有色金属：由LIVENT2018年成绩单再看全球锂行业
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2018 全年产销：2018 年 Livent 全产品线的销售总量实现约 21000 吨碳酸锂当量。 其中，2018 年碳酸锂产量约 17200 吨，外售量约 3600 吨；氯化锂产量约 3800 吨，外售量约 200 吨；氢氧化锂产量约 15900 吨，外售量约 15000 吨（碳酸锂、 氯化锂大部分作为锂深加工的原材料在内部消化，氢氧化锂少部分内部消化）。
化锂新增产量将大部分出口日韩客户，一方面印证日韩需求大增、海外电
动车起量，同时也表明国内外依然具备一定的价差。（5）负极补锂：Livent
展示了自身研发的负极补锂技术，并公告将在 2019 年初送样核心客户。
2019 年锂行业怎么看？海外锂行业仍是一个精细化工品市场，国内锂行 业却越来越像一个商品市场，意味着成本为王，我们预计 2019-2020 将是 行业大分化之年。（1）因合约机制，截止 2019Q1 矿价的回调幅度较预期 更小，但优胜劣汰只是时间问题；（2）因补贴退坡，“资源-锂盐-材料-电 池-整车”的总盈利蛋糕在缩减，仅有具备工艺优势和成本控制能力、已与 下游战略大客户锁定长期合同的少数头部锂盐供应商才有望笑到最后。
节；2019Q1 海外碳酸锂协议价已较明显回落，但氢氧化锂仍在$14/kg 的 高位，国内氢氧化锂相对碳酸锂也依然具备较显著的溢价；此外，Livent、 Albemarle 利用近两年的供应短缺期，与下游日韩客户成功锁定了多年期 的长协合约，因此价格、业绩的稳健性强于国内同行。（2）差异化的产品 与合约：首先我们再次强调锂盐产品并不同质化，头部供应商根据各家客 户的指标提供差异化的电池级产品；例如 Livent 既外售碳酸锂，同时也外 购碳酸锂补充作为自身氢氧化锂生产的原料，原因便在于 Livent 的碳酸锂
18% 9%
27%
11% 17%
18%
资料来源：CRU, 长江证券研究所
Albemarle Livent 赣锋 SQM 天齐 其它
图 3：自从 2012 年以来，Livent 的产品结构变化不大，仅新增位于中国的氢氧化锂产能
资料来源：FMC, 长江证券研究所
请阅读最后评级说明和重要声明
2/9
行业研究┃点评报告
2018Q4 业绩：四季度 Livent 实现销售收入 1.2 亿美元，同比增长约 6%（量增贡 献 7 个百分点，汇率拖累 1 个百分点，价格贡献约 0.3 个百分点）；EBITDA 实现 4560 万美元，同比增长约 5%；实现净利 2600 万美元，同比扭亏。
2019 年业绩指引：（1）公司 2019 全年收入指引 4.95-5.25 亿美元，EBITDA 指引 1.90-2.00 亿美元；（2）2019Q1 收入指引 9500 万美元-1.05 亿美元，EBITDA 指 引 2600-3000 万美元。（3）总体而言，2019 年氢氧化锂、丁基锂以及高纯金属锂 的销量增长将构成业绩的核心支撑，但由于公司需从第三方采购碳酸锂作为原材 料（指引 1000-1500 吨），或对利润率带来拖累。
图 1：以 LCE 维度来看，Livent 已难寻当年“Big 3”的风采 2018年全球锂化合物有效供给
图 2：在氢氧化锂等细分产品领域，Livent 依然是全球领军供应商 2018年全球氢氧化锂有效供给
34%
18%
17%
5% 12%
14%
资料来源：CRU, 长江证券研究所
Albemarle SQM 赣锋 天齐 Livent 其它
--
自产碳酸锂
17.2
--
17.5-18.5
--
外购碳酸锂作为原料
--
--
1.0-1.5
--
碳酸锂净富余（短缺）
[相Ta关b研le究_Doc]
《丰田与松下合资生产动力电池，对于上游资源 的启示？》2019-1-26 《推荐军工钛材；剖析全球黄金新巨头 Newmont Goldcorp 的诞生》2019-1-20 《基本金属迎来喘息，战略主线看好军用钛材》 2019-1-6
损失产量约 750 吨。（4）日韩需求旺盛：2019 年 Livent 中国南通的氢氧
2018 年 Livent 实现锂产品产量约 21000 吨碳酸锂当量（LCE），相比 2012 年的约 16000 吨仅增长约 5000 吨，而在此六年间，全球锂化合物的需求总量已从 2012 年的 12.6 万 吨大幅增长至 2018 年的超 25 万吨。产能方面，目前 Livent 具备（1）基础锂盐：碳酸 锂年产能 18000 吨，氯化锂名义年产能 9000 吨（实际产量约 3000 吨 LCE），这两大 基础产品均在阿根廷生产，并主要用于自身锂深加工的原材料；（2）锂深加工：氢氧化 锂年产能 20000 吨，丁基锂年产能 3265 吨，高纯金属锂年产能 250 吨。Livent 计划 2025 年将碳酸锂、氢氧化锂的年产能分别提升至 6.2 万吨和 5.5 万吨。
2018/2 2018/5 10%
0% -10% -20% -30% -40% -50%
金属非金属
资料来源：Wind
2018/8 2018/11
上证综指
沪深300
通过了正极材料下游电池和车企的认证，因此正极客户希望 Livent 继续供 应碳酸锂产品，切换锂盐供应商重新认证需要时间成本。但与直觉相反， 高品质的锂盐产品并不一定每次都将带来溢价，反而或因向优质大客户供 应而产生一定的折扣。（3）盐湖生产的季节性：南美盐湖矿区每年 11 月 至次年 4 月进入多雨的夏季，盐田蒸发率升至全年高峰但容易遭遇降雨的 干扰；2019Q1 强降雨再袭智利和阿根廷北部，由于降雨显著稀释盐田、 冰雹损坏设备，拖累 Livent 旗下 Hombre Muerto 盐湖两周的碳酸锂生产，
从 Livent 业绩趋势来看，我们判断海外长单价在 2018Q4 已是强弩之末，2019Q1 往后 将逐步承压。尽管长单机制（部分 2019 年价格在 2018 年已确定）、产销量增长、产品 结构的优化将在很大程度平滑头部供应商的业绩波动，但长单价格的回调已然清晰。
2018 全年业绩：2018 年 Livent 实现销售收入 4.43 亿美元，同比增长约 27%（量 增贡献 21 个百分点，汇率拖累 2 个百分点，价格贡献 8 个百分点）；EBITDA 实 现 1.829 亿美元，同比增长约 45%；实现净利 1.26 亿美元，同比增长约 199%。
资料来源：Livent, 长江证券研究所
资料来源：Livent, 长江证券研究所
2019 年 LCE 产销增量仍有限、重在增产氢氧化 锂，价格指引依然稳健
由于上游阿根廷盐湖尚未实质性扩能（仅通过技改带来千吨级增量），2019 年 Livent 总产销依然难以实现碳酸锂当量（LCE）层面的实质性增长，增量将主要来自氢氧化锂 这一细分产品（外加部分丁基锂和高纯金属锂），其代价则是牺牲碳酸锂等基础锂产品 的外售量。同时，公司对于 2019 年的 LCE 均价指引达到$20.9/kg-$21.1/kg，较 2018 年的$21.1/kg 仅小幅下滑，跌幅远远小于现货市场，一方面印证日、韩市场需求的相对 旺盛，另一方面也集中体现出长单机制的优势，以及与大客户长期紧密合作的红利。
Livent 发布 2018Q4 业绩，我们对其中展现的核心行业趋势进行了重点解读。
执业证书编号：S0490510120019
事件评论
分析师 孙景文 （8621）61118711
从 Livent 业绩发布挖掘五大趋势。Livent 公告 2018 年实现销售收入 4.43
sunjw@cjsc.com.cn
2019 全年产销指引：2019 年指引产销量 22000-23000 吨碳酸锂当量。其中，2019 年碳酸锂产量指引 17500-18500 吨，外购碳酸锂作为原料 1000-1500 吨；氯化锂 产量指引 3800 吨，外售量 200 吨；单水氢氧化锂产量指引 21000-22000 吨，外 售量 20500-21500 吨。值得关注的是，2019 年 Livent 旗下氢氧化锂的产销增长 主要来自中国南通，但基于当前的价格谈判进展，这一增量大部分将出口到海外 市场（2018 年南通产能大部分在中国国内销售），由于南通工厂的碳酸锂原料绝 大部分来自公司旗下的阿根廷盐湖，因此出口将带来额外的增值税压力。此外， 公司位于美国 Bessemer City 的第二条氢氧化锂产线预计将在近期获得建设许可。
图 4：量增之外，2018 年 Livent 的业绩增长也反映出海外价格的补涨 图 5：Livent 对自身 2019 年盈利正面和负面影响因素的拆分指引如下
资料来源：Livent, 长江证券研究所
请阅读最后评级说明和重要声明
资料来源：Livent, 长江证券研究所
3/9
行业研究┃点评报告 图 6：2018 年 EBITDA 增长主因量价增长，成本构成拖累（百万美元） 图 7：至 2018Q4，价格对 Livent 业绩增长的支撑已不显著（百万美元）
[Table_MainInfo] ┃研究报告┃
金属非金属行业
长江有色|锂资源观察 22：由 Livent 2018 年成绩单再看全球锂行业
2019-2-17 行业研究┃点评报告 评级 中性 维持
报告要点
[分Ta析b师le_A葛u军thor]
事件描述
（8621）61118698 gejun@cjsc.com.cn
请阅读最后评级说明和重要声明
4/9
行业研究┃点评报告
表 1：Livent 2018-2019 年产品结构拆分，将外购碳酸锂作为生产氢氧化锂的原料补充
2源自文库18A
2019E
单位：千吨
生产量
销售量
生产量
销售量
氢氧化锂（实物吨）
15.9
15
21-22
20.5-21.5
所需碳酸锂原料
14
--
18.5-19.5
亿美元、同增约 27%，实现净利润 1.26 亿美元、同增约 199%，本次业
执业证书编号：S0490516040001
绩发布的五大 Take-away 如下：（1）全球锂行业目前处于什么阶段？如我 联系人
们此前所提示，锂供给具备“锂资源、锂化工、细分产品工艺”自强而弱 分析师
的三大壁垒，2015-2019 年供应的瓶颈逐步转移至第三阶段的细分工艺环 [市Ta场b表le现_Q对u比o图te（P近ic]12 个月）
LCE 平均售价指引：公司 2018 年单位 LCE 销售均价实现$21.1/kg，2019 年单位 LCE 销售均价的指引区间为$20.9/kg -$21.1/kg。
合约结构指引：（1）2019 年约 70%的供应合约将转为 2 年期以上的长期协议，2019 年固定价格的合约比例约 80%；（2）约 80%的氢氧化锂将供应给高成长性的战略 客户，2019 年多达 80%的供应量与 2018 年协议价持平或高于 2018 年协议价。
Livent 2018 全年业绩受益于量价增长，但 18Q4 价格的贡献已不再显著
海外锂盐市场大分部采用长单机制（一年期、甚至多年期），而国内市场更多以现货、 月度、季度合约成交；海外长单价延续补涨、国内价格显著回调在 2018 年制造了显著 的国内外价差；市场高度关注什么时候海外协议价将结束补涨、迎来回调的拐点，而我 们团队也认为国内外价差的消除，是全球锂盐供需再平衡、逐步出清的前提之一。
风险提示： 1. 全球锂资源供给超预期释放、全球新能源车的推广低预期导致锂产品价格大幅下跌； 2. 全球新能源车补贴政策的变化、全球宏观基本面风险、地缘政治风险等。
6276
请阅读最后评级说明和重要声明
1/9
行业研究┃点评报告
再看 Livent，有何不一样？
不同于 2015 年全球动力锂需求崛起之前的锂行业，目前在 Livent 锂化合物的全球市场 份额上已难寻当年作为“Big 3”之一的风采，但公司在单水氢氧化锂、丁基锂等细分领 域维持了全球领军供应商的地位。2018 年 FMC Lithium 从 FMC 公司中分拆，更名为 Livent Corporation，并于 2018 年 10 月在纽交所独立 IPO 上市。一个更加独立、更加 纯粹的 Livent 为复兴当年作为全球“Big 3”的荣光而保留了一份可能。
化锂新增产量将大部分出口日韩客户，一方面印证日韩需求大增、海外电
动车起量，同时也表明国内外依然具备一定的价差。（5）负极补锂：Livent
展示了自身研发的负极补锂技术，并公告将在 2019 年初送样核心客户。
2019 年锂行业怎么看？海外锂行业仍是一个精细化工品市场，国内锂行 业却越来越像一个商品市场，意味着成本为王，我们预计 2019-2020 将是 行业大分化之年。（1）因合约机制，截止 2019Q1 矿价的回调幅度较预期 更小，但优胜劣汰只是时间问题；（2）因补贴退坡，“资源-锂盐-材料-电 池-整车”的总盈利蛋糕在缩减，仅有具备工艺优势和成本控制能力、已与 下游战略大客户锁定长期合同的少数头部锂盐供应商才有望笑到最后。
节；2019Q1 海外碳酸锂协议价已较明显回落，但氢氧化锂仍在$14/kg 的 高位，国内氢氧化锂相对碳酸锂也依然具备较显著的溢价；此外，Livent、 Albemarle 利用近两年的供应短缺期，与下游日韩客户成功锁定了多年期 的长协合约，因此价格、业绩的稳健性强于国内同行。（2）差异化的产品 与合约：首先我们再次强调锂盐产品并不同质化，头部供应商根据各家客 户的指标提供差异化的电池级产品；例如 Livent 既外售碳酸锂，同时也外 购碳酸锂补充作为自身氢氧化锂生产的原料，原因便在于 Livent 的碳酸锂
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资料来源：CRU, 长江证券研究所
Albemarle Livent 赣锋 SQM 天齐 其它
图 3：自从 2012 年以来，Livent 的产品结构变化不大，仅新增位于中国的氢氧化锂产能
资料来源：FMC, 长江证券研究所
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行业研究┃点评报告
2018Q4 业绩：四季度 Livent 实现销售收入 1.2 亿美元，同比增长约 6%（量增贡 献 7 个百分点，汇率拖累 1 个百分点，价格贡献约 0.3 个百分点）；EBITDA 实现 4560 万美元，同比增长约 5%；实现净利 2600 万美元，同比扭亏。
2019 年业绩指引：（1）公司 2019 全年收入指引 4.95-5.25 亿美元，EBITDA 指引 1.90-2.00 亿美元；（2）2019Q1 收入指引 9500 万美元-1.05 亿美元，EBITDA 指 引 2600-3000 万美元。（3）总体而言，2019 年氢氧化锂、丁基锂以及高纯金属锂 的销量增长将构成业绩的核心支撑，但由于公司需从第三方采购碳酸锂作为原材 料（指引 1000-1500 吨），或对利润率带来拖累。
图 1：以 LCE 维度来看，Livent 已难寻当年“Big 3”的风采 2018年全球锂化合物有效供给
图 2：在氢氧化锂等细分产品领域，Livent 依然是全球领军供应商 2018年全球氢氧化锂有效供给
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资料来源：CRU, 长江证券研究所
Albemarle SQM 赣锋 天齐 Livent 其它
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自产碳酸锂
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17.5-18.5
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外购碳酸锂作为原料
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碳酸锂净富余（短缺）
[相Ta关b研le究_Doc]
《丰田与松下合资生产动力电池，对于上游资源 的启示？》2019-1-26 《推荐军工钛材；剖析全球黄金新巨头 Newmont Goldcorp 的诞生》2019-1-20 《基本金属迎来喘息，战略主线看好军用钛材》 2019-1-6
损失产量约 750 吨。（4）日韩需求旺盛：2019 年 Livent 中国南通的氢氧
2018 年 Livent 实现锂产品产量约 21000 吨碳酸锂当量（LCE），相比 2012 年的约 16000 吨仅增长约 5000 吨，而在此六年间，全球锂化合物的需求总量已从 2012 年的 12.6 万 吨大幅增长至 2018 年的超 25 万吨。产能方面，目前 Livent 具备（1）基础锂盐：碳酸 锂年产能 18000 吨，氯化锂名义年产能 9000 吨（实际产量约 3000 吨 LCE），这两大 基础产品均在阿根廷生产，并主要用于自身锂深加工的原材料；（2）锂深加工：氢氧化 锂年产能 20000 吨，丁基锂年产能 3265 吨，高纯金属锂年产能 250 吨。Livent 计划 2025 年将碳酸锂、氢氧化锂的年产能分别提升至 6.2 万吨和 5.5 万吨。
2018/2 2018/5 10%
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金属非金属
资料来源：Wind
2018/8 2018/11
上证综指
沪深300
通过了正极材料下游电池和车企的认证，因此正极客户希望 Livent 继续供 应碳酸锂产品，切换锂盐供应商重新认证需要时间成本。但与直觉相反， 高品质的锂盐产品并不一定每次都将带来溢价，反而或因向优质大客户供 应而产生一定的折扣。（3）盐湖生产的季节性：南美盐湖矿区每年 11 月 至次年 4 月进入多雨的夏季，盐田蒸发率升至全年高峰但容易遭遇降雨的 干扰；2019Q1 强降雨再袭智利和阿根廷北部，由于降雨显著稀释盐田、 冰雹损坏设备，拖累 Livent 旗下 Hombre Muerto 盐湖两周的碳酸锂生产，
从 Livent 业绩趋势来看，我们判断海外长单价在 2018Q4 已是强弩之末，2019Q1 往后 将逐步承压。尽管长单机制（部分 2019 年价格在 2018 年已确定）、产销量增长、产品 结构的优化将在很大程度平滑头部供应商的业绩波动，但长单价格的回调已然清晰。
2018 全年业绩：2018 年 Livent 实现销售收入 4.43 亿美元，同比增长约 27%（量 增贡献 21 个百分点，汇率拖累 2 个百分点，价格贡献 8 个百分点）；EBITDA 实 现 1.829 亿美元，同比增长约 45%；实现净利 1.26 亿美元，同比增长约 199%。
资料来源：Livent, 长江证券研究所
资料来源：Livent, 长江证券研究所
2019 年 LCE 产销增量仍有限、重在增产氢氧化 锂，价格指引依然稳健
由于上游阿根廷盐湖尚未实质性扩能（仅通过技改带来千吨级增量），2019 年 Livent 总产销依然难以实现碳酸锂当量（LCE）层面的实质性增长，增量将主要来自氢氧化锂 这一细分产品（外加部分丁基锂和高纯金属锂），其代价则是牺牲碳酸锂等基础锂产品 的外售量。同时，公司对于 2019 年的 LCE 均价指引达到$20.9/kg-$21.1/kg，较 2018 年的$21.1/kg 仅小幅下滑，跌幅远远小于现货市场，一方面印证日、韩市场需求的相对 旺盛，另一方面也集中体现出长单机制的优势，以及与大客户长期紧密合作的红利。
Livent 发布 2018Q4 业绩，我们对其中展现的核心行业趋势进行了重点解读。
执业证书编号：S0490510120019
事件评论
分析师 孙景文 （8621）61118711
从 Livent 业绩发布挖掘五大趋势。Livent 公告 2018 年实现销售收入 4.43
sunjw@cjsc.com.cn
2019 全年产销指引：2019 年指引产销量 22000-23000 吨碳酸锂当量。其中，2019 年碳酸锂产量指引 17500-18500 吨，外购碳酸锂作为原料 1000-1500 吨；氯化锂 产量指引 3800 吨，外售量 200 吨；单水氢氧化锂产量指引 21000-22000 吨，外 售量 20500-21500 吨。值得关注的是，2019 年 Livent 旗下氢氧化锂的产销增长 主要来自中国南通，但基于当前的价格谈判进展，这一增量大部分将出口到海外 市场（2018 年南通产能大部分在中国国内销售），由于南通工厂的碳酸锂原料绝 大部分来自公司旗下的阿根廷盐湖，因此出口将带来额外的增值税压力。此外， 公司位于美国 Bessemer City 的第二条氢氧化锂产线预计将在近期获得建设许可。
图 4：量增之外，2018 年 Livent 的业绩增长也反映出海外价格的补涨 图 5：Livent 对自身 2019 年盈利正面和负面影响因素的拆分指引如下
资料来源：Livent, 长江证券研究所
请阅读最后评级说明和重要声明
资料来源：Livent, 长江证券研究所
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行业研究┃点评报告 图 6：2018 年 EBITDA 增长主因量价增长，成本构成拖累（百万美元） 图 7：至 2018Q4，价格对 Livent 业绩增长的支撑已不显著（百万美元）
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金属非金属行业
长江有色|锂资源观察 22：由 Livent 2018 年成绩单再看全球锂行业
2019-2-17 行业研究┃点评报告 评级 中性 维持
报告要点
[分Ta析b师le_A葛u军thor]
事件描述
（8621）61118698 gejun@cjsc.com.cn
请阅读最后评级说明和重要声明
4/9
行业研究┃点评报告
表 1：Livent 2018-2019 年产品结构拆分，将外购碳酸锂作为生产氢氧化锂的原料补充
2源自文库18A
2019E
单位：千吨
生产量
销售量
生产量
销售量
氢氧化锂（实物吨）
15.9
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20.5-21.5
所需碳酸锂原料
14
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18.5-19.5
亿美元、同增约 27%，实现净利润 1.26 亿美元、同增约 199%，本次业
执业证书编号：S0490516040001
绩发布的五大 Take-away 如下：（1）全球锂行业目前处于什么阶段？如我 联系人
们此前所提示，锂供给具备“锂资源、锂化工、细分产品工艺”自强而弱 分析师
的三大壁垒，2015-2019 年供应的瓶颈逐步转移至第三阶段的细分工艺环 [市Ta场b表le现_Q对u比o图te（P近ic]12 个月）
LCE 平均售价指引：公司 2018 年单位 LCE 销售均价实现$21.1/kg，2019 年单位 LCE 销售均价的指引区间为$20.9/kg -$21.1/kg。
合约结构指引：（1）2019 年约 70%的供应合约将转为 2 年期以上的长期协议，2019 年固定价格的合约比例约 80%；（2）约 80%的氢氧化锂将供应给高成长性的战略 客户，2019 年多达 80%的供应量与 2018 年协议价持平或高于 2018 年协议价。
Livent 2018 全年业绩受益于量价增长，但 18Q4 价格的贡献已不再显著
海外锂盐市场大分部采用长单机制（一年期、甚至多年期），而国内市场更多以现货、 月度、季度合约成交；海外长单价延续补涨、国内价格显著回调在 2018 年制造了显著 的国内外价差；市场高度关注什么时候海外协议价将结束补涨、迎来回调的拐点，而我 们团队也认为国内外价差的消除，是全球锂盐供需再平衡、逐步出清的前提之一。
风险提示： 1. 全球锂资源供给超预期释放、全球新能源车的推广低预期导致锂产品价格大幅下跌； 2. 全球新能源车补贴政策的变化、全球宏观基本面风险、地缘政治风险等。
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请阅读最后评级说明和重要声明
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行业研究┃点评报告
再看 Livent，有何不一样？
不同于 2015 年全球动力锂需求崛起之前的锂行业，目前在 Livent 锂化合物的全球市场 份额上已难寻当年作为“Big 3”之一的风采，但公司在单水氢氧化锂、丁基锂等细分领 域维持了全球领军供应商的地位。2018 年 FMC Lithium 从 FMC 公司中分拆，更名为 Livent Corporation，并于 2018 年 10 月在纽交所独立 IPO 上市。一个更加独立、更加 纯粹的 Livent 为复兴当年作为全球“Big 3”的荣光而保留了一份可能。