耶鲁投资办公室的PE资产的投资策略
资产配置方法耶鲁模式
资产配置方法耶鲁模式摘要：一、引言二、耶鲁模式简介1.耶鲁模式的发展背景2.耶鲁模式的特点三、资产配置策略1.股票投资2.债券投资3.绝对收益投资4.房地产投资四、耶鲁模式在我国的应用1.我国资产配置现状2.耶鲁模式在我国的实践五、耶鲁模式对我国投资者的启示1.长期投资观念的培养2.资产配置的多样性3.专业投资团队的建立六、结论正文：一、引言随着全球经济的日益复杂化和投资领域的不断拓宽，资产配置方法在投资管理中起到了至关重要的作用。
其中，耶鲁模式作为一种成功的资产配置策略，吸引了众多投资者关注。
本文将对耶鲁模式进行分析，探讨其在我国的应用及对投资者的启示。
二、耶鲁模式简介1.耶鲁模式的发展背景耶鲁模式起源于20世纪80年代的美国，由耶鲁大学的捐赠基金发起。
在当时，传统投资组合理论强调股票和债券的配置，而耶鲁模式则在此基础上，增加了绝对收益投资和房地产投资等多元化资产类别，以期实现更高的投资收益。
2.耶鲁模式的特点耶鲁模式的核心特点在于资产配置的多样性。
它不仅关注传统资产类别，如股票和债券，还关注绝对收益投资、房地产、能源、商品等其他资产类别。
此外，耶鲁模式还注重投资策略的灵活性，根据市场环境调整各类资产的配置比例。
三、资产配置策略1.股票投资耶鲁模式在股票投资方面，倾向于投资具有长期成长潜力的公司。
投资团队通过深入研究企业的基本面，寻找具有竞争优势和良好盈利前景的公司。
2.债券投资在债券投资方面，耶鲁模式注重利率风险的管理，采用杠铃策略进行配置。
一方面，投资低风险的政府债券；另一方面，投资高收益的信用债券。
3.绝对收益投资绝对收益投资是耶鲁模式的重要组成部分。
通过寻找市场中的绝对收益机会，投资团队在控制风险的前提下，力求实现稳定的绝对收益。
4.房地产投资房地产投资在耶鲁模式中占有一定比例。
投资团队关注全球房地产市场的发展趋势，投资具有增值潜力的物业项目。
四、耶鲁模式在我国的应用1.我国资产配置现状近年来，我国投资者逐渐认识到资产配置的重要性，但目前我国的资产配置结构仍不够合理。
耶鲁计划投资法
耶鲁计划投资法是一种投资策略，旨在通过多元化投资来降低风险并提高收益。
该策略通常包括将资金分配到多个资产类别、国家和地区，以实现分散化投资。
在实施该策略时，投资者通常会考虑以下几个因素：首先，多元化投资可以降低风险。
通过将资金分配到不同的资产类别和行业，投资者可以减少特定市场或行业的波动性对整体投资组合的影响。
此外，多元化投资还可以降低国家风险，因为不同的国家可能会面临不同的经济和政治风险。
其次，耶鲁计划投资法通常会考虑长期投资。
由于市场波动和利率变动等因素可能会影响短期收益，长期投资有助于降低短期波动的影响，并实现更稳定的回报。
第三，耶鲁计划投资法还强调了对环境、社会和公司治理（ESG）因素的分析。
投资者可能会考虑公司的社会责任、治理结构和道德标准等因素，以评估公司的长期前景和风险。
然而，实施耶鲁计划投资法时也存在一些挑战和风险。
首先，多元化投资可能需要较高的管理成本，这可能会对投资组合的整体回报产生负面影响。
其次，长期投资需要投资者有耐心和信心，并能够承受市场波动的压力。
此外，投资者还必须对ESG因素进行充分的研究和分析，以做出明智的投资决策。
最后，需要注意的是，耶鲁计划投资法并不是适用于所有投资者和所有情况。
投资者应该根据自己的风险承受能力、投资目标和时间框架来制定适合自己的投资策略。
此外，投资者还应该定期评估自己的投资组合，并根据市场条件和自己的风险偏好进行调整。
总之，耶鲁计划投资法是一种有效的投资策略，可以帮助投资者实现多元化、长期稳定的收益。
然而，投资者在实施该策略时需要充分考虑其挑战和风险，并根据自己的具体情况制定适合自己的投资策略。
史文森 耶鲁的机构投资大师
史文森耶鲁的机构投资大师作者：赵文佳来源：《英才》2016年第08期他创建了投资组合的“耶鲁模式”，由于经受住了市场波动的多次考验，引得其他机构投资者纷纷效仿。
“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。
”摩根士丹利前董事长巴顿曾这样说。
截至2015财年，耶鲁大学捐赠基金的规模达到256亿美元，比大卫·史文森1985年刚接手时的20亿美元增长了近12倍。
在这期间耶鲁基金获得了16%左右的年均收益率，这在同行中无人能及。
史文森创建了投资组合的“耶鲁模式”，由于经受住了市场波动的多次考验，引得其他机构投资者纷纷效仿，高瓴资本创始人张磊曾坦言，高瓴资本之所以能取得如今的成就，正是践行史文森投资理念的结果。
史文森早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，曾在华尔街的雷曼兄弟以及所罗门兄弟公司工作了6年，当时他的主要工作是开发新的金融技术，在所罗门兄弟公司，他构建了第一个掉期交易。
在华尔街初露锋芒后，应托宾之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官。
当时耶鲁捐赠基金的投资回报率正处于低谷：970—1982年，耶鲁捐赠基金的年均净收益率仅为6.5%。
此前传统捐赠基金一般保守地投资于美国股票和债券，捐赠基金间的差异可能只是投资于股票和债券的比例多少而已。
在史文森接手之前，耶鲁捐赠基金的投资基本上是股票投资占到基金投资总额的60%，债券投资在40%。
而过度集中的投资组合也会带来灾难性的投资后果，耶鲁基金早期历史上曾因投资组合过度集中而受到冲击。
当时耶鲁基金把大量现金投资于一家银行——雄鹰银行，耶鲁基金对其的投资不仅远远超过了法定限额，而且基金受托人还通过举债实现投资杠杆化，除了少数市政项目的股票外，耶鲁基金的其他全部资产都投资在了雄鹰银行。
结果雄鹰银行倒闭，耶鲁基金投资的资产几乎全部付之东流，这次失败的投资经历对耶鲁所造成的严重后果一直持续了很多年。
除了风险外，史文森认为保守投资组合注定表现平平。
他认为投资收益最终来自于三个方面：投资组合、择时、选择个股。
张磊：腾讯、京东背后的百亿美元掌舵者
张磊：腾讯、京东背后的百亿美元掌舵者作者：赵俊来源：《新财富》2015年第05期他是腾讯、京东等明星企业背后的投资者，通过研究找到有前景的商业模式，再去寻找契合的企业，敢于下重注，信奉长期持有，投资于变化。
从耶鲁大学投资办公室的一个实习生到百亿美元资金的掌舵者，基金自成立10年来年化收益率达39%，张磊是如何做到的？高考状元、人大本科、耶鲁硕士、师从投资教父大卫·史文森（David F. Swensen），拿着恩师提供的3000万美元创业，启动投资生涯。
2005年，创业伊始，他就投资了腾讯，当时腾讯市值不足20亿美元，如今腾讯市值已经超过了1900亿美元，他依然持有腾讯股票。
入股京东，账面收益翻40倍。
他，是高瓴资本（Hillhouse Capital）创始人张磊。
张磊的履历金光闪闪，际遇和能力让人羡慕。
他投资的企业在各自行业都是数一数二，如腾讯、百度、京东、去哪儿、蓝月亮、美团、万得资讯、滴滴打车等（附表）。
截至2014年年底，高瓴资本管理的资金规模超过180亿美元。
张磊也以65亿元财富跻身“2015新财富500富人榜”，位居第279名。
做企业的超长期合伙人高瓴资本采用的是长青基金（Evergreen Fund）的模式，特点是不用担心退出压力，公司上市后，只要业务发展前景可期，基金可以长期持有。
实现这种模式，需要具备两个要素：一是所投公司的经营理念需要和基金一致，要有长远的格局观、胸怀和执行力；二是出资人（LP）中短期没有退出需求，基金管理人（GP）可以按自己的理念进行长期投资。
长期投资对LP的要求很高，LP需要对GP非常信任。
高瓴资本受托管理的资金主要来自于目光长远的全球性机构投资人，包括大学捐赠基金、慈善基金、主权财富基金、养老基金及家族基金等。
当资本是长期持有时，GP才有条件花时间思考什么是具有长期前景的商业模式，什么样的企业值得持有30年以上。
张磊之所以可以得到这些海外长期资本的青睐，不仅靠的是独到的投资眼光，也与其经历息息相关。
PE的基本功能、运作及监管
PE的基本功能、运作及监管∙∙|∙浏览：384∙|∙更新：2013-09-22 16:15PE的基本功能全世界的大型投资机构主要采用两种典型的战略资产配置模式，一是“耶鲁模式”，一是“挪威模式”。
耶鲁模式的投资组合大量配置PE（Private Equity, 私募股权投资)，PE约占总资产的30%；挪威模式则是不配置任何风险资产，即所谓的“6040”投资方式（即60%资产投向公开上市股票，40%投资债券、房地产等）。
总体来看，耶鲁模式的收益比较高，而在金融危机后，由于公开市场的股票表现转好，挪威模式的收益也不断增加。
注：美国捐赠基金对PE的配置比例平均12.5%（2010年底数据）PE和VC（venture capital investment,风险投资，简称VC)的不同之处在哪里？从美国的定义来看，其实VC应该算是PE的一种，并且主要偏向早期的投资。
中国人比较熟悉的风险投资典型代表是软银，它注重风险和高收益对称。
我们中投一般不投资创业早期的企业，而诸如KKR、黑石、凯雷等收购基金则是早期投资的代表。
另外，目前我们所说的大部分资产管理公司都是第二类投资模式。
从经济学角度来讲，PE客观存在的原因是什么呢？为什么投资银行、证券公司不可替代PE？具体来说原因有两方面：第一是股权的规模经济，像黑石、黑岩等公司的一单收购兼并金额就有100亿，再加上杠杆操作，就能形成规模经济；第二个原因则是人力资本，即知识专业化。
PE的收益来自上述两方面，且两者不可替代，并总能抓住企业产品的周期。
不同于VC在企业创业早期进入，大部分PE的投资进入时期则是在企业发展的中、晚期，或是企业更新换代，出现领导危机、控制权危机和治理结构危机的时候，这样PE就可以抓住机会控制、改造企业生产结构。
为什么PE能如此精准地把握机会？就因为他像狼一样永远盯着赚钱的机会。
而耶鲁基金会投资则是另外一种模式，他们投资VC比较多。
耶鲁有很多校友在做VC，会介绍好的项目给基金会，并且这个名单对外保密。
耶鲁大学基金—世界最赚钱高校基金的投资之道
42 ANOPAMA万象P 每年的全球大学排名中，哈佛大学几乎都当仁不让地位居榜首，这与哈佛大学全球第一的巨额捐赠基金密不可分，而耶鲁大学捐赠基金时常位居第二。
不过，2011年，耶鲁大学基金却以21.9%的投资回报率成为世界上最赚钱的高校基金。
2014年，耶鲁基金的投资回报率为20.2%，取得40亿美元的投资收益。
如此高的投资回报率，归功于耶鲁“财神爷”大卫·史文森。
大卫·史文森1985年起担任耶鲁大学基金会首席投资官，创建了投资组合的“耶鲁模式”，被视为机构投资的教父级人物。
他认为投资收益最终来自于三个方面：资产组合、市场时机、选择个股，其中，投资组合的作用最大。
大卫·史文森和他的团队设计了多样化的投资组合，除了传统美国股票、债券，还加入了国外市场、自然资源和其他套利基金、私募股权。
分散化投资是耶鲁大学实现资产保值的法宝。
在过去的二十年里，耶鲁基金投资团队重新分配资产，以非传统资产类别减少了基金对国内有价证券的依赖。
1994年，38％的基金致力于美国股票和债券。
如今，投资目标要求国内证券11％，而国外资产，自然资源，私募股权，绝对收益和房地产的资产多样化，占目标投资组合的89％。
在过去十年中，耶鲁基金资产从127亿美元增加到239亿美元，十年净投资收益率达到11%。
过去二十年耶鲁基金每年的平均收益率达到13.9%，资产从1994年到2014年增加了近7倍。
耶鲁基金之所以有这么出色的表现，是因为它极具原则性和多元性的资产配置策略和非常活跃的资产管理。
耶鲁基金的支出在过去十年从5亿美元增加到现在的10亿美元，约8%的平均增长率。
下一年，耶鲁捐赠基金的支出将达到11亿美元，占其收益的34%。
耶鲁捐赠基金的支出和投资策略，为耶鲁大学的教学运营预算提供了源源不断可持续的现金流，同时为基金未来的投资提供了保障。
世界最赚钱高校基金的投资之道耶鲁大学基金—资料整理_金丽娅“耶鲁模式”投资策略耶鲁大学基金近年投资情况2014年2013年 2012年 2011年 2010年市值（百万） $23,894.8 $20,780.0 $19,344.6 $19,374.4 $16,652.1收益率 20.2% 12.5% 4.7% 21.9% 8.9%支出（百万） $1,041.5 $ 1,024.0 $ 994.2 $ 986.8 $1,108.4经营预算收入（百万） $3,116.1 $2,968.6 $2,851.7 $2,734.2 $2,681.3捐赠比例 33.4% 34.5% 34.9% 36.1% 41.3%绝对收益 17.4% 17.8% 14.5% 17.5% 21.0%美国股票 3.9% 5.9% 5.8% 6.7% 7.0%固定收益 4.9% 4.9% 3.9% 3.9% 4.0%外国股票 11.5% 9.8% 7.8% 9.0% 9.9%自然资源 8.2% 7.9% 8.3% 8.7% 8.8%私募股权 33.0% 32.0% 35.3% 35.1% 30.3%房地产 17.6% 20.2% 21.7% 20.2% 18.7%现金 3.5% 1.6% 2.7% -1.1% 0.4%资产分配（截至2014年6月30日）CHINA PHILANTHROPISTPHILANTHROPIST基金会在美国大学的地位非常关键,主要体现在对学校的日常收入和留存资产的影响上。
耶鲁基金会投资融资商务金融主题分享PPT授课课件
忙碌的一天的人们以各自的方式奔向那个让人休憩被人们赋予了太多温情的地方——家。而我却朝着与家相反的方向，也因此看到了在两点一线的惯常中不一样的'画面，至今不肯忘怀。 忙碌的一天的人们以各自的方式奔向那个让人休憩被人们赋予了太多温情的地方——家。而我却朝着与家相反的方向，也因此看到了在两点一线的惯常中不一样的'画面，至今不肯忘怀。
【基金】
忙碌的一天的人们以各自的方式奔向那个让人休憩被人们赋予了太多温情的地方——家。而我却朝着与家相反的方向，也因此看到了在两点一线的惯常中不一样的'画面，至今不肯忘怀。
【FOF基金】
基金公司用钱买股票、债券、期货、或者投资于未 上市的公司股份。（对外募集钱投资于具体的能产 生收益的标的。客户持有该基金的份额，基金经理
忙碌的一天的人们以各自的方式奔向那个让人休憩被人们赋予了太多温情的地方——家。而我却朝着与家相反的方向，也因此看到了在两点一线的惯常中不一样的'画面，至今不肯忘怀。
具体配置思路
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五个有效的投资策略帮助你实现财务目标
五个有效的投资策略帮助你实现财务目标投资是实现财务目标的重要手段之一。
通过选取合适的投资策略，我们可以最大化投资回报，并实现财务自由。
本文将介绍五个有效的投资策略，帮助你实现财务目标。
一、多元化投资组合多元化投资是一个减少风险的有效策略。
通过将资金分散投资于不同的资产类别，例如股票、债券、房地产等，可以降低单一投资的风险。
当一个资产表现不佳时，其他资产可能表现良好，从而平衡整个投资组合的回报率。
合理的多元化投资组合应该包含不同的资产类别、不同的行业和地域，以降低因特定事件而对投资组合造成的风险。
例如，在股票投资中，我们可以同时投资于不同行业或者不同规模的公司，以分散行业风险和公司特定风险。
二、长期投资长期投资是实现财务目标的重要策略。
与短期市场波动相比，长期投资更能够抓住资产增长的潜力。
通过长期持有资产，我们可以享受到资产增值和复利效应带来的收益。
长期投资的核心是选择优质的资产，并坚持持有。
一些长期投资的选择包括股票投资中的优质企业、指数基金、房地产等。
不论是何种投资方式，长期投资需要耐心和坚定的信心。
三、定期投资定期投资是一种较为稳健的投资策略。
通过定期投资，我们可以分散市场波动的影响，并逐渐建立起投资仓位。
定期投资可以通过设定固定的时间间隔和金额进行，例如每月购买股票或基金。
定期投资的优势在于可以利用“滚雪球”效应逐渐扩大投资规模。
无论市场价格如何波动，我们都能够按照事先制定的计划执行投资，从而降低市场波动对投资决策的影响。
四、积极的投资管理积极的投资管理是实现财务目标的关键。
了解市场的变化和投资的风险是进行积极管理的前提。
通过定期研究和分析，我们可以调整投资组合，追踪资产表现，并根据市场条件做出相应的调整。
积极的投资管理还包括及时的买入和卖出决策。
当投资达到预期回报时，我们应该及时卖出以兑现收益。
同样，当市场出现重大变化时，我们也要冷静分析并做出相应的调整。
五、持续学习与进修投资市场变化快速且复杂，不断学习和进修是保持投资竞争力的重要手段。
国外高校教育基金会投资模式及对我国的借鉴
国外高校教育基金会投资模式及对我国的借鉴作者：金丹刘文卓周雨薇来源：《湖北经济学院学报·人文社科版》2023年第10期摘要：本文通过梳理美国哈佛大学、耶鲁大学，英国牛津大学、剑桥大学这四所高校教育基金会的投资状况，包括他们的投资管理机构、投资理念、投资模式、投资品种等方面，总结了这些基金会在投资中的经验，比如有专门的基金管理机构负责管理运作，各基金会都有明确的投资目标，基金会的投资一般均衡分布在各个领域，管理的资产规模较大等。
通过对这些经验进行总结，对我国高校的教育基金会以经验借鉴，如应重视高校教育基金的投资功能，重视并加强基金治理，完善优化基金会体系及适用法律法规，加强校友资源的开发与运用等。
关键词：教育基金会；投资模式；投资业绩一、国外高校教育基金的投资现状（一）美国高校教育基金会据美国教育资源拓展协会（CASE）统计，2019年美国大学共筹集捐赠496亿美元，比2018年增长了6.1个百分点，达到顶峰。
事实上，随着2008年金融危机过后的经济复苏，美国大学的募捐整体上处在上升区间内。
在世界一流大学的多元化筹资实践中，美国私立大学的办学资金多元化特征尤为明显。
目前美国私立大学的收入来源主要包括政府（联邦及州政府）科研项目资助、学费、当年捐赠收入中可支配部分（包括往年捐赠本年到账部分）、留存捐赠基金的投资收入、附属医院等机构服务性收费、企业或基金会科研经费、校园设施与服务收费等，其中捐赠资金及其衍生基金池的投资收益，已经成为目前美国私立大学资金的主要来源。
2018—2019财年，在美国东北部八所常青藤盟校（Ivy League）中，普林西顿大学一年中，公众对数据收入的贡献率为64%。
如果我们加上当前时期的可用数据库，两次捐赠的收入比例约为大学预算的50%；哈佛大学的两个要素加起来继续保持在43%，几乎占年度预算收入的四分之一；耶鲁大学捐赠基金的捐赠比例为33%，加上本期可供捐赠的资金，约为40%。
高瓴资本张磊：超长期投资是一种信仰
从2005年创办时用耶鲁大学投资基金办公室(Yale Endowment)提供的3000万美元，到目前的110亿美元资产管理规模，张磊带领高瓴资本(Hillhouse Capital Management)成为亚洲地区植根于中国而着眼于全球的资产管理规模最大、业绩最优秀的基金之一，他本人也成为华人在全球投资界成功的代表。
可在张磊看来，这些只是结果，他更看重的是做事情的理念和方式。
“我要做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。
”因此，他一直在“寻找具有伟大格局观的坚定实践者”。
对价值观的坚持，让张磊选择将高瓴资本打造成亚洲独有的“长青基金”（Evergreen Fund）模式，是他能够说服包括耶鲁大学捐赠基金等在内的超长期LP信任他的关键，而业绩数字和投资名单上如腾讯、京东商城、大润发、蓝月亮、去哪儿等知名公司，只是坚持所获的些许回报。
但坚持并非僵化。
虽然重点投资领域包括互联网与媒体、消费与零售、医疗健康、能源与先进制造业等，但张磊称高瓴的本质是一家“投资于变化”的机构，在对话中他也多次谈及“世界永恒的只有变化”。
所以，他觉得很幸运能够生活在这个创新层出不穷的时代里，并有幸帮助那些敢于拥抱变化的企业家实现梦想。
这位低调的投资人，此前并未接受过任何中文媒体的深度专访。
在这次与我近2个小时对话中，他却将自己的投资理念、投资哲学、投资方法和典型全面而扼要地进行了分享，对无法披露或正在进行的核心策略也坦率说“NO”。
酣畅淋漓，却又意犹未尽。
42岁的张磊告诉我，自己是84岁巴菲特“长期持有”的坚定信念执行者，也从被称为机构投资业导师、耶鲁投资基金负责人大卫·史文森身上收益良多。
可他并没有想复制谁、成为谁。
他与高瓴资本所做的和继续做的，还会是“守正用奇”。
超长期投资超长期投资是我的信念和信仰。
总结来讲，第一点是把基金做成超长期结构的基金，第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。
《21世纪》：高瓴一直坚持“超长期投资”理念，如何理解“超长期”？如何坚持“超长期”？张磊：我要做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。
《价值》书评【精选】
《价值》读后感1.书籍简介在《价值》一书中，作者高瓴资本创始人张磊，介绍了自己的个人历程、他所坚持的投资理念和方法以及他对价值投资者自我修养的思考，还介绍了他对具有伟大格局观的创业者、创业组织以及对人才、教育、科学观的理解。
2.作者简介张磊是高瓴创始人兼首席执行官。
张磊以乐观主义创业者的心态创立高瓴，坚持价值投资理念，以长期主义和研究驱动发现价值、创造价值，坚定地“重仓中国”，支持实体经济，助力产业创新。
经过十五年的发展，高瓴不仅成为亚洲地区资产管理规模最大的投资机构之一，更支持和参与了一批伟大企业的诞生和成长。
张磊同时担任中国人民大学校董会副董事长，耶鲁大学校董会董事兼亚洲发展委员会主席，西湖大学创始捐赠人、创校校董兼发展委员会主席，未来论坛创始理事、未来科学大奖发起人和捐赠人之一。
3.读后感高瓴资本在创始人张磊的带领下，坚持长期主义，愿意为有利于社会普遍利益的创新承担风险，旨在实现社会福祉的整体进步。
张磊，在中国属于极其普通，非常常见的姓名组合，不认识三个水读作miǎo的人可能不少，但三个石读作磊基本就是常识了。
与张磊名字的普通不同，高瓴资本的高瓴，就算告诉我们这个词来自于高屋建瓴，大部分人也是一脸迷茫，表示没见过这个成语。
一个名字普通的人，为自己公司起了一个如此特别的名字，其寓意可能是，普通名字的人也可以做出一番不普通的事业。
那么，这个名字普通的人，是否实现了他不同凡响的梦想呢？在今天的这本《价值》中，就让我们跟随作者，高瓴资本创始人张磊一起，听他讲述他的价值投资之路。
接下来，我将从高瓴的由来和高瓴资本秉承的投资理念，以及高瓴资本在中国的价值投资实践这两部分出发，带领大家一起了解张磊与高瓴资本的故事。
下面开始第一部分的内容，高瓴的由来以及高瓴资本秉承的投资理念。
由于在腾讯控股和药明康德等企业的成功投资，高瓴资本被广大投资者所熟知。
与在二级市场上神出鬼没的涨停敢死队不同，高瓴资本从事的是企业的早期投资，他们在企业没有公开上市前就因为看好企业的发展而入股企业，伴随企业一起壮大。
牛市轮流转收益向耶鲁学财富5分法投资
牛市轮流转收益"日不落"向耶鲁学"财富5分法" 投资≠牛市轮流转收益"日不落"向耶鲁学"财富5分法"次贷危机如同一场地震，短短数月放倒全球股市。
目前来看，新兴市场普遍下跌三成左右，而国内A股市场更是下跌近五成。
让股民在2007年积攒的财富化为乌有。
面对惨痛的教训，读者频频来信来电，询问今年的投资机会在哪里，如何打理好个人资产？多年前，美国经济学家经过数据分析得出结论：“91.5%的获利来自理想的资产配置。
”何为资产配置？就是把资产分配到不同类别的投资品当中，凭借组合的力量获得收益。
耶鲁大学“财富5分法”纵横于股票、债券、现金、房地产和商品，颇值得投资者借鉴。
投资≠买股票在国内谈投资理财，绝大部分投资者都会进行以下操作：买股票、买基金、买银行理财产品、买保险……但仔细分析，买股票就不用说了，肯定是A股。
至于基金，大部分百姓买的都是股票型基金，直到近期才稍有转变。
而银行理财产品、投连险，几乎都是围绕A股做投资，说到底，都是在买股票。
国内真正的理财专家早就呼吁，全部押宝A股市场，这是中国式的理财，其风险之高，不言而喻。
单看2006年、2007年，A股的投资收益非常高。
但如果把时间拉长，把熊市也算在内，在5年或者8年内，平均收益率就不那么高了。
总有投资者自认为可以看透“牛熊转换”，成功逃顶。
但事实是，绝大多数股民、基民已经被这轮调整深深套牢。
据海外机构统计，发达国家的股市，其向下调整的空间可达历史最大波段涨幅的20%-40%。
至于新兴国家股市，向下调整的比例可达最大波段涨幅的30%-70%。
因此可见，股市的波动比想象中更厉害，而且我们属于新兴国家股市，风浪更大。
此时，如果投资者简单瞄准高回报，把资产全部配置在股票上，一旦从巅峰跌落，损失将十分惨重，再想回本，难度就大大增加。
这里可以算一笔账：股票损失20%时，需要上涨25%才能弥补损失。
机构投资的创新之路
《机构投资的创新之路》作者：大卫・F・史文森推荐序（1）推荐序中投公司 楼继伟2007年3月，我奉命组建中国投资有限责任公司（下简称“中投公司”），随后高级管理团队陆续到位，经过半年的紧张准备，中投公司终于在9月29日正式成立。
从公司组建开始，我就要求每一位高级管理团队成员都要认真学习、研究大卫?史文森先生所著《机构投资的创新之路》（第一版）。
我为什么这样要求，原因在于这本书是我们能够见到的阐述机构投资管理最好的著作，是大卫?史文森先生及其团队管理耶鲁捐赠基金近三十年来取得卓越业绩的实践总结。
通过严谨的组合管理模式，使得耶鲁捐赠基金经受住了市场波动的多次考验，机构投资的创新之路其他机构投资者也纷纷效仿耶鲁捐赠基金的资产配置和组合管理模式。
中投公司的使命决定了它必须逐步发展成为积极的组合投资管理者，“而这本书介绍的框架仅适用于那些有资源、有毅力去攀登高峰，并力争获得风险调整后的超额收益的投资者”。
中投公司作为主权财富基金，与捐赠基金有很多相似之处，从性质上看中投公司实质上就是一家超大型的捐赠基金。
首先，两者都只面对单一客户，获得的资金可用于长期投资。
中投公司投资的资金是自有资本金，来自超额外汇储备；捐赠基金来自各界对教育机构的捐款，都可进行长期配置，致力于追求长期的、风险调整后的合理回报，资产配置和投资运作的时间窗口可以放得更长远，都不必过度关注短期收益及其波动。
其次，两者都要在年度回报与长期价值间寻求平衡。
中东、挪威等传统主权财富基金的资金来源来自自然资源收入，目的是实现国家财富的代际转移，属于财富积累型主权基金，没有短期资金支付压力。
而中投公司具有一定特殊性，成立中投公司时主要考虑两个因素：一是近年来中国外汇储备持续快速增长，从经济结构和人口结构看，在相当长一段时间内外汇储备仍会持续增长，因此，需要分流一部分超额外汇储备进行多元化投资。
二是宏观调控面临回收偏多流动性的压力，但缺乏有效的对冲手段。
抓大底,逃大顶
耶鲁大学中国投资秘诀：1500点买入6000点卖出曾持10只A股，6年最佳业绩：1500点买入，6000点卖出在美国康涅狄格州，坐落着一座有着拥有300多年历史的“耶鲁大学院”。
这所世界顶级学府，除了在学术界拥有蜚声国际的声誉外，其拥有的耶鲁大学基金在投资界的美誉甚至可以与之相媲美。
尤其是在2006年进入中国以来，表现十分抢眼。
根据2011年耶鲁大学基金年报显示，耶鲁基金管理资金规模为193.74美元，折合人民币1223.33亿元，比一个博时基金的资产规模还要大，接近南方基金1238亿元的资产规模。
2011年，耶鲁基金的投资回报率为21.90%。
在2011年6月30日之前的十年里，耶鲁基金的年度投资回报率一直高达10.1%，超过3.7%的国内股票回报和5.2%的国内债券回报。
这也让耶鲁基金成为业绩排名在前1%的大型机构投资者。
作为最早进入中国的大学投资机构，耶鲁大学基金于2006年4月获得QFII资格，并于8月第一次获批投资额度，为0.50亿美元。
刚进入中国，耶鲁基金就赶上了中国A股的大牛市，创造了A股史上的最高点6124点，品尝到了A股市场甜头的耶鲁大学基金再次申请追加投资额度，2008年5月19日获批1亿美元的投资额度。
累计在中国的投资额度达到1.5亿美元的耶鲁大学基金如鱼得水，即使中国资本市场的水有点浑。
7家大学基金获QFII资格据证监会最新资料显示，目前获得QFII资格的国外大学教育基金一共有7家，分别是耶鲁大学、斯坦福大学、哥伦比亚大学、哈佛大学、普林斯顿大学、德克萨斯大学体系董事会以及杜克大学。
虽然他们在A股市场上表现都不错，但投资风格迥异，巴菲特的母校哥伦比亚大学偏爱概念炒作，罗杰斯的母校耶鲁大学则钟情价值投资。
据统计，耶鲁大学从2006年获得QFII资格至今，操作股票在10只左右，且以中长期持股为主，这就很好地诠释了价值投资的理念。
而它最为人称道的经典投资战役当属美的电器(股吧).相比于巴菲特母校哥伦比亚大学的“三心二意”，耶鲁大学投资可谓极其专一，操作手法与罗杰斯如出一辙：顺应基本面的上升趋势，抓大底，逃大顶。
重温高瓴资本张磊的投资观(内附45个投资金句)
重温高瓴资本张磊的投资观（内附45个投资金句）投资不是一场竞技游戏，而是一个人的人生修炼。
——贫民窟的大富翁本文根据高瓴资本张磊的访谈整理。
采访人廖卉，是美国马里兰大学史密斯商学院领导力与管理之院长席教授。
通过分享求学、创业、投资和管理的人生与工作经历，张磊比较完整地展示了其生活经历、投资理念和对未来的想法。
从求学到创业廖卉：在您求学和职业生涯中，出现过哪几个重要的转折点和契机呢？您是如何判断并抓住这些机遇的？张磊：重要的转折点和契机有以下四个。
第一个转折点是小学考初中差点没考上，因为我当时学习成绩比较差。
小学考初中的最低录取分是140分，我考了141分，刚好多1分。
我大概从高中二年级才开始努力；这是我第一次开始感觉要努力，印象特别深。
尽管河南驻马店是一个小城市，我就读的中学现在还挺有名的，出了一个很牛的师兄叫施一公，目前担任清华大学副校长。
我觉得这是我人生的第一步，知道要努力。
第二个转折点是就读中国人民大学。
现在我的很多好朋友都是当年在人大读书时候认识的，到现在他们当中，有的是朋友，有的是关系很深的合作伙伴，有的还一起从事一些公益事业。
2011年在人大创办高礼研究院，就是我们很多当年经常在一起的校友参与办起来的。
我很高兴当年在人大交到很多跨班、跨系、跨年级的好朋友，现在每次聚会都特别高兴。
第三个转折点是我在耶鲁大学投资办公室工作，而不是单纯的学习。
同时，在找工作这个煎熬的过程中重新发现了自己，这两个经历对我影响比较大。
当时进耶鲁基金实习工作是不得已而为之，其他的几个工作机会都被拒绝了。
比如波士顿一家管理咨询公司，面试时对方让我分析案例，问我某公司在某一设定区域内应该建多少家加油站？我反问对方，为什么需要建加油站？想想看，加油站的作用是什么？能改作它用吗，比方说，这个地段是否更适合开杂物店？会过时吗，比方说由于电动汽车普及而不再需要加油站了？其实这些并非愚蠢的问题。
但面试我的那位老兄同情地看着我说：“您可能缺少当咨询师的能力。
耶鲁模型：分散投资的资产配置策略
耶鲁模型：分散投资的资产配置策略来源 | 摘自搞FOF必备书籍《多资产投资实践》作者 | Yoram Lusting翻译 | 郑志勇、孙静、李韵通俗点讲，分散投资就是说不要把所有鸡蛋放进一个篮子。
分散投资是这么一个过程，即我们去找到不同的风险来源，然后根据这些风险之间的相互关系进行组合的过程。
只要投资标的并非完全相关，我们就能从分散投资中获益。
有不少投资标的表现出高相关性。
比如，不同公司的股票波动趋于一致，因为公司盈利受同样经济环境影响，而折现率也受同样利率环境影响。
而公司债和股票的波动则不一致，应为影响公司债和股票表现的经济因素和影响方式不一样。
经济下滑对于股票来说不是好事情，因为股息或盈利增长会随之下滑，但对于债券来说是好事情，因为经济下滑意味着更宽松的利率环境和通胀环境。
现金资产与股票的相关性极低，因为现金资产能产生稳定的正现金流，而股票的收益是波动的。
当投资者一致规避新兴市场风险时，他们会卖出风险资产，买入安全资产躲进避风港，比如买进政府债券、美元、瑞士法郎以及黄金，这时新兴市场股票就会同向波动。
所以，一般当股票市场空头占据主导地位时，股票之间的相关性会增强，因为股票都在下跌。
当证券之间的相关性增强时，组合经理的主动管理是无法创造额外收益的，因为所有证券都在同向波动，选券也就无效了。
这种情况在市场出现危机时时有发生，即证券之间的历史相关性被打破了，标的的相关系数变得更加接近1了，可惜的是，正是这种时候投资者才最需要分散投资和主动管理，但分散投资和主动管理又恰恰在此时失效。
但是长期来看，分散投资还是起到一定作用的。
一、现代投资组合理论（MPT）Harry Markowitz在其1952年的《投资组合选择》[127]一文中引入了现代投资组合理论（MPT，Modern Portfolio Theory）的概念，并且用数学语言表达了分散投资如何降低风险。
自此，投资管理界发生了翻天覆地的变化。
投资组合的预期收益是组合中不同标的预期收益的加权平均值。
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耶鲁投资办公室的PE资产的投资策略信璞投资张乘2014年11月摘要：（写完之后我觉得这篇文章太长，所以写一个摘要以节省读者的时间。
）（1）YIO的LBO投资策略：降低金融工程在LBO中的作用，强调LBO公司应当通过积极地改善目标公司的运营，从而增加目标公司的价值。
如果一个LBO 公司仅仅是财务专家，而不是企业管理方面的专家，那么这个LBO公司不会成为Yale Endowment的管理人。
（2）YIO的VC投资策略：无所谓“YIO的VC投资策略”；Yale Endowment的VC资产能获得优秀的收益率是因为它是Yale Endowment，而耶鲁大学作为一流大学拥有很多同行不具有的资源，从而使得Yale Endowment能够成为顶尖VC 的客户。
而很多同行则不具有这些资源，因而不能成为顶尖VC的客户。
正文：研究PE投资策略，是因为PE是Yale Endowment所有资产中收益率最高的资产，自从1973年YIO开始投资PE资产到2012年为止，PE资产的年化收益率高达惊人的30%。
同时，PE资产也是Yale Endowment目前最大的资产类别，2013财年末的实际权重为32%，2015年的目标权重为31%。
首先澄清一下概念。
耶鲁投资办公室（YIO）和Swensen对PE和VC的定义和一般的定义有所不同。
目前，YIO把其组合的资产类别划分为：Absolute ReturnDomestic EquityFixed IncomeForeign EquityNatural ResourcesPrivate EquityReal EstateCash在这个划分中，VC并没有作为一种独立的资产类别而存在，这是因为按照YIO 的定义，VC投资被包含在Private Equity投资之中。
YIO把所有投资于非上市公司成长阶段的股权投资都划分在VC投资项目下。
同时，按照YIO的划分，PE资产不仅包括VC投资，也包括LBO投资。
YIO没有披露其PE资产中LBO和VC各自的占比。
根据Swensen的数据，在2 006年末，美国有超过360家收购公司（buyout partnerships），管理着3420亿美元的资产；有超过870家风投公司（venture partnerships），管理着1310亿美元的资产。
假设Yale Endowment中PE投资的结构等同于美国整体的PE投资结构，则可以得到，Yale Endowment在2013财年末的LOB投资为48.1亿美元，占比72%；VC投资为18.4亿美元，占比28%。
PE资产的总投资为66.5亿美元，占整个Yale Endowment的207.8亿美元总资产的32%。
严格地说，PE资产的投资的投资策略是什么并不是YIO和Swensen决定的。
这是因为，当YIO决定投资PE资产之后，他们所做的全部事情仅仅是在PE投资界选择最卓越的管理人。
至于具体的投资策略的制定和执行，是管理人的工作而不是YIO的工作。
但实际上，在YIO选择PE管理人的时候，他们对管理人的选择标准并不仅仅是“历史业绩”。
因为Swensen认为，只有遵循某种“策略框架”的PE管理人才能实现符合YIO的“收益-风险”需求。
Swensen阐述了他对PE投资特别是LBO投资的“策略框架”的理解。
根据Yale Endowment 2005年的报告，YIO的LBO资产管理人包括4家：Bain Capital, Berkshire Partners, Clayton Dubilier & Rice, and Madison Dearborn Partners；VC资产管理人包括4家：Greylock, Kleiner Perkins, Sequoia, and Su tter Hill。
一、YIO配置PE资产的理由YIO配置PE资产的理论理由如下：（1）PE投资都是股权性质的投资，而根据历史数据，股权投资收益率远高于债权投资。
因此PE投资符合Yale Endowment的“equity orientation”的资产配置原则。
（2）PE投资的市场是一个流动性较差的市场。
由于投资者往往给流动性支付高价格，因此，PE资产会系统性地因为其非流动性而被打折出售（相对于流动性高的资产来说），从而增加了PE投资市场的投资机会。
Yale Endowment作为永久性的基金，其对非流动性的承受能力要高于大部分投资者，可以享受这一“流动性溢价”。
（3）部分是因为PE投资市场的非流动性，PE市场的资产定价往往并不有效，这就为管理者通过积极管理获得更高的收益率（乃至于极高的收益率）提供了空间。
（4）和自然资源、房地产、absolute strategy相比，PE资产和marketable sec urities的相关系数较大，因此，PE资产对于Yale Endowment的“well-diversifica tion”贡献不大。
但是PE资产也存在一定的diversifying power。
关于第（4）点，Swensen提出一个有意思的观点。
Swensen认为，流行的观点认为PE资产和marketable securities的相关系数小，这是错误的。
PE资产看上去价格波动性小，这只是因为PE资产由于流动性差，缺乏每日报价的机制和数据，因此看上去波动性小。
实际上，由于PE资产的最终获利情况与证券市场关系很大，所以PE资产价值的真实波动性比看上去要大，PE资产和marketabl e securities的相关系数也并不小。
但是PE资产仍然存在一定的diversifying power，这是因为marketable securit ies的价值并不受到其投资者的影响，但是PE资产的价值则会受到其投资者的影响——如果PE公司采用“vale-added strategies”。
二、LBO投资（一）理论背景：MM理论在介绍Swensen的LBO策略框架之前，简单表述一个理论背景。
熟悉MM理论的读者请跳过这一节，以节约时间。
Swensen在他的书中并没有提到MM理论，不过我觉得要完整表述Swensen的逻辑，对MM理论的简要表述是必要的。
假设存在一家公司p，其属性如下：（1）资本结构是all-equity的（2）总股本400股，每股股价20元，总市值为8000元，（3）预期的公司利润为1200元，EPS为3元；因此市盈率6.7倍假设存在另一家公司q，其所有属性和p公司完全一样。
现在q公司决定改变公司的结构。
q公司发行了4000元的债券，将所得的资金按照20元的价格回购了200股股票。
为了区别，我们将经过资本结构变更后的q公司称作“Q公司”。
另外，我们还假设，市场中的所有参与者均可以以10%的利率借贷。
于是，经过发行债券和股票回购之后，新的Q公司有如下属性：（1）资本结构中包含价值4000元的债权，和另外一部分股权（2）Q公司的总股本为200股，（3）公司利润为800元（=税前利润1200元-债务利息400元），EPS为4元现在的问题是，回购完成之后Q公司的股价应该是多少？是维持20元不变，还是上涨或者下跌？（I）假设Q公司回购之后，股价上涨到30元。
这时候对于一个持有10股Q公司股票的投资者x来说，其持有成本为300元（= 10股*30元/股），归属于x的利润为40元（=10股*4元/股，EPS=4元/股）。
另一方面，假设存在着另一个投资和y，他以10%的市场利率借款300元，加上自由资金300元，共计600元，以20元的价格购买了30股p公司的股票。
y持有30股p公司股票的成本为300元，归属于y的利润为60元（=30股*3元/股-300元*10%）。
也就是说，y以同样的持有成本创造了超过x的归属利润。
于是，套利的机会出现了：卖空Q的股票，并将所得的资金用于购买p公司的股票，就可以轻松套利。
（II）同理，假设Q公司回购之后，股价下跌到10元，则套利的机会也会出现：投资者可以卖空p公司的股票，并将所得的资金用于购买Q公司的股票，就可以轻松套利。
上述（I）和（II）的分析表明，只要Q公司的股价不等于初始的q公司股价（即p公司股价），则套利就会发生。
因此在一个有效的市场中，即使经过资本结构的调整（即从q到Q的变化），公司的股价也不会变化。
而且我们注意到，由于Q公司的股价仍为20元，所以，Q公司的“企业价值”（“企业价值”被定义为股权价值S+债权价值B）为8000元（=200股*20元/股+4000元），和q公司的企业价值相比不变。
这里我们就得到了MM-I理论（无税条件）：企业价值与公司的资本结构无关，或者表示为V U=V L（V U表示无杠杆企业的价值，V L表示杠杆企业的价值）。
同时，公司的资本结构的变化不会增加也不会减少股东的利益。
与此同时，根据资本成本的计算公式，资本成本R WACC=S/(B+S) * R S+ B/(B+S) * R B，所以q公司的资本成本R WACC= 8000/(8000+0) * (3/20) + 0*10% = 15%Q公司的资本成本为R WACC= 4000/(4000+4000) *(4/20) + 4000/(4000+4000) * 1 0% = 15%可见，公司的资本成本R WACC与资本结构无关。
因此，对于一个公司而言，其任何资本结构下的资本成本都恒等于其all-equity状态下的资本成本（定义为R0）；即R WACC=R0。
联立R WACC=R0和R WACC=S/(B+S) * R S+ B/(B+S) * R B得到R S= R0+ B/S * (R0-R S)这就是MM-II理论（无税条件）。
简言之，如果R0大于R B，则公司的权益资本成本（即公司股权的必要收益率）随着杠杆的提升而提升。
R0大于R B的含义可以近似地理解为一个公司的ROA大于市场借贷利率。
上述讨论假设了无税条件，现在引入税收因素，并把税收因素简化为针对利润征收税率为t的税收。
假设一个无杠杆企业p的税前利润为EBIT，则无杠杆企业的税后利润为EBIT*(1 -t) ，企业价值为V U=EBIT*(1-t)/R0。
假设一个有杠杆的企业Q，Q企业和p企业的差异仅仅在于Q企业是一个杠杆企业，其资本结构中包括了价值为B的债权。
则每期Q公司需要支付利息B*R B，Q公司支付的税收为(EBIT-B*R B)*t ，而p公司支付的税收则为EBIT*t，可见Q 公司比p公司少支付的税收为t*R B*B。
和利息R B*B一样，这一部分现金流t*RB*B也是稳定的（t是一个常数），因此适用的贴现率也是债权价值的贴现率R B，所以这一部分少交的税收的价值为t*R B*B/R B=t*B。