申银万国-111124-2012年基础化工行业投资策略(ppt)周期景气回落,主题纵深推进
申银万国-120723-2012下半年银行业投资策略(PPT)前路多艰险,银行扛得住
wwwww6
资料来源：CEIC，World Bank，Reuters，申万研究 ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ 申万研究 6
１．２印度完成存款利率自由定价后存款成本上升７０－１００ＢＰ
· 印度的利率市场化最后完成于11年10月份，其12年3月披露的年报相对直接的反应出来短期的变化 · 除了HDFC的息差在12年出现同比收窄，其他银行的息差依然为了微幅增长
wwwww11
ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ
申万研究
２．主要观点：未来５到１０年金融脱媒将快速发生
从美国经验看：
· 金融脱媒过程中，银行业在金融业中资产规模占比逐步下降 · 贷款在资产中的比例将逐步下降，证券化资产的比例将逐步上升。按我国实际情况推测，预 计未来10年内，证券化资产在银行业资产中所占比例将逐步提升到10%左右。 · 按上文假设计算，银行资本充足率可随之提升1.1%，贷存比约束放松10%。 · 中国的实际路径：初期推进较慢，一旦开启，速度将快于预期。
GDP增速
息差
3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 -0.50 -1.00
ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ
申万研究
5
１．２利率市场化的路径猜想和可能影响分析
印度是我们最好的例子：
· 我国目前同印度一样为高速发展人口大国 · 融资渠道同样相对依赖贷款 · 利率市场化改革进程同样经历了国内经济的重大变动，相对改革时间都在10年以上 · 印度贷款：10年7月全部放开（此前最后的限制是20万以下的小额贷款和卢比出口信贷） · 印度存款：11年10月25日 印度央行允许商业银行自定储蓄存款利率——最后一步完成
wwwww3
ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ
2012年石化行业发展情况报告
2012年石化行业发展情况报告2012年12月27日 16:06发改委网站/chanjing/cyxw/20121227/160614135551.shtml2011年四季度以来，受国内外终端消费品市场需求疲软连带影响，今年上半年石化产业增速呈现逐月回落态势。
为促进经济发展增速企稳回升，5月23日国务院常务会议要求把稳增长放在更加重要的位置，有关部门陆续出台了一系列稳增长政策措施。
从二季度末开始，石化产业基本扭转了增速持续回落的态势，逐步企稳回升。
一、产值增速回升，产量增长稳定今年1-11月，石化产业累计完成工业总产值98539亿元，同比增长12.5%。
其中，化工行业65380亿元，同比增长13.6%；炼油行业30486亿元，同比增长9.3%。
5月份以来，石化产业产值扭转了增速持续回落的态势，产值增速逐步趋稳并稳步回升，11月份产值达到9882亿元，同比增长17.2%。
预计全年实现产值将达到11万亿元，同比增长12.5%左右。
1-11月，石化产业实现工业增加值同比增长9.9%左右，其中炼油行业同比增长6.1%，化工行业同比增长11.6%。
预计全年同比增速在10%左右。
1-11月，石化产业生产除乙烯及部分后加工产品外均保持一定增长，其中原油加工量42461万吨，同比增长3.2%；成品油25656万吨，同比增长5.4%；乙烯1355万吨，同比下降2.6%；合成树脂4736万吨，同比增长6%；合成橡胶(25940,630.00,2.49%)346万吨，同比增长7.5%；化肥6864万吨，同比增长13.4%；农药320万吨，同比增长19.7%；轮胎81198万条，同比增长4%。
二、产品价格止跌，企业效益趋好三季度以来，国家原油价格有所回升，大庆原油价格从7月份的101美元/桶回升到了11月份的107美元/桶。
受此影响，石油产品价格指数和化工产品价格指数呈现止跌回稳态势，其中多数石油产品价格指数已回升到100以上，炼油企业效益有所好转。
2021年度化工行业投资策略：景气拾阶而上 拥抱化工大年
核心观点1. 行业观点2021年化工行业将迎来景气大年。
供给端来看：近几年新增供给缺失，局限于少数寡头格局子行业，及盈利较好的少数细分子行业绝对龙头；未来新增供给也较为有序，供给端逻辑从环保延伸到安全对化工新增供给有远期限制。
需求端来看：2021年贯穿全年的海外补库存将延续，2021年上半年海外库存很难有效回补，订单内流中国的外溢需求将成为化工品价格的强驱动力。
此外疫情结束后海外经济重启及基建/财政刺激预期将进一步拉动化工品等原材料需求，且新兴国家化工品供应恢复也将滞后于发达国家产成品开工。
化工品将实现从库存周期向产能周期的切换，化工行业将迎来景气大年，推荐投资有成长性的化工龙头。
2. 2020年行业回顾：化工品V型走势，景气度探底回升20年化工品价格呈现V型走势。
卫生事件导致1-5月化工品价格持续回落，领先于海外的疫情控制导致海外订单内流，拉动国内化工品6-12月的持续回升。
11月化工品价格指数较年初上涨1.83%。
部分格局较好的子行业MDI、钛白粉等板块表现良好，此外行业供给端发生变化、需求边际变化明细的有机硅、炭黑也有较好表现。
3. 2021年行业展望：化工品将迎来涨价扩散，景气度持续改善2021年化工行业将继续复苏。
整体演绎节奏来看，我们认为化工品将迎来涨价扩散，此后产销的改善会持续，远期料维持高景气。
行业景气度改善的两大核心驱动力是需求复苏和油价修复。
2021年需求我们认为是内稳外升，内需稳中有支撑，外需将成为贯穿全年的主线。
（1）国内需求方面：景气度修复有望延续，2021年国内地产将延续开工竣工倒挂修复，汽车、纺服、家电环比仍将继续改善。
（2）国外需求方面：海外化工品开工率持续受疫情影响，海外化工品低库存在2021年上半年将延续，同时随着疫苗的推广和使用，全球经济重启前补库存需求将进一步释放，加上海外财政刺激政策、地产景气回升等支撑需求，海外补库存需求有望贯穿全年。
4. 投资有成长性的化工龙头关注海外需求与油价修复2条主线，重点投资三大方向：拥抱戴维斯双击的成长性龙头、供需格局改善的周期龙头、产业升级、国产替代下的新材料龙头风险提示1、油价大幅下跌若原油价格大幅下跌，可能带动部分化工品价格回落。
基础化工行业2022年投资策略-周期见顶布局成长
基础化工行业2022年投资策略-周期见顶布局成长基础化工行业2022年投资策略-周期见顶布局成长周期见顶，布局成长1.2021年回顾：周期景气加速，超额收益明显截至2021年12月19日，申万化工一级行业涨幅64.17%，在29个一级行业中位居第三，对比上证指数年初至今上涨4.59%。
化工31个三级子行业中，涨幅前三为其他化学纤维、钾肥、非金属材料，年初至今上涨416%、270%、226%，分别主要得益于碳纤维、盐湖提锂、有机硅等行业高景气，纯碱、氟化工、氯碱行业亦受益景气加速上升有较高涨幅。
跌幅较大的子行业主要包括改性塑料、纺织化学制品等业绩下滑领域。
2021年回顾：周期景气加速，超额收益明显2021年1-10月，化学原料及制品行业累计收入与利润总额分别为66681、6677亿元，同比大增32.4%、116.4%，主要受今年行业景气加速、双碳政策导致上游原料大涨等因素影响，企业盈利水平显著提升。
今年为周期普涨行情，涨幅居前个股主要为业绩暴涨叠加切入新能源材料的行业龙头，驱动因素主要包括磷化工景气+磷酸铁锂（宜化、兴发、云天化）、纯碱涨价（远兴、双环）、盐湖提锂（盐湖、藏格）、碳纤维等新能源材料（吉林碳谷、永太等），跌幅居前个股主要分布于受制上游涨价而盈利下滑的农药、改性塑料等行业。
2022年展望：周期见顶，布局成长房地产1-11月投资与销售面积分别同比增长6%、4.8%，预计在稳增长的政策背景下，明年仍将保持平稳，难有大幅下滑风险；汽车产量恢复到合理水平，预计在上游芯片供给缓解后，2022年国内新能源车浪潮与促进消费政策将带动其产销增速进一步提升。
华西宏观团队预测2022年我国GDP增速4.8%左右，PPI将逐步回落。
受全球疫情及国内双碳政策对供给的影响，化工行业2021年景气加速上行，行业价格指数已大幅超出历史数轮周期高点，预计随着全球供给恢复、国内稳增长措施落地带动投资增长，周期品将见顶逐步回落。
In_【战略管理】申银万国XXXX年投资策略报告会纪要
部分估值相对较低、增长明确的消费和新兴行业公司仍存在明显投资机会。首先，对 市场有重大影响的 40%占比的大市值行业 2010 年估值接近或低于 2008 年最悲观事情的估 值，后续大幅下降空间有限；其次，从目前到 2011 年两会消费和新兴行业仍面临良好的舆 论氛围和超预期政策刺激；最后，部分消费和新兴行业公司估值仍然不高，仍有上涨空间。
2011 年一季度周期类行业总体景气亮点有限。首先，明年投资、出口、流动性总体将 有所回落；其次，总体大部分周期类产能仍处于明显过剩状态，节能减排运动对产能抑制效 果较好的只有水泥等少数行业。短期对部分高能耗行业的停产限制在年底之后可能有所放 松；再次，由于流动性宽松预期缓解等原因商品价格一季度可能有所回落压制上游景气继续 上升；最后，汽车、家电等行业政策刺激效应衰减和产能投放也将导致这些行业的景气未来 有所回落。
市场趋势：从防御到进攻，上证综指核心波动区间（2600，3800）
1. 经济进，政策退：2011 年一季度之前，紧缩风险显著。目前中国经济环比回升态势 良好。但通胀压力极为明显，关系民生的产品价格正在大幅上涨，储户对当前物价的满意度 和容忍度降低，2011 年一季度通胀可能再创新高，房价环比仍在上涨，政策紧缩的迫切性 提高。
2012年石油和化工行业经济运行报告
2012年，我国石油和化工行业经济运行克服了下行压力，实现企稳回升。
全年规模以上企业完成现价工业总产值12.24万亿元，比上年增长12.2%；实际完成固定资产投资1.76万亿元，同比增长23.1%；实现进出口总额6375.9亿美元，同比增长5.1%。
1～11月，全行业实现主营业务收入10.94万亿元，同比增长10.4%；完成利润总额7111.2亿元，同比下降3.3%。
展望2013年，石油和化工行业经济运行总体将保持平稳态势，“稳中趋好”，但上半年下行压力仍较大。
初步测算，2013年石油和化学工业总产值约14.25万亿元，增长16%；实现主营业务收入约14万亿元，增长15.5%；利润总额约9000亿元，增长18%。
2012’中国石油和化工行业年度报告范德君贺静一、2012年行业经济运行主要特点（一）全年产值实现企稳回升2012年上半年，石油和化工行业总产值增速持续回落，7月份触底后（4.2%）逐步回升，四季度增速加快，11月份达16.1%，12月产值创单月历史新高，为1.14万亿元，同比增长15.8%。
截至12月末，石油和化工行业规模以上企业27208家（主营收入2000万元以上企业），全年累计完成现价总产值12.24万亿元，比上年增长12.2%，占全国规模以上工业总产值的13.3%。
分季度看，一季度同比增长16.1%，二季度增幅9.5%，三季度7.4%，四季度为15.3%。
2012年全行业工业增加值比上年增长8.3%，占全国规模工业增加值比重的13.9%。
2012年石油和化工行业经济运行主要指标与全国工业比较见表1。
表1 2012年石油和化工行业经济运行主要指标与全国工业比较分行业看，化学工业产值增幅相对较高。
2012年，化学工业产值突破7万亿元大关，达到7.2万亿，同比增长14.2%；炼油业产值3.36万亿元，增幅9.7%；石油天然气开采业产值1.38万亿元，增幅6.6%。
在化学工业中，农用化学品产值保持较快增长，基础化学原料、专用化学品、合成材料制造稳中趋快。
申银万国-111123-2012年股市流动性展望(PPT)股票资金面将边际改善
股票资金面将边际改善——2012年股市流动性展望
证券分析师
刘莹A0230511040077李文杰
2011.11.23
2011年月度新增贷款结构
银监会加强银信资产监管
资料来源：银监会；申万研究
银行存贷比
2010Q12010Q2
资料来源：申万研究
移至“信托存款”
经济
股市
政策通胀
资料来源：公司财务报告；申万研究
票据直贴利率(月息):6个月:珠三角
资料来源：DATASTREAM,申万研究
资料来源：WIND,申万研究
信息披露
证券分析师承诺
刘莹：策略
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。
本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
liuying@。
策略研究_申银万国_凌鹏_宽体策论系列报告(十九)：观察市场,调整F——对“市场实验”的若干思考_20121022
2500
2300
黑色星期一
2100
1900
1700
1987-10-01
1987-10-03
1987-10-05
1987-10-07
1987-10-09
1987-10-11
1987-10-13
1987-10-15
1987-10-17
1987-10-19
1987-10-21
1987-10-23
1987-10-25
1987-10-27
资料来住主升、避开主跌。 很多人都以“抄底”、“逃顶”自诩，其实无论是“抄底”还是“逃顶” 都需要冒很大风险，有很强的偶然性。如果真是一个大的格局，不在乎前面
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
本研究报告仅通过邮件提供给 申银万国 经纪总部王国强(sywg@) 使用。5
策略研究
宽体策论系列报告（十九）
2012 年 10 月 22 日 投资策略
相关研究 12.《季末效应有没有?》---2012 年 7 月 12 日 13.《偶发、推断和借口---三种类型 催化剂及其应对策略》---2012 年 8 月8日
观察市场，调整 F
——对“市场实验”的若干思考
主要观点：
策略思考第 18 篇就已经提出“市场实验”的概念，只是当时并无深入的研 究。近一年，我们对市场行为的研究越来越多，其逻辑和结论散落在《宽 体策论》和月度报告中。如果说《策略思考》着重于实体分析、对 X 的分 解，那么《宽体策论》强调市场分析，强调对映射关系 F 的把握。本文是 对前期研究结果的综合提炼。 对市场本身的研究是策略的本职工作。策略最难的就是如何确定关键变量
券研究报告
14.《寒冬中，抱团取暖未必长久》 ---2012 年 8 月 15 日 15. 《西西弗的悲剧--对宽体 5 和 11 的若干补充》---2012 年 8 月 21 日
华龙证券-2012年化工行业主题投资策略-111220
2007 2009-09 2009-11 2010-01 2010-03 2010-05 2010-07 2010-09 2010-11 2011-01 2011-03 2011-05 2011-07 2011-09
20.00 40.00 60.00 80.00 0.00 -60.00 -40.00 -20.00 PVC产量（当月同比）
房地产开发投资额（累计同比）
PVC产量（当月值）
聚氨酯： 聚氨酯：产业链 聚合MDI 聚合 MDI 纯MDI 硬泡聚氨酯 鞋底原料 浆料 氨纶 TPU 软泡聚氨酯 TDI 涂料 弹性体 浆料
5.00
行业毛利率
100
150
200
250
300
350
10000
15000
20000
25000
30000
35000
5000
50
0
0
2008年10月
2009-1-1 2009-3-1 2009-5-1 2009-7-1 2009-9-1 2009-11-1 2010-1-1 2010-3-1 2010-5-1 2010-7-1 2010-9-1 2010-11-1 2011-1-1 2011-3-1 2011-5-1 2011-7-1 2011-9-1 2011-11-1
我国磷肥产量
2006
2007
2008
2009
2010 2011E
氟化工:经历上半年制冷剂市场的火爆，2011年 月份开始国内R22 氟化工:经历上半年制冷剂市场的火爆，2011年 7 月份开始国内R22 和 价格出现了大幅下滑，已基本跌至2010 年年初价格。 R134a 价格出现了大幅下滑，已基本跌至2010 年年初价格。
基础化工行业2021年投资策略
基础化工行业2021年投资策略
基础化工：新一轮景气上行，迎来化工“大”时代
核心观点：周期已至，短中长期布局三大主线，一：短期聚焦周期品龙头，涨价和扩产并行。
二：中期看政策落地确定性需求释放。
化工下游掘金很大程度上受益于政策落地带来的行业需求爆发，相关赛道龙头将享受超额收益。
当前看国六标准落地、可降解塑料渗透加速、风电光伏政策超预期和危化品运输行业政策趋严确定性最强。
三：长期关注新基建核心材料国产替代。
十四五规划再次强调核心新材料国产替代，看好行业空间大、增速快和技术替代可期的5G、半导体和锂电池相关新材料。
化工行业前瞻：疫情短暂冲击，上涨趋势已现
今年上半年由于疫情和油价双重冲击，下游需求低迷导致行业库存水平整体处于较高水平。
经过Q2-Q3国内需求的稳步恢复，行业库存水平已经明显下降，进入被动去库存阶段。
当前随着国内地产基建、家电、汽车、纺服、农业等主要下游的需求复苏，以及全球疫情有望进
入可控阶段，海内外需求有望共振，行业将迎来景气上行周期。
Q3末化工行业盈利水平基本恢复至去年同期水平，凸显国内化工企业在面对极端环境下的经营韧性。
本轮扩产周期以龙头企业为主，市场集中度有明显提升，行业格局更加健康，整体盈利水平有望在本轮景气周期超越上一次高点。
我们认为受益最大的仍是有产能规模、工艺水平、管理效率优势的龙头企业，有望涌现一批具备世界级竞争力的大企业。
化工行业投资策略研究精品
2021年化工行业度策略研究目录一、行业展望：需求有望修复，供给端持续集中 (3)1.1、需求端：内需整体恢复 (3)1.2、需求端：疫苗取得重要进展，外需存较强修复预期 (4)1.3、供给端：资本开支有所放缓，扩产集中于龙头企业 (5)1.4、供给端：环保和安全生产约束利好头部企业 (7)1.5、原油价格：有望回归均衡水平 (9)二、长期前景展望：基础原料中枢下移，新玩家重塑格局 (10)2.1、页岩气革命催生新型炼化产能大跃进 (10)2.2、新玩家入局，国内化工行业洗牌在即 (12)三、行业投资策略：周期重来，龙头崛起 (16)四、重点子行业/板块分析： (17)4.1、炼化：一体化项目优势渐显，成品油市场化改革渐进 (17)4.2、涤纶-PTA 产业链：需求有望触底回升，集中度大幅提升234.3、尾气净化材料：国六提标促尾气净化市场扩容，国产替代蓄势待发 (26)4.4、可降解塑料：禁塑令即将实施，需求有望快速增长 (30)4.5、高性能助剂：环保压力及需求升级助力，助剂集中化、高端化趋势渐显 (32)4.6、新兴领域：进口替代逻辑稳固，需求端亮点涌现 (37)五、重点推荐标的 (52)一、行业展望：需求有望修复，供给端持续集中1.1、需求端：内需整体恢复2020 年3 月以来我国经济持续修复，3 月之后PMI 持续处于荣枯线以上，2020 年10 月PMI 为51.4。
分领域来看：1）地产新开工、销售面积累计同比增速有所下行，2020 年1-9 月累计下降3.4%、1.8%；2）国内汽车产销回暖趋势明确，据中汽协，2020 年10 月汽车销量257.3 万辆，同比增12.6%；3）家电需求有所好转，2020 年9 月电冰箱、彩电产量分别同比增长28.2%、13.1%；4）纺织服装方面，由于外需尚未完全恢复，整体延续疲弱态势，2020Q3 国内纱、布的累计产量同比增速分别为-13.2%、-21.6%。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11
1,500 1,000 500 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2010年（左轴） 2010年月度增长率 万台
140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%
1,000 万台 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
资料来源：申万研究
申万研究
4
1.1 分产品看，多数产品12年产能恢复增长
硝铵、氟化工、玻纤产能增长相对较慢
万吨 /年 醋酸 yoy 甲醇 yoy 涤纶长丝 yoy 粘胶短纤 yoy 氨纶 yoy R22 yoy 硝铵 yoy 有机硅单体 yoy 玻纤 2008 430 2406 1790.5 165 33 2009 470 9.3% 2688 11.7% 1910.5 6.7% 197 19.4% 36.7 11.2% 2010 535 13.8% 3250 20.9% 2078.5 8.8% 211 7.1% 39.1 6.5% 57 560 9.8% 95 260 13.0% 2011E 650 21.5% 3919 20.6% 2375 14.3% 281 33.2% 51 30.4% 63 10.5% 590 5.4% 137 44.2% 280 7.7% 2012E 680 4.6% 4500 14.8% 2700 13.7% 327 16.4% 55 7.8% 65 3.2% 620 5.1% 167 21.9% 290 3.6%
70 60 50 40 30 20 10 0 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Apr-11 Jul-11
资料来源：中采咨询、申万研究 申万研究 7
1.3 橡胶价格回落，轮胎及橡胶制品成本压力减轻
天然橡胶和合成橡胶价格均大幅下跌
轮胎成本构成
天胶和合成橡胶出厂价格（元 /吨）
45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11
•
250% 200% 150% 100% 50% 0% -50%
房地产新开工面积（亿平方米）
同比增长率
150% 100% 50% 0% -50% -100% 纺织品出口额增速 纺织服装出口额增速 服装出口额增速 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11
2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Aug-06 Aug-07 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Feb-11 Aug-11
80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 鞋出口金额（万美元） 同比月增速
烯烃和芳烃价格回落，下游衍生 化工品成本压力减轻（聚氨酯原 料MDI、己二酸、环氧丙烷等；精 细化工、纺织助剂等）。
价差回顾：烯烃VS油价，哪个定价偏离？
从目前需求情况看，倾向于认为油价仍有 下行风险。
1000 200 400 600 800 0
乙烯价差回落，与08年底和3Q10年相当。
3Q10年：油价短暂下跌后稳定，乙烯持续 下跌，价差收窄；随后乙烯价格上涨，价 差扩大。
化学工业 合成材料
肥料制造 专用化学品
资料来源：石油与化学工业协会、申万研究 申万研究 3
1.1 分产品看，多数产品12年产能恢复增长
万吨/年 尿素 yoy DAP yoy 钾肥 yoy PVC yoy 纯碱 yoy MDI yoy DMF yoy 环氧丙烷 yoy BDO yoy 己二酸 yoy 84.5 126 24 41 74 2100 1448 260.8 1200 2008 5900 2009 6300 6.8% 1346 12.2% 363 39.2% 1581 9.2% 2400 14.3% 114 54.1% 88 4.1% 128 1.2% 38 54.1% 56 36.6% 2010 6700 6.3% 1576 17.1% 449.2 23.7% 1781 12.7% 2678 11.6% 139 21.9% 104 18.2% 155 21.2% 45 18.6% 74 31.8% 2011E 7000 4.5% 1680 6.6% 464.6 3.4% 2050 15.1% 2768 3.4% 139 0.0% 124 19.2% 159 2.6% 50 12.3% 74 0.3% 2012E 7500 7.1% 1900 13.1% 527.7 13.6% 2250 9.8% 2968 7.2% 199 43.2% 124 0.0% 182 14.5% 66 31.9% 106 43.2%
480
510 6.3%
230
资料来源：申万研究 申万研究 5
1.1 4Q开工率降低，有恢复提升空间
分类 产品 纯碱 PVC 大宗品 烧碱 甲醇 醋酸 涤纶短纤 化纤 涤纶长丝 粘胶短纤 氨纶 BDO MDI 聚氨酯原料 己二酸 环氧丙烷 甲乙酮 DMF 尿素 化肥 磷肥 钾肥 复合肥 开工率估计 目前 80% 70% 80% 60% 80% 75% 80% 65% 70% 80% 80% 75% 80% 60% 80% 75% 80% 95% 50% 1H11 80% 70% 80% 60% 80% 80% 90% 80% 85% 80% 90% 85% 90% 80% 80% 80% 80% 95% 70%
500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0
资料来源：CEIC、申万研究 申万研究 8
1.2 下游需求：汽车、家电销量增速下滑销量环比下 滑7%；同比下滑1%。 家电：制冷剂（空调）、改性塑料（黑 电）、聚合MDI（冰箱)。冰箱9月销量同 比下滑3.6%，环比下滑26%。空调9月销量 同比增速下滑至2.8%，环比下滑28%。
化学原料及化学制品制造业新订单
1.2 下游需求：地产开工、出口增速下滑
• 地产相关：PVC、纯碱、钛白粉。地产开 工同比增速下滑至2%，环比下滑21%。 出口相关：玻纤、化纤、聚氨酯原料（纯 MDI、己二酸、DMF、丁酮等）。纺织服装 出口金额10月环比下滑14.5%；鞋9月出口 环比下滑16%。
资料来源：申万研究 申万研究 6
1.2 需求：9月需求下滑，国庆后体现为化工品价格大幅下跌
11年需求变化节奏
• • • • 4Q10-1Q11：限电、补库存推动需求增加； 2Q11-3Q11：去库存，开工率降低 国庆前后：9月补库存需求转瞬即逝，需求再下台阶。国庆后价格下跌。 结合申万宏观判断，需求可能在1季度见底。
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%
100% 80% 60% 40% 20% 0%
2010年（左轴） 2010年月度同比增速
2011年（左轴） 2011年月度同比增速
2011年（左轴） 2011年月度增长率
资料来源：CEIC、申万研究 申万研究 9
人工折旧 13% 辅料 12%
天然橡胶 32%
帘子布 12% 炭黑 10% 合成橡胶 17%
天然橡胶
顺丁橡胶
丁苯橡胶
资料来源：申万研究
1,500,000 1,000,000
•
500,000 0 2006-01 2006-06 2006-11 2007-04 2007-09 2008-02 2008-07 2008-12 2009-05 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 汽车销量（辆） 同比月增速
丙烯价差
甲苯价差
Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11