《生活中的财务管理》

上海大学2018学年春季学期投资学考试论文

永辉超市公司价值评估研究

姓名：刘心奕学号：17720932

摘要：

本文选取零售行业基本面较好的A股上市公司永辉超市，对其发展历程、财务现状、核心竞争力、发展战略、管理模式等进行了较为全面的分析，然后对永辉超市未来三年的主营收入情况进行了简单的预测，最后使用自由现金流量贴现法对公司内在价值进行了预测，并给出“谨慎增持”的投资建议。由于作者能力有限，对于公司未来发展的考虑可能不够全面，预测数据的选取也可能存在问题，加上估值方法的固有缺陷，得出的结论不一定具有参考价值。

关键字：新零售，生鲜产业，产业链，自营

论文评语：

成绩：任课教师：吴建刚

1公司创业历程、创始人或创始团队，现有核心人物及团队，在此基础上形成的公司架构及文化特质

1.1公司历程

永辉超市成立于2001年，2010年在沪上市。它的前身是2000年福州的第一家“农改超”超市——福州屏西生鲜超市。永辉超市自2004年进入重庆起逐渐打开全国市场，经过近20年发展，至2017年底大小门店数量约600家。其中来自福建和重庆两省的营收约占全国的60%，具有较强的区域性。

图1-1-1：永辉超市过去17年发展历程一览

2015年和2017年，京东和腾讯分别以43亿和42亿对公司进行过战略投资，引来市场大量关注。自身几项重大投资都发生在2017年，投资对象分别是提供互动营销方案的美国公司达曼国际、从事农业科技研发的福建公司星源牧业和我国中西部老牌零售企业中百集团和红旗连锁，旨在打造以生鲜为核心的产业供应链。

图1-1-2：永辉超市门店分部及营收情况

1.2创始人介绍

永辉超市创始人张轩松1971年出生于福建省闽侯，目前和哥哥张轩宁共同经营公司，签署了一致行动人协议。

张轩松是典型的福建商人，儿时学习成绩不好，19岁高中退学，在朋友怂恿下去福州扛包、搬砖，半个月只挣了300块，于是向亲友借钱3万，盘下店铺开始在福州做啤酒代理。由于店铺位置不佳，张轩松想出一个超前理念：24小时营业，1小时送货上门，每天从早上5点工作到凌晨2点，非常拼命，下雨天把雨衣盖在啤酒箱上，宁可自己淋雨。3年内，张轩松成为福州当地五家啤酒总代理，挣到了人生的第一个100万。

在他代理啤酒的第5个年头，超市兴起开始取代传统的百货大楼。多番考察后，张轩松发现经营超市更加挣钱，认为“超市才是零售业的落脚点”。1995年他创建了福州鼓楼古乐微利超市，主营日用百货，规模很小，价格便宜，薄利多销，小赚一笔。

张轩松在经营超市的同时并没有放手啤酒代理的生意，1996年他用多年积蓄投资榕城啤酒，想要产销通吃，却遭遇行业低谷，加上金融危机，一次性赔得血本无归，贷房还债，一夜白头。

啤酒投资的失败并没有令他放弃原本的事业，只是多了一分谨慎。1998年，他重开超市，在福州火车站为新店揭幕剪彩，这一年张轩松27岁。1999年政策开放，外资连锁卖场进驻，新华都、好又多、麦德龙、沃尔玛相继进入福州，强势争夺市场，传统

商铺受到威胁。

2000年福建省治理餐桌污染，市政府提出“杜绝餐桌污染，改善社区生活，建设放心市场”的口号。张轩松响应政策号召开始转型，创建屏西生鲜超市，主营蔬果、肉禽、活鲜、冰鲜、干货，新鲜便宜干净。

次年永辉超市成立，由于主营生鲜，又多选址在居民区、城乡结合部等地，成功避开巨头竞争，赢得了一席之地。作者认为永辉超市的今天很大程度上得益于张老板的独到的战略眼光和对于公司未来的精准把握。

1.3公司架构及文化特质

目前公司以食品生鲜为主，拥有大众消费的红标店、中高端的绿标店、深入社区的便利店和“超市+餐饮”的概念店及线上订购线下配送等多种经营业态。

生鲜商品的采购模式是全国性统采和区域直采，分生鲜、食品用品、服装事业部。生鲜事业部专业负责生鲜采购，下设管理部、采购部、食品加工部和研发中心等四大部门，特别值得一提的是研发中心。研发中心通过分析比较全国各不同农产品产区的生鲜商品的特点及各销售渠道的商品质量和价格情况，确定具体的采购渠道和品种，然后将分析结果传达给采购部和管理部，由采购部根据研发中心的结果进行相关采购工作。此外研发中心还负责生鲜商品销售模式的开发，如一品多样化销售，即一种生鲜单品的不同销售策略。研发中心的员工均是经验丰富的生鲜买手，掌握全国各地区的生鲜产品的价格、生长周期、产品质量等，充分了解哪个季节在全国哪个产区生产的哪类生鲜商品的质量和价格更符合公司的采购要求。

图1-3：永辉超市目前主要业态基本情况

食品生鲜是民生行业，永辉超市始终把“回馈社会”作为立足市场、实现发展、体现价值的追求目标，把“引领现代农业，守护百姓健康”作为企业使命。作为一家零售企业，永辉超市一直勇于创新，敢于走在行业前列，以“绿色永辉”“科技永辉”为目标，积极合作科技公司，致力于成为平台型、数据型、供应链型的企业。如2017年初推出的新型业态“超级物种”，将超市和餐饮结合，消费者在店内选购生鲜，移动支付，当场加工直接端上餐桌，带来全新消费体验。

2现有产品、市场竞争特征

在与境内外巨头竞争的过程中，永辉超市巧妙地避其锋芒，在零售行业赢得了一席之地。区别于其他实体超市将重心放在日用品，以收取品牌渠道费盈利的收入模式，近年来永辉超

纷倒下的时候依然能保持较高利润的精髓所在。

永辉目前的发展主要来自于毛利率和净利率的提升，其中毛利率提升较为明显。2017

装35%的高毛利，生鲜产品毛利率低，极易做死，但客流稳定，回头客居多，而且属于最难

永辉超市深耕生鲜零售近20年，培育了完整的生鲜商品供应链，从采购到销售，从研发到物流，实现了真正意义上的自营，对渠道费的依赖度极低，完成了张老板当年想要包办啤酒产业链的志向。也正因如此，永辉超市的生鲜模式几乎无人能够模仿成功。绝大多数零售类同行都躺在渠道费上混吃等死，消耗掉了创新和研发能力，最终被线上电商击溃。