发展提供了更加广阔的平台。
在线交易平台、电子支付工具、移动支付等的出现，极大地便利了金融市场的运营和交易，并促进了金融市场的不断创新。
2.金融理论的不断发展：现代金融学的主要理论有CAPM、APT、有效市场假说等。
这些理论主要是为了解释股票、债券、期权等金融资产的价格和投资组合的风险和收益。
同时，现代金融学也关注长期投资和风险管理等方面的重要问题，如著名的“黑天鹅理论”、“VaR(价值风险)”等。
现代金融理论的演变 (学术交流学习
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总而言之，资本结构的权衡理论说明了适度负债比率的合理性。 如果企业负债过多，则必须通过发行股票、限制现金股利、或者变卖资
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在有效市场假定下，市场组合是最优风险证券组合。
CAPM回答的问题是： 风险应该对应怎样的回报率？（定价问题） ➢ 显示，持有显著分散的市场资产组合，然后利用信用扩张—而不是选
股—来调整整体曝险程度，就可以在既定风险下，改善股票投资组合的 期望报酬。
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CAPM在探讨资本资产收益率的决定因素时，只分析了市场资产组合单一 因素的影响，且其若干假设相当严格。
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莫迪格利亚尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton Miller）提出了著名的MM定理。 MM定理共有两个。一个是于1958年提出，认为企业的市场价值与资本结构无关。
依作者名字的排序，该定理称为Mo-Mi定理。 另一个是于1961年提出的Mi-Mo定理，认为企业的市场价值和其股利政策无关。 就前者而言，他们证明在完美资本市场中的两家公司，如果拥有相同的现金流入，
的「系统性风险」（systematic risk），也就是整体社会所承担的风险。一
但人们想规避，则必须牺牲期望收益。
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1952年马可维兹在《金融学杂志》上发表了《投资组合选择》一文中，提出了均 值一方差（mean-variance）模型。--作为投资收益分析依据
马可维兹模型的假设如下： 1. 投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数。
（B-S Option Pricing Formula）； （5）有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）； （6）行为金融学； （7）广义矩方法（Generalized Method of Moments, GMM）。
现代金融理论的发展与应用
现代金融理论的发展与应用近几十年来，随着全球金融市场的快速发展和信息科技的迅速普及，现代金融理论得到了广泛关注和应用。
本文将从金融理论的发展历程、重要概念和应用案例三个方面，介绍现代金融理论的发展与应用。
一、金融理论的发展历程金融理论的发展可以追溯到早期的货币理论、资本理论以及股票、债券等金融工具的理论。
然而，直到20世纪50年代，人们才开始系统地研究金融理论，并提出了一系列重要的概念和模型。
1944年，布雷顿森林体系的建立，标志着现代金融体系的起步。
此后，随着国际金融市场的蓬勃发展和金融全球化的加速推进，金融理论的研究越来越成为学术界的关注焦点。
二、重要概念现代金融理论中有许多重要的概念，如投资组合理论、资本资产定价模型、有效市场假说等。
这些概念为金融市场的理论分析和实践操作提供了基础。
投资组合理论是现代金融理论中的重要组成部分。
该理论主要研究如何通过选择不同风险和回报的资产构建一个最优的投资组合，以实现投资者的风险偏好和回报目标。
资本资产定价模型（CAPM）是现代金融理论的核心之一。
该模型通过衡量风险与预期回报之间的关系，为投资者提供了一种全面的资产配置方法。
有效市场假说（EMH）是指金融市场是高度有效的，即所有信息都充分反映在资产价格中。
这一假说对金融市场的微观结构和投资者行为进行了深入研究，推动了金融市场的监管和规范发展。
三、应用案例现代金融理论的应用涵盖了各个方面，如资产定价、风险管理、投资决策等。
以下是几个典型的应用案例。
1. 量化投资策略量化投资是指利用大数据和计算机技术来制定投资策略的方法。
通过运用现代金融理论中的模型和算法，量化投资可以实现对大规模多种金融工具的快速分析和交易。
2. 风险管理现代金融理论对风险管理提供了重要的指导。
无论是市场风险、信用风险还是操作风险，金融机构都可以通过运用金融理论中的方法和工具来进行风险管理。
3. 金融工程金融工程是指将金融理论和工程技术相结合，创造新的金融产品和交易工具的过程。
【系统全面】现代金融理论
弗里德曼的货币理论产生的背景：第二次世界大战之后，资本主义各国普遍实行了凯恩斯主义经济政策，在一段时期内也的确出现了经济增长较快、失业人数较少，而又没有严重通货膨胀的所谓战后“繁荣”景象。
但是，好景不长，从二十世纪六十年代末起至八十年代初，各主要资本主义国家失业人数大幅度增加，通货膨胀日益加剧，出现了“滞胀”的局面。
这种现象使凯恩斯主义走上了穷途末路。
同时，也为货币理论的产生创造了条件。
弗里德曼在１９５６年发表了《货币数量理论的重新表述》一文，对传统的货币数量理论进行了一种富有创新精神的重新表述。
货币主义的理论基础：现代货币数量论主要观点：它认为货币数量论并不是关于产量、货币收入或物价水平的理论，而是货币需求的理论，即货币需求是由何种因素决定的理论。
因此，弗里德曼对货币数量论的重新表述就是从货币需求入手的。
它认为货币至关重要，货币供应的变动影响产量、就业和物价的变动，而且是影响这些变动的主要因素和根本原因政策主张：货币供应量按照４％～５％的固定增长率有计划地增长。
金融危机1929～1933年金融危机(经济危机)；是1929～1933年间在主要资本主义发达国家发生的、迄今涉及范围最广、持续时间最长、破坏性最大的一次世界性生产过剩危机。
1997～1998年东南亚金融危机；是1997～1998年间在泰国等东南亚国家之间由泰铢贬值引发的一场金融风暴。
2008年爆发且仍在蔓延的全球性金融危机。
是指由美国次贷危机引发，2007年8月开始浮现到2008年上半年正式爆发，并蔓延到其他国家的全球金融危机。
异同比较相同点从宏观层面看：股价暴跌、货币贬值、金融机构倒闭、房地产缩水、失业剧增、经济增速下滑、经济衰退、部分地区局势动荡等。
从行为表现层面看：一是强制清理旧债；二是商业信用剧烈缩减；三是银行资金呆滞；四是存款者大量提取存款；五是部分金融机构连锁倒闭；六是有价证券行市低落；七是有价证券发行锐减；八是货币短缺严重，借贷资金缺乏，市场利率急剧提高，金融市场动荡不安。
金融市场理论的发展史介绍
反映。在这部后来被奉为经济学经典的著作中，凯恩斯依据对大
危机发生原因的深刻分析，系统批判了古典和新古典经济学理论，
开创了经济学全新的理论框架、思维范式和政策方向。凯恩斯否
定了市场经济能够自动配置资源从而实现充分就业状态的自然均
衡理论，提出了“有效需求”这一新范畴，分析了国家干预经济的
必要性，并开出了具体的政策药方。
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第三阶段：证券化阶段
本阶段最主要特点：
储蓄的集中、分配与企业的监控职能主 要以流通证券为载体，由投资银行与资 本市场来实现的阶段
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1.什么是传统机械按键设计？
传统的机械按键设计是需要手动按压按键触动PCBA上的开关按键来实现功 能的一种设计方式。
传统机械按键结构层图：
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2、货币金融理论独立形成阶段：
1930年至1950年后期
1929—1933年的大危机从根本上改变了货币金融理论在整个
经济理论体系中的这样一种地位。众所周知，这场经济危机发源
于美国，但却迅即席卷了整个西方世界，造成了巨大的破坏，以
美国为例，其GDP在1929—1934年间下降了24%，大批企业和银
按键
PCBA
开关键
Байду номын сангаас
传统机械按键设计要点：
1.合理的选择按键的类型，尽量选择 平头类的按键，以防按键下陷。
2.开关按键和塑胶按键设计间隙建议 留0.05~0.1mm，以防按键死键。 3.要考虑成型工艺，合理计算累积公 差，以防按键手感不良。
（正式进入理论沿革的讨论）
第一大阶段： 1750至1950，传统货币金融
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改革开放以来我国金融理论与实践发展历程
改革开放以来我国金融理论与实践发展历程改革开放以来，中国的金融理论与实践经历了深刻的变革和发展。
在改革开放的背景下，我国的金融产业经历了由封闭到开放、由计划经济到市场经济的转变，金融体制不断深化改革，金融市场逐渐完善，金融理论与实践也在不断创新与发展。
本文将从改革开放以来的三个阶段来讲述我国金融理论与实践的发展历程。
第一阶段：1978年至1991年1978年以来，我国金融理论与实践发展经历了从封闭到开放的转变。
中国金融体制改革的主要方针是“一、二、三、四”即发展信贷合作社，发展农村信用社，发展农村企业银行，发展农村中小型企业银行等四大商业银行。
在这一阶段，中国金融理论主要是围绕社会主义市场经济条件下的金融发展与金融体制改革展开的，金融理论研究主要集中在金融市场、金融制度、金融产品等方面。
在金融实践方面，中国金融体制改革取得了初步成效。
金融领域逐步实现了从计划经济时代的银行主导向市场经济时代的市场主导的转变，实现了金融机构的多元化发展。
中国的金融业界开始引入了国际金融市场的先进理论与实践，积极吸收国际金融市场的营销理念、信贷风险管理理念和风险控制理念等，为中国金融业的改革发展提供了保障。
1992年至2007年是中国金融业快速发展的时期，在这一时期内，中国金融业迎来了快速的改革与发展。
在金融理论方面，中国的金融理论和实践开始逐步走向国际化的舞台。
中国的金融理论逐渐引入了现代金融理论，并在实践中进行了不断的验证和完善。
在这一时期内，中国的金融理论主要是围绕着市场化、国际化和产业化的发展方向展开的。
中国的金融理论开始注重市场化金融体系的构建，国际化的金融监管制度的建立，以及中国金融业的产业化转型等。
在金融实践方面，中国金融业实现了快速的发展。
中国的金融机构开始加速国际化进程，逐步形成了具有一定国际竞争力的金融机构，并逐步向世界金融舞台迈进。
中国的金融市场开始逐步走向国际化，中国的金融市场规模逐年扩大，金融市场的交易量逐年上升，金融衍生品的品种逐年丰富，金融市场的开放程度逐年提高。
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大连理工大学 工商管理学院 迟国泰教授
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同马科维茨一起获诺贝尔经济学奖的威 廉· 夏普（William F Sharpe）等人进 F· 一步发展了证券组合理论。
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图1 有偏度的组合收益率的概率分布 Fig.1 distribution of earning rates with skewne
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问题：银行家们并不刻意关注一组新贷款的组合风险控制， 他们更关注是在一组新的贷款组合发放后，新、旧贷款两个组 合再进一步形成更多的组合后的全部贷款组合的风险控制问题。 这也就是贷款的增量组合加上贷款的存量组合的全部风险控制 问题。 思路：全部组合的风险= f (旧贷款组合的风险，新贷款组合 的风险)、即σtotal＝f (σold ，σnew)，这就是两组贷款组合后的全部 贷款风险叠加的基本原理。 在确定全部组合的风险σtotal时，根据组合风险的定义直接推 导出全部组合的风险σtotal与旧贷款组合风险σold的函数关系，这 就避免了需要已知旧贷款组合协方差矩阵的麻烦。这就是全部 贷款风险叠加的数量关系。
CAL (P) E(r) 有效率边界
P
s
图2 有最优资本配置线的风险资产的有效率边界 最优风险资产组合P 的资本配置线与有效率边界相切 。这条线优于任一条可能的线 大连理工大学 工商管理学院 迟国泰教授
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Step 3：单个投资者要选择出最优风险资产组合 $2 与国库券间的资产组合
$30
时间
(market portfolio)(M)来按比例地复制自己的风险资产 组合，为了简化起见，这里风险资产特定为股票。每 只股票在市场资产组合中所占的比例等于这只股票的 市值（每股价格乘以股票流通在外的股数）占所有股 票市值的比例。
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2．市场资产组合不仅在有效率边界上，而且市场 资组合也相切于最优资本配置线（CAL）上的资产 组合。 3. 市场资产组合的风险溢价与市场风险和个人投资 者的风险厌恶程度成比例: U ＝ E (r ) － 0.005Aσ2
经济奖获得者
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但有趣的是，马科维茨把他的论文递交给经 济学院，但夏普却是一个商学院的教师。
他的早期工作一直是从事于管理科学领域。 并且夏普一直作为一个养老基金咨询人员， 积极地为选择证券组合有困难的人提供帮助 他的资产定价模型是本文提到的宏观金融模 型中最完善的模型。
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夏普和资本资产定价(CAPM)模型
1952年，马科维茨建立证券组合理论。 12年后，威廉· 夏普（William Sharpe)、 约翰· 林特纳（John Lintner）与 简· 莫辛（Jan Mossin）将其发展成为 资本资产定价模型。在转换马科维茨 商学院模型为经济学院模型的过程中， (1934-) 夏普起到了极大的作用。 1990 年诺贝尔
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马科维茨的均值－方差模型
Step 1 :从可能的风险资产组合中识别出风险－收益 组合。作用风险资产的最小方差边界（minimumvariance frontier)来决定投资者可能的风险－收益 机会。
有效率边界 E(r)
全局最小方 差资产组合
个人资产
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经济学院学派模型呈现出一个由许多追 求最优选择的个体所组成的世界，并由 此推断出个体得到的市场价格是在不断 追求最优的过程中形成的。
金融学两大学派－商学院学派与经济学 院学派－或称微观金融学派与宏观金融 学派 一直占据着主导地位 。
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马科维茨对风险－收益的确定
马科维茨独到之处在于他用预期值(expected return)或称统计学上的加权均值(weighted mean) 来确定一笔投资的收益或回报；而用统计学中的方 差(variance)或协方差(covariance)来对实际收益 率偏离预期收益率的幅度做出估量，也就是对投资 风险做出测度。 金融专家能很轻易的用均值和方差来确定风险和收 益，但是在马科维茨的那个年代，投资者还不能用 这个理论来确定一笔投资的结果。甚至现在人们对 风险的一般理解也只是注重可能的损失－也就是 “下跌”风险－而不注重收益的可变性。
另外，传统方法往往注重收益分析，对于风险 的分析却很少。传统的分析家也知道分散可以 减少风险，但是分散如何减少风险，风险分散 对收益的影响，把风险降到什么程度，则缺乏 精密的数据可以解释。
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马科维茨均值－方差模型的作用，主要在于解 决这些问题。他对投资风险的数量化和理论研 究的深入，为证券组合理论在这几十年间的迅 速发展奠定了基础，但是马科维茨的均值－方 差模型在理论和时间上存在一些缺陷。 有人对马科维茨关于投资者是风险厌恶的假设 以及方差就是衡量风险的最有效量度等问题提 出质疑。 另外，在实践中，由于许多投资者不熟悉有关 的数学知识，不习惯于估计证券间的协方差， 以及计算机计算均值的期望收益率不很准确等 因素将导致无效的证券资产组合。
①期望收益率集合： P10，…，Pn0 格01$20
：以现在为起点，时间为零，n种证券的价
E(P11)，…，E(Pn1) ：估计一年后（时间1）的期望价格 E(D11)，…，E(Dn1) ：估计一年后（时间1）的期望股息
当期收益
P1 - P0 + D1 持有期收益率HPR P0 当期收益+资本利得 初始投资
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Markowitz 证券组合选择理论
The Theory of Portfolio Selection 现代金融经济学的第一次革命是以 亨利· · 科维茨（Harry M. M 马 Markowitz）于1952年发表于《金融 杂志》的划时代的博士论文《证券 组 合 选 择 》 为 标 志 。 在马科维茨这篇著名的文章中第一 次对“风险”（risk)和“收 (1927-) 益”(return)有了明确的定义，而 1990 年诺贝尔 当时，人们只是觉得这两个词比较 经济奖获得者 时髦，最多也只是有个模糊的概念。
E(rM) – rf
＝Ā
sm2 ×0.01
i1 j 1 i1 n n
n
2
E ( RP ) wi E ( Ri )
i 1
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马科维茨证券组合理论的贡献与缺陷
在马科维茨的那个时代，很多投资者或证券 组合管理者靠的只是经验判断，很少定性分 析。而马科维茨选择方差作为衡量风险的尺 度是一个非常好的方法. 马科维茨用均值和方差来确定风险和收益， 使得数理统计成为研究证券选择强有力的工 具。半方差，下偏距，几何谱风险测度GM 。
两大流派
四十多年对金融投资学这一庞大学科的研究 逐渐形成两大流派。 两大流派并不指“资产定价”以及“公司金 融”, 而是指更深层次更基本的划分。 商学院学派和经济学学院学派之间的划分。
商学院的研究理论趋向于金融学行话所说的 “微观金融”。
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一个决策者，不论他是私人投资者还是一个公 司的经理，都被认为是追求利益最大化﹑求得 最大效用以及取得预期收益。如果这个决策者 是股票持有者，则他被认为获得市场决定的证 券价格。 商学院学派总是做所预期的事情：怎样做出更 好的决策。
末期市值
时 间
0
初始 投资
1
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②任一每种权重为Wi的风险资产组合的期望收益和 方差
资产组合的收益率为 资产组合的方差
2 s P E ( RP E ( RP )) 2
RP wi Ri
i 1 n
n
E[ wi ( Ri E ( Ri ))] wi w js ij
经济学院学派理论的特点不是微观的，而是宏 观的。
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经济学院学派模型呈现出一个由许多追 求最优选择的个体所组成的世界，并由 此推断出个体得到的市场价格是在不断 追求最优的过程中形成的。
经济理论家阿尔弗雷德· 马歇尔（Alfred Marshall） ：“经济学家的职责并不是 教酿酒工人如何做啤酒。”
4. 证券的交易单位可以无限分割。所有投资者都是价 格的接受者，投资者的证券买卖活动不影响市场价格。
5. 投资者对每种证券行为的预期是一致的。
6. 投资者的投资期限相同。
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市场模型、b值和CAPM模型
由上面的假设条件，可以得出一个由假设的有 价证券和投资者组成的世界所普遍通行的均衡 关系： 1． 所有投资者将按照所有可交易资产的市场资产组合