第08章 资本结构(XXXX)
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固定成本的杠杆效益 放大营业收入的变化，即固定成本导致企 业可能获得更多的利润；或者导致企业 更大的亏损。
经营杠杆概念
经营杠杆是指由于存在经营固定成本，使 得企业息税前利润（EBIT）变动率大于销售额 变动率的现象。
经营杠杆形成原因-固定成本。
经营杠杆作用-放大销售额变动率-增加企业 经营风险。
经营杠杆程度衡量方法：经营杠杆系数
Kb
1000
10%(1 33%) 1150 16
5.9%
5.9%小于10%，负债减税效应非常明显
3.普通股资本成本
方法之一：利用普通股估价模型
P0
t 1
Dt (1 Kc )t
P0 普通股融资净额
Dt 第t年股利
Kc 普通股资金成本
想一想
在估价模型中折 现率的含义
股利增长率固定情况下
P0
1.资金成本是企业选择资金来源和选择 筹资方式的依据。
2.资本成本是评价投资项目的可行性， 选择方案时的主要经济标准。
3.资本成本是衡量企业经营业绩的一项 重要标准。
为什么？
二、个别资本成本率的测算 （一）测算原理 企业用资费用与筹资净额的比率。
K D D P F P(1- f)
k -资本成本 D - 用资费用; P -筹资总额 F -筹资费用;f -筹资费用率
（例）银行借款成本
Ki
10005% (1 33%) 1000 (1 0.1%)
3.35%
比较银行
借款利息
例:A公司准备以溢价150元发行面额 1000元,票面利率10%,期限5年的债 券一批.每年结息一次.平均每张债券的 发行费用16元.公司所得税率33%.该 债券的资本成本率为多少?
（例）债券筹资成本
L - 银行借款额;T 所得税税率
试比较借款成本 与借款利率的差异
2.债券资本成本
Kb
Ib (1 T ) B(1 fb )
Kb 债券成本；fb 筹资费用率
Ib 债券每期利息；B 债券筹资总额
注意：
Kb
Ib (1 T ) B(1 fb )
i 1T 1 fb
i债券的票面利率
例:A公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元,手续费0.1%,年利率5%,期限 3年,每年结息一次,到期一次还本.公司所 得税率33%.这笔借款的资本成本率为多 少?
影响经营风险的因素 有哪些？
利润 产销量（单价 单位变动）固定成本 影响利润变动的因素，即经营风险影响因素有： 产品市场需求量 产品价格 单位变动成本 固定成本
（二）经营杠杆 1.经营杠杆概念
ABC公司资料
销售量
20000 25000
单价（元）
20
20
单位变动成本（元） 12
12
固定经营成本（元） 120000 120000
利润
40000 80000
销售量变化百分比
+25%
利润变化百分比
100%
18000 20 12 120000 24000 -10% 40%
比较销售量变化和利润的变化。 为什么？
企业在一定营业规模内，由于固定成本 不随营业总额的变动而变动。当营业总 额增大时，从而使得营业利润增加的更 大；而当营业总额下降时，从而使得营 业利润下降的更大。
Kc
1.5 15 3
5%
17.5%
普通股成本 有点高！！
三 、综合资本成本
n
Kw KiWi i 1
Kw 加权平均资本成本 Ki 个别资本成本 Wi 个别资金占筹资总额的比重
例题见P277 练习题见P308
第二节 企业风险与杠杆效应
一 、经营风险与经营杠杆效应 （一）经营风险
经营风险是指与企业经营活动有关 的风险，由EBIT（息税前收益）的不确 定性表示。
用资费用指企业在经营和投资过程中因占用资 金而支付的费用。如利息、股利等。
资本成本率是指企业用资费用与筹集资金 净额的比率。
资金成本率计算公式
K D D P F P(1- f)
k -资本成本(率） D - 用资费用; P - 筹资总额 F - 筹资费用; f - 筹资费用率
（二）资本成本的作用
4.优先股资本成本
Kp
Dp Pp (1
f
)
Kp 优先股资本成本
与普通股资金成 本计算方法的区
别在哪里？
Dp 优先股年股利
Pp 优先股筹资总额
f 优先股筹资费用率
5.留用利润资本成本
与普通股计算方法基本相同，但不考虑 筹资费用。
留用利润 也是有成本的！！！
例:A公司准备增发普通股,每股发行价为 15元,发行费用3元,预定第一年分派现金 股利每股1.5元,以后每年股利增长5%.其 资本成本为多少?
二、不同类型资金的资金成本
债务资金成本 银行借款资金成本 债券资金成本
权益资金成本 发行股票资金成本 留存收益资金成本
1.银行借款资本成本
Ki
I (1T ) L(1 f )
i 1- T 1- f
如果筹资费用较低， 资金成本是多少？
Ki 银行借款成本; f 筹资费用率 I - 银行借款利息；i - 银行借款利息率
D0 (1 g) Kc g
Kc
D0 (1 P0
g)
g
Kc 普通股资金成本
D0 -基期股利
g -股利增长率
很重要的模 型耶！
P0 筹资净额
P0 P(1 f ) P 筹资总额；f 筹资费用率
方法之二: 利用资本资产定价模型
Ki
Rf
i (Km
R
）
f
Ki i股票资本成本
想一想
在资本资产定价模型中Ki的含义!
EBIT F EBIT
V 单位变动成本
VC -变动成本
S 销售额
怎么得来的？ 推导一下。
例:A公司的产品销量40000件,单位产品售 价1000元,销售总额4000万元,固定成本总 额800万元,单位产品变动成本为600元,变 动成本率为60%,变动成本总额为2400万 元.其营业杠杆系数为多少?
第八章 资本结构
资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策 资本结构理论
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和作用 （一）资本成本的概念
什么是成本？
资本成本是指企业为筹集ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ使用资本而支 付的各种费用。
资本成本包括用资费用和筹资费用。
筹资费用是指企业在筹措资金的过程中为获取 资本而付出的费用。如借款手续费、证券发行 费用等。
2.经营杠杆系数
经营杠杆系数指企业营业利润的变动 率相当于营业额变动率的倍数。
经营杠杆系数基本计算公式：
EBIT
DOLQ
EBIT Q
Q
DOLQ 经营杠杆系数
EBIT 息税前利润
Q 销售量
经营杠杆系数其它计算公式：
DOLQ
Q (P - V) Q(P V)
F
DOLQ
S
S VC VC F
DOLQ
经营杠杆概念
经营杠杆是指由于存在经营固定成本，使 得企业息税前利润（EBIT）变动率大于销售额 变动率的现象。
经营杠杆形成原因-固定成本。
经营杠杆作用-放大销售额变动率-增加企业 经营风险。
经营杠杆程度衡量方法：经营杠杆系数
Kb
1000
10%(1 33%) 1150 16
5.9%
5.9%小于10%，负债减税效应非常明显
3.普通股资本成本
方法之一：利用普通股估价模型
P0
t 1
Dt (1 Kc )t
P0 普通股融资净额
Dt 第t年股利
Kc 普通股资金成本
想一想
在估价模型中折 现率的含义
股利增长率固定情况下
P0
1.资金成本是企业选择资金来源和选择 筹资方式的依据。
2.资本成本是评价投资项目的可行性， 选择方案时的主要经济标准。
3.资本成本是衡量企业经营业绩的一项 重要标准。
为什么？
二、个别资本成本率的测算 （一）测算原理 企业用资费用与筹资净额的比率。
K D D P F P(1- f)
k -资本成本 D - 用资费用; P -筹资总额 F -筹资费用;f -筹资费用率
（例）银行借款成本
Ki
10005% (1 33%) 1000 (1 0.1%)
3.35%
比较银行
借款利息
例:A公司准备以溢价150元发行面额 1000元,票面利率10%,期限5年的债 券一批.每年结息一次.平均每张债券的 发行费用16元.公司所得税率33%.该 债券的资本成本率为多少?
（例）债券筹资成本
L - 银行借款额;T 所得税税率
试比较借款成本 与借款利率的差异
2.债券资本成本
Kb
Ib (1 T ) B(1 fb )
Kb 债券成本；fb 筹资费用率
Ib 债券每期利息；B 债券筹资总额
注意：
Kb
Ib (1 T ) B(1 fb )
i 1T 1 fb
i债券的票面利率
例:A公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元,手续费0.1%,年利率5%,期限 3年,每年结息一次,到期一次还本.公司所 得税率33%.这笔借款的资本成本率为多 少?
影响经营风险的因素 有哪些？
利润 产销量（单价 单位变动）固定成本 影响利润变动的因素，即经营风险影响因素有： 产品市场需求量 产品价格 单位变动成本 固定成本
（二）经营杠杆 1.经营杠杆概念
ABC公司资料
销售量
20000 25000
单价（元）
20
20
单位变动成本（元） 12
12
固定经营成本（元） 120000 120000
利润
40000 80000
销售量变化百分比
+25%
利润变化百分比
100%
18000 20 12 120000 24000 -10% 40%
比较销售量变化和利润的变化。 为什么？
企业在一定营业规模内，由于固定成本 不随营业总额的变动而变动。当营业总 额增大时，从而使得营业利润增加的更 大；而当营业总额下降时，从而使得营 业利润下降的更大。
Kc
1.5 15 3
5%
17.5%
普通股成本 有点高！！
三 、综合资本成本
n
Kw KiWi i 1
Kw 加权平均资本成本 Ki 个别资本成本 Wi 个别资金占筹资总额的比重
例题见P277 练习题见P308
第二节 企业风险与杠杆效应
一 、经营风险与经营杠杆效应 （一）经营风险
经营风险是指与企业经营活动有关 的风险，由EBIT（息税前收益）的不确 定性表示。
用资费用指企业在经营和投资过程中因占用资 金而支付的费用。如利息、股利等。
资本成本率是指企业用资费用与筹集资金 净额的比率。
资金成本率计算公式
K D D P F P(1- f)
k -资本成本(率） D - 用资费用; P - 筹资总额 F - 筹资费用; f - 筹资费用率
（二）资本成本的作用
4.优先股资本成本
Kp
Dp Pp (1
f
)
Kp 优先股资本成本
与普通股资金成 本计算方法的区
别在哪里？
Dp 优先股年股利
Pp 优先股筹资总额
f 优先股筹资费用率
5.留用利润资本成本
与普通股计算方法基本相同，但不考虑 筹资费用。
留用利润 也是有成本的！！！
例:A公司准备增发普通股,每股发行价为 15元,发行费用3元,预定第一年分派现金 股利每股1.5元,以后每年股利增长5%.其 资本成本为多少?
二、不同类型资金的资金成本
债务资金成本 银行借款资金成本 债券资金成本
权益资金成本 发行股票资金成本 留存收益资金成本
1.银行借款资本成本
Ki
I (1T ) L(1 f )
i 1- T 1- f
如果筹资费用较低， 资金成本是多少？
Ki 银行借款成本; f 筹资费用率 I - 银行借款利息；i - 银行借款利息率
D0 (1 g) Kc g
Kc
D0 (1 P0
g)
g
Kc 普通股资金成本
D0 -基期股利
g -股利增长率
很重要的模 型耶！
P0 筹资净额
P0 P(1 f ) P 筹资总额；f 筹资费用率
方法之二: 利用资本资产定价模型
Ki
Rf
i (Km
R
）
f
Ki i股票资本成本
想一想
在资本资产定价模型中Ki的含义!
EBIT F EBIT
V 单位变动成本
VC -变动成本
S 销售额
怎么得来的？ 推导一下。
例:A公司的产品销量40000件,单位产品售 价1000元,销售总额4000万元,固定成本总 额800万元,单位产品变动成本为600元,变 动成本率为60%,变动成本总额为2400万 元.其营业杠杆系数为多少?
第八章 资本结构
资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策 资本结构理论
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和作用 （一）资本成本的概念
什么是成本？
资本成本是指企业为筹集ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ使用资本而支 付的各种费用。
资本成本包括用资费用和筹资费用。
筹资费用是指企业在筹措资金的过程中为获取 资本而付出的费用。如借款手续费、证券发行 费用等。
2.经营杠杆系数
经营杠杆系数指企业营业利润的变动 率相当于营业额变动率的倍数。
经营杠杆系数基本计算公式：
EBIT
DOLQ
EBIT Q
Q
DOLQ 经营杠杆系数
EBIT 息税前利润
Q 销售量
经营杠杆系数其它计算公式：
DOLQ
Q (P - V) Q(P V)
F
DOLQ
S
S VC VC F
DOLQ