第十八章货币政策的传导机制-Chapter18
货币政策的传导机制
银
贷款运用等方面具有专业技术和专业知识。
行 学
银行可以向那些难以在公开市场上取得资金的借款人 （如小企业）提供贷款服务。
如果中央银行实行紧缩性的货币政策，商业银行就会 因准备金减少而减少贷款，而那些依赖于银行贷款支 持的企业就将因资金来源减少和资金成本上升而减少 支出，从而导致总需求减少。
第十八章 货币政策的传导机制
第十八章 货币政策的传导机制
货 第一节 货币政策传导机制的基本原理 币
银 第二节 传统的货币政策传导机制理论
行 学
第三节 货币政策传导的信用渠道理论
第十八章 货币政策的传导机制
第一节 货币政策传导机制的基本原理
第一节 货币政策传导机制的基本原理
货 货币政策传导机制的概念
币 银
货币政策的传导过程
C
Y
第十八章 货币政策的传导机制
第二节 传统的货币政策传导机制理论
五、汇率渠道理论
货
币 外汇也是一种资产，而汇率就是这种资产的价格。
银 行
若资本可自由流动，则资本总是从利率低的国家流向 利率高的国家。
学
若货币政策影响利率，则引起资本流动。
资本的流动影响影响外币和本币的相对供求关系，从 而影响汇率
MY
第十八章 货币政策的传导机制
第二节 传统的货币政策传导机制理论
三、托宾的q理论
货 q的定义
币 银
公司市值 q 重置成本
行 q>1，投资增加
学 ➢ 公司发行股票，购买相对便宜的新投资品
q<1，投资减少
➢ 收购其他企业已有的投资品
M PS q
I
Y
第十八章 货币政策的传导机制
第二节 传统的货币政策传导机制理论
货币政策传导机制PPT课件
q比率=公司的市场价值/资产重置成本 当q>1时，购买新生产的资本产品更有利，这会 增加投资的需求； 当q<1时，购买现成的资本产品比新生成的资本 产品更便宜，这样就会减少资本需求。
2、后凯恩斯学派的利率传导机制理论
（2）米什金(Mishkin)的流动性理论
中介指标与最终目标的关系
1、货币供应量与最终目标的关系 2、利率与最终目标的关系 3、一个实证研究
各层次货币供应量的估计结果 Ms = a·GDP + b·CPI + c
MS
M0 M1 M2
M2-M1
a·GDP
0.3474 0.3398 0.4431 -0.0053
b·CPI
0.0354 0.0136 0.0074 0.0707
中介指标是核心
政策工具与操作指标的关系
1、法定准备金比率与操作变量的关系 1、法定准备金率与准备金的关系 2、法定准备金率与短期利率的关系
政策工具与操作指标的关系
2、再贴现率与操作变量的关系 1、再贴现率与准备金的关系 2、再贴现率与短期利率的关系
政策工具与操作指标的关系
3、公开市场业务与操作变量的关系 1、公开市场业务与准备金的关系 2、公开市场业务与短期利率的关系
L s ls(r b,r l)D (1 r)
为简单起见，假设超额准备BbLsED(为1r) 零。假设资产组合的比例分配取决于 各资产的回报率，由此得到贷款供给函数：
ls(rb,rl)表示贷款供给占 产银 比行 例资 的函数。 当然，对 Bb的 于份额分配也有 公相 式似 。的
Ld Ls
l d ( rl , Y )
经济增长 币值稳定 充分就业 BOP平衡
货币政策的传导机制
货币政策的传导机制直接传导机制主要通过银行渠道来传导货币政策。
当中央银行通过开展公开市场操作、降低或提高存款准备金率等手段调控货币供应时，直接影响银行体系的流动性以及贷款和存款利率水平。
这些直接调控措施通过下列方式传导到实体经济:首先，货币政策的调控影响银行的流动性。
当中央银行调高存款准备金率或进行逆回购操作时，银行的可用资金会减少，导致银行自身对外投资和贷款能力下降，从而影响实体经济的信贷供应。
其次，货币政策的调控对银行的贷款和存款利率水平产生直接影响。
当中央银行上调利率时，银行贷款利率随之上升，借款成本增加，从而抑制投资和消费需求；相反，当中央银行下调利率时，银行贷款利率下降，借款成本降低，刺激投资和消费需求。
再次，货币政策对金融市场的影响进一步传导到实体经济。
利率水平的变化会引起股市、债券市场和外汇市场的波动，这些金融市场的变化又会对实体经济产生影响。
例如，当利率上升时，资金会从股市和债券市场转向银行和债券市场，导致资本市场疲软；相反，当利率下降时，股市和债券市场吸引资金，推动经济活动。
间接传导机制主要通过价格与收入机制传导货币政策。
即货币政策的调控会影响物价和收入水平，从而对经济体系产生一系列的影响。
首先，货币政策通过影响物价水平来传导。
当货币供应增加时，货币政策会导致物价上升，影响人们的消费行为和预期，从而影响经济活动。
通常情况下，物价上升会导致通货膨胀，进而减少人们的实际购买力，影响消费和投资需求。
其次，货币政策通过影响收入水平来传导。
当中央银行通过货币政策引导经济运行时，会影响就业和工资水平，进而影响消费和投资需求。
例如，当货币政策宽松时，市场流动性增加，企业融资成本下降，促使企业增加生产和投资，从而带动就业和工资水平的增加，进一步刺激消费需求。
总的来说，货币政策的传导机制是一个复杂的过程，既有直接通过银行渠道的传导，也有通过影响物价和收入水平的间接传导。
这些传导机制相互交织、相互作用，最终形成对经济运行的综合影响。
货币政策的传导机制
货币政策的传导机制货币政策是国家宏观调控的重要手段之一，特别在经济增长缓慢或通货膨胀高企时扮演重要的角色。
货币政策包括央行调整利率、流动性和信贷政策等，通过货币政策的实施，央行旨在实现价值稳定、促进经济增长、保持金融稳定等目标。
然而，货币政策并不是单独存在的，它所产生的影响需要通过一定的传导机制才能影响到现实经济运转。
货币政策的传导机制是指由货币政策的变化所引起的利率、资产价格、信贷供给等经济变量的调整过程，进而对实际经济活动产生影响。
货币政策的传导机制能够将央行货币政策的调控效果传导到实体经济，它是货币政策真正发挥效用的关键。
货币政策的传导机制主要是通过资金市场影响实体经济产生的。
货币政策的调整会直接影响到整个货币市场，进而引起其他资金市场的波动，如外汇市场、证券市场、信贷市场等。
货币政策的实施可以通过资金市场的利率水平来影响整个经济活动，由此产生的传导效应主要表现在以下几个方面：第一，货币政策的利率调整会影响借款和贷款利率。
央行通过利率调整，可以引导市场利率的上下浮动。
当央行通过降低政策利率来进行货币调控时，市场利率也会相应下降，借贷利率随之下降，这将推动实体经济活动的增长。
反之当央行通过提高政策利率来收紧货币政策时，市场利率会相应上升，对实体经济造成一定冲击。
第二，货币政策的利率调整还会影响债券价格。
利率上升会使到期债券的回报率相对上升，从而引起那些持有低息债券的投资者资产市值的下降，债券市场中会有更多的债卷出售以至于其价格下跌。
债券价格下跌与借贷利率上升对于信贷市场的冲击是类似的，也会导致信用市场流通不畅，从而影响实体经济的贷款和投资需求。
第三，货币政策的利率调整会对股票市场价格产生影响。
当央行通过降低利率进行货币政策宽松时，股票市场表现通常会比较强劲，从而对实体经济中投资的支持力度也会更强。
反之，当央行通过升高利率实施紧缩型货币政策时，股票市场通常表现较弱，有时还会出现股票大跌的情况，造成实体经济中的投资信心受到打击。
货币政策的传导机制
的货币工资、通货膨胀、消费和储蓄，以及财 政和货币政策的宏观经济模型。 他在金融理论方面建立了“托宾模式”，发展 了对不确定条件下的有价证券选择理论及其在 宏观经济领域的应用。
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
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（三）资产价格渠道理论
1.基本观点
货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是 股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策 的最终目标
2.三种理论
操作目标 基础货币 存款准备金 短期利率
中介目标 货币供应量 长期利率 短期利率
货币政策的作用过程
最终目标 稳定物价 充分就业 经济增长 国际收支平衡
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
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第十八章 货币政策的传导机制
第一节 货币政策传导机制的基本原理 第二节 传统货币政策传导机制理论 第三节 货币政策传导的信用渠道理论 第四节 我国货币政策传导机制
但货币政策不是导致股票价格变动的唯一因素，故两 者之间不存在必然因果关系
一份交给社会，事事带头作榜样;另一 份留给 自己， 回首往 事，觉 得生命 无悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
关于货币政策有哪些传导机制
关于货币政策有哪些传导机制关于货币政策有哪些传导机制狭义货币政策指中央银行为实现既定的经济目标(稳定物价，促进，实现充分就业和平衡国际收支)运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。
为了方便大家，一起来看看吧!下面给大家分享关于货币政策有哪些传导机制，欢迎阅读!货币政策概述狭义货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标(稳定物价，促进，实现充分就业和平衡国际收支)运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。
广义货币政策：指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规范和采取的影响金融变量的一切措施。
(包含金融体制改革，也就是规则的改变等) 通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。
货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。
扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。
因此，当总需求与经济的出产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。
紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。
因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货币政策较合适。
货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款。
流通中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最活跃的货币，一直是中央银行关注和调节的重要目标。
货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标而采取的政策手段。
货币政策是涉及经济全局的宏观政策，与财政政策、投入政策、分配政策和外资政策等关系十分密切，必须实施综合配套措施才能保持币值稳定。
运用货币政策的紧要措施运用货币政策所采取的紧要措施包含七个方面：第一，控制货币发行。
这项措施的作用是，钞票可以整齐划一，防止币制混乱;中央银行可以掌握资金****，作为控制商业银行信贷行为的基础;中央银行可以利用货币发行权调节和控制货币供应量。
货币政策的传导机制
货币政策的传导机制货币政策是指国家央行通过调整货币供应量和利率等手段来影响经济运行的一种宏观经济调控手段。
货币政策的传导机制是指货币政策的变化如何通过各个环节影响实体经济，进而对经济运行产生影响。
本文将从货币政策的制定、传导路径以及影响因素等方面探讨货币政策的传导机制。
一、货币政策的制定货币政策的制定是由国家央行负责的。
央行通过调整货币供应量和利率等手段来实施货币政策。
货币供应量的调整主要通过开展公开市场操作、调整存款准备金率等途径来实现。
利率的调整则通过改变存款利率、贷款利率等来影响市场利率水平。
二、货币政策的传导路径货币政策的传导路径可以分为直接传导和间接传导两种方式。
直接传导是指央行通过改变存款准备金率、贷款准备金率等直接影响商业银行的存贷款行为，从而通过银行信贷的变化来影响实体经济。
当央行降低存款准备金率时，商业银行的存款准备金要求减少，银行的存贷款能力增强，进而促使银行增加对实体经济的信贷投放，刺激经济增长。
相反，当央行提高存款准备金率时，商业银行的存款准备金要求增加，银行的存贷款能力减弱，导致银行对实体经济的信贷投放减少，抑制经济增长。
间接传导是指央行通过影响市场利率来间接影响实体经济。
央行通过改变公开市场操作的规模和频率来调整市场上的货币供应量，从而影响市场利率的水平。
当央行通过公开市场操作增加货币供应量时，市场上的货币供应增加，市场利率下降，刺激实体经济的投资和消费需求。
相反，当央行通过公开市场操作减少货币供应量时，市场上的货币供应减少，市场利率上升，抑制实体经济的投资和消费需求。
三、货币政策传导机制的影响因素货币政策传导机制的效果受到多个因素的影响。
首先，金融市场的发展程度对货币政策传导机制的效果有重要影响。
金融市场的发展程度越高，市场利率对货币政策的变动反应越敏感，货币政策的传导效果也就越明显。
其次，经济主体的行为预期对货币政策传导机制的效果同样具有重要影响。
如果市场参与者对货币政策的变动有准确的预期，并能够合理判断货币政策对经济的影响，那么货币政策的传导效果将更加顺利。
货币政策的传导机制
货币政策的传导机制货币政策是指中央银行通过调整货币供应量和利率等手段来影响经济发展的一种政策工具。
货币政策的传导机制是指货币政策的变化通过一系列的渠道和方式，最终对经济体系产生影响的过程。
本文将从货币政策制定、传导机制和影响路径等方面展开论述。
一、货币政策制定货币政策的制定通常由中央银行负责，包括制定政策目标、确定政策工具和实施措施等。
其中，政策目标主要包括维持物价稳定、促进经济增长和保持金融稳定等。
政策工具主要有利率、存款准备金率和外汇市场干预等。
实施措施包括公开市场操作、利率调整和信贷调控等。
二、货币政策传导机制货币政策传导机制是指货币政策的变化如何通过一系列的渠道和方式对经济产生影响。
货币政策传导机制可以分为直接传导和间接传导两种方式。
1. 直接传导直接传导是指中央银行通过对商业银行的资金来源和成本进行调整，从而直接影响商业银行的信贷投放和市场利率。
具体表现为中央银行通过改变存款准备金率、利率水平和信贷政策来影响商业银行的资金供给和成本，从而改变商业银行的贷款和存款利率，进而影响实体经济的投融资成本和信贷供给。
2. 间接传导间接传导是指货币政策通过改变商业银行的贷款和存款利率，进而影响实体经济的投融资行为和消费决策。
具体表现为货币政策的变化会使得商业银行调整贷款和存款利率，从而改变企业和个人的借贷成本，对投资、消费和生产行为产生影响。
三、货币政策的影响路径货币政策通过上述传导机制对经济产生影响的具体路径可以分为以下几个方面：1. 利率影响货币政策通过改变利率水平影响企业和个人的借贷行为。
当中央银行通过降低利率来刺激经济时，企业和个人借贷成本降低，促进投资和消费增加；当中央银行通过提高利率来抑制经济过热时，企业和个人借贷成本增加，抑制投资和消费。
2. 信贷供给影响货币政策通过改变商业银行的信贷政策调整信贷供给。
当中央银行通过收紧信贷政策来遏制通胀时，商业银行加强贷款审查和风险防控，信贷供给减少，对实体经济产生负面影响；当中央银行通过放松信贷政策来刺激经济时，商业银行提高贷款发放和信贷容忍度，信贷供给增加，对实体经济产生积极影响。
货币政策的传导机制
货币政策的传导机制货币政策的传导机制是指央行通过调整货币供应量和利率水平，以影响经济主体的预期和行为，进而对经济产生影响的一种机制。
货币政策的传导机制的有效运行对于经济稳定和增长具有重要意义。
一、货币政策传导机制的主要途径货币政策的传导机制主要通过以下几个途径来实现：1. 直接影响银行体系：央行通过改变基准利率，如政策利率和准备金率，直接影响银行的资金成本和流动性。
降低利率有利于降低银行的贷款成本，鼓励借款和投资，促进经济增长；而升高利率则可以抑制通胀压力，控制过热经济。
2. 影响市场利率：央行通过公开市场操作（购买或出售政府债券）来影响市场流动性，进而改变市场利率水平。
市场利率的变化会直接影响企业和个人的借贷成本，从而对投资和消费产生影响。
3. 影响金融市场：央行的货币政策调控也会对金融市场产生影响，如影响股票市场、外汇市场和房地产市场等。
这些金融市场的波动会进一步影响实体经济的运行，从而间接地传导货币政策的影响。
4. 通过预期的影响：货币政策的传导机制中，预期效应是一个重要因素。
央行通过公开的口径和政策表述，以及市场参与者的分析和预期来影响市场行为，从而实现货币政策的传导。
二、货币政策传导机制的运行过程货币政策的传导机制一般遵循以下过程：1. 央行通过改变政策利率或准备金率来调控银行的流动性。
降低政策利率或准备金率会增加银行的资金供应，提升银行的借贷能力，刺激投资和消费需求。
2. 银行根据央行的政策信号和流动性状况，调整自身的贷款利率和存款利率。
如果央行降低利率，银行会相应降低贷款利率，以吸引更多的借款人；而如果央行升高利率，银行则会提高贷款利率，以限制借款。
3. 企业和个人根据银行贷款利率的变化，决定是否进行投资和借款。
低利率环境下，企业和个人更愿意借款投资或消费，加大经济活动；而高利率则会抑制借款和投资。
4. 各种投资和消费决策的变化会进一步影响市场需求和资源配置。
例如，企业投资增加可以带动就业增加，居民消费增加可以拉动市场需求，从而促进经济增长。
货币政策的传导机制解析
2.传导过程（以扩张性货币政策为例）
货币供应量增加，引起人们手持现金余额大于 其意愿持有量；
人们会将超过意愿持有量的那部分货币用于购 买债券，引起债券需求上升，价格上涨，从而 利率水平下降；
利率的下降会引起投资需要（I）的上升，进而 引起总需求（AD）的上升，并通过乘数作用引 起支出和收入（Y）的增加。
（三）资产价格渠道理论
1.基本观点
货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是 股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策 的最终目标
2.三种理论
托宾的Q理论 莫迪利安尼的财富效应理论 汇率渠道理论
（1）托宾的Q理论
詹姆斯·托宾（James Tobin,1918 2002）——资产组合选择的开创者
R r
L K Y
2.伯南克等人的理论
货币政策的实施→货币供应量（M）变化→商 业银行准备金（R）变化→银行贷款（L）变化 →引起那些依赖于银行贷款融资的借款人的投 资（I）和消费（C）→总产出（Y）下降
该机制表明，通过银行贷款渠道传导的货币政 策对小企业比大企业的作用更大。
（三）资产负债表渠道
托宾Q=企业的市值（股票价格）与企业重置成本 （从零开始建设需要的花费）之比
如果Q大于1，说明公司市价高于重置成本，厂商愿 意增加投资支出，追加资本。反之，厂商对新投资没 有积极性
Ms增加→r下降→Ps上涨→ Q值上升→i扩大 →y增 加
但货币政策不是导致股票价格变动的唯一因素，故两 者之间不存在必然因果关系
M→i→I→y
3.评价
货币政策必须通过利率加以传导，因此货币政 策的中介目标应是利率；
货币政策发挥作用时面临两个障碍：流动性陷 阱和投资利率弹性。
凯恩斯学派强调财政政策的有效性，而认为货 币政策是不可靠的。
货币政策传导机制
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⒉再贴现率 再贴现率：商业银行向中央银行办理贴现贷款中所应
支付的利息率。 再贴现政策：中央银行通过制定调整再贴现利率来干
预、影响市场利率和货币供应量的政策措施。 中央银行向商业银行的贷款只用来帮助那些有可能因
准备金不足而面临倒闭的银行度过难关，并不经常使用。 因此，再贴现率政策这一工具的作用很有限。
准中央银行制：一个国家或地区只设置类似中央银行 的机构，或由政府授权某个或几个商业银行行使部分中央 银行职能的体制．
跨国中央银行制：与一定的货币联盟相联系，是参加 货币联盟的所有国家共同的中央银行。
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⒉中央银行的职能 中央银行的基本职能可表述为：发行的银行、银行的银
行和国家的银行。发行的银行：中央银行垄断银行券的发行 权，是全国唯一的现钞发行机构。银行的银行：中央银行不 对公众和企业，它只对商业银行和其他金融机构从事准备金 存贷款业务。国家的银行：中央银行代表国家制定和实施货 币政策，代理国库收支，为政府代办各种金融事务等。
2
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⒉融资模式 金融活动就是以有偿方式或信用方式融通货币资金的
活动，目前企业融资主要有直接融资和间接融资两种模式。 直接融资（主要指股票和债券）：企业直接在证券市
场上发行股票或企业债券获得资金，典型的代表国家是资 本市场非常发达、企业行为高度市场化的英国和美国。
间接融资（主要指银行贷款）：企业通过从银行贷款 取得资金，典型的代表国家是作为主银行制国家的日本和 德国。
货币政策工具：又称货币政策手段，是指中央银行为 实现货币政策目标所采用的政策手段。
货币政策传导机制：是指从货币供应量变动传导到产 出、就业、价格以及通货膨胀的过程中，货币政策工具通 过怎样的途径和作用机理发挥效用。
货币政策的传导机制
货币政策的传导机制货币政策是指国家央行通过调整货币供应量、利率水平以及其他相关手段，以达到稳定经济增长、控制通胀、促进就业等宏观经济目标的政策。
而货币政策的实施不仅仅是调整货币供应量和利率水平，还需要通过传导机制将这些调整传递至实体经济，从而产生实际的影响。
本文将重点探讨货币政策的传导机制，以及其对实体经济的影响。
一、货币政策的传导路径货币政策的传导路径主要有几个方面，包括货币市场、信贷市场和资本市场。
首先是货币市场的传导路径，央行通过调整短期利率（如存款利率、贷款利率等）来影响市场上的短期利率水平，从而引导货币市场的资金流动方向。
其次是信贷市场的传导路径，央行通过调整长期利率和信贷政策来对信贷市场产生影响。
例如，央行通过提高或降低贷款利率，可以刺激或抑制贷款需求，进而推动信贷市场的发展。
同时，央行还可以通过影响商业银行的准备金率、担保品的要求等来调整货币供应量，进而对信贷市场产生间接影响。
最后是资本市场的传导路径，央行通过货币政策调整对资本市场产生影响。
例如，央行通过提高或降低利率，可以引导资本从股市向债市或反之流动，从而影响股票和债券价格。
此外，央行还可以通过购买或出售国债等手段来调整长期利率，进而影响资本市场的运行。
二、货币政策的传导机制主要有两种方式，一种是利率传导机制，另一种是资产价格传导机制。
利率传导机制是指央行通过调整利率来引导资金的流动，从而影响实体经济的投资和消费行为。
一般而言，央行通过降低利率可以刺激实体经济的投资和消费需求，从而促进经济增长；而通过提高利率可以抑制投资和消费需求，以控制通胀。
资产价格传导机制是指央行通过调整资产价格来影响实体经济的财富效应和信心效应。
央行通过调整利率和购买或出售资产等手段，可以引导资金流向具体的资产市场，从而改变资产价格。
当资产价格上涨时，会刺激实体经济的投资和消费需求；而当资产价格下跌时，可能导致实体经济的投资和消费信心下降。
三、货币政策的对实体经济的影响货币政策的调整对实体经济有着重要的影响。
货币政策传导机制
(5) 新经济和股市财富效应的增强，使利率与股市的关系复杂化，货币政 策的利率传导渠道面临新的问题和挑战。
货币政策工具
存款准备金政
策 再贴现政策 公开市场业务
近期中介目标 基础货币
远期中介目标 货币供应量 长期利率
短期利率
最终目标 稳定物价 充分就业 经济增长 国际收支平衡
第二 传统的货币政策传导机制理论
1、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论
2、货币学派的货币政策传导机制理论
凯恩斯学派
凯恩斯学派认为：若货币供应量增加，则利率将 下降，从而将刺激投资，最终将通过乘数作用而 使收入成倍增加。 M i I Y
1、从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。中央银 行的货币政 策工具操作，首先影响的是商业银行等金机 构的准备金、融资成本、信用能力和行为，以及金融市场上 货币供给与需求的状况。
2、从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金 融部门的各类经济行为主体。商业银行等金融机构根据中央 银行的政策操作调整自己的行为，从而对各类经济行为主体 的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响。
货币学派
货币学派认为：货币供应量的变动，无需通过利 率加以传导，而可直接引起名义收入的变动。
M
Y
第三 货币政策传导的渠道理论
所谓货币政策的传导机制，是指中央银行通过对货币政策工 具的运用引起中介目标的变动，从而实现中央银行货币政策 的最终目标的过程。西方学者形象地将它比喻为“黑箱”： 货 币政策操作→宏观经济变动。对“黑箱”观察的角度不同就 有 不同的观点。Mishkin根据这些观点，货币政策的传导机制 通过投资支出、消费支出、国际贸易起作用。我们以这些作 用机制为理论基础进行分析，主要有以下观点：其一是利率 渠道（Interest Rate Channel），其二是非货币资产价格 渠道（Other Asset Price Channels），其三是信用渠道 （Credit Channels）。以下分别说明它们的传导机理。
货币政策的传导机制
货币政策的传导机制货币政策是中央银行为了达到一定的宏观经济目标，而采取的控制和调节货币供应量和信用规模的方针和措施，以及这些措施对经济活动产生影响的过程和机理。
货币政策传导机制是货币政策实现其预期目标的关键所在，是货币政策实施效果的重要影响因素，同时也是货币政策领域研究的重点和难点。
一、货币政策的操作和中介目标货币政策操作是指中央银行通过运用各种货币政策工具影响商业银行等金融机构的行为，进而调控货币供应量和市场利率的措施。
操作目标就是通过这些工具的运用，实现货币政策的最终目标。
例如，通过调整法定存款准备金率以影响基础货币，进而调控货币供应量；通过公开市场业务买卖政府债券，以影响市场利率和货币供应量。
货币政策中介目标是中央银行运用操作目标实现的最终目标，包括调控的主要指标，如基础货币、货币供应量等。
其目的在于为最终目标的实现创造有利的货币环境。
在实践中，中国人民银行制定的货币政策最终目标一般要确定几个可以量化并观测的经济指标。
目前中国的货币政策中介目标是基础货币和狭义货币供应量（M1）。
二、货币政策传导机制的过程货币政策传导机制是指中央银行运用各种货币政策工具影响商业银行等金融机构的行为，进而影响货币供应量和市场利率，最终作用于宏观经济的过程和机理。
货币政策传导机制一般要经过以下几个步骤：1.中央银行运用各种货币政策工具（如调整存款准备金率、利率、信贷指导等），影响商业银行等金融机构的行为；2.商业银行等金融机构根据中央银行的政策动向，调整自己的资产负债表和信用规模；3.信用规模的变动引起货币供应量的变化，进而影响市场利率；4.市场利率的变化影响投资、消费、净出口等实际经济变量；5.实际经济变量受到的影响向中央银行传递，最终实现货币政策目标。
三、货币政策传导机制的影响因素货币政策传导机制受到多种因素的影响，其中主要包括：1.金融市场的完善程度：金融市场的完善程度对货币政策传导机制的影响至关重要。
如果金融市场不完善，商业银行等金融机构的行为就难以有效调整，从而影响货币政策的实施效果。
戴国强《货币金融学》配套题库-课后习题-货币政策的传导机制【圣才出品】
第十八章货币政策的传导机制1．简述货币政策传导机制的基本原理。
答：所谓“货币政策的传导机制”，是指货币当局从运用一定的货币政策工具开始，通过操作目标和中介目标的传导到最终目标的实现所经过的途径或过程。
一般地说，中央银行通过各种货币政策工具的运用，将对商业银行的基础货币和短期利率等经济变量产生比较直接的影响，而这些经济变量的变动将影响到货币供应量和长期利率。
由于货币供应量和长期利率将对实际的经济活动产生比较直接的影响。
这一过程大致可以用下图来表示：图18—4货币政策的作用过程2．在货币政策的传导机制问题上，凯恩斯学派与货币学派分别有怎样的解释?答：（1）凯恩斯学派的解释①根据凯恩斯的分析，货币供应量的增加或减少将引起利率的下降或上升。
在资本边际效率一定的条件下，利率的下降将引起投资的增加，利率的上升则引起投资的少，投资的增加或减少又将通过乘数作用引起支出和收入的同方向变动。
所以，如以M表示货币供应量，i表示利率，I表示投资，I表示收入，则凯恩斯的货币政策传导机制理论就可表示如下：→→→M i I Y②凯恩斯的货币政策传导机制理论实际上暗含着两个重要的条件：a．货币供应量的变动必须有效地影响长期实际利率；b．投资对利率必须具有高度的敏感性。
根据凯恩斯的理论，短期名义利率是由货币的供求关系所决定的。
然而，决定投资的又显然是长期的实际利率。
所以，货币政策能否通过利率来对投资产生刺激作用，关键在于货币政策能否影响长期的实际利率。
③在凯恩斯之后，凯恩斯学派经济学家又增加了许多新的内容，提出以下基本的观点：a．货币政策必须通过利率加以传导，因此，货币政策的中介目标应是利率。
b．从货币政策传导机制来看，货币政策的作用是间接的，它必须经过两个中间环节，如果这两个中间环节或其中的一个中间环节出现问题，则货币政策将无效。
c．在货币政策传导机制中，不仅货币和利率等金融因素会影响实际经济活动，实际经济活动的变动（如产量、收入等）也将对货币和利率产生反作用。
18货币政策
（2）利率
优点：
-可测性强。 -中央银行对利率有着直接的或间接的控制权。 -利率可以反映经济的走向。
缺点：
-央行只能调控名义利率。 -利率与货币供给量和货币政策之间的关系受到的影响 因素很多。 -利率既是经济变量，也是政策变量，易造成错误判断。
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（3）利率目标和货币供应量目标的关系： 利率作为中介目标的前提是物价较稳定，即通 货膨胀率不高。从长期看来，两者之间是—致 的。但从短期考察，两者之间就会产生矛盾。 比如经济繁荣时期，投资的增长引起总需求增 长，进而利率会上升。中央银行控制利率上升 的办法只有增加货币投放量，而这会导致通货 膨胀。反过来，若要控制既有的通货膨胀，必 须降低货币的增长率，结果又可能会导致利率 的上升。
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若q＞1，意味着企业市场价值高于资本的重置成本， 厂商将愿意增加投资。这种情况下，公司可能发行 股票，而且在股票上得到的价值将高于现有重置资 本，所以厂商发行较少股票筹资就可以争取到较多 新的投资，这意味着投资支出将会增加。若q<1， 表明企业市场价值相对低于企业的资本成本，它们 便不会通过发行股票筹资来购买新投资品。它们在 这种情况下可以通过廉价购买其他公司，获取旧资 本作为替代。从而，作为对新投资品购买的投资支 出将会处于十分低的水平。
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货币政策的内部时滞长短不定，与中央银行 能否预测和采取行动呈高度相关。 货币政策的外部时滞比较客观，非中央银行 能直接加以控制。
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二、影响货币政策效应的主要因素
1、货币政策的时滞
⑴ 是指货币政策从研究、制定到实施后发 挥实际效果的全部时间过程。时滞由两部分 组成：内部时滞，包括认识时滞和决策时滞， 是指从政策制定到货币当局采取行动的这段 期；外部时滞，包括操作时滞和市场时滞指 从货币当局采取行动到对政策目标产生影响。
《货币政策传导机制》PPT课件
（3）现金流渠道
另一个资产负债表渠道通过其对现金流，现金 收入和支出差额的影响而发挥作用。 扩张性货币政策，在降低名义利率的同时，通 过增加现金流改善企业的资产负债状况。现金 流的增加，使得银行认为企业或家庭具有更强 的还贷能力，从而使逆向选择和道德风险降低， 借贷和经济活动上升。 这种机制可概括如下：
货币供应量 （监测利率、汇率）
稳定货币、并以此促 进
经济发展
第四节 中国货币政策传导机制
二、我国货 币政策传导 机制转轨
第四节 中国货币政策传导机制
三、中国货币政策信贷传导机制存在的问题
1、各经济金融主体行为不规范，使货币政策 传导受阻
国有商业银行改革滞后使传导机制阻滞； 其他金融机构不受中央银行约束，贯彻落实货币
在紧缩性货币政策下，银行可能并不提高利率，而 是采取对某些企业实行限额贷款的方式解决资金紧 张的问题。因此，企业贷款可得性或银行可贷资金 数量是影响投资支出的重要因素。
M↑→银行准备存款↑→贷款↑→ I↑→ Y↑
银行信贷渠道的局限？
1、是否有相当比例的银行依赖性借款人。 2、银行信用供给的变化能否引致社会信 用供给总量的变化。 3、货币政策能否有效地影响银行等金融 中介体系的贷款 4、商业银行的贷款行为还受到金融监管 政策的影响。
（5）居民家庭流动性效应
居民家庭流动性效应是指货币政策通过影响股票价格，使 消费者持有的金融资产价值及其资产的流动性发生变化， 从而影响其耐用消费品支出变化的政策效应。 当发生财务困难的可能性增大时，人们就会减少对耐用消 费品的支出，反之，则增加对耐用消费品的支出。 当股票价格上升时，金融资产的价值也会上升，人们对发 生财务困难的可能性的估计会降低，会愿意增加对耐用消 费品的支出。这样，流动性效应的传递机制可以表述为：
货币政策的传导机制
货币政策的传导机制房地场市场在理论分析的基础上，建立施加两种约束的SV AR模型来实证分析房地产市场在货币政策传导机制中的作用。
实证结果不仅表明房地产市场已经成为我国货币政策传导的重要渠道，证实了宽松的货币政策是房价短期高涨的最主要原因；而且指出：房价的过快上涨对我国的消费和非房地产投资存在明显的挤出效应。
关于货币政策传导机制的研究，不同宏观经济学派有不同的分析和结论，但大致可分为“货币渠道”(Money Channel)和“信贷渠道”(Credit C han-nel)两大类。
“货币渠道”学派以凯恩斯主义的利率传导机制、托宾的“Q”理论以及货币学派的货币供应量传导机制为基础，认为货币政策的传导通过货币途径完成。
“信贷渠道”学者(Bemanke，1999L12J等)则认为于不对称信息的存在，银行信贷的可得性在货币政策传导过程中占据重要地位。
(一)货币政策影响房地产市场的渠道1．利率渠道从供给角度来看，利率下降降低了资金的使用成本，房地产投资会增加，社会总需求和产出也随之增加。
由于利率尚未完全市场化等体制原因，我国过去的投资利率弹性不明显，但随着资本市场的完善和利率市场化程度的加深，利率对投资的影响正逐年增加。
除了直接影房地产的需求和供给，利率渠道还会产生预期效应。
当人们预期房价上涨时实际的单位购房成本会减少，从而房地产需求会增加。
我国房地产市场的租售比一直都是许多学者批评房地产泡沫的关键，但其实正是预期因素极大地降低了房地产投资人的成本，看似不理性的行为导致的不合理的租售比也能得到理论上的合理解释。
这种预期影响在我国近两年的经济中表现得尤为明显，面对上涨过快的房价，虽然政府实施了一系列的抑制政策，但调控政策效应依然有限，其中一个很重要的原因就在于我国仍然实施的是宽松的货币政策，而且由于城市化、刚性需求大等其它原因。
人们的预期是房价依然会上涨，这样使得购房的单位成本降低，房地产需求也就依然保持了强劲的增长势头。
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R rLeabharlann L K Y二、银行贷款渠道
（二）伯南克等人的理论
– 货币供给量会影响银行存款，改变银行贷款，导致 企业投资改变，最后影响产出。
三、资产负债表渠道
（一）含义
– 货币政策将影响股票等金融资产价格， 会导致企业净值、现金流量及个人金融 财富的变化，存在逆向选择和道德风险 的情况下，银行贷款、投资规模及收入 水平都会受到影响。
一、信用渠道理论的提出 二、银行贷款渠道 三、资产负债表渠道
一、信用渠道理论的提出
（一）货币渠道论和利率渠道论 （二）货币渠道论和利率渠道论的假设 （三）货币渠道论和利率渠道论的缺陷 （四）信用渠道理论的内容
1. 银行贷款渠道 2. 资产负债表渠道
二、银行贷款渠道
（一）罗萨的信用可得性理论
– 在莫迪利安尼的生命周期理论中，消费支出决定于消 费者一生的财富，这些财富由人力资本、真实资本和 金融财富构成。金融财富的一个主要组成部分是普通 股票。
– 如果货币供应量增加，则股票价格上升，消费者的金 融财富增加，如果其它条件不变，则总财富也增加， 消费者可用资源增加，从而消费支出增加，总需求和 总产量随之上升。
最终目标 稳定物价 充分就业 经济增长 国际收支平衡
第二节 传统的货币政策传导机制理论
一、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 二、货币学派的货币政策传导机制理论 三、资产价格渠道理论
一、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论
凯恩斯学派认为：若货币供应量增加，则利率 将下降，从而将刺激投资，最终将通过乘数作 用而使收入成倍增加。
M i I Y
二、货币学派的货币政策传导机制理论
货币学派认为：货币供应量的变动，无需通过 利率加以传导，而可直接引起名义收入的变动。
M
Y
三、资产价格渠道理论
资产价格渠道理论认为：货币政策将通过 影响各种金融资产的价格，尤其是股票的 价格来传导到实体经济，从而达到货币政 策的最终目标。
三、资产价格渠道理论
一、我国货币政策传导机制的现状
（一）利率渠道传导缺乏必要条件
– 1. 发达和完善的金融市场 – 2. 利率市场化 – 3. 信息完全 – 4. 消费投资有较大的利率弹性 – 5. 金融市场完全竞争
一、我国货币政策传导机制的现状
（二）股票价格传导的作用不明显 （三）汇率传导机制不够畅通
– 1. 利率汇率完全由市场决定 – 2. 资本可以在国际间自由流动 – 3. 货币可以自由兑换。
三、资产价格渠道理论
（三）汇率渠道理论
– 货币供应量增加，本国的短期名义利率将下降，在存在 价格粘性的情况下，这意味着短期真实利率将下降，从 而对本国货币的需求也将下降，本国货币就会贬值。本 国货币贬值使得本国产品比外国产品便宜，因而使净出 口上升，最终导致总产量的上升。
第三节 货币政策传导的信用渠道理论
三、资产负债表渠道
（二）作用机制
– 1. 紧缩货币政策降低股票价格，企业资 本净值减少，逆向选择和道德风险增加， 银行慎贷。
– 2.紧缩货币政策加重企业利息负担，进 而减少投资。
– 3.紧缩货币政策也会减少消费支出。
考虑利率效应、财富效应和流动性效应的影 响。
第四节 我国货币政策传导机制
一、我国货币政策传导机制的现状 二、我国货币政策传导的信用渠道
Chapter 18
货币政策的传导机制
一、货币政策传导机制的含义
指货币当局从运用一定的货币政策工具 到达到其预期的最终目标所经过的途径 或具体的过程、目标。
二、货币政策传导机制的传导过程
货币政策工具 存款准备金政 策 再贴现政策 公开市场业务
近期中介目标 基础货币 短期利率
远期中介目标 货币供应量 长期利率
（一）托宾的Q理论
– 货币政策将通过股票价格的影响作用于实际经济活 动。托宾把ｑ定义为企业的市场价值除以其资本的 重置成本。如果ｑ高，则企业的市场价值高于其资 本的重置成本，因而相对于企业的市场价值而言， 新的厂房和设备比较便宜，此时投资较少。
三、资产价格渠道理论
（二）莫迪利安尼的财富效应理论
二、我国货币政策传导的信用渠道
银行贷款渠道是我国货币政策传导的主渠道
– 1. 资金融通主要是间接融资 – 2. 银行存款是居民储蓄的主要方式 – 3. 信贷市场国家垄断
本章结束