全球金融衍生品市场的发展历史

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2.2.1 全球金融衍生品市场的发展历史

股票衍生品使衍生品的交易者在不拥有或交易

公司股票的情况下,也可以交易并享受公司经

营带来的价值增减。

衍生品所有权既不代表拥有公司的部分资产,

也不代表拥有公司的部分股票,但它代表对公

司的资产价值以及资产价值的变化的所有权。

衍生品突出了不同资本形态的共性——资本的

逐利性和竞争性。

Dick Bryan, Michael Rafferty 2

资本所有权形态演化角度的历史分析(一)

☐ 资本所有权的第一次分离

✓形式:农民与土地等生产资料的分离

✓内容:从封建制度下自给自足的经济形态向资本

主义发展初期以工厂为代表的集中生产的转变。

✓意义:资本和农民可以流动并且产生更高的收入,

资本所有权本身已经无法保证企业盈利,资本家

必须通过技术和商业模式的创新以及对劳动力的

管理和竞争,去实现商业上的成功。

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资本所有权形态演化角度的历史分析(二)☐ 资本所有权的第二次分离

✓形式:公司所有权与生产经营的分离,

资本以公司的形式相互竞争。

✓意义:资本的所有人(股东)和资本的

管理人(职业经理人)同时成为资本所

有权的化身。资本增值的责任是投资者

和管理者共同承担的。

✓内容:资本所有权以法人股权的形式出

现,股权投资者分享公司的盈利,并拥

有对公司的正式但非直接的控制权。

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资本所有权形态演化角度的历史分析(三)

☐ 资本所有权的第三次分离

✓形式:资本所有权的价格属性和资本的公

司属性(公司所有权)的分离,资本以纯

粹资本的形式相互竞争。

✓内容:资本的载体是更多的资本市场参与者,

衍生品所有权实际上是资本所有权的一种新

的存在形态。

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衍生品的竞争逻辑

☐竞争的目的为资本价值的最大化。

☐衍生工具所体现的资本竞争是对资本及其

盈利潜力跨时间和跨空间的价值比较,因

此竞争性更强。

☐衍生工具的灵活性和交易主体的多元性使

交易规模快速提高,也强化了其在资本市

场运行中的地位和作用。

6

7

最初的衍生品交易在场荷兰郁金香

远期及期权金融衍生品开始向

初始17世纪19世纪

8

由82位谷物交易商发CBOT用标准的期货CBOT在2007年7月被

1848年1865年

19世纪

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纽约棉花交易所伦敦玉米交易协会深圳有色金属交易所✓棉花合约✓英国首只商品✓中国首只期货

(铝期货)

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伦敦金属交易所(LME)国际石油交易所(IPE)

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金融衍生工具的发展脉络(七)☐ 衍生品市场的新一轮创新(20世纪80年代)

✓第一大革新是以现金结算

•芝加哥商业交易所

•1981年12月

•首个现金结算合约(3个

月期欧洲美元期货)✓第二大革新是股票指数衍生品

•堪萨斯城交易所(KCBT)

•1982年2月

•“价值域综合指数”期货

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1982

•芝加哥期权交易所与美国证券交易所推出1982

•美国费城股票

交易所推出外

汇期权

1982

•芝加哥交易所

推出美国长期

国债期货期权

1983

•芝加哥期权交

易所推出股指

期权

金融衍生工具的发展脉络(八)

☐ 信用衍生品的产生(20世纪90年代至次贷危机)

✓信用衍生品市场始于1994年,由JP摩根首先开发

Exxon石油公司因为石油泄漏被罚款50亿美元,JP摩根为其提供48亿美元的信贷额度;•

JP摩根与欧洲重建与发展银行做交易以出售风险,从而降低

了应对违约风险所需的准备金。

JP Morgan 与 埃克森美孚(Exxon)

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金融衍生工具的发展脉络(八)

☐ 信用衍生品的产生与场外交易的发展(20世纪90年代至次贷危机)

在1997-1998年的亚洲金融危

机时期大显身手;

✓1996-2006年,信用衍生品市

场经历了爆炸式的发展,市场

规模增长约110多倍

单位:10亿美元 数据来源:英国银行家协会《信用衍生品报告》

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✓信用衍生品主要是场外产品,而指数类信用衍生品的交易形式向场内交易转变。

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金融衍生工具的发展脉络(九)

☐ 衍生品标的的多样化

✓芝加哥商业交易所1999年推出了天气

衍生品,即以取暖指数和制冷指数为标

的的期货和以该期货为标的的期权;

✓2003年出现了OTC事件衍生品。尽管金

融危机之后衍生品的发展有所回落,然

而现在已经逐渐升至危机前的水平;

✓2006年推出了住房衍生品。

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金融衍生工具的发展脉络(九)

☐ 衍生品标的的多样化(数字货币与衍生品交易)

✓比特币等虚拟货币的产生和发展促

使新的数字资产衍生品的诞生

✓比特币衍生品交易所BitMEX2014年

推出比特币期货,目前提供⼗余种

期货和掉期合约产品

✓传统衍生品交易所CBOE和CME在

2017年12月分别推出比特币期货合

约20

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