人民币实际汇率变动对中国FDI流入的影响_基于1979_2008年数据的实证研究

一、 文献综述
有关汇率与 FDI 之间的关系， 国内外文献主要从汇 率水平和汇率波动两个角度展开。 在汇率水平对 FDI 影响的问题上， 大多数研究认为东道国货币相对于投资 母国 货 币 的 贬 值 有 利 于 FDI 的 流 入。 Kohl Hagen （ 1977 ） 和 Cushman（ 1985 ） 认为， 东道国货币相对于投资 母国货币的贬值可以降低东道国要素的相对成本， 从而
跨国公司与国际投资

人民币实际汇率变动对中国 FDI 流入的影响
— — — 基于 1979 ～ 2008 年数据的实证研究
徐伟呈
内容提要
范爱军
本文运用协整关系分析、 误差修正模型、 脉冲响应分析和向量自回归模型对 1979 ～ 2008
《世界经济研究》 2011 年第 4 期 ·63·
二、 人民币实际汇率与中国 FDI 流入关系的实证研究
人民币实际汇率变动对中国 FDI 流入的影响

表1
变量 lnTFDI t lnREER t lnUSFDI t lnRER CU， t lnJPFDI t lnRER CJ， t lnEUFDI t lnRER CE， t DlnTFDI t DlnREER t DlnUSFDI t DlnRER CU， t DlnJPFDI t DlnRER CJ， t DlnEUFDI t DlnRER CE， t 检验类型 （ C， T， P） （ 1， 0， 2） （ 1， 0， 1） （ 1， 0， 0） （ 1， 1， 3） （ 1， 0， 0） （ 1， 1， 3） （ 1， 0， 1） （ 1， 0， 4） （ 1， 1， 1） （ 1， 1， 0） （ 1， 0， 0） （ 1， 1， 2） （ 1， 0， 0） （ 1， 1， 2） （ 1， 1， 0） （ 1， 1， 0） ADF 统计值 － 1． 720889 － 3． 250767 － 1． 716605 － 1． 605397 － 1． 110919 － 0． 206155 － 1． 534160 － 3． 098582 － 3． 958409 － 6． 272169 － 3． 933902 － 4． 671848 － 5． 284821 － 4． 164203 － 8． 169821 － 4． 434594 1% － 3． 699871 － 3． 689194 － 3． 679322 － 4． 356068 － 3． 679322 － 4． 356068 － 3． 689194 － 3． 724070 － 4． 339330 － 4． 323979 － 3． 689194 － 4． 356068 － 3． 689194 － 4． 356068 － 4． 323979 － 4． 323979
使流入东道国的 FDI 增加。Froot 和 Stein（ 1991 ） 对美国 13 个工业行业的外资利用与汇率水平的关系进行了研 究， 发 现 美 元 贬 值 使 流 向 美 国 的 FDI 增 加。 崔 远 淼 （ 2007 ） 对人民币汇率和中国 FDI 的关系进行了研究， 认为从长期来看人民币贬值将在一定程度上增强出口 导向型 FDI 企业的出口竞争力， 从而增加 FDI 的流入。 持相反观点的研究认为， 东道国的货币升值能够促进 FDI 的流入。 Whitmore et al． （ 1989 ） 发现， 相对于美元 的本币升值是 FDI 流入新兴工业化国家的重要决定因 素。Campa（ 1993 ） 认为， 一国货币越坚挺， 跨国公司进 入该国市场未来收益的期望值就越高， 也就会吸引越多 的 FDI。也有研究认为， 汇率水平对 FDI 的影响并不确 Quere 等 （ 2001 ） 指出， 定。Benassy汇率水平对 FDI 的 影响 与 外 商 直 接 投 资 的 市 场 取 向 有 关 。 Trevino 等 （ 2002 ） 对流入拉美国家的 FDI 进行了分析发现， 国内 生产规模、 市场化程度和消费价格指数是影响 FDI 的最 重要因素， 汇率对 FDI 的影响并不显著。 在汇率波动与 FDI 关系的研究上也存在 3 种不同 的观点。一种观点认为， 汇率波动会抑制 FDI 的流入。 Dixit 和 Pindyck （ 1994 ） 认为， 汇率波动增加了企业收集 信息的价值， 在汇率波动较大的情况下， 企业不会立即 投资。Brzozowski（ 2003 ） 认为， 对于发展中国家而言， 汇
年度人民币实际汇率与中国 FDI 流入之间的关系进行了实证研究。研究结果表明： 人民币实际有效汇率 与中国 FDI 的流入之间不存在长期稳定的协整关系， 而人民币对美元、 日元和欧元的双边实际汇率却分 日本和欧盟对华直接投资之间存在长期稳定的协整关系， 据此验证了生产成本效应理论和财 别与美国、 人民币实际汇率会通过中国的 GDP 和平均工资水平这两个因素来影响中国 FDI 的 富效应理论。同时， 据此验证了汇率影响 FDI 的传导机制。 流入， 关 键 词 作者单位 人民币实际汇率 山东大学经济学院 文献标识码： A 2011］ 04-101022-0753 文章编号： 1007-6964［ 外商直接投资 协整检验 误差修正模型 脉冲响应分析
《世界经济研究》 2011 年第 4 期 · 62·
人民币实际汇率变动对中国 FDI 流入的影响

率波动导致 FDI 流入减少， 加入货币联盟有利于吸引来 自周边成员国的直接投资。 于津平（ 2007 ） 探讨了汇率 认为汇率波动 变化对外商直接投资规模和结构的影响， 性的增加会导致外商直接投资规模的下降。 持相反观 点 的 研 究 认 为， 汇 率 波 动 具 有 增 加 FDI 的 作 用。 Chakrabarti 和 Schobick（ 2002 ） 认为， 汇率波动为跨国公 一旦东道国货币出现 司提供了低价收购和兼并的机遇， 暂 时 性 的 贬 值， 跨 国 公 司 的 直 接 投 资 会 大 量 进 入。 Jeanneret（ 2005 ） 的经验分析结果表明， 虽然汇率波动有 碍外商直接投资， 但随着金融工具的发展， 它对 FDI 的 影响已经不显著。 田素华（ 2008 ） 分析了中国汇率制度 改革（ 2005 年 7 月 21 日） 前后人民币汇率变动对不同 研究显示， 人民币对美元汇率波动幅 资金来源的影响， 度加大有助于港澳台商投资企业、 外商投资企业和个体 汇率波动对 FDI 经营企业的增加。还有一种观点认为， 1988 ） 认为， 具有不确定的影响。 Cushman （ 1985 ， 汇率 波动对 FDI 的影响取决于跨国公司的销售市场所在地。 InMee Baek 和 Tamami Okawa （ 2001 ） 的研究表明， 日元 对美元的汇率波动没有显著增加日本对亚洲的 FDI， 而 劳动生产率差异对大部分 FDI 有显著影响。 2． 模型变量的介绍 为了研究人民币汇率与中国 FDI 流入之间的关系， 本章选取 8 个变量进行实证分析。 考虑到实际有效汇 率和实际汇率是在名义有效汇率和名义汇率的基础上 剔除物价和通货膨胀因素后得到的， 能够综合反映一国 货币的对外价值和相对购买力， 更符合经济的内在规 律， 所以本文从总体和区域两个角度对人民币汇率与中 分别选取人民 国 FDI 流入之间的关系进行实证研究时， 币实际有效汇率（ REER t ） 和人民币对美元、 日元和欧元 RER CJ， 的双边实际汇率（ RER CU， t、 t 和 RER CE， t ） 作为汇率 指标。对中国 FDI 流入的衡量， 本文选取外商对华直接 日本和欧盟的对华直接投资（ US投资（ TFDI t ） 及美国、 FDI t 、 JPFDI t 和 EUFDI t ） 4 个指标。 其中， 人民币实际有效汇率的数据来源于“国际货 ， 人民币对美元、 日元和欧元双边实 币基金组织（ IMF） ” 际汇率的数据来源于相应年份的《中国金融年鉴 》 和 “中国经济网” ， 两者均以 2000 年为基期。 外商对华直 接投资和美国、 日本和欧盟对华直接投资的数据来自于 《中国对外经济贸易年鉴》 。 相应年份的 为了使以上各个序列趋势线性化， 同时消除异方 对 各 个 序 列 取 自 然 对 数。 这 里 用 lnREER t 、 差， lnRER CU， lnRER CJ， lnRER CE， lnTFDI t 、lnUSFDI t 、lnt、 t、 t、 JPFDI t 和 lnEUFDI t 分别表示人民币实际有效汇率， 人民 币对美元、 日元和欧元的双边实际汇率， 外商对华直接 1． 模型的建立 Cushman（ 1985 ， 1988 ） 提出的 “生产成本效应 ” 理论 东道国货币贬值将会降低当地相对于国外的生产 认为， 成本， 即以相同数量的外资能够在当地雇佣更多的劳 动， 并提高包括 FDI 在内的资本收益率， 从而促进东道 国 FDI 的 流 入。 Froot 和 Stein （ 1991 ） 提 出 的“财 富 效 应” 理论认为， 当东道国货币贬值时， 国外投资者所持 这意味着国外投资者能够以相 有的本币相对价值上升， 从而促进东道国 FDI 的 同的财富购买更多的当地资产， 流入。由于美国、 日本和欧盟是世界上经济最发达的国 家（ 地区） ， 它们对中国引进外商直接投资起着重要作 用， 并在一定程度上决定着中国引资的前景和规模， 所 以从区域角度进行分析时选取它们作为研究对象有着 重要 的 现 实 意 义。 因 此， 本 文 采 用 样 本 期 为 1979 ～ 2008 年的年度数据， 并将实证检验的模型设定为： lnTFDI t = δ0 + δ1 lnREER t + ε t lnUSFDI t = δ0 + δ1 lnRER CU， t + εt lnJPFDI t = δ0 + δ1 lnRER CJ， t + εt lnEUFDI t = δ0 + δ1 lnRER CE， t + εt （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） 日本和欧盟各自对华直接投资的对 投资以 及 美 国、 数值。 3． 实证分析及结果 （ 1 ） 时间序列的平稳性检验 在现实的经济生活中， 由于大多数时间序列数据是 非平稳的， 因而运用传统的计量回归方法可能存在虚假 回归（ spurious regression） 或伪回归问题。20 世纪 80 年 Granger） 提出的协整分析是 代， 恩格尔 － 格兰杰（ Engle针对非平稳时间序列的一种标准分析方法， 即在协整分 析之前首先对各个序列的平稳性进行检验， 也就是进行 ADF（ Augmented DickeyFuller ） 单位根检验。 本节所有 实证分析都借助于 Eviews5． 0 来完成。 从表 1 可以看出： 序列 lnTFDI t 和 lnRER CJ， t 经过一 阶差分后的 ADF 检验值均小于其对应的显著性水平为 5% 的 临 界 值； 序 列 lnREER t 、 lnUSFDI t 、 lnRER CU， lnt、 JPFDI t 、 lnEUFDI t 和 lnRER CE， t 经过一阶差分后的 ADF 检 验值均小于其对应的显著性水平为 1% 的临界值。 所 以这 8 个序列均不存在单位根， 是平稳的， 且都是一阶 单整序列。
中图分类号： F 822． 1
外商直接投资通常会受经济环境、 宏观政策等因素 的影响， 而汇率是其中的核心因素。但目前大部分文献 生产成本、 开放度、 地理临近性、 政策 都通过市场规模、 优惠及政策的稳定性等来解释中国 FDI 的流入， 较少涉 自 1978 及人民币汇率对中国 FDI 流入的影响。 那么， 年改革开放 至 今 的 30 年 间， 人民币实际汇率与中国 FDI 流入之间是否存在长期稳定的协整关系？ 有无规 律可循？ 人民币实际汇率会通过何种因素来影响中国 FDI 的流入？ 汇率影响 FDI 的传导机制是什么？ 在美 国次贷危机演变成Βιβλιοθήκη Baidu球金融危机导致全球外商直接投 资放缓而中国又需进一步扩大引资规模的国际背景下， 本文试图用实证分析的方法对这些问题进行研究。