财务管理教案-6资本成本
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但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解决： 如何选择债券的期限 如何选择利率 如何处理通货膨胀问题
财务管理
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①政府债券期限的选择
选择
原因
1）普通股是长期的有价证券
从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的
通常认为，在计算公司资本 现金流期限匹配。普通股的现金流是永续的，很
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WACC——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本 的比重（权数） n——表示不同种类的筹资。
5Leabharlann Baidu
二、公司的资本成本
对公司资本成本的理解：
1.公司资本成本是公司取得资本使用权的代价 2.公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率 3.不同资本来源的资本成本不同 4.不同公司的筹资成本不同
一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：
无风险报酬率：无风险投资所要求的报酬率
经营风险溢价：由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投
资报酬率增加的部分
财务风险溢价：高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，
普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
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三、投资项目的资本成本
有人主张使用更长时间的政 3）长期政府债券的利率波动较小
府债券利率）
短期政府债券的波动性较大，其变动幅度有
时甚至超过无风险利率本身，不宜作为无风险利
率的代表
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②选择票面利率或到期收益率
选择
原因
不同时间发行的长期政府债券，
其票面利率不同，有时相差较大。
长期政府债券的付息期不同，有半
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公司资本成本和项目资本成本的区别
区别
公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或 者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低 报酬率。
关系
①如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风 险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； ②如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风 险，则项目资本成本高于公司资本成本； ③如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风 险，则项目资本成本低于公司的资本成本。
Ks＝10%＋1.2×(14%－10%) ＝14.8%
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待估计的参数
资本资产定价模型：
Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
待估计的参数
无风险利率Rf 贝塔值β 市场风险溢价(Rm-Rf)
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1）无风险利率的估计
通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险 利率。
投资项目的资本成本：是指项目本身所需投资资
本的机会成本。
不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬 率不同。
每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数 风险高的投资项目要求的报酬率较高。风险低的项目
要求的报酬率较低。作为投资项目的资本成本即项目 的最低报酬率。其高低主要取决于资本运用于什么样 的项目，而不是从哪些来源筹资。
成本时选择长期政府债券比 难找到永续债券。这涉及到实务中的信息可得性。
较适宜。
政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。
（ 最常见 的做 法，是 选用 2）资本预算涉及的时间长
10年期的财政部债券利率 计算资本成本的目的主要是作为长期投资的
折现率。长期政府债券的期限和投资项目现金流
作为无风险利率的代表，也 持续时间能较好配合
Financial Management
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第六章 资本成本
资本成本概述 普通股成本 债务成本 加权平均资本成本
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第一节 资本成本概述
资本成本的概念 资本成本 估计资本成本的方法
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一、资本成本概念
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率 、最低可接受的报酬率，一般说来，资本成本是指投 资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本， 而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃 的其他投资机会的收益。
应当选择上市交易 年期或一年期等，还有到期一次还
的政府长期债券的到期 本付息的，因此，票面利率是不适
收益率作为无风险利率 宜的。
的代表。
不同年份发行的、票面利率和计
息期不等的上市债券，根据当前市
价和未来现金流计算的到期收益率
只有很小差别。
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③选择名义利率或实际利率
相关概念及关系
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小结
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四、资本成本的用途
公司的资本成本主要用于投资决策（第八章）、 筹资决策（第十章）、营运资本管理（第十四、 十五章）、评估企业价值（第七章）和业绩评价 （第二十二章）。
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第二节 普通股成本
资本资产定价模型 股利增长模型 债券收益加风险溢价
法
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一、资本资产定价模型
基本公式： 权益资本成本=无风险利率+风险溢价
Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
Rf—无风险报酬率；
β—该股票的贝塔系数；
教材P123例6-1
市场无风险报酬率为10%，平均 风险股票报酬率14%，某公司普 通股β值为 1.2。普通股的成本为：
Rm—平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）—权益市场风险溢价； β×（Rm-Rf）—该股票的风险溢价
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二、公司的资本成本
指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也 就是各种资本要素成本的加权平均数
普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资本 来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬 率被称为要素成本。
为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然 后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值
名义利率 指包含了通货膨胀的利率 实际利率 指排除了通货膨胀的利率
两者关系可表述如下式：
1 r名义 1 r实际 1 通货膨胀率
实际现金 流量
名义现金 流量
如果企业对未来现金流量的预测 是基于预算年度的价格水平，并 两者的关系为： 消除了通货膨胀的影响，那么这 名义现金流量＝实际现金流 种现金流量称为实际现金流量 量×(1＋通货膨胀率)n 包含了通货膨胀影响的现金流量 ，式 数 中 ： n— 相 对 于 基 期 的 期 称为名义现金流量
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①政府债券期限的选择
选择
原因
1）普通股是长期的有价证券
从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的
通常认为，在计算公司资本 现金流期限匹配。普通股的现金流是永续的，很
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WACC——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本 的比重（权数） n——表示不同种类的筹资。
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二、公司的资本成本
对公司资本成本的理解：
1.公司资本成本是公司取得资本使用权的代价 2.公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率 3.不同资本来源的资本成本不同 4.不同公司的筹资成本不同
一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：
无风险报酬率：无风险投资所要求的报酬率
经营风险溢价：由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投
资报酬率增加的部分
财务风险溢价：高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，
普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
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三、投资项目的资本成本
有人主张使用更长时间的政 3）长期政府债券的利率波动较小
府债券利率）
短期政府债券的波动性较大，其变动幅度有
时甚至超过无风险利率本身，不宜作为无风险利
率的代表
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②选择票面利率或到期收益率
选择
原因
不同时间发行的长期政府债券，
其票面利率不同，有时相差较大。
长期政府债券的付息期不同，有半
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公司资本成本和项目资本成本的区别
区别
公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或 者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低 报酬率。
关系
①如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风 险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； ②如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风 险，则项目资本成本高于公司资本成本； ③如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风 险，则项目资本成本低于公司的资本成本。
Ks＝10%＋1.2×(14%－10%) ＝14.8%
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待估计的参数
资本资产定价模型：
Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
待估计的参数
无风险利率Rf 贝塔值β 市场风险溢价(Rm-Rf)
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1）无风险利率的估计
通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险 利率。
投资项目的资本成本：是指项目本身所需投资资
本的机会成本。
不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬 率不同。
每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数 风险高的投资项目要求的报酬率较高。风险低的项目
要求的报酬率较低。作为投资项目的资本成本即项目 的最低报酬率。其高低主要取决于资本运用于什么样 的项目，而不是从哪些来源筹资。
成本时选择长期政府债券比 难找到永续债券。这涉及到实务中的信息可得性。
较适宜。
政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。
（ 最常见 的做 法，是 选用 2）资本预算涉及的时间长
10年期的财政部债券利率 计算资本成本的目的主要是作为长期投资的
折现率。长期政府债券的期限和投资项目现金流
作为无风险利率的代表，也 持续时间能较好配合
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第六章 资本成本
资本成本概述 普通股成本 债务成本 加权平均资本成本
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第一节 资本成本概述
资本成本的概念 资本成本 估计资本成本的方法
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一、资本成本概念
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率 、最低可接受的报酬率，一般说来，资本成本是指投 资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本， 而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃 的其他投资机会的收益。
应当选择上市交易 年期或一年期等，还有到期一次还
的政府长期债券的到期 本付息的，因此，票面利率是不适
收益率作为无风险利率 宜的。
的代表。
不同年份发行的、票面利率和计
息期不等的上市债券，根据当前市
价和未来现金流计算的到期收益率
只有很小差别。
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③选择名义利率或实际利率
相关概念及关系
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四、资本成本的用途
公司的资本成本主要用于投资决策（第八章）、 筹资决策（第十章）、营运资本管理（第十四、 十五章）、评估企业价值（第七章）和业绩评价 （第二十二章）。
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第二节 普通股成本
资本资产定价模型 股利增长模型 债券收益加风险溢价
法
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一、资本资产定价模型
基本公式： 权益资本成本=无风险利率+风险溢价
Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
Rf—无风险报酬率；
β—该股票的贝塔系数；
教材P123例6-1
市场无风险报酬率为10%，平均 风险股票报酬率14%，某公司普 通股β值为 1.2。普通股的成本为：
Rm—平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）—权益市场风险溢价； β×（Rm-Rf）—该股票的风险溢价
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二、公司的资本成本
指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也 就是各种资本要素成本的加权平均数
普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资本 来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬 率被称为要素成本。
为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然 后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值
名义利率 指包含了通货膨胀的利率 实际利率 指排除了通货膨胀的利率
两者关系可表述如下式：
1 r名义 1 r实际 1 通货膨胀率
实际现金 流量
名义现金 流量
如果企业对未来现金流量的预测 是基于预算年度的价格水平，并 两者的关系为： 消除了通货膨胀的影响，那么这 名义现金流量＝实际现金流 种现金流量称为实际现金流量 量×(1＋通货膨胀率)n 包含了通货膨胀影响的现金流量 ，式 数 中 ： n— 相 对 于 基 期 的 期 称为名义现金流量