有色金属：由LIVENT2018年成绩单再看全球锂行业

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27%
11% 17%
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资料来源：CRU, 长江证券研究所
Albemarle Livent 赣锋 SQM 天齐 其它
图 3：自从 2012 年以来，Livent 的产品结构变化不大，仅新增位于中国的氢氧化锂产能
资料来源：FMC, 长江证券研究所
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行业研究┃点评报告
2018 全年产销：2018 年 Livent 全产品线的销售总量实现约 21000 吨碳酸锂当量。 其中，2018 年碳酸锂产量约 17200 吨，外售量约 3600 吨；氯化锂产量约 3800 吨，外售量约 200 吨；氢氧化锂产量约 15900 吨，外售量约 15000 吨（碳酸锂、 氯化锂大部分作为锂深加工的原材料在内部消化，氢氧化锂少部分内部消化）。
2018 年 Livent 实现锂产品产量约 21000 吨碳酸锂当量（LCE），相比 2012 年的约 16000 吨仅增长约 5000 吨，而在此六年间，全球锂化合物的需求总量已从 2012 年的 12.6 万 吨大幅增长至 2018 年的超 25 万吨。产能方面，目前 Livent 具备（1）基础锂盐：碳酸 锂年产能 18000 吨，氯化锂名义年产能 9000 吨（实际产量约 3000 吨 LCE），这两大 基础产品均在阿根廷生产，并主要用于自身锂深加工的原材料；（2）锂深加工：氢氧化 锂年产能 20000 吨，丁基锂年产能 3265 吨，高纯金属锂年产能 250 吨。Livent 计划 2025 年将碳酸锂、氢氧化锂的年产能分别提升至 6.2 万吨和 5.5 万吨。
亿美元、同增约 27%，实现净利润 1.26 亿美元、同增约 199%，本次业
执业证书编号：S0490516040001
绩发布的五大 Take-away 如下：（1）全球锂行业目前处于什么阶段？如我 联系人
们此前所提示，锂供给具备“锂资源、锂化工、细分产品工艺”自强而弱 分析师
的三大壁垒，2015-2019 年供应的瓶颈逐步转移至第三阶段的细分工艺环 [市Ta场b表le现_Q对u比o图te（P近ic]12 个月）
图 1：以 LCE 维度来看，Livent 已难寻当年“Big 3”的风采 2018年全球锂化合物有效供给
图 2：在氢氧化锂等细分产品领域，Livent 依然是全球领军供应商 2018年全球氢氧化锂有效供给
34%
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资料来源：CRU, 长江证券研究所
Albemarle SQM 赣锋 天齐 Livent 其它
[Table_MainInfo] ┃研究报告┃
金属非金属行业
长江有色|锂资源观察 22：由 Livent 2018 年成绩单再看全球锂行业
2019-2-17 行业研究┃点评报告 评级 中性 维持
报告要点
[分Ta析b师le_A葛u军thor]
事件描述
（8621）61118698 gejun@
--
自产碳酸锂
17.2
--
17.5-18.5
--
外购碳酸锂作为原料
--
--
1.0-1.5
--
碳酸锂净富余（短缺）
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行业研究┃点评报告
表 1：Livent 2018-2019 年产品结构拆分，将外购碳酸锂作为生产氢氧化锂的原料补充
2018A
2019E
单位：千吨
生产量
销售量
生产量
销售量
氢氧化锂（实物吨）
15.9
15
21-2220.5-21.5所需碳酸锂原料14
--
18.5-19.5
节；2019Q1 海外碳酸锂协议价已较明显回落，但氢氧化锂仍在$14/kg 的 高位，国内氢氧化锂相对碳酸锂也依然具备较显著的溢价；此外，Livent、 Albemarle 利用近两年的供应短缺期，与下游日韩客户成功锁定了多年期 的长协合约，因此价格、业绩的稳健性强于国内同行。（2）差异化的产品 与合约：首先我们再次强调锂盐产品并不同质化，头部供应商根据各家客 户的指标提供差异化的电池级产品；例如 Livent 既外售碳酸锂，同时也外 购碳酸锂补充作为自身氢氧化锂生产的原料，原因便在于 Livent 的碳酸锂
2018/2 2018/5 10%
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金属非金属
资料来源：Wind
2018/8 2018/11
上证综指
沪深300
通过了正极材料下游电池和车企的认证，因此正极客户希望 Livent 继续供 应碳酸锂产品，切换锂盐供应商重新认证需要时间成本。但与直觉相反， 高品质的锂盐产品并不一定每次都将带来溢价，反而或因向优质大客户供 应而产生一定的折扣。（3）盐湖生产的季节性：南美盐湖矿区每年 11 月 至次年 4 月进入多雨的夏季，盐田蒸发率升至全年高峰但容易遭遇降雨的 干扰；2019Q1 强降雨再袭智利和阿根廷北部，由于降雨显著稀释盐田、 冰雹损坏设备，拖累 Livent 旗下 Hombre Muerto 盐湖两周的碳酸锂生产，
2018Q4 业绩：四季度 Livent 实现销售收入 1.2 亿美元，同比增长约 6%（量增贡 献 7 个百分点，汇率拖累 1 个百分点，价格贡献约 0.3 个百分点）；EBITDA 实现 4560 万美元，同比增长约 5%；实现净利 2600 万美元，同比扭亏。
2019 年业绩指引：（1）公司 2019 全年收入指引 4.95-5.25 亿美元，EBITDA 指引 1.90-2.00 亿美元；（2）2019Q1 收入指引 9500 万美元-1.05 亿美元，EBITDA 指 引 2600-3000 万美元。（3）总体而言，2019 年氢氧化锂、丁基锂以及高纯金属锂 的销量增长将构成业绩的核心支撑，但由于公司需从第三方采购碳酸锂作为原材 料（指引 1000-1500 吨），或对利润率带来拖累。
Livent 2018 全年业绩受益于量价增长，但 18Q4 价格的贡献已不再显著
海外锂盐市场大分部采用长单机制（一年期、甚至多年期），而国内市场更多以现货、 月度、季度合约成交；海外长单价延续补涨、国内价格显著回调在 2018 年制造了显著 的国内外价差；市场高度关注什么时候海外协议价将结束补涨、迎来回调的拐点，而我 们团队也认为国内外价差的消除，是全球锂盐供需再平衡、逐步出清的前提之一。
风险提示： 1. 全球锂资源供给超预期释放、全球新能源车的推广低预期导致锂产品价格大幅下跌； 2. 全球新能源车补贴政策的变化、全球宏观基本面风险、地缘政治风险等。
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再看 Livent，有何不一样？
不同于 2015 年全球动力锂需求崛起之前的锂行业，目前在 Livent 锂化合物的全球市场 份额上已难寻当年作为“Big 3”之一的风采，但公司在单水氢氧化锂、丁基锂等细分领 域维持了全球领军供应商的地位。2018 年 FMC Lithium 从 FMC 公司中分拆，更名为 Livent Corporation，并于 2018 年 10 月在纽交所独立 IPO 上市。一个更加独立、更加 纯粹的 Livent 为复兴当年作为全球“Big 3”的荣光而保留了一份可能。
LCE 平均售价指引：公司 2018 年单位 LCE 销售均价实现$21.1/kg，2019 年单位 LCE 销售均价的指引区间为$20.9/kg -$21.1/kg。
合约结构指引：（1）2019 年约 70%的供应合约将转为 2 年期以上的长期协议，2019 年固定价格的合约比例约 80%；（2）约 80%的氢氧化锂将供应给高成长性的战略 客户，2019 年多达 80%的供应量与 2018 年协议价持平或高于 2018 年协议价。
[相Ta关b研le究_Doc]
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损失产量约 750 吨。（4）日韩需求旺盛：2019 年 Livent 中国南通的氢氧
从 Livent 业绩趋势来看，我们判断海外长单价在 2018Q4 已是强弩之末，2019Q1 往后 将逐步承压。尽管长单机制（部分 2019 年价格在 2018 年已确定）、产销量增长、产品 结构的优化将在很大程度平滑头部供应商的业绩波动，但长单价格的回调已然清晰。
2018 全年业绩：2018 年 Livent 实现销售收入 4.43 亿美元，同比增长约 27%（量 增贡献 21 个百分点，汇率拖累 2 个百分点，价格贡献 8 个百分点）；EBITDA 实 现 1.829 亿美元，同比增长约 45%；实现净利 1.26 亿美元，同比增长约 199%。
2019 全年产销指引：2019 年指引产销量 22000-23000 吨碳酸锂当量。其中，2019 年碳酸锂产量指引 17500-18500 吨，外购碳酸锂作为原料 1000-1500 吨；氯化锂 产量指引 3800 吨，外售量 200 吨；单水氢氧化锂产量指引 21000-22000 吨，外 售量 20500-21500 吨。值得关注的是，2019 年 Livent 旗下氢氧化锂的产销增长 主要来自中国南通，但基于当前的价格谈判进展，这一增量大部分将出口到海外 市场（2018 年南通产能大部分在中国国内销售），由于南通工厂的碳酸锂原料绝 大部分来自公司旗下的阿根廷盐湖，因此出口将带来额外的增值税压力。此外， 公司位于美国 Bessemer City 的第二条氢氧化锂产线预计将在近期获得建设许可。
化锂新增产量将大部分出口日韩客户，一方面印证日韩需求大增、海外电
动车起量，同时也表明国内外依然具备一定的价差。（5）负极补锂：Livent