茅台投资价值分析

内容摘要：

1、贵州茅台应该属于“消费垄断”

“中心配送站－－经销商－－专卖店（柜）”“离开茅台镇，就造不出茅台酒”

“贵州茅台酒”，拥有国家经贸委批准的国家级白酒技术中心，是全国520家重点扶持大型企业之一。主导产品贵州茅台酒是酱香型白酒的典型代表，是世界三大蒸馏名酒之一，早在1915

年就在巴拿马万国博览会上荣获金质奖章，建国后贵州茅台酒在中国的政治文化生活中扮演着特殊的角色，被国人尊称为“国酒”。目前公司主要产品为53、43、38、33度“贵州茅台酒”，80、50、30、15年陈年“贵州茅台酒”，“茅台王子酒”—2000年白酒产量占三类酒总产量比重变化情况

行业竞争也日益激烈。目前白酒行业的生产能力远远大于消费者的需求，大部分白酒企业基本处于微利状态。竞争的结果是许多白酒企业开工不足、倒闭、破产、转产，并且引发了一些不正当竞争手段，假冒伪劣问题十分突出。

竞争的结果是利润平均化趋势。有关资料显示，1998年、1999年和2000年，白酒制造业实现销售收入分别为476．19亿元、505．46亿元和513．25亿元，实现利润总额分别为33．08亿元、41．18亿元和43．27亿元，其销售利润率分别为6．94％、8．15％和8．43％。2000年，根据有关资料整理的全国利税前20家白酒企业，其销售收入为209．15亿元，实现利润总额为36．18亿元，销售利润率为17．30％。一系列数据表明，白酒行业作为传统高盈利行业的“辉煌时期”已成为历史，过去那种30％或是40％的销售利润的好日子很难再现。行业利润的平均化，是行业竞争的结果，也是市场发展的必然。

行业变化与经济周期变化相关性较小

按照行业变化与经济周期的关系来划分，白酒行业属于防御性行业，即行业变化随经济周期性变化较小，或者说是白酒行业整体需求的收入弹性较小，这就意味着当经济不景气时，消费者会倾向于购买低价产品，但是白酒总消费量的下降幅度较小。

政府政策对行业发展十分不利

白酒行业近年来受到的政策限制，是国内各行业中比较突出的。1989年国家禁止集团消费，名白酒一落千丈；1994年全国开征消费税，白酒首当其冲，消费税为25%，远远高于果类酒10%的水平；1996年，国务院各部委严禁在公务活动中用白酒宴宾；1998年，财政部、国家税务总局又联合下文，对白酒实行广告费税后列支；2000年，国家技术监督局又作出对白酒企业核发生产许可证的决定；2001年4月份，经国务院批准，对白酒的消费税进行调整，即：在从价征收25%消费税的基础上，再实行每斤0．5元的从量征收，同时取消外购酒已纳消费税的抵扣政策等等。

这些政策的限制，其实是与国家对酿酒行业的政策相对应的。“七五”期间，国家对酿酒行业提出了坚持优质、低度、多品种方向发展，逐步实现四个转变，即高度酒向低度酒转变，蒸馏酒向发酵酒转变，粮食酒向果类酒转变，普通酒向优质酒转变。这四个转变中，白酒都处于不利的地位。白酒行业面临的政策压力，更增加了行业发展的困难和行业竞争强度，例如，根据2001

年5月1日起执行的白酒消费税调整政策，白酒行业将新增税收50亿元，比2000年全行业43亿元的净利润水平还高，这意味着新的政策将导致白酒行业的整体亏损。

市场需求呈现下降趋势

我国白酒行业近10年来一直处于产能过剩状态，市场需求的变化通过销售情况变化而间接影响到企业产量变化，即产量变化实际上是受市场需求变化直接影响。因此，白酒行业近年来产量的变化，大体上反映出了白酒需求的变化情况。图2是1990年至2000年白酒总产量情况。这里有一点值得注意：1992年以前（包括1992年）全国白酒产量都折成65度标准计算，从1993年开始改为不折度的混合商品量计算，这样，1993年以后的产量与1992年前的产量不具有完全可比性。以1995年产量为例，50度以上高度酒占20%，40—50度的降度酒占40%，40度以下的低度酒占40%，按这个比例折成65度标准计算，1995年的白酒产量实际上比1992年还低。

图2：1990—2000年白酒产量情况

图2和图3基本上反映了白酒行业的市场需求变化趋势，即白酒消费需求自1996年以后已经出现了十分明显的下降趋势。

图3：1990—2000年白酒产量增长率的变化

下降趋势出现的原因，可以概括为：1、白酒高酒精度的特点已经不适合人们的健康理念新要求；2、饮料酒其他种类对白酒的替代作用正逐步强化，啤酒、葡萄酒等的消费增加对白酒造成很大冲击。

行业集中度不高，生产正在向大企业集中

据不完全统计，近几年全国白酒企业保持在3．8万家左右（注册在案），没有大的变化。销售收入500万元以上的白酒企业在1998 年、1999年和2000年，分别为1428家、1334家和1286家，2000年比1998年减少了142家，降幅为9．94％。全国500万吨左右的白酒总产量，被3．8万余家白酒企业来瓜分，每家企业得到的份额则是非常少，2000年，白酒企业生产规模年平均近200吨。

2000年，以利税排序的前20家名优白酒企业，实现产量、销售收入、利税总额及利润总额，分别占白酒制造业总产量的30%，销售收入总额（513．25亿元）的40．75％，占实现利税总额（127．51亿元）的57．88％，占实现利润总额（43．27 亿元）的83．59％；而且，这20家企业的销售利税率和销售利润率，均分别高出白酒制造业平均销售利税率和平均利润率10．45及8．87 个百分点。2000年，以销售收入排序的白酒企业前三强分别是宜宾五粮液集团有限公司、贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司和安徽古井集团有限公司，实现销售收入分别为67．96亿元、15．95亿元和13．60亿元，分别较上年同期增长30．81％、52．13％和8．69％。以利税排序的白酒企业前三强分别是宜宾五粮液集团有限公司、贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司和泸州老窖股份有限公司，其实现利税分别为22．01亿元、8．40亿元和5．80亿元，分别较上年同期增长28．42％、32．44％和18．59％。这些数据充分说明，优势品牌白酒企业以其较高的市场占有率，较知名的品牌优势，较为显着的效益实力，在白酒行业中占有重要地位，其在相当一段时间内仍将是中国白酒企业的主力军。