投中-2018年母基金白皮书-2018.09-40页
CDS及其定价、交易策略和风险度量——CDS专题一
分析师 张睿 A0230210080009
zhangrui@
CDS 及其定价、交易策略和风险度量 ——CDS 专题一
z 信用风险缓释(Credit Risk Mitigation, CRM)是指金融机构运用信用衍生工具 等方式转移或降低信用风险。常用的信用风险缓释工具包括信用违约互换 (Credit Default Swap, CDS)、总收益互换(Total Return Swap, TRS)、信用价差 期权(Credit Spread Option, CSO)以及其他信用衍生产品。 按照市场规模来看， CDS 市值规模占全部信用衍生工具市场的 97%以上，是最为重要的 CRM 工 具。 CDS 因为金融机构有效分散风险曾获得市场参与者及监管当局普遍认可， 2001-2007 年进入高速发展时期，2003 年市场存量为 3.78 万亿美，2007 年为 62.2 万亿。2008 年金融危机爆发，由于 CDS 无节制发行，信用事件发生后， 大量 CDS 卖方无法履行偿付义务，CDS 市场信用危机严重，市场规模随之 大幅萎缩。 CDS 是一种双边金融契约， CDS 买方向卖方契约期限内支付一定的信用保护 费用(以“s”bp 表示)，卖方则承诺当合约中所指参考资产发生规定的信用事 件时，向买方赔付参考资产所遭受的损失。参考资产可以为债券、信贷资产、 抵押债务资产池（CDO）等。信用事件包括参考资产发行主体倒闭、拒付或 延迟支付本金或利息、参考资产被重构等。CDS 的交割方式主要有实物结算 (Physical Settlement)和现金结算(Cash Settlement)。从 CDS 卖方角度看，CDS 现金流包括收取“固定端”和支付“浮动端” ，固定端为买方周期性支付的 利息，浮动端为信用事件发生时支付的补偿金，信用事件的发生概率以及时 间点有着较大不确定性，因此尽管 CDS 为最简单的信用衍生产品，其现金 流存在较大不确定性。 海外，作为重要的风险缓释工具，CDS 被银行、企业、保险及再保险公司、 资产管理公司以及对冲基金等金融机构广泛使用。银行通过买入 CDS 转移 资产信用风险可降低资本金需求，有效满足巴塞尔监管协议，却不必缩减其 信贷业务，因此银行是 CDS 最大买方，而对冲基金、保险公司是 CDS 的最 大卖出机构。 从海外较通用 CDS 定价模型来看，CDS 理论价值实际上是参考资产发生违 约的概率和违约后违约损失的共同反映，而 CDS 交易价格（s bp）是交易员 以及市场环境共同确定的结果。CDS 定价模型表明，报价 s 实际上是参考资 产发生信用事件的概率与违约后损失价值占面值比重的乘积。 CDS 市场可以 提供及时的 s 数据，通过定价模型可以计算参考资产未来违约概率。 CDS 投资策略多元，最简单的有"CDS+现券"组合；基于对信用市场不同主 体利差走势趋势判断，可通过“CDS+CDS”套利交易；如果仅需要对信用 主体未来某断时间进行风险规避，可构造远期 CDS；若投资者认为 CDS 期 限结构过陡峭，投资者可通过滚动投资等方式，不断购买短期 CDS，以达到 低成本对较长期限信用风险的保障。CDS 在转移信用风险同时，亦引入交易 对手风险。另外 CDS 还牵扯交易道德风险、逆向选择问题等等。类似债券， CDS 的风险度量通常用净现值 NPV 对报价 s 的一阶导数来衡量，即 CDS 的 久期价值(Duration Value, DV)。
常用保险术语手册
二 O 一 O 年八月三十日
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目录 第一部分 产品类 ............................................................................................................... - 13 社会保险 ..................................................................................................... - 13 商业保险 ..................................................................................................... - 13 原保险 ......................................................................................................... - 13 再保险 ......................................................................................................... - 13 强制保险 ..................................................................................................... - 13 相互保险 ..................................................................................................... - 14 1.1 产险类 .................................................................................................................. - 14 财产保险 ..................................................................................................... - 14 企业财产保险 ............................................................................................. - 14 家庭财产保险 ............................................................................................. - 14 责任保险 ..................................................................................................... - 15 信用保险 ..................................................................................................... - 15 意外伤害险 ................................................................................................. - 15 健康险 ......................................................................................................... - 15 车辆损失险 ................................................................................................. - 15 商业三者险 ................................................................................................. - 16 交强险 ......................................................................................................... - 16 1.2 寿险类 .................................................................................................................. - 16 1.2.1 按照承保方式 ............................................................................................ - 16 人寿保险 ..................................................................................................... - 16 个人寿险 ..................................................................................................... - 16 团体寿险 ..................................................................................................... - 17 1.2.2 风险保障型人寿保险 ................................................................................ - 17 生存保险 ..................................................................................................... - 17 死亡保险 ..................................................................................................... - 17 定期死亡寿险 ............................................................................................. - 17 终身死亡寿险 ............................................................................................. - 17 两全险 ......................................................................................................... - 18 年金保险 ..................................................................................................... - 18 医疗保险 ..................................................................................................... - 18 重疾险 ......................................................................................................... - 18 1.2.3 投资理财型保险产品 ................................................................................ - 18 分红险 ......................................................................................................... - 18 万能险 ......................................................................................................... - 19 投连险 ......................................................................................................... - 19 1.3 其他类 .................................................................................................................. - 19 短期险 ......................................................................................................... - 19 -
周期研究之一：康波中的价格波动
经典长波的九阶段的示意图
[ta经济ble_i经n济dus经t济ryt爆r炸end见顶] 经济 经济 持续 经济打
复苏期 扩张期 过热期间 上升期 回落期 反弹期 回落期 回落期 底期间
浪顶战争
Here
浪底战争
20年
5-7年 10-15年
10-15年
五、康波中的黄金 .................................................................................................................... 错误!未定义书签。
六、第五次康波的价格波动 .................................................................................................... 错误!未定义书签。 6.1 关于第五次康波周期的研究 ..................................................................................... 错误!未定义书签。 6.2 关于第五次康波周期中的价格波动 ......................................................................... 错误!未定义书签。 6.3 关于大宗商品的中级反弹 ......................................................................................... 错误!未定义书签。 6.4 关于第五次康波周期中价格研究的后续问题.......................................................... 错误!未定义书签。
国泰安CSMAR数据库产品优势
国泰安CSMAR数据库产品优势2008年9月国泰安信息技术有限公司GTA Information Technology Company目录一、客户认可 (3)（一）客户情况 (3)（二）数据使用情况 (3)二、数据优势 (4)（一）数据库设计标准 (4)（二）数据库总体情况 (4)（三）数据库分库内容 (7)1、股票市场系列 (7)2、公司研究系列 (10)3、基金市场系列 (20)4、债券市场系列 (22)5、衍生市场系列 (22)6、经济研究系列 (24)7、行业研究系列 (29)8、海外研究系列 (31)（四）数据库优势总结 (32)三、软件优势 (33)（一）数据查询系统 (33)（二）数据下载 (34)四、服务优势 (35)（一）配套服务 (35)（二）增值服务 (36)附件1：知网检索结果 (37)附件2：数据下载检测结果 (37)一、客户认可（一）客户情况自2000年成立以来，国泰安公司按照美国证券信息数据库标准（CRSP和COMPUSTAT），成功开发了六十五个具备自主知识产权的中国证券、金融、经济数据库系列产品。
过去八年中，国泰安已为国内外500多所知名大学和金融研究机构，及10000多位专家学者提供了专业服务，在国际、国内建立起了良好的品牌声誉，以及丰富的大学和学者资源网络。
典型客户包括：1、美国沃顿商学院唯一纳入其沃顿研究服务体系的中国数据库2004年初，美国沃顿商学院在对中国大陆、香港、台湾等地区的多家研究产品提供商进行比较后，唯一选择国泰安产品纳入其全球著名的“沃顿研究服务系统”（WRDS）。
2、中国证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所等证券监管机构在研究分析中重点采用CSMAR 精准数据库2003年，中国证监会上市部继上海证交所、深圳证交所之后，在比较了国内多家数据库提供商的产品后，对国泰安数据库表示了充分的肯定，并决定继续采用国泰安公司的数据库产品。
3、光大保德信基金管理公司使用国泰安精准数据库2003年，光大证券与美国保德信（Prudential）的合资公司－光大保德信基金选择国泰安CSMAR精准数据库作为其基金投资决策的分析基础。
中国青少年发展基金会2018年1-6月财务报告
中国青少年发展基金会2018年1-6月财务报告
一、基本财务状况
截至2018年6月30日，中国青少年发展基金会资产总额137,333.08万元，负债总额1,340.95万元，净资产总额135,992.13万元。
二、收支情况
（一）收入
2018年1-6月实现总收入17,142.55万元，其中：捐赠收入13,088.86万元，投资收益4,037.05万元，其他收入16.64万元。
捐赠收入项目构成如下表：
金额单位：人民币万元
(二)费用
2018年1-6月费用总计11,012.82万元，其中：业务活动成本9,792.93万元，管理费用846.34万元，筹资费用373.55万元。
业务活动成本项目构成如下表：
金额单位：人民币万元
附件：
表1、中国青少年发展基金会资产负债表表2、中国青少年发展基金会业务活动表
资产负债表
编制单位:中国青少年发展基金会2018年6月30日单位：元
业务活动表
单位：元
编制单位:中国青少年发展基金会2018年1-6月。
证券投资基金信息披露第《度报告和半年度报告
证券投资基金信息披露XBRL模板第3号《年度报告和半年度报告》中国证券监督管理委员会公告[2010]5号为进一步提高证券投资基金（以下简称基金）信息披露质量，推进基金信息披露XBRL （eXtensible Business Reporting Language，可扩展商业报告语言）应用工作，我会制定了《证券投资基金信息披露XBRL模板第3号〈年度报告和半年度报告〉》（以下简称《基金年度报告和半年度报告XBRL模板》），现予公告，自2010年2月9日起施行，请各基金管理公司和托管银行遵照执行。
“基金XBRL信息接收系统”和“基金监管业务信息系统报送平台”中国证券监督管理委员会二○一○年二月八日附件：证券投资基金信息披露XBRL模板第3号《年度报告和半年度报告》证券投资基金信息披露XBRL模板第3号《年度报告和半年度报告》1目录§1 重要提示及目录.......................................................1.1 重要提示..........................................................1.2 目录..............................................................§2 基金简介.............................................................2.1 基金基本情况......................................................2.2 基金产品说明......................................................2.3 基金管理人和基金托管人............................................2.4 境外投资顾问和境外资产托管人......................................2.5 信息披露方式......................................................2.6 其他相关资料......................................................§3 主要财务指标、基金净值表现及利润分配情况.............................3.1 主要会计数据和财务指标............................................3.2 基金净值表现......................................................3.3 其他指标..........................................................3.4 过去三年基金的利润分配情况........................................§4 管理人报告...........................................................4.1 基金管理人及基金经理情况..........................................4.2 境外投资顾问为本基金提供投资建议的主要成员简介....................1本文件同时涵盖基金年度报告和半年度报告的正文模板和摘要模板，一般的，模板中的事项同时适用于年度报告和半年度报告的正文和摘要，即对没有特别说明的事项，年度报告和半年度报告正文和摘要都需披露；而如果某些项目仅适用于年度报告或仅适用于半年度报告，仅适用于正文或仅适用于摘要，本文件将在相关各项的脚注中予以说明。
2018智能投顾白皮书
智能投顾，是IT科技和金融领域相结合的前沿应用领域。
它能够基于对投资者的精准画像，通过将现代金融理论融入人工智能算法，从而为投资者提供基于多元化资产的个性化、智能化、自动化和高速化的投资服务。
自2008年金融危机后，美国首家智能投顾公司Betterment于当年成立，随后Wealthfront，Personal Capital，Future Advisor，Motif Investing等创新型公司相继成立。
目前, 先锋集团（VanguardGroup）推出了VPAS，嘉信理财推出了SIP，富达基金推出了Fidelity Go，美林证券推出了Merrill Edge，摩根士丹利推出了Access Investing，“华尔街之狼- Kensho”推出了Warren。
智能投顾作为金融科技（FinTech）应用的最前沿领域，正席卷美国传统金融界。
发源于美国的智能投顾科技理论和技术西行东渐，我国智能投顾于2015年开始起步，虽然起步较晚，但是发展迅速。
招商银行推出了“摩羯智投”，工商银行推出了“AI投”，中国银行推出了“中银慧投”，平安银行推出了“平安智投”，兴业银行推出了“兴业智投”，广发证券推出了“贝塔牛”，平安证券推出了“AI慧炒股”，长江证券推出了“阿凡达”，京东集团推出了“京东智投”，羽时金融推出了“AI股”和“AI投顾”。
代表IT最新最前沿的人工智能技术在融入了金融行业后，有力地推进了传统金融行业的变革，有力地践行了普惠金融的理念。
虽然国内智能投顾的发展势头兴旺，但是商业模式不清晰，行业内鱼龙混杂，很多打着智能投顾概念的传统公司混杂其中，让人难以明辨。
什么是智能投顾？智能投顾的国内外发展现状如何？国内智能投顾业务的发展面临哪些问题和挑战？作为新生事物，智能投顾的IT技术路线，智能投顾的商业模式，智能投顾的风险控制，智能投顾业务的国内外监管政策比较，如何界定智能投顾公司的业务边界，采用哪些方向的标准评价智能投顾公司，智能投顾未来的发展趋势，针对这些大家关心的焦点问题，《2018智能投顾行业白皮书》希望能为大家作出一些抛砖引玉的探讨。
高级经济师教材-经济学
经济学目录一、社会主义阶段和社会主义市场经济 (1)（一）社会主义初级阶段的基本经济制度 (1)（二）资源配置方式与市场经济 (1)（三）社会主义市场经济的制度基础和体制框架 (3)二、社会主义经济中的所有制关系和产权制度 (3)（一）所有制关系和所有制形式 (3)（二）市场经济与产权制度 (5)三、现代企业制度与公司治理 (6)（一）国有企业改革与建立现代企业制度 (6)（二）公司制度 (6)（三）公司治理结构 (7)四、收入分配制度与现代公平效率原理 (8)（一）个人收入的分配过程与收入分配的调节 (8)（二）收入分配方式与居民收入来源的多元化 (8)（三）社会公平与经济效率 (9)五、经济增长与经济波动 (10)（一）产出、就业与经济发展 (10)（二）经济增长方式及其转换 (11)（三）经济增长与经济发展战略 (12)（四）经济波动 (12)（五）促进经济增长的政策 (12)六、市场经济运行与宏观调控 (13)（一）市场机制的有效性 (13)（二）市场失灵和市场功能缺陷 (14)（三）政府的作用和宏观调控 (14)（四）宏观调控的目的和政策目标选择 (14)七、金融市场与金融监管 (15)（一）金融市场及其运行 (15)（二）金融风险与金融危机 (15)（三）金融监管 (16)八、对外经济关系 (16)（一）国际经济组织 (16)（二）对外贸易关系 (17)（三）对外经济合作关系 (17)（四）对外金融关系 (18)九、合同法律制度 (18)第一节合同的基本理论 (18)第二节合同的订立 (19)第三节合同的效力 (20)第四节合同的履行 (21)第五节合同的担保 (23)第六节合同的变更与转让 (25)第七节合同的终止 (26)第八节违约责任 (26)第九节合同的管理和合同争议的解决 (27)十、公司法律制度 (31)第一节公司法的基本理论 (31)第二节公司的登记管理 (33)第三节有限责任公司 (33)第四节股份有限公司 (36)第五节公司股票和公司债券 (38)第六节公司的财务会计 (39)第七节公司合并、分立、增资、减资 (39)十一、证券法 (41)第一节证券法的基本理论 (41)第二节股票的发行与交易 (42)第三节公司债券的发行与交易 (49)第四节证券投资基金的发行与交易 (51)第五节持续信息公开 (52)第六节禁止的交易行为 (53)第七节上市公司收购 (55)第八节证券交易所 (58)第九节证券中介机构 (58)十二、物权法律制度 (60)第一节物权基本理论 (60)第二节所有权制度 (66)第三节用益物权制度 (69)第四节担保物权制度 (70)第一部分经济学一、社会主义阶段和社会主义市场经济（一）社会主义初级阶段的基本经济制度1、社会主义初级阶段社会主义初级阶段，是指我国在生产力落后、商品经济不发达条件下建设社会主义必然要经历的特定阶段。
华宝股份2018年财务分析详细报告-智泽华
华宝股份2018年财务分析详细报告一、资产结构分析1.资产构成基本情况华宝股份2018年资产总额为962,708.21万元，其中流动资产为794,029.56万元，主要分布在货币资金、应收账款、存货等环节，分别占企业流动资产合计的77.03%、8.07%和4.87%。
非流动资产为168,678.65万元，主要分布在商誉和固定资产，分别占企业非流动资产的70.82%、14.46%。
资产构成表2.流动资产构成特点企业持有的货币性资产数额较大，约占流动资产的81.81%，表明企业的支付能力和应变能力较强。
但应当关注货币性资产的投向。
流动资产构成表3.资产的增减变化2018年总资产为962,708.21万元，与2017年的622,079.05万元相比有较大增长，增长54.76%。
4.资产的增减变化原因以下项目的变动使资产总额增加：货币资金增加286,991.54万元，交易性金融资产增加27,429.82万元，其他流动资产增加26,111.52万元，在建工程增加7,370.3万元，存货增加6,310.6万元，应收利息增加3,112.43万元，长期待摊费用增加517万元，应收股利增加470万元，预付款项增加395.27万元，递延所得税资产增加348.11万元，其他应收款增加36.81万元，共计增加359,093.39万元；以下项目的变动使资产总额减少：其他非流动资产减少5.6万元，长期投资减少516.6万元，无形资产减少556.17万元，固定资产减少3,166.39万元，应收票据减少3,552.26万元，应收账款减少10,667.22万元，共计减少18,464.24万元。
增加项与减少项相抵，使资产总额增长340,629.15万元。
5.资产结构的合理性评价从资产各项目与营业收入的比例关系来看，2018年应收账款所占比例较高。
其他应收款所占比例基本合理。
存货所占比例过高。
2018年企业不合理资金占用项目较少，资产的盈力能力较强，资产结构合理。
wind资讯帮助手册
3.1 覆盖品种 ..................................................................................................................... 4 3.2 综合屏......................................................................................................................... 4 3.3 个股与板块.................................................................................................................. 5 3.4 推荐功能 ..................................................................................................................... 6
4.2.1 数据浏览器 .......................................................................................................... 9 4.2.2 条件选股............................................................................................................ 10 4.2.3 财务纵比............................................................................................................ 10 4.2.4 行情序列............................................................................................................ 10 4.2.5 Excel 数据插件.................................................................................................. 10 4.3 专题统计报表 .............................................................................................................11 4.4 板块分析 ................................................................................................................... 12 4.5 权证计算器................................................................................................................ 13
9-融资方式
一、私募股权融资
私募股权融资是指公司以非公开方式向潜在的投资者筹 集股权资本的行为，风险投资公司、天使投资者、机构投资 者以及公司投资者是私募股权融资主要形式。
风险投资公司(venture capital firm )是为初创公司提供 启动资本的有限合伙制企业，通过风险投资基金来进行投资 。
集团（Capital Ｚ）和中国经济技术投资担保公司共同接手，发起设 立鼎晖投资。
三、 成立：2002年5月设立于2002年5月22日在开曼群岛成立 一、7名有限合伙人： 苏黎士投资集团（Capital Z Investment II,L.P.），27.8% 中金公司，22.5% East Light（新加坡政府投资公司GIC的全资子公司），22.5% 荷兰DNIB投资基金（医护人员的强制性退休基金）， 22.5% 韩国三星人寿保险公司（Samsung Life）， 3.4% 其他2名合伙人，1.3%
团队成员
陈文江 执行董事 1992年获得中国人民大学国际经济学士学位 1999年获得中欧国际工商管理学院MBA
曾就职于华登国际，中金公司及中国轻工业基金 12年的私募股权投资及风险投资的从业经历 专注于通讯、软件、互联网、新媒体，消费电子等 领域
团队成员
王功权 合伙人 吉林工业大学管理工程系管理工程专业工学学士 2005年正式加入鼎晖，任合伙人 1996年任万通实业集团董事局名誉主席、执行董事、万通国际集 团董事长，并兼任IDG技术创业投资基金投资主管 1993年任万通实业集团董事局副主席、总裁兼美国万通公司董事 长1991年任海南农高投联合开发总公司（万通实业集团前身）副 董事长兼总经理 1990年任南德集团天津投资公司副总经理 1988年辞去公职赴海南，先后任海南省开发建设总公司老城出口 加工区开发公司办公室主任、海南省海口市秀港工业公司经理 1984年任职于中共吉林省委宣传部企业宣传处
清科观察：《2018年母基金报告》发布,揭秘中国母基金市场发展新动向
清科观察：《2018年母基金报告》发布，解密中国母基金市场发展新动向清科研究中心张蕾2018.11.21目前，国内宏观经济持续下行，去杠杆成为国内现阶段宏观经济调整的重要工作，实体经济去杠杆与金融去杠杆并行推进。
在此过程中，我国主要以“三去一降一补”为重要抓手的供给侧结构性改革，通过支持市场化债转股、加大股权融资力度、强化国有企业财务杠杆约束等措施逐步降低企业杠杆率。
因此，股权投资基金、政府引导基金以及私募股权投资母基金在我国结构性去杠杆中发挥了重要的作用。
同时，随着《资管新规》及其相关配套细则的正式落地，私募股权投资母基金募资难度加大的同时也为其作为股权投资基金的LP带来机会，更能发挥私募股权投资母基金的长期资本优势。
同时，国内母基金市场主体更加多元化，国资基金管理人、市场化基金管理人纷纷试水母基金业务，为母基金市场增添新成员。
在此背景下，清科研究中心推出《2018年中国母基金市场发展研究报告》，主要对国内市场化母基金的设立、标杆市场化母基金的管理资本量、投资情况等进行样本分析，以瞥见国内市场化母基金市场的整体情况；同时，重点介绍了国内市场化母基金的投资策略、运作管理模式、退出管理模式、收费以及收益分配模式。
最后，对母基金市场的整体发展趋势和发展问题进行了提炼分析。
2018年11月21日上午，在武汉经济技术开发区管委会与武汉市金融工作局主办的“2018中国产业资本创新融合发展论坛”上，清科研究中心联合武汉市经济技术开发区正式发布了《2018年中国母基金市场发展研究报告》。
私募资产配置基金正式纳入中基协备案，将推动母基金市场规范化发展在市场监管方面，私募资产配置基金的落地将大幅推动母基金市场的规范化发展。
2018年8月29日，中国证券投资基金业协会发布《私募基金登记备案相关问题解答（十五）》，指出中国证券投资基金业协会私募基金管理人会员机构确有开展跨资产类别配置的投资业务需求的，申请私募基金管理人登记时，可通过资产管理业务综合报告平台提交相关申请资料，进行私募资产配置管理人备案。
2018年券商资管行业深度分析报告
２０１８年券商资管行业深度分析报告目录为何研究美国投行资管？ (3)透过中美差异，看中国券商资管行业大势 (4)资金来源：家庭投资者为主vs银行理财产品为主 (4)AUM增速动因：宏观经济因素vs监管因素 (5)资金投向：权益为主vs通道非标为主 (6)竞争格局：赢家通吃vs分散竞争 (8)管理费率：高位下行vs低位触底 (9)从美国投行资管商业模式，看中国券商资管发展方向 (10)摩根斯坦利——主动管理至上，追求超额收益 (10)投研团队践行主动管理 (12)追求精华，享价格红利 (14)摩根大通——四大优势构筑护城河 (15)研究驱动，构建资深顾问团队 (15)提供可操作洞察，实现客户引流 (16)提供结果导向产品 (17)优异历史业绩创造品牌效应 (20)高盛集团——遵循“3*3*10”战略，追求均衡发展 (20)服务至上增强客户粘性，强力收购加速规模扩张 (21)资产端多元发展，投资业绩有待提高 (23)美林证券——昔日霸主的衰颓之路 (25)外延并购实现弯道超车 (25)客户分层管理，产品持续创新 (26)管理能力不佳导致量价双杀，难逃剥离命运 (27)归纳与总结——美国投行资管商业模式的亮点 (29)组织架构：资产管理与财富管理协同并进，注重研究团队建设 (29)资金端：适度追求规模效应，投资者风险自担，费率将长期下行 (29)产品端：客户分层，全产品线策略，注重品牌效应 (29)资产端：配置广泛且有所侧重，另类投资是重点发展方向 (30)中国券商资管已走在转型的路上 (30)内部风险集聚，转型势在必行 (30)集合资管：资金池操作存在流动性风险 (30)定向资管：多层嵌套导致风险难以穿透 (31)强监管引导券商资管回归本源 (31)来者犹可追，转型正当时 (34)风险提示 (34)图表目录图表1：2017年末全球资产管理公司排名 (3)图表2：家庭投资者是美国大资管资金来源的主力 (4)图表3：美国投资者目标多元化，退休养老仍是首要目标 (4)图表4：银行理财产品是中国券商资管资金来源的主力（亿元） (4)图表5：美国家庭的共同基金投资趋于饱和 (5)图表6：美国大资管AUM占私人财富比重 (5)图表7：中国银行理财产品资金余额增速大幅下滑 (6)图表8：中国大资管AUM占GDP比重 (6)图表9：共同基金和ETF是2017年美国资管AUM的主力 (6)图表10：2017年美国共同基金和ETF主要投资于股市 (6)图表11：截至2017年，资管产品是美国金融市场的主要参与者 (6)图表12：美国ETF和指数型基金AUM占比上升 (7)图表13：美国ETF规模快速扩张（十亿美元） (7)图表14：中国券商资管资金投向分布 (7)图表15：美国以AUM计量的行业集中度持续提升 (8)图表16：美国近两年合并清算基金数量超过新设基金数量 (8)图表17：中国券商资管以AUM计量的CR10、CR20下降 (9)图表18：美国共同基金费率持续下行(bp) (9)图表19：2017年,薪酬是美国资管行业成本的重要构成 (9)图表20：中国券商资管的管理费率承压 (10)图表21：中国券商资管各类产品的管理费率均承压(bp) (10)图表22：摩根斯坦利的管理费收入近年来基本保持稳定 (10)图表23：摩根斯坦利多维度产品矩阵满足个人投资者各种需求 (11)图表24：摩根斯坦利投研团队全球布局实现地域覆盖 (11)图表25：摩根斯坦利建立了强大的投研团队 (12)图表26：摩根斯坦利股票市场策略举例 (12)图表27：摩根斯坦利固定收益策略举例 (13)图表28：摩根斯坦利面向美国个人投资者的基金硕果累累 (13)图表29：明星产品MSFAX业绩远超基准水平 (14)图表30：MSFAX行业配置与基准指数显著不同 (14)图表31：MSFAX国家配置与基准指数显著不同 (14)图表32：摩根斯坦利AUM基本维持在十多年前的规模（十亿美元） (15)图表33：摩根斯坦利管理各类资产的平均费率(bp) (15)图表34：摩根大通全球分析师办公室分布 (16)图表35：摩根资管客户顾问人数 (16)图表36：摩根大通区域研究团队情况 (16)图表37：摩根资管洞察系列产品 (16)图表38：摩根资管资金端分布（分投资者） (17)图表39：摩根资管资金端分布（分区域） (17)图表40：摩根资管的总体投资策略 (18)图表41：摩根资管部分特色产品的投资策略 (18)图表42：摩根资管资产端细分类别 (19)图表43：摩根资管资产端配置 (19)图表44：摩根资管获晨星4-5星评级的产品占比 (20)图表45：摩根资管回报率在行业中位数以上的产品占比 (20)图表46：摩根资产管理发展历史 (20)图表47：高盛的资产管理已度过高速增长阶段 (21)图表48：高盛的资产管理业务善于全面服务于客户需求 (21)图表49：2000年以来高盛持续并购中小型资产管理公司以扩充AUM (22)图表50：2000年至2012年高盛AUM大体稳定增长 (23)图表51：金融危机以后高盛AUS重新快速增长 (23)图表52：高盛机构客户、高净值客户与零售客户均衡发展 (23)图表53：高盛资管产品设置一览 (24)图表54：以AUM口径1999至2012年资产配置以固收为主 (24)图表55：以AUS口径2013年以后资产配置以固收为主 (24)图表56：高盛的产品中超过的基准的数量有限(以Class A衡量) (25)图表57：高盛的平均管理费率保持低位且逐渐下降 (25)图表58：美林证券主要扩张历程 (25)图表59：美林证券收入结构 (26)图表60：美林证券资产管理收入 (26)图表61：美林证券资管业务的典型产品 (26)图表62：美林证券资管资产端分布 (27)图表63：美林证券资管资产端投资收益率不佳 (27)图表64：美林证券资管资金端分布 (28)图表65：美林证券资管规模变动归因 (28)图表66：美林证券资管综合费率上行乏力 (28)图表67：2012-2016年券商资管规模高速增长 (31)图表68：2012年以来定向资管的规模占比始终在83%以上 (31)图表69：旧八条底线首次整治资金池业务 (32)图表70：第二轮监管中银监会与证监会打出组合拳,完成有疏到堵得转变 (32)图表71：2017年5月的窗口指导是第二轮严监管的高潮 (33)图表72：大资管新规将各部委的监管政策系统性整合 (34)为何研究美国投行资管？美国资管行业已进入成熟期，新型商业模式层出不穷。
【6A文】《巴塞尔新资本协议》-全
巴塞尔新资本协议概述导言1. 巴塞尔银行监管委员会（以下简称委员会）现公布巴塞尔新资本协议（Basel II, 以下简称巴塞尔II）第三次征求意见稿（CP3，以下简称第三稿）。
第三稿的公布是构建新资本充足率框架的一项重大步骤。
委员会的目标仍然是在今年第四季度完成新协议，并于20XX年底在成员国开始实施。
2. 委员会认为，完善资本充足率框架有两方面的公共政策利好。
一是建立不仅包括最低资本而且还包括监管当局的监督检查和市场纪律的资本管理规定。
二是大幅度提高最低资本要求的风险敏感度。
3. 完善的资本充足率框架，旨在促进鼓励银行强化风险管理能力，不断提高风险评估水平。
委员会认为，实现这一目标的途径是，将资本规定与当今的现代化风险管理作法紧密地结合起来，在监管实践中并通过有关风险和资本的信息披露，确保对风险的重视。
4. 委员会修改资本协议的一项重要内容，就是加强与业内人士和非成员国监管人员之间的对话。
通过多次征求意见，委员会认为，包括多项选择方案的新框架不仅适用于十国集团国家，而且也适用于世界各国的银行和银行体系。
5. 委员会另一项同等重要的工作，就是研究参加新协议定量测算影响分析各行提出的反馈意见。
这方面研究工作的目的，就是掌握各国银行提供的有关新协议各项建议对各行资产将产生何种影响。
特别要指出，委员会注意到，来自40多个国家规模及复杂程度各异的350多家银行参加了近期开展的定量影响分析（以下称简QIS3）。
正如另一份文件所指出，QIS3的结果表明，调整后新框架规定的资本要求总体上与委员会的既定目标相一致。
6. 本文由两部分内容组成。
第一部分简单介绍新资本充足框架的内容及有关实施方面的问题。
在此主要的考虑是，加深读者对新协议银行各项选择方案的认识。
第二部分技术性较强，大体描述了在20XX年10月公布的QIS3技术指导文件之后对新协议有关规定所做的修改。
第一部分新协议的主要内容7. 新协议由三大支柱组成：一是最低资本要求，二是监管当局对资本充足率的监督检查，三是信息披露。
(完整版)《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》应用指南2018
《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》应用指南2018财政部会计司编写组编著目录一、总体要求 (1)二、关于金融工具的相关定义 (1)（一）金融资产 (2)（二）金融负债 (3)（三）衍生工具 (4)三、关于适用范围 (5)（一）涉及其他准则规范的情况 (6)（二）属于本准则范围的买卖非金融项目的合同 (7)（三）属于本准则范围的贷款承诺 (9)四、关于应设置的会计科目 (9)五、关于金融资产和金融负债的确认和终止确认 (12)（一）金融资产和金融负债确认条件 (12)（二）关于以常规方式购买或出售金融资产 (13)（三）金融资产的终止确认 (14)(四）金融负债的终止确认 (14)六、关于金融资产的分类 (16)（一）关于企业管理金融资产的业务模式 (16)（二）关于金融资产的合同现金流量特征 (20)（三）金融资产的具体分类 (27)（四）金融资产分类的特殊规定 (29)（五）金融资产分类流程图 (31)七、关于金融负债的分类 (31)（一）金融负债的分类 (32)（二）公允价值选择权 (32)八、关于嵌入衍生工具 (33)（一）嵌入衍生工具的概念 (34)（二）嵌入衍生工具与主合同的关系 (35)（三）嵌入衍生工具的会计处理 (38)九、关于金融工具的重分类 (41)（一）金融工具重分类的原则 (41)（二）金融资产重分类的计量 (42)十、关于金融工具的计量 (45)（一）金融资产和金融负债的初始计量 (45)（二）金融资产的后续计量 (46)（三）金融负债的后续计量 (61)十一、关于金融工具的减值 (67)（一）概述 (68)（二）对信用风险显著增加的评估 (69)（三）预期信用损失的计量 (85)（四）金融资产减值与利息收入的计算 (94)（五）金融工具减值处理流程图 (95)（六）金融工具减值的账务处理 (96)十二、关于衔接规定 (102)（一）关于金融资产的分类 (102)（二）相关指定或撤销指定 (102)（三）关于金融工具的减值 (103)（四）衔接调整与计量 (104)附录二 (105)《企业会计准则第22号一金融工具确认和计量》修订说明 (105)一、本准则修订的必要性 (105)二、本准则修订的过程 (106)三、修订的主要内容 (107)（一）减少金融资产分类 (108)（二）简化嵌入衍生工具的处理 (108)（三）强化金融工具减值要求 (108)一、总体要求《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》（以下简称本准则）主要规范了各类企业的金融资产和金融负债的确认和计量、嵌入衍生工具的会计处理、金融工具的减值，以及金融资产和金融负债所产生的相关利得和损失的会计处理。
母基金运作案例
母基金运作案例--磐石基金黄永忠：选投资对象像挑选陈年好酒在这“疯狂”的时代，在企业和投资机构都“各显神通”证明其存在的价值和意义的同时，也对这些募资活动背后的“出资人”提出了更高的要求。
作为“出资人"的“守门人”，FOF如何在鱼龙混杂的基金中甄选优秀,如何在火热的募资活动中严格把关,需要他们更为谨言慎行.作为磐石基金的全球合伙人,黄永忠掌管着20亿美元的亚洲基金，是众多基金追捧的“出资人”。
黄永忠凭借其敏锐的洞察力和独特的判断力,加上对于亚洲市场的了解,令这支20年前远渡重洋的FOF基金在中国的业务如鱼得水.“选择投资对象就像挑选陈年的好酒，储藏时间和产酒年份是选择的关键所在。
好的基金像好的红酒，优良的出身，丰沃的土壤，合适的年份加上岁月的积累才能产生出最好的产品。
”黄永忠说。
磐石基金（Pantheon Capital）是兰馨亚洲、德同资本、霸菱亚洲、弘毅投资、启明创投、鼎晖投资等这些业绩响当当的私募的共同母基金。
磐石基金是发源于欧洲的国际性FOF（Fund of funds)，1982年成立的磐石基金拥有近30年的历史，作为最早来到中国的FOF之一，磐石基金以其欧洲公司特有的谨慎与平和，获得了很好的回报。
作为磐石基金亚洲区的主要合伙人，黄永忠凭借出色的投资业绩，为磐石基金在亚洲蒸蒸日上的成绩写上了浓墨重彩的一笔。
赢在中国1992年,全球前三大私募股权FOF之一的磐石基金进入亚洲，在中国香港设立办公室，开始了其在中国的投资之旅。
据悉，目前,磐石基金针对亚洲的5期基金约20亿美元全部投资完毕,其中约有5亿至6亿美元投资到中国，而且正在募集第六期的基金。
磐石在全球的资金规模达到230亿美元,其中亚洲部分占了近十分之一。
“我们是在亚洲起步最早的FOF基金，所以我们对于亚洲的经济起落、亚洲文化，以及亚洲人做事的特点,都积累了相当的经验和方法。
”黄永忠说。
自从黄永忠2004年底加入磐石基金之后，磐石在中国投资平均净回报率达到20％以上，“目前我们在中国投资的基金没有一家亏损,也很少有管理合伙人离职,这是非常令人振奋的成绩.同时我们在很多GP早期就帮助其成长，比如弘毅投资和霸菱亚洲等，在它们成长为被全球认可的优秀品牌的过程中，我们也感觉到作为LP的成就感。
中国证券投资者保护基金公司2018年度《白皮书》5个子报告
中国证券投资者保护基金企业年度《白皮书》个子报
告印制项目采买信息公示
采买日期年代日
采买项目名称年度《白皮书》个子报告印制项目估算金额实质采买金额
（万元人民币）（万元人民币）
廊坊市广阳区裕采买方式单调根源中选供给商华路禄彩纸塑制
品加工厂
报价金额
候选供给商
（万元人民币）候选供给商状况
廊坊市广阳区裕华路禄彩纸塑
制品加工厂
单价
名称数目
（元人民币）采买内容
年度《白皮书》
个子报告印制
合同金额
合同签订状况合同编号合同名称
（万元人民币）
年度《白皮书》个子报告印制
合同。
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托管银行
资金托管
私募股权母基金
投资
委托管理
管理团队 出资设立
GP/基金管理人
投资 项目
……
投资 项目
子基金 子基金 子基金 子基金 … 子基金
二手份 额
…
二手份 额
投资 项目
投资 项目
投资
投资 项目
投资 项目
投资 项目
国外PE-FOFs发展现状
国外通过PE-FOFs进行投资的模式
大型投资者
如养老基金、银行、保险、信托等
快
DPI
1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
私募股权
创业投资
私募债
房地产
FOF
S基金
数据来源：Preqin&Pitchbook
机构投资者分配给每个另类资产类别的比例
房地产
私募股权
对冲基金
自然资源
序号
投资者
1
加拿大养老基金（CPPIB）
目前分配给私募股权 的金额（$B）
54.8
类型 公共养老基金
地理位置 加拿大
2
科威特投资局
3
阿布扎比投资局
52.4
主权财富基金
科威特
41.3
主权财富基金
阿联酋
4
新加坡政府投资公司（GIC）
39.5
主权财富基金
新加坡
5
魁北克储蓄投资集团（CDPQ)
29.1
公共养老基金
国外PE-FOFs自2008年之后发展趋于稳定，资金体量变化不大，PE-FOFs头部效应显现，数量有所降低。
2000-2017年PE-FOFs的募集总量
$60
160 155
$50
126
$40
$30
68
72
67
104 73
109
102 94
99
88
88
84
76
$20
43
40
$10
$20 $12 $13 $8 $19 $31 $34 $55 $50 $25 $16 $18 $21 $17 $17 $21 $26 $12
数据来源：Preqin
按类型分布（>10亿美元LP）
家族办公室 3%
主权财富基金 4%
基金会 4%
银行/投资银行 5%
其他 10%
公共养老基金 30%
养老计划 6%
资产管 理公司
10% 保险公司 12%
私人养老基金 16%
按地理位置分布（>10亿美元LP）
12,082 基金54%规模（亿28美% 元） 9%
创业投资 基金
成长基金
大型并购 基金
S基金
母基金
PE-FOFs业绩相对稳定
18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00%
8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00%
私募股权基金 1年至2016年12月
并购基金 3年至2016年12月
创业投资基金
母基金
5年至2016年12月
10年至2016年12月
出现募资难现象
02
投资
投资策略以跟投为主，比例高达 50%，主要布局VC/PE基金，跟
投集中在热门行业
03
管理
专业化管理有待提升，缺乏具有 直投经验的股权投资人才，投后
管理系统不完善
04
退出
受子基金退出难影响，母基金退 出受到间接影响
关于PE-FOFs
什么是PE-FOFs
PE-FOFs是指市场化运营、 投资私募股权基金为主的 基金。在一级市场扮演筛 选投资GP的LP角色。
02
投资
投资策略多元化，以P（子基金） +S（二手份额交易）+D（直投） 为主，其中S+D合计不超过基金
规模的40%
03
管理
专业化管理，有丰富的具备直投 经验
退出
退出收益稳健，IRR在10%左右
01
国内PE-FOFs
募资
国有资本是国内母基金最大LP， 受资管新规影响，国内母基金也
$0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
募集完成规模（$B)
募集完成数量
数据来源：Preqin
养老基金在国外机构投资者中头部效应明显
截至2018年5月目前配置于私募股权的最大机构投资者
2018母基金白皮书
投中信息/投中研究院
CONTENT
01 关于PE-FOFs
02 国外PE-FOFs的发展现状 03 国内PE-FOFs的发展现状 04 国内PE-FOFs发展建议 05 国内外PE-FOFs典型案例介绍
报告核心观点
01
募资
国外PE-FOFs
受小型投资者亲睐，长期资本常 因地域、管理需要配置PE-FOFs
北美
欧洲
亚洲
9%
其他地区
国外机构投资者资产配置方式多样，选择PE-FOFs通常因管理需要
各类型基金收回成本的速度
120.00% 100.00%
80.00%
60.00%
40.00% 20.00%
0.00% 0
私募股权
1 创业投资
2 私募债
3 房地产
4 FOF
5 S基金
自基金成立之日起私募债和S基金资金分配更
私募债
基础设施
海外机构投资者有庞大的出资规模，单一一级市场策略很难接受 所有的资金，他们对多元化的配置和现金回流的匹配度有很高的 要求。 • 多元化配置：减少相关性 • 现金流匹配：每个养老金有不同的资金成本和兑付情况
国外机构投资者投资时更看重成本和现金周转周期
大部分资金主要以GP直投为主
中小型并购 基金
加拿大
6
APG-ALL Pensions Group
加州公务员退休基金
7
（CalPERS)
8
安大略省教师养老金计划
9
中国投资公司
28.0
资产管理公司
荷兰
26.9
公共养老基金
美国
26.1
公共养老基金
加拿大
22.1
主权财富基金
中国
10
国家退休基金
21.3
公共养老基金
韩国
在国外私募股权市场里养老基金是重要的机构投资人，占比高达46%，是头部GP 的主要出资者。
10亿美元以上的基金
PE-FOFs
2.5亿-10亿美元之间的基金
小型投资者
如家族办公室、高净值个人等
2.5亿美元以下的基金
大型投资者以直接投资为主，会因地域、管理成本等需要通过PE-FOFs进行配置； 小型投资者可直接投资规模小的基金，但主要通过PE-FOFs聚合分散资金，配置头部大规模GP。
国外PE-FOFs自2008年后发展趋于稳定，波动不大
◼ 市场化募集 ◼ 无投资地域限制 ◼ 无反投比例要求 ◼ 专业管理
PE-FOFs定义
PE-FOFs特点
注：本文所指母基金不包含政府引导基金
◼ 资产双重筛选 ◼ 分散风险 ◼ 均衡配置 ◼ 收益稳健
PE-FOFs优势
PE-FOFs运行方式
上市公司、民 营企业等产业 资本
银行、保险等 机构投资者
高净值个人 …… 其他类型LP