热钱流入对我国房地产市场影响
“热钱”流入的影响及政策建议
“热钱”流入的影响及政策建议2002年以来，随着金融市场对人民币升值的预期增加，国内资产价格上涨等，大规模的“热钱”涌入我国。
2007年以来全球金融危机的爆发，正深度改变着全球资金的配置方向和规模。
它借助一些渠道大量流入我国境内，抬高了相关资产的价格。
推高股指、拉高房价使证券市场、房地产市场风险加大。
如果这些“热钱”发生逆转将会对我国经济造成严重的影响，研究热钱的规模以及对我国实体经济和虚拟经济的影响，认为应该通过控制热钱流动规模，对热钱进行疏堵结合的方法控制引导并利用。
理论分析方面，主要介绍了热钱的来源、特征、进出我国的原因、渠道、流向以及国际热钱对我国股票市场及房地产市场的影响，并提出相关结论及建议，一旦热钱流出，预警指标发生变化，要及时防控流动性风险。
标签：热钱流动；股市楼市；相关建议2002年以来受到各种经济指标因素的影响，如利率、汇率、人民币升值预期、国内资产价格上涨，大量境外热钱流入国内，其中不排除出于套利和投机目的的资金流入。
这是国家外汇管理局首次承认“热钱”的存在。
2007年美国爆发金融危机，波及全球，我国经济也受到严重影响。
我国外汇储备购买的美国债券约3700亿美元，这些债券存在着较大的足额兑付风险。
同时，国际上出现流动性紧缩，我国吸引的外商直接投资大幅减少，我国企业对外投融资受到较大的影响。
2009年以来随着世界经济的回暖，全球经济复苏，特别是我国经济增长，率先走出了经济危机的阴影，美元贬值，追逐利益的动机正催促国际热钱流入我国。
我国国家外汇储备余额比2008年增长了23.28％，为23992亿美元。
2009年全年我国外汇储备共增加4531亿美元，这里就有一部分是投机性热钱的流入。
分析发现，2009年我国贸易顺差与外商直接投资共计新增2861亿美元，其中不可被解释的短期资本流入超过1670.22亿美元，显示出热钱的流入。
1、对热钱的定义热钱又称投机性短期资本，即只为追求最高报酬且以最低风险在国际金融市场上迅速流动的一种投机行为。
热钱流入对我国一二线城市房价指数的影响
关键词 ： 热钱 ； 房价指数 ； 冲击差异 ； 影响
中 图分 类 号 ： ８ ． Ｆ２ ７８ 文 献 标 识 码 ： Ａ 文章 编 号 ：０ １４ ２ （０ ２０ — ０ ６ ０ １０ — ２５ ２ １ ）４ ０ ６ — ８
一
、
引 言
不 断寻找套 利 机会 ． 明显 的莫 过 于房地 产市 场 最 最 近两年 多来 ． 国住房 销售价 格 直线 上升 ． 国 我 全 住 房销 售 价格 涨 幅在 １％以上 ． ２ 远远 超 过 消 费物 价 指 数 ， 其 在北 京 、 海 、 州 、 京 等一 些 大 尤 上 杭 南 城 市 ． 地 产 每 年价 格 上 涨 ２％以上 ． 至 达 到 房 ０ 甚 ５ ％ 即使 ２０ 以来严 厉 的宏 观调控 也没 有抑 ０ ０８年 制房 价 的急剧 上 涨 因此 ． 排 除一 些 套 利 资本 不 进 入 了我 国的房地 产市 场 很 多 房地产 开 发商之 所 以不愿 意 降低 房价 ． 一个 很 重要 的原 因 是对 国 际热钱 心 存幻 想 （ ） ３ 政府 对 外 资所 采 取 的福 利 政 策 地 方 政 府 在 招 商 引 资 中的 约 束 机 制 不 健 全， 一些 地方政 府将 招商 引 资作 为 工作 的重 点 ． 将
招商引资指标作为政府部门考核的主要指标 ． 层 层 分解 落 实 ， 上 述 引 资 “ 在 冲动 ” 驱 动 下 ． 取 的 采
以优 惠 的土 地价 格 出让 土 地 使用 权 等措 施 ． 鼓励
外资投资当地的房地产行业 ． 加剧了境外热钱流 入房地 产 的趋势 在美元持续贬值的背景下 ． 基于我 国经济发 展 的 良好 表 现 和预 期 ． 国外热 钱 大 规模 流 人 而
国 、英国等发达 国家的资本市场 己经非常发达 ，
浅议我国房地产受国际热钱的影响
浅议我国房地产受国际热钱的影响作者：喻才益来源：《卷宗》2015年第06期摘要：在我国几十年的发展中，经济建设始终是中心，经济发展是史无前例的，入世后面向全世界的姿态更是开放。
这些年房地产活跃着我国经济，其中不乏国际热钱明显的推波助澜。
国际资本在全球化的大潮下加速流动，有相当数量是国际热钱，在房地产的暴利与人民币预期升值的推力下，不少资金都流入这一产业，这必然使房地产受国际热钱冲击而产生深远的影响。
关键词：国际热钱；传导机制；撤离我国住房消费实际上已提前不少，人均住房面积、住房自有率甚至比有的发达国家都高。
住房对中国人来说情结特殊，从现实看，人口数量的持续增加，地少人多，举世瞩目的经济贡献，加速了城市化，家庭趋向小型化，消费意识渐渐超前，这引发了需求膨胀，并且刚性需求大。
另外，国际买房者的购房目的并非在于居住需求，完全属于一种投资或投机驱动，房价上升时他们簇拥而上，进一步拉高房价。
房价的涨势又让原来的观望者前仆后继，大量资金在这种放大效应下络绎不绝的流向房地产，如此一来房价炙手可热就不难理解。
除上述因素外，上涨的房价背后另有无形的推手——国际热钱。
很多专家对界定国际热钱的概念、规模大小、流入的方法及渠道等都有了不少探索，但从当前看人们对它的认识更多的在定性层面，只是大概知道它是什么，我们应该深思它所引发的潜移默化的不利影响及化解思路。
1 国际热钱影响房地产的传导机制国际热钱通过两个传导机制影响房地产，一个是直接机制，也就是国际热钱直接流入一个国家的房地产，直接影响着该国房地产的价格及供求，另一个是间接机制，国际热钱在一个国家通过货币供应、利率水平间接影响房地产市场与价格。
1.1 国际热钱直接影响房地产的传导机制国际热钱在一个国家直接影响房地产市场与价格，实际就是国际热钱在一个国家通过不同途径直接开发房地产，其方式就是投资房地产企业，比如购买房地产企业的债权或股权，或者购买房地产市场中的物业，包括收购烂尾楼、收购大宗物业及零散物业等。
热钱流入的利与弊
热钱流入的利与弊目前我国一年期人民币存款利率是3%，而美国联邦基准利率是0.08%。
流入的热钱只要存放在银行，每年就获取2.92%的收益。
黎友焕最近一个月以来，全球多家央行相继宣布降息，欧盟、日本、澳大利亚、韩国等重要经济体纷纷进一步采取宽松货币政策。
中国金融市场坚挺，境外热钱虎视眈眈。
通常所说的热钱，一般又称“境外热钱”。
这些来自港澳台和国外的资金主要采取短期投机的方式快速进出内地以逐利，具有高收益性与风险性、高信息化与敏感性、高流动性与短期性、投资的高虚拟性与投机性、高破坏性等特征。
热钱不仅包括来自国外和港澳台的短期投机资金，还包括从境内流出又通过各种途径流回境内的短期投机资金。
由于热钱是具有逐利性的国际流动资本，因此它迟早将连本带利返回境外。
热钱的产生是信用货币发展到一定阶段的产物。
由于信用货币只是政府以法律手段强制规定的价值符号，本身并没有价值，这使得纸质货币投放的成本极小。
伴随着全球经济的飞速发展，世界各国为了自身利益纷纷不计后果地投放巨量货币，导致世界各地流动性日趋过剩，通货膨胀日益严重，从而酝酿出大规模保值增值的短期投机资金。
同时，个人财富增加和企业运营过程也会产生闲置资金。
为了规避通货膨胀风险，这些资金也非常有可能加入到短期投机中来，从而演变为热钱。
金融和房市面临压力据央行数据显示，1至3月，我国新增外汇占款数额分别为6836.58亿元、2954.26亿元和2363.02亿元，外汇占款的持续增加从侧面反映出热钱涌入我国的态势。
据估算，1至3月每月流入我国境内的热钱规模分别为704.69亿美元、235.67亿美元和260.61亿美元。
热钱入境后，哪里的利润高就流向哪里——既可能存放在银行，坐等汇差和利差收益，也可能投入楼市、股市或商品市场。
这波热钱入境后，对我国的经济增长、金融体系以及房地产市场都可能产生一定程度的影响。
2013年我国第一季度经济增长为7.7%，虽然低于预期，但与欧美等发达经济体相比，增长态势较好，这容易吸引热钱涌入我国境内。
国际热钱对中国市场的冲击
l§鬈囊国际“热钱”对中国市场的冲击杨兰(西南财经大学国际商学院四川成都611130)理论科学[搐要]近年来，由于我国经济的快速发展，人民币面临着升值的压力，FD I迅速增长，国际“热钱”不断涌入中国，使得中国外汇储备大量增长，国际收支出现双顺差。
分析境外热钱进入我国的原因、渠道和对我国金融市场、股市和楼市的影响，并提出相应的政策。
【关键词]国际收支国际“热钱”FD I中圈分类号：FB文献标识码：^文章编号：1671—7597(2008)0720181一012006年初以来，我国的国际收支顺差持续上升，外汇储备迅速增长，2004年国家外管局的公告显示：截至2004年9月底，我国外汇储备达到5145亿美元，创历史新高。
其中，1至9月新增的外汇储备额达到了1113亿美元．而至2004年底，我国外汇储备已经突破6000亿美元大关。
2007年一季度，中国新增外汇储备1357亿美元，而同期贸易顺差仅为464亿美元、外商直接投资159亿美元，差额达734亿美元，占新增外汇储备的一半以上。
而根据海关、商务部公布的上半年数据，2007年增长的外汇储备中，有1209亿美元至今无法准确地判断其来路。
分析人士认为。
1209亿美元主要是各种渠道混入中国的国际“热钱”。
一、热钱定义。
热钱”也叫游资，或叫投机性短期资本。
热钱是以套利为目的，不是有效资本。
其流动在市场上，只是为了套利，大规模的游资会使目前经济繁荣显得更加活跃，企业融资更容易，投资增加。
但是一旦游资撤走，就会给经济带来巨大的打击。
二、慧钱涌入的原园(一)对人民币升值的预期近年来人民币面临着升值的压力，大量境外热钱流入我国，以期望获取汇率调整后的收益。
还使得境内外资企业和外籍人士近年来的结汇量快速增加，转化成人民币投向境内市场。
人民币加息更加刺激了国际热钱的涌入。
中国外管局认为，人民币加息后部分银行、企业和个人的外汇资金违规结汇，导致了外汇储备的超常增长，影响了国际收支平衡。
11浅析国际热钱流入对我国经济的影响及对策
2011年第4期□/宋怡博浅析国际热钱流入对我国经济的影响及对策一、国际热钱流入我国的现状（一）国际热钱流入我国的动因⒈我国经济发展趋势向好在追逐利益的同时保证资本的安全性是国际热钱的特性之一。
改革开放30多年，我国年均GDP 增长率在9.5%以上。
新世纪的头10年，我国的增长率已经超过了10%，成为世界第二大经济体。
在全球流动性过剩的大背景下，我国政府及时、果断地调整宏观经济政策，积极抵御全球金融危机所带来的冲击，保持经济平稳较快发展趋势。
因此，在我国良好的投资背景下，就吸引了国际热钱逐步流向我国。
⒉人民币汇率持续升值预期逐利是国际热钱的根本属性，而人民币汇率预期持续升值是国际热钱逐利的重要手段，是国际热钱流入我国的重要原因。
自从2005年7月汇改前到2010年12月初，人民币兑美元汇率从1美元兑8.28元人民币到1美元兑6.68元人民币，人民币相对美元升值24%，这给国际热钱流入我国增添了重要动力。
⒊人民币与世界主要货币间的利差加大增值一直以来都是国际热钱的首要目标，而国家间的利率差则是国际热钱流动的首要原因。
2010年11月初，美联储公开宣布联邦基准利率依旧维持在0-0.25%区间不变，并在较长时间内保持超低利率不变；欧元区国家自2009年5月以来一直维持在1%的历史最低水平；日本从2010年10月份把利率从0.1%降至0-0.1%，接近零利率，而我国在2010年10月一次加息，12月再一次加息，并在11月一个月内两次上调存款准备金率。
美联储联邦基准利率与我国上海同业隔夜拆借利率的差额不断走高，这必然会引发国际热钱持续不断流入我国。
⒋以人民币计价的资产价格上涨作为一个新兴发展中国家，与发达国家相比，我国的楼市与股市都才刚刚起步，其中蕴藏着巨大的升值空间。
自2009年以来，随着刺激经济的相关政策逐步落实，中国经济开始探底回暖，市场流动性逐步宽松，带动了证券市场和房地产市场的上涨。
同时，美联储与2010年11月3日宣布了新一轮的量化宽松货币政策，这是继2008年底第一次量化宽松货币政策后又一次以购买长期国债回笼资金再投资的方式来促进经济强劲复苏。
热钱流入对我国房地产市场的影响
热钱流入对我国房地产市场的影响【摘要】热钱（hot money），又称游资，或叫投机性短期资金。
2005年7月我国启动新一轮汇改以来人民币升值预期吸引了大量的热钱流入国内，同期中国房地产价格不断攀升。
本文运用var模型和grange检验法，采用2006—2010年的月度数据对全国房地产价格波动与热钱规模进行实证研究。
得出结论：热钱规模数据是平稳的而房地产价格指数是一阶差分平稳数据；热钱规模与房地产市场之间存在一个协整方程关系，但二者又不是格兰杰因果关系；通过误差修正模型分析发现，房地产价格指数在上期若偏离均衡水平，在本期将以5.17%的速度向均衡水平恢复，符合误差修正模型的要求，但模型同时显示热钱流入对房地产市场有负面的冲击作用；脉冲分析表明房地产市场主要受其自身因素影响，而热钱流入的影响非常微弱，从长期来看可以忽略不计。
【关键词】热钱房地产价格 var模型 grange检验一、前言1997年亚洲金融危机还历历在目，2007年美国爆发金融危机并迅速波及全球，给世界经济带来严重的影响。
每次金融危机爆发的背后人们总能隐约看到国际热钱的身影，对热钱的爱与恨，是当前学术界与实务界不得不关注的一个话题。
2005年7月自我国启动新一轮汇改以来，尤其在全球金融危机爆发之后，人民币单边升值预期和中国强劲的经济增长吸引了大量的国际热钱流入，与此同时，我国房地产价格不断飙升。
截至2010年12月31日，国家外汇储备为28373亿美元，比去年年末增加4482亿美元；实际利用外资fdi比去年增加157亿美元；贸易顺差与上年持平，对比发现其中存在4000亿美元的不可解释短期流动资本，剔除外汇储备利息收入与美元贬值影响，还存在大量的投机性热钱流入。
2006年、2007年北京房屋销售价格平均增长9%、11%，广州同期上涨12%、16%，2008年受金融危机影响，部分热钱撤出中国，房价升值速度放缓，但2009年下半年开始房价又进入新一轮的飙涨期，国内一线城市的房价涨幅远远高于二、三线城市，尤其是高档别墅和商业地产炒势猛烈。
浅析国际“热钱”流入对我国经济的影响
年 首 次 转 负 为 正 ，为７ ． ７９ ４亿 美 元 。 因 为 当 净 误 差 与 遗 漏 为正 值 时 ，意 味 着 官方 统 计 之 外 的资 本 内流 ，即 国际 “ 钱 ” 。对 热 于 国 际 热钱 流入 我 国 的具 体 数 额 ，各 方 有 不 同 的计 算 和预 测 方 法 ，依 据 国 际通 行 的测 算 热 钱 流 入 的 方 法 ，当期 外 汇储 备 减 去 贸 易顺 差 和实 际 外 商 直 接 投 资 之 后 的余 额 即 大 约 为热 钱 流 入 的
外商直接投资 ５ ７ ３ ５ ５ ５ ６６３ ８５Ｏ ６ ４ ０ ８６５ ９ ４ ０ ２ ． ３ Ｏ ０ ０ ４ ５ ．６ ９ ２ ． ７ ８ ２ ９０３ ０ ０ ０
资料米源 ： 根据２ ０ ２ Ｏ ￣ 围客外亍 管理局 公布 资料 汁算得出 ０２ Ｏ９Ｖ 【 ＝
率 和汇 率 的双 重 好 处 ；三 是 通 过 在 中国 开 办 名 义 上 的 企业 ，将 注 册 资 金 迅 速 到 位 ，并 不 断 采 用 追 加 投 资 的 方 式 将更 多 的外 币
调进来。
热钱 规 模 达 到 了 １７￣ 美 元 ， 占同期 新 增 外 汇 储 备 的 ３ ． ％１ ６ ０Ｌ ６８ ． ５ ２
贸 易 顺差 “ 热钱 ”
３ ３ ３ ３ ｏ７ ４ ３ ３ ｌ４ ８ １ ７ ０ ２２ ０ ２ ５ ０ １６ ７ ６ ８ ９ ９ ２ ７ ７４６ ６ ２ ０ ８ ９ ９ ４ ９ ０７ ６ ０ －５ ２ ２６ ９ ６ ８ １８４ ８ ７ ０ ６ ６ ５３ ９ ８ ６ １ ｌ７ ２ ９ ０ ｌ７ ０ ４ ６ 】０ ０ ４ ９ ５ ９ ４ ６０ ０
过 预 收 货 款 和延 迟 付 汇套 利 。在 当前 中 国本 外 币正 向利 差 且人 民 币 汇 率 预期 持 续 升 值 的 背景 下 ，即便 是 正 常 的进 出 口企 业 也
热钱流入对中国的负面影响及应对措施
热钱流入对中国的负面影响及应对措施【摘要】随着中美利差的逐步缩小，热钱流入中国已成了无法避免的事实，然而如何避免热钱的流入对中国经济产生巨大的震荡一直是值得探究的问题。
本文将通过分析热钱流入的原因，寻求合适的解决办法。
【关键词】热钱中美利差流入渠道解决方案一、关于热钱国际上虽然对“热钱”还没有形成统一的定义，但都基本反应了其主要的特点，即：（1）“热钱”是国际间专门从事牟利活动的短期资金，其主要特点是流动频繁，集中活动于投机性产业（如证券市场、房地产市场等）。
（2）驱动“热钱”流动的主要因素是各国的利率差别、各国间的汇率变动以及某国投机行业的盈利空间。
因此，当一国利率上升、汇率看涨或投机行业迅速发展时，“热钱”将大规模入境进行套利，导致该国投机行业急剧膨胀；相反，在以上领域看跌的情况下，“热钱”将全面、迅速撤出，极可能引起该过的金融波动甚至是经济危机。
而现如今的中国国内的资本市场环境更是滋生热钱流入的温床：人民币相对于美元的升值预期已经吸引了国际游资大量进入；面对美联储为刺激由次贷危机引发的经济衰退而连续下调利率，中国的央行仍然为抑制通胀而持续提高存款利息，进一步缩小了中美的利差空间，更加助推了国际投机者将游资输入中国的动力；另一方面，中国国内资本市场从2005年来的复苏加上房地产市场暴利的吸引，导致了越来越多的“热钱”流入中国。
二、热钱流入中国的原因1.对美元加息周期将结束预期和对我国经济的好。
在美元第16次加息后，国际资本普遍预期美元将结束其加息周期，因而第16次美元加息非但没有促使美元升值，反而呈加速贬值之势。
在此形势下，中国经济一枝独秀、人民币资产有加速升值的趋势、一直被低估的资产价值以及资本市场正在逐步开放的局势，促使全世界的热钱开始盯紧人民币资产。
在美国货币政策滋养下的热钱，将可能长期驻扎在中国，对中国经济发展造成了很大的不确定性。
2.对人民币持续升值的预期。
任何一个国家汇率的变动都会吸引国际游资涌人逐利。
“热钱”流入对房地产调控的影响
后 ｌ 之 内 ， 内地 地 产 企 业 已 通 过海 外 发 债 等 方 式 筹 措 蒯 资 金 超 过 １ ０ 元 人 民 币。 进 入 ＿级 市 场 的外 资 小 一 定 都 是 ７亿 二
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差 （ 净 误 差 与 遗 漏 ） 仪 ５ ４ 美 元 ，也 就 是 说 ２ ｌ Ｋ 一 季 含 １亿 ０ｏ 度 的 资本 和 金 融 项 Ｍ净 流 入 就 超 过 了 ２ ０ 年 上 半 年 的 水平 。 ０９ 而 人 民银 行 的 数 据 也 显 示 了外 汇 占 款 的 增 速 有 所 加 快 ：外 汇
“ 钱 ”流 入 对 我 国 房 地产 调控 政 策 效 果 的 影 响 热
１２ １４ 我 国房地产宏观调控政 策回顾 ． ０ － ｏ
２ １ ｃ 国 房 地 产 宏 观 调 控 可 以 划 分 为 两 个 阶 段 ： 第 ０ ｏｇ我
一
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动 ，或流 入房 地产 等热 点领 域 。对于 国 际 “ 钱 ”而言 ， 热
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国 监 控 “ 钱 ” 的难 度 ，公 开 的统 计 数据 或 者 监 管 当 局 的 查 热 处 数 据 都 只 是 反 映 了 “ 钱 ”流 入 的 部 分 情 况 ， 可 能 远 远 小 热 于 实 际进 入 的 “ 钱 ”规 模 。 热 ２ １ Ｋ “ 钱 ” 流 入 后 有 的 从 事 超 业 务 范 围 的 融 资 活 ０ｏ 热
热钱流入对楼市调控的影响及防范措施
R I f Of 5热钱流入对楼市调控的影响及防范措施我国热钱的流入量在2500亿至3000亿美元之间，其中很大一部分流入了房地产业，并且每年热钱的流入量以及进入楼市的比例还有继续扩大的趋势。
出现这种趋势，我们可以从国内外经济形势加以分析。
一方面，从国内来看，目前国内经济在高速增长，但所面临的持续通胀压力依然不可小觑。
为了抑制流动性过剩和防止全面通胀，央行采取了从紧的货币政策，自去年以来已连续6次加息、11次上调存款准备金率。
最近全国南方大部分地区几十年一遇的雪灾对群众的生产生活造成了不利影响，这又加剧了通胀压力，央行未来的加息变得或可预期。
一旦加息，利差将成为热钱流入的一大诱因。
另一方面，从国际上来看，西方国家经济衰退迹象明显。
近年来美国经济步入了周期性下滑阶段，又加上次贷危机的雪上加霜，美联储于今年自2007年9月政府对楼市进行调控、实施房贷新政后，楼市急剧上涨的现象有所降温，很多地方还出现了房价下跌的情况，以致有不少人认为房价出现“拐点”。
但是，我们不能掉以轻心，必须谨防热钱借机流入炒作楼市，影响宏观调控效果。
短期而言，房地产价格上涨吸引了热钱的流入;长期来说，热钱的流入对我国的住房价格上涨产生了影响。
在现阶段，控制热钱流入房地产市场，有利于楼市调控，维护我国房地产市场的健康发展。
热钱的特点热钱(H ot M oney)又叫国际游资，或称逃避资本(R efugee C apit al)，是充斥在世界上，无特定用途的流动资金，是为追求最高报酬及最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。
热钱一般投资于股票、商业票据、同业拆借、商品期货、国债回购、外汇套购基金及银行短期存款等，它体现了一种追求汇率变动利益的投机。
由于热钱能在短时间内进入某一领域，促使其价格上升，引起其他投资者跟风进入，如果对进出于国家间的流动资金不进行适当的管制，就会大幅影响外汇的供需，从而影响一国的汇率。
热钱还具有数额巨大、流动复杂、危害大和高投机、高风险的特点。
热钱流入对我国的负面影响及对策
浅论热钱流入对我国的负面影响及对策摘要：本文简述了热钱的概念以及热钱流入的主要渠道，并分析了热钱流入对我国造成的负面影响，由此提出了控制热钱的有效对策。
关键词：热钱流入；影响；对策中图分类号：f832.5 文献标识码：a 文章编号：1001-828x(2011)04-0193-01热钱又称游资，是投机性短期资金，只为追求高回报而在市场上迅速流动。
热钱炒作的对象包括股票、黄金、其他贵金属、期货、货币、房产乃至农产品例如红豆、绿豆、大蒜。
从2001年至2010年十年间，流入中国的热钱平均为每年250亿美元，相当于中国同期外汇储备的9％。
热钱与正当投资的最大分别，是热钱的根本目的在于投机盈利，而不在于制造就业、商品或服务。
一、热钱流入的主要渠道1、虚假贸易在这一渠道中，国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式，把境外的资金引入国内。
2、增资扩股有的外商投资企业在原有注册资金基础上，以“扩大生产规模”、“增加投资项目”等理由申请增资，资金进来后实则游走他处套利；在结汇套利以后要撤出时，只需另寻借口撤消原项目合同，这样热钱的进出都很容易。
3、货币流转与转换市场有段顺口溜可说明这一热钱流入方式：“港币不可兑换，人民币可兑换，两地一流窜，—样可兑换”。
国家外汇管理局在检查中发现，通过这样货币转换和跨地区操作的办法，也使得大量热钱自由进出。
4、地下钱庄地下钱庄是外资进出最为快捷的方式。
很多地下钱庄运作是这样的：假设你在香港或者境外某地把钱打到当地某一个指定的账户，被确认后，内地的地下钱庄自然就会帮你开个户，把你的外币转成人民币了，根本就不需要有外币进来。
5、货柜车夹带现金这种做法主要集中在珠三角地区的来料加工企业。
企业以发员工工资等名义，通过货柜车夹带港币进出粤港两地。
如果一个企业有十部八部货柜车的，一部车跑一两趟很普遍，每趟夹带50万港元，即便被海关查上也很好解释。
2006年以来，随着资金进出需求增多，一些类似的企业慢慢地就拓展业务成了变相的“地下钱庄”，大批量的帮别人夹带现金。
浅析热钱对中国经济的影响及对策
浅析热钱对中国经济的影响及对策引言近年来，随着全球金融市场的开放和中国经济的快速发展，中国已成为吸引大量热钱流入的重要目的地之一。
然而，热钱带来的投资和资金流动也带来了一系列潜在风险。
本文将浅析热钱对中国经济的影响，并讨论相关的对策。
热钱对中国经济的影响1. 短期经济波动热钱具有高度流动性，投资者通常快速进出市场。
当大量热钱涌入中国金融市场时，可以推动股票和房地产价格的快速上升，从而加剧市场的波动性。
这种短期经济波动可能会影响企业和消费者信心，以及金融市场的稳定。
2. 资本外流风险一旦市场出现不利的变化，热钱可能会迅速撤离。
这种资本外流可能导致市场的不稳定和货币贬值的风险。
特别是当国家经济面临挑战时，例如贸易战或金融危机，热钱的撤离可能会加剧危机并导致金融流动性的紧缩。
3. 金融市场扭曲大量的热钱流入可能导致金融市场的扭曲。
由于热钱通常倾向于投资于股票和房地产市场，这将导致这些市场的价格快速上涨。
这种市场扭曲可能会导致资产价格泡沫和金融风险的累积。
4. 货币升值压力大量的热钱流入可能导致货币升值的压力。
由于热钱是外国资本的流入，这将增加外汇储备和货币供应。
当货币升值时，中国的出口竞争力可能会受到影响，从而对经济增长产生负面影响。
热钱对策1. 强化资本流动管理加强对资本流动的监管，以控制热钱的流入和流出。
可以采取措施包括设立监管机构、强制银行和企业报告资本流动、加强外汇管制等，以维护金融市场的稳定和防范相关风险。
2. 加强金融市场风险管理建立健全的金融市场风险管理机制，从制度上减少金融市场扭曲和潜在泡沫的风险。
监管部门可以加强对金融机构的监管，规范金融市场的运作，避免不正当的市场行为。
3. 推动结构性改革通过推动结构性改革，促进经济的多元化和可持续发展。
在吸引热钱的同时，应鼓励外国投资者将资金投入到实体经济和创新领域，通过增加生产力和提高经济增长的质量来降低对热钱的依赖。
4. 加强货币政策调控减少货币供应和降低货币供应的增长速度，以缓解货币升值压力。
热钱流入的现状及建议
热钱流入的现状及建议国际热钱是一个在现代社会需要特别关注的问题，历数发生过的几次重大金融危机，无不跟国际热钱的流动相关。
2005年7月人民币汇率形成机制改革伊始，大规模热钱开始涌入中国。
2007年美国次贷危机爆发后，热钱涌入中国的速度和规模持续攀升，呈现出流入数量多、短期流动速度快、流动渠道多和进入领域广等特征。
热钱的大量涌入以及它无法规避的投机性渐渐成为我国经济发展的重大隐忧，给中国经济带来极大的风险。
那么，究竟什么是国际热钱呢，简单来说，国际热钱是以短期投机来实现保值、增值或纯粹追逐高额利润的短期国际流动资本。
国际热钱流动性很强，表现为现金、活期和短期存款、短期政府债券、商业票据、衍生产品、基金等形式。
外汇、股票、房地产是国际热钱投资的主要对象。
逃避政治风险，追求汇率、重要商品价格变动等带来的高收益是国际热钱投机性移动的主要原因。
一、国际热钱流入我国的渠道(一)通过经常项目流入第一，国际热钱通过国内的企业与国外的投资者虚报进出口价格、预收货款、延迟付汇、伪造供货合同等方式流入。
第二，通过收益项下的职工报酬流入，例如珠三角地区的来料加工企业以发工资为名义，通过货柜车夹带港币进出粤港两地。
第三，借道海外捐赠和侨汇等经常转移项目流入。
(二)通过资本项目流入第一，国际热钱通过FDI的名义流入，FDI的外汇既可在银行开立现汇保留，也可通过银行卖出，通过银行兑换成人民币之后，再借助某些方式投资于股市及楼市。
这些方式包括高报企业所需的资本金、改变资金用途或纯粹虚假投资、在项目审批时化整为零或利用增资扩股、境外并购等时机和方式逃避监管。
第二，通过购买具有QFII资格的海外金融机构未使用的投资额度流入中国。
(三)通过地下钱庄流入这是2008年以来国际热钱流入的新兴渠道。
通常是先将外汇打入地下钱庄境外账户，地下钱庄再将等值人民币扣除费用后，打入境外投资者的中国境内账户，不需要外币形式上的实际流入。
(四)通过个人渠道流入国际热钱还可以通过内地居民每人5万美元结汇额度、香港银行每天8万元人民币电汇限额、现金携入、亲友间直接兑换、香港兑换店兑换以及外籍人士一次性购房结汇等个人渠道流入国内。
基于人民币升值预期的热钱对我国房价的影响
2008年第2期江苏经贸职业技术学院学报总第78期基于人民币升值预期的热钱对我国房价的影响陈蓉珠(河海大学 商学院,江苏 南京 210098)摘 要:由于对人民币升值的预期,大量热钱涌入我国的房地产市场,我国房价居高不下。
热钱的投机行为正在危害我国的房地产市场及整个经济形势。
热钱在我国房地产市场的投资方式在不同时期有不同的表现。
热钱涌入我国房地产市场的原因包括人民币升值预期、本外币利差扩大和国内外购买力的差别。
关键词:人民币升值;房价;热钱中图分类号:F830.73 文献标志码:A 文章编号:1672-2604(2008)02-0009-03 热钱为追求最高报酬及最低风险,在国际金融市场上迅速流动。
它的突出特点就是短期、套利和投机。
热钱大量聚集在我国房地产开发市场和销售市场上,一旦获利就会伺机撤出,容易引起房地产市场的动荡,这将影响我国房地产发展的稳定性。
一、我国房地产市场上的热钱投资方式 热钱刚开始进军我国房地产市场时,主要通过以下几种方式:收购境内著名房地产开发企业的股份;直接设立房地产开发企业;直接收购国内房地产物业,通过长期持有或出售获取利润[1]。
在国家限制外资炒房的条例出台之后,热钱开始采取新的手段来规避监管,力求在我国房地产市场上继续牟取暴利。
变投资公司为合资公司。
由于银行对投资公司、金融公司、策划公司的公司账目往来监管严格,在“国六条”和“外资限炒”条例出台后,这些投资公司往往采取成立合资公司或者注资国内企业的方式,继续炒作楼盘。
转到二线城市。
沿海发达城市的房价已经高到一定程度,随着我国经济的强劲增长,中西部省区和内陆地区二线城市房价增长空间非常广阔,热钱迅速流向这部分地区,期待着新一轮的增长。
变单纯投资炒楼为园区开发。
投资者意识到我国政府收缩银根和地根,发展地方产业、走工业化道路的政策方向,于是打着“开发工业园区”、“建设新兴市场”的旗号,以“协助”地方政府发展新兴产业为名,用少量资金进行园区建设,却用大笔资金炒热当地楼盘。
境外热钱对我国房地产市场的影响及其对策研究
（ ） 民 币升 值 预 期 一 人
２０ ０ ５年 ７月 ２ ，我 国对人 民币汇率形成机制进 １１ ３
高到 ９倍 以上 ， 最高可达 ８ 亿美元 。同时 ， 国对 冲基金 美
管理公司 Ａ ｔ Ｃ ｐ ａ 与中国人寿宣布 ， ｅ ｓａ ｉｌ ｏ ｔ 双方达成协议将 在 中国房地 产市场建立合作关 系 ，Ａ ｔ 在 亚洲房地产 ｅｏ ｓ 市场投 资总额 约为 ３ ０亿美元 ，并计划 在未来几年 向中
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＼４ －金融与经济 ２０ ２ ０８ ．
Ｊ Ｉ ＮＡＮＣＥ ＡＮＤ ＥｃｏＮｏＭＹ
境外热钱对我国房地产 市场的影响及其对策研究
■黎友焕
人民币升值预期和我国房地产市场的高利润 ， 吸引 了越来越 多的境外热钱流入我国的房地产 ， 高了 提
从 ２０ ０ ６年 ７月 的 １ １ 文 到 ２ ０ ７ 号 ０ ７年 ７月 的 １０号 ３
文③， 我国政府 采取 了一 系列抑制热钱流人 、 限制外资企 业对房地产市场投 资的政策 。然而 ，根据国家统计局公 布 的数据表明 ，今年上半年外资流人房地产业的反而速 度加快 ，境外热钱如此热 衷于我 国房地产的主要原因如
台湾地 区 ，波及 的行业 范围也从银行延伸 至投 资基 金 ， 甚至与房地产相关 的公 司，造成 了这些 国家的房 地产市 场的低迷。而我国的房地产仍然 “ 独身其身” 房价保持 ， 着较高速度的上涨势头 ，仍然保持着高额利润 ，更加刺 激 了境外热钱的进入。
健康成长和金融体系的稳定 ， 采取措施抑制外资过度 炒
房应 当是控制 中国当前房地产 价格 房 地 产 的原 因
融业并居 “ 行业利用外资合 同项 目平均实际使用外资的
热钱对我国房地产业的不利影响及对策
近两年国家对房地产开发信贷条件采取 了严厉 系 ， 此类 项 目最 终成 交价 一般 远低 于 实 际价值 。一 个 的调控措施 。今年颁发的 《 关于调整住房供应结构稳 正 常楼 盘 从 开发 到上 市 需要 几 年 时 间 ， 接 手“ 尾 但 烂 定住房价格 的意见》 中明确从资本金、 土地闲置和商 楼 ” 前期工作和大部分建设工作 已免去 ， 回报率却 而 品房空置等方面限制 向房地产开发企业放贷。同时，
“ 钱 ” ｈ ｔ ｍ ｎｙ 的 直 译 ， 称 “国 际 游 热 是“ ｏ ｏｅ ” 又
资” 在权威的《 。 新帕尔格雷夫经济学大辞典》 国际 中，
游 资 的定 义 如 下 ： 固定 汇 率制 度 下 ， 在 资金 持有 者 或
者处于对货 币预期贬值 （ 或升值） 的投资心理， 或者受 国际利率差收益 明显 高于外汇风险的刺激 ， 在国际间 掀起大规模的短期资本流动 ， 这类移动的短期资本通 常被称为游资。 热钱具有高灵敏性、 高收益性与高风险性 、 高流 动性和短期性 的投机性而非投资性特征 。 近年来我 国 外汇市场上存在明显的无风险套利机会 。 随着美 国实 际利率水平持续下降，相对较高的人 民币名义利率 水平吸引了大量热钱 的流入 。另一方面 ， 热钱预期人 民币升值 ， 从而大量流入我 国以期获取汇率调整后的
２ ．２期 Ｉ
１ 蝴 ４
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爨地产京场
入 一国市场 ， 即由外 国实体拥 有并经 营的 资本投 资——外 国直接投 资 （ Ｉ和用外 国货币筹资但 由国 Ｆ ） Ｄ 内居民经营的投资——外国有价证券投资 。由于 Ｆ Ｉ Ｄ 由外 国 实体 拥 有并 经 营 ， 资 性大 于投 机 性 ， 期性 投 长
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论国际热钱对我国房地产和股票价格的影响与对策
（ ）我 国 近 ３ 年 ＧＤＰ的 持 续 较 快 二 ０
增 长
国 际 热 钱 的流 入 对 我 国 经 济 形 成 潜 在 的 风 险
国际 热钱 的逐 利 的本 质决 定 了其 必 然 以利润 最大化 为 目标 采取 行动 ，其 快
到 中国，通过购买房地 产、股 票等资产进 行短期资本投机 ，以获得 国内资产价 格上
的动向及对房地产 和股票价格 的影 响，并 对其 进行科学测度 和掌控 ，对保持 宏观经 济 的稳 定 、预 防金 融危机的发生具有 重要 的现 实意 义。
度 。２ ０ 年全球 金融 ０７ 危 机 以后 ，在整个 世 界经济下滑的情况下 。 我 国的ＧＤ 仍保持 着 Ｐ ２ ０ 年增长率达到 了 ０８ ９ ％，而当年世界经济
期的背景 下 ，大量热钱通过各种 渠道流入
好 。于是 ，国际热钱开始将 目标定在具有 巨大 的投机机会 的中国房地产和股票等资
本市场 。
人 民币汇率一路 攀升 ， 而央行 ２ ０ 年的连 ０７ 续加息 更是提 升 了人 民币 的投 资 吸引力 ， 进一步加剧 了人 民币的升值预期 ，这就会
热钱现 身于我 国市场的主要原 因有 以 下几个 方面 ： （ ） 一 经济增长 、 融稳定和人 民币升 金
值 预 期 加 强
理 性 发 展 。 本 文 首 先 深 入 分 析 了热 钱 的特征 、流入原 因及其 对我 国经济 的
影 响 ，然 后 运 用 ＶＡＲ 模 型研 究 了 热钱
关 键 词 ：热钱
证 分 析
股市
房 地 产 市场 实
国际热钱是 为追求最高利率及最大获 利机会 ，在国际金融市 场上迅速流动 的短 期投 机性 资金 ，它的最大 特点就 是短期 、 套利 、投机 、虚拟 。国际热钱 的大规模流 入会 引发某一 国资产价格 的大幅上涨 ，导 致投机泡沫 的产生 ，投机泡沫破 裂对一个 国家或地 区的金融 乃至经济系统造成很强 的破坏性 。２ ０ 年 以来 ， ０５ 在人 民币升值预
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热钱流入对我国房地产市场影响——基于VAR模型的探讨作者：吴俊生李斌摘要：2005年7月我国启动新一轮汇改以来人民币升值预期吸引了大量的热钱流入国内，同期中国房地产价格不断攀升。
本文运用VAR模型和Grange检验法，采用2006-2010年的月度数据对全国房地产价格波动与热钱规模进行实证研究。
得出结论：热钱规模数据是平稳的而房地产价格指数是一阶差分平稳数据；热钱规模与房地产市场之间存在一个协整方程关系，但二者又不是格兰杰因果关系；通过误差修正模型分析发现，房地产价格指数在上期若偏离均衡水平，在本期将以5.17%的速度向均衡水平恢复，符合误差修正模型的要求，但模型同时显示热钱流入对房地产市场有负面的冲击作用；脉冲分析表明房地产市场主要受其自身因素影响，而热钱流入的影响非常微弱，从长期来看可以忽略不计。
关键词：热钱；房地产价格；VAR模型；Grange检验作者1：吴俊生单位：广东省广告股份有限公司作者2：李斌单位：汕头大学研究生院邮箱：okandylee@1一、前言1997年亚洲金融危机还历历在目，2007年美国爆发金融危机并迅速波及全球，给世界经济带来严重的影响。
每次金融危机爆发的背后人们总能隐约看到国际热钱的身影，对热钱的爱与恨，是当前学术界与实务界不得不关注的一个话题。
2005年7月自我国启动新一轮汇改以来，尤其在全球金融危机爆发之后，人民币单边升值预期和中国强劲的经济增长吸引了大量的国际热钱流入，与次同时，我国房地产价格不断飙升。
截止2010年12月31日，国家外汇储备为28373亿美元，比去年年末增加4482亿美元；实际利用外资FDI比去年增加157亿美元；贸易顺差与上年持平，对比发现其中存在4000亿美元的不可解释短期流动资本，剔除外汇储备利息收入与美元贬值影响，还存在大量的投机性热钱流入。
2006年、2007年北京房屋销售价格平均增长9%、11%，广州同期上涨12%、16%，2008年受金融危机影响，部分热钱撤出中国，房价升值速度放缓，但2009年下半年开始房价又进入新一轮的飙涨期，国内一线城市的房价涨幅远远高于二、三线城市，尤其是高档别墅和商业地产炒势猛烈。
大量热钱通过各种渠道流入中国，通过购买人民币资产（主要是房地产和股票）进行短期资本投机，以获得国内资产价格上涨和人民币升值带来的双重收益。
从短期看，热钱的流入繁荣了我国资本市场，推动了经济发展；从长期看，则会催生堆积资产泡沫，一旦热钱大规模抽离，很可能导致资产泡沫迅速破裂，对经济造成严重的负面影响。
由于房地产市场不仅是一个国家最主要的资本市场之一，同时又关切到民生福祉，房地产市场的剧烈波动，将会对国民经济乃至国家稳定产生深远影响。
因此，较为准确估计流入我国境内的热钱规模并研究其对房地产市场的影响，从而对宏观调控提出有针对性的建议具有重要的理论价值与现实意义。
二、理论分析与模型设定1．理论分析热钱作为一种投机性流动资金，其投资对象主要是股票和房地产及金融衍生品。
热钱进出一国的动机主要是赚取高额收益和规避政治风险，其追逐短期利润的特征最为明显。
热钱赚取高额利润的惯用手段是在短期内大量流入某国、特别是流入其资本市场，推动资产价格的上涨，并在资产价格大幅上涨后择机抛出，赚取资产溢价后带来的差价收益。
热钱对中国资产价格的影响机制如下：首先，中国实行资本项目强制结汇的政策，进入中国境内的外资必须兑换成人民币，热钱的大量流入首先引起外汇储备增加从而外汇占款增加，在没有采取相应对冲措施或者对冲措施不充分的情况下，这种外汇占款的增加又通过货币乘数的作用使总货币供给增加，大量的货币投放导致流动性过剩并使资金大量流入资产市场，促使资产价格上涨；其次，热钱在短期内大量流入资本市场，直接购买房地产等，将抬高房地产价格，助长经济泡沫，推动非居民机构和个人购买资产的比例不断增加，在“羊群效应”下大规模的民间资金纷纷跟风买入大量资产，推动国内资产价格持续上涨。
在人民币持续升值和资产市场持续升温等多重利益刺激下，数量巨大的热钱不断流入到中国。
2005年8月15日，中国人民银行公布的《2004中国房地产金融报告》显示受房价快速上涨和人民币升值预期的影响，境外资金通过多种渠道进入上海、北京等热点区域房地产市场。
2005年汇改以来，资产价格大幅度持续上涨，股市和房地产市场尤为明显，其中北京、上海、广州的房地产价格上涨最为显著。
具体而言 ,热钱推动房地产价格上涨有三种途径：第一，直接购买大量房产，刺激房价不断上涨。
例如2005年2月，摩根斯坦利耗资两亿美元买下上海世界贸易大厦，当时均价3000美元/平米，而到2006年5月价格上涨至约4000美元/平米，一年多时间上涨约30%。
第二，境外热钱凭借资金优势与国内房地产商“合作”，推动房价上涨。
由于部分房地产商融资困难，热钱又有进入房地产市场的愿望，双方一拍即合，例如美国华平投资集团就先后投资广东富力地产、上海中凯地产等地产商，地产商有钱之后通过高价拿地制造繁荣假象并借此抬高房价。
第三，热钱进入水泥、钢材等与房地产相关的原材料行业，导致房地产的建筑成本大幅度上涨。
无论哪一种途径，热钱都会推动房价上涨，助长资产泡沫。
在房地产价格不断上涨的强大“示范效应”下，会吸引更多的外资及国内民间资金进入，在房价持续上涨的同时泡沫也越来越大，一旦泡沫破裂就可能对经济造成严重冲击。
同样，热钱的撤离也会导致房地产市场的调整。
2008年下半年以来，上述三大城市的房地产价格扭转了长时间的上涨局面，甚至出现了大跳水的情况，这与同期有数目巨大的热钱流出不无关系。
2．模型设定VAR向量自回归模型是在对结构化模型批判的基础上创立和发展起来的。
VAR模型最大的特点是模型中没有内生和外生变量之分，所有的变量都被看做内生变量，对模型系数不施加任何约束，即每个方程都有相同的解释变量——所有被解释变量若干期的滞后值。
本文在房地产价格指数与热钱规模之间建立模型并进行计量检验，以全国房地产市场价格指数月度数据为样本，对房地产价格与热钱数量之间的关系进行实证研究。
由于模型中采用的数据是时间序列数据，因此本文首先进行平稳性ADF检验；然后建立热钱对房地产价格指数影响的协整方程，并对它们之间的因果关系进行Grange检验，并通过建立误差纠正模型确定热钱对房地产价格的影响程度。
3．样本数据与变量说明本文将样本选为2006年1月到2010年12月共60个月的月度数据进行分析。
以房地产价格指数RE 和热钱规模HM这两个指标为变量，所有数据均来自官方公布的统计资料或由统计数据计算得到。
其中外汇储备数据来自国家外汇管理局网站，各城市房地产价格指数来自国家发改委网站，出口额和进口额数据来自商务部网站，部分数据由wind数据库整理而得。
（1）热钱规模HM。
基于数据的可得性和科学性，本文对热钱估算方法采用“热钱规模=调整后的外汇储备增量-调整后的贸易顺差-调整后的外商直接投资FDI”。
其中，调整后的外汇储备增量=名义外汇储备增量-外汇储备投资收益-汇率变动损益；外汇储备投资收益=上月末外汇储备额*2.4%/12；汇率变动损益=上月末外汇储备*30%*欧元对美元增值幅度/12；调整后的贸易顺差=名义贸易顺差*50%；调整后的外商直接投资=名义外商直接投资*（1-12%）。
通过上述测算公式，估算出流入中国的月度热钱规模见表1。
表1 热钱规模月度数据单位亿美元时间热钱规模时间热钱规模时间热钱规模2006-01 103.36 2007-09 185.00 2009-05 575.66 2006-02 19.88 2007-10 -64.84 2009-06 -257.32 2006-03 109.71 2007-11 113.78 2009-07 40.67 2006-04 78.74 2007-12 103.54 2009-08 176.80 2006-05 119.28 2008-01 550.78 2009-09 409.15 2006-06 -104.05 2008-02 509.14 2009-10 407.72 2006-07 35.08 2008-03 177.13 2009-11 427.49 2006-08 6.62 2008-04 462.86 2009-12 -267.32 2006-09 -32.68 2008-05 153.05 2010-01 235.57 2006-10 29.59 2008-06 23.74 2010-02 -108.52 2006-11 111.56 2008-07 73.50 2010-03 415.91 2006-12 44.42 2008-08 57.56 2010-04 543.49 2007-01 99.99 2008-09 364.71 2010-05 -953.76 2007-02 341.31 2008-10 -444.11 2010-06 379.70 2007-03 374.27 2008-11 122.35 2010-07 330.04 2007-04 311.02 2008-12 1094.58 2010-08 -402.23 2007-05 164.08 2009-01 -588.97 2010-09 749.26 2007-06 236.80 2009-02 143.62 2010-10 720.29 2007-07 303.50 2009-03 24.13 2010-11 -143.06 2007-08 -93.62 2009-04 412.46 2010-12 502.80（2）房地产价格指数RE。
房地产价格指数来源于wind数据库，均设去年同期价格指数为100。
表2 全国性房地产价格指数时间价格指数时间价格指数时间价格指数2006-01 105.80 2007-09 109.40 2009-05 98.90 2006-02 105.80 2007-10 109.80 2009-06 99.50 2006-03 105.00 2007-11 110.90 2009-07 100.40 2006-04 105.70 2007-12 110.40 2009-08 101.60 2006-05 105.70 2008-01 111.20 2009-09 102.60 2006-06 106.30 2008-02 110.80 2009-10 103.70 2006-07 106.20 2008-03 110.60 2009-11 105.80 2006-08 106.00 2008-04 110.10 2009-12 108.20 2006-09 105.70 2008-05 109.50 2010-01 110.10 2006-10 105.70 2008-06 108.50 2010-02 111.60 2006-11 105.30 2008-07 107.40 2010-03 112.60 2006-12 105.90 2008-08 105.80 2010-04 113.802007-01 105.70 2008-09 103.80 2010-05 113.502007-02 105.60 2008-10 101.80 2010-06 112.60 2007-03 105.90 2008-11 100.30 2010-07 111.50 2007-04 105.20 2008-12 99.52 2010-08 110.40 2007-05 106.30 2009-01 98.90 2010-09 110.10 2007-06 106.90 2009-02 98.50 2010-10 109.50 2007-07 107.70 2009-03 98.30 2010-11 108.30 2007-08 108.40 2009-04 98.50 2010-12 108.00（3）汇率EXCHANGE。