伯克希尔股东手册

伯克希尔股东手册

一、与股东有关的公司经营准则当我们在1983年收购蓝筹印花公司时，我写下了一组包含13项内容的与股东相关的企业运行准则，以方便新进来的股东了解我们的管理模式。由于它们确实适合当作企业运行的“准则”，这13项内容就被保留了下来并一直运行良好。以下是具体内容（重黑体部分）：1、尽管我们的组织形式是有限公司，但我们的处事方式更像是一家合伙制企业。查理·芒格和我是将股东视为“所有者合伙人”，而将我们自己视为“管理者合伙人”（考虑到我们俩的持股规模，更准确地说，我们应当被视为“控股合伙人”）。我们并不将公司本身作为企业资产的最终所有者，而只是将它视为公司股东拥有企业资产的一个通道而已。查理和我希望你不要认为自己拥有的只是一张价格每天都在波动的纸片，或者是一个当发生某种让你恐慌的经济或政治事件时便可以随意丢弃的物件。相反，我们希望你能够把自己想像成一家你可以无限期拥有的企业的所有者，就像你和你的家庭成员共同拥有某个农场或某套公寓那样。在我们看来，我们并没有将伯克希尔的股东视为一群一直在不断变换面孔的人，而是把他们视为将自己的资金托付给我们，并且很有可能会将托付的时间延长至一辈子的投资者。事实表明，大多数的伯克希尔股东认同这种长期合伙的理念。相

对于美国其他公司，伯克希尔有着非常低的股票换手率，即使把我持有的股票排除在外也同样如此。实际上，我们的股东对于伯克希尔的行为模式与伯克希尔对其所投资公司的行为模式极为相似。比如作为可口可乐和吉列股票的持有者，我们把伯克希尔视为这两个出色生意的非经营性合伙人，而衡量我们投资成败的是两家公司的长期经营表现，而不是其股票价格的短期升跌。事实上，如果公司的股票在数年之内没有任何的成交甚至报价，我们也丝毫不会在意。如果我们抱有长期投资的愿望，那么短期的价格波动对我们来说就毫无意义——除非这种波动可以让我们能以较低的价格买入更多的股票。2、与伯克希尔以股东利益为导向的特质保持一致的是，公司大多数的董事将其很大一块的私人财产投资于这家公司，我们煮的饭我们自己也吃。查理一家有80%或者更多的净资产投资于伯克希尔股票；我本人则超过了98%。此外，我的许多亲戚——例如我的姐姐和堂兄堂弟——他们的大部分净资产也都投资在伯克希尔公司的股票上面。查理和我对这种把鸡蛋放在一个篮子里的状态完全放心，因为伯克希尔本身就是一个有着众多出色生意的集合体。实际上，我们认为伯克希尔的这个事业集合体，无论是在品质上，还是多样化上，都是独一无二的，不管公司是全资还是部分拥有这些事业。查理和我虽不能向大家承诺最终的投资结果，但是我们可以保证，只要你们选择做我们的合

伙人，无论时间持续多久，你们的财产变动都将与我们的财产变动保持一致。我们对高工资、股票期权或其他能比大家“多挣”一些的收入毫无兴趣。我们只想在合伙人赚钱的时候赚钱，而且在赚钱的速率上还必须保持完全一致。如果我做了什么蠢事，鉴于我也会遭受同样比例的损失，希望你能从中得到一些宽慰。3、我们的长期经济目标（会受到后面所提条件的影响）是使伯克希尔每股内在价值的年均增长最大化。我们不以公司的规模来衡量伯克希尔的经济成就或投资表现；我们的衡量标准是每股内在价值的增长。我们相信公司未来的每股收益增长率一定会有所降低——这是资金规模变大后的必然结果。但是，如果我们的增长速率没有超过大型美国公司的平均增速，我们会感到很失望。4、我们的首要选择，是建立一个多元化的企业集团，这个目标是通过拥有多家可以持续产生现金流并且其资本回报能够一直高于市场平均水平的公司来具体实现。我们的第二选择是通过我们的保险子公司在二级市场买入与上述企业同等优秀的上市公司股票来实现我们的目标。股票价格、生意的可获得性以及对市场与监管当局对保险资金营运的外在与内在需求，决定了我们在某一特定年份的资本配置。近年来，我们已进行了大量收购。尽管未来还会有一些沉寂的年份，但在接下来的数十年里我们一定还会进行更多的收购，而且我们收购的目标会是那些比较大型的公司。如果这些公司的整

体质素与我们以前收购的公司一样优秀，那么伯克希尔的明天就一定会更好。我们遇到的一个挑战是，我们产生新想法的速度能否与我们产生现金的速度一样快。在这方面，一个低迷的股市将会给我们带来更多的机会。首先，它有助于降低股价，使我们可以用一个满意的价格去整体性地收购公司；其次，一个低迷的股市能让我们的保险公司更容易以较具吸引力的价格去购买优秀企业的小部分股权——包括增持我们已有的股票；第三，一些杰出的公司，比如可口可乐和富国银行，近年来一直都在回购自家公司的股票，便宜的股价将会使这些公司的股票回购行动变得对股东更加有利。总的来说，伯克希尔和它的长期股东会不断从下跌的股市中受益，就像一个定期采购食品的人会不断从下跌的食品价格中受益一样。所以，当股市出现急剧下跌时——就像它不时会发生的那样——我们的股东既不要恐慌，也不要沮丧，因为这对伯克希尔来说是个好消息。5、由于我们对公司股权的两种持有模式以及传统会计的局限性，合并报表中的利润通常会小于我们的实际经营表现。查理和我，作为公司的所有者和管理者，通常会忽略这些合计报表上的数据。不过，我们会按不同的产业类别，分别向你们报告这些被控股企业的经营情况。在我们看来，这些信息更加重要。这些数据，连同我们提供的单一企业数据，将有助于你对公司的经营表现做出准确判断。简言之，我们将尽力在年报里为你们提供

真正有意义的数据和信息。查理和我最为关注的是我们的各项生意是否运转良好，我们也会努力去了解每家企业的运行环境，例如：我们的某一项生意正处于行业发展的高潮还是低潮查理和我会设法了解产业环境的真实情况，以便对我们的预期做出相应调整。我们也会把调整后的结论及时告知你们。随着时间的推移，绝大多数的公司都超出了我们原来的预期。但有的时候也会让我们有些失望，对此我们都会坦诚相告，就像我们在告知良好业绩时的表现一样。如果我们用非常规的方法来评价我们的成绩，比如我们会在年报中讨论保险浮存金的问题，我们将尽量解释清楚这是一些什么概念以及为什么我们会认为它们非常重要。换言之，我们认为告诉大家我们的一些思维模式，将会使你们不仅可以评估伯克希尔各项生意的进展情况，还可以对我们的管理方法和如何进行资本配置有更多的了解。6、表面上的会计结果不会影响我们在经营和资本配置上的决策。如果收购成本相当，我们宁愿投资能产生2美元利润但不能计入当期损益的公司，也不愿投资仅能产生1美元利润但可计入当期损益的公司。由于整体收购公司（其利润可以全部计入当期损益）的价格通常两倍于仅部分持有其股权（即指在二级市场购买公司股票——译注），我们因此而经常面临这样的抉择。不过整体来看，随着时间的推移，我们相信那些未被报告的利润最终会通过资本的长期增值而体现在我们的内在价值中。随