汇率风险管理工具--刘汉涛

T，指远期结售汇期限对应的天数
R cny，指远期结售汇期限对应的人民币利率
Dcny，指人民币的计息天数（365）
Rfx，指远期结售汇期限对应的外币利率 Dfx，指外币的计息天数（美元为360）
远期定价的经济含义
– 从远期汇率定价的过程来看，远期汇率定价 的经济意义就是；按照现在(即期）市场上 的条件等价互换两种货币，在一定时期后， 各自的本金加上利息，在当时市场换回收到 的两种货币总额也是等价的。远期汇率就是 这种远期等值关系的体现。
• 4.由起初对做市商银行实行权责发生制， 自2019年7月1日起，对外汇指定银行的 结售汇综合头寸按照权责发生制原则进 行管理。
• 5. 银行间外汇市场的询价交易方式是双边授信、 双边清算，而竞价交易方式是集中授信，集中 清算。在这个基础上正式引入做市商制度，进 行买卖双边报价，活跃外汇市场交易，消化市 场中的大额交易量可能对汇率的冲击，提高市 场的流动性，使人民币汇率形成机制具备市场 深度。
• 4.美国方面，新任财长鲍尔森并未直接向中国 施压，但是参议员却频频施压。
• 舒默-葛兰姆议案：旨在通过威胁对中国出口 至美国的商品征收27.5%的关税来迫使中国改 变汇率政策。
• 5.人民币的大幅升值不能解决美国的逆差问题。
• 美国的贸易逆差从根本上说是美国国内储蓄率 过低和消费太多造成的。因此，即便通过改变 美元对人民币汇率来减少美国对华贸易逆差， 美国仍要从其他国家进口，美国整体贸易逆差 的局面很难改变。
二、影响人民币升值的因素
• 影响人民币汇率走势的重要因素：一是 市场供需，二是人民币汇率参考的一揽 子货币的汇率走势，三是央行对汇率的 管理。
• 1.影响市场供需的因素：对外贸易，国内 宏观经济形势、利率差异、国家外汇管 理政策等
• 年初以来外汇储备规模的持续大幅增长，截至 今年7月底，国家外汇储备余额9545亿美元， 年内累积增长1276亿美元。贸易的巨大顺差使 得人民币市场美元供大于求。
• 2. 2019年9月23日，人民银行进一步改 善人民币汇价管理。放宽了人民币兑非 美元货币浮动幅度，从原来1.5%扩大到 3%，人民币兑美元浮动幅度维持不变， 仍为0.3%。说明央行和外汇局的汇率管 理重点集中在人民币对美元的汇率上。
• 3.现在银行间市场分为即期竞价市场、即 期询价市场、远期市场和调期市场；即 期市场人民币做市商现有15家，人民币 做市商的义务包括为市场提供流动性， 连续报价。
• 人民币中间价和国际市场美元兑日元、欧元兑美元走 势密切相关。
• 3.央行对汇率的管理：一方面，央行会对人民币外汇 市场的异常波动进行管理；另一方面，央行会起到防 范危机的作用，在战争、自然灾害、金融危机等特殊 情况下，央行起到特殊的干预作用。
三、未来人民币的升值趋势
• 1.人民币不会再一次性的大幅升值，央行完全 可以通过市场的力量让人民币加速升值。
• 利差因素。现在美元和人民币一年利差为2.5%， 如果人民币一年内升值超过2.5%，则投机于人 民币的资本则会受益，美元供给增加。
• 国家外汇管理政策。藏汇于民；QDII，=〉增 加对外汇的需求，减少储备。
• 2.一揽子货币：主要货币包括美元、欧元、日元、韩 元；此外，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大 利亚、泰国、加拿大等国的货币也很重要。货币权重 与我国对这些国家的贸易、外债（付息）、外商直接 投资（分红）等外经贸活动的比重相应设置。
远期汇率能够预测即期汇率的未来走 势吗？
• 以欧元兑美元汇率为例
• 2019年11月12日，欧元兑美元汇率为 1.2974，欧元一年期利率为2.31%，美 元一年期利率为2.8%，欧元兑美元一年 期远期汇率为 1.2974*1.028/1.0231=1.3036
▪ 事先管理：价格谈判、融资方式的选择、币种选择、 结算方式和时间选择
▪ 事后管理：运用金融工具对汇率风险进行管理
汇率风险管理工具——远期交易
• 远期交易定价：利率平价公式
远期结售汇利率平价公式：
其中：F，指远期结售汇价格
F
1 Rcny * S*
1 R fx *
T D cny T D fx
S，指即期结售汇价格
• 中国巨大的加工贸易使得贸易差额对汇率不敏 感。中国近年来加工贸易顺差占总顺差的比重 高达90%以上。加上劳动力成本低这一天然的 比较优势，汇率升值对改善贸易收支的作用有 限。
• 6.未来人民币的走势和美元密切相关。 美国加息周期已经到顶，年底之前加息的可能 性很小，鉴于最近的经济数据表明美国经济正 在放缓，市场甚至预期明年FED开始降息，因 此今后的利率走势对美元不利，利差优势减少。
• 2.中国官方的言论排除了大幅升值的可能，但 是会加大汇率弹性。
• 周小川表示，人民币汇率弹性提高的影响将随 着时间推移而显现；但对于扩大人民币汇率浮 动区间一事，并没有时间表。
• 3.国际上政治压力减轻。 • 刚刚结束不久的G7财长和央行行长会议上，要
求中国采取更大的汇率弹性，措词方面比4月 份的“中国应采取更大的汇率弹性以允许人民
第二部分
汇率风险管理工具
汇率风险的产生 ——现金流源自文库不匹配
• 汇率风险存在于：资产、债务、权益的外汇敞 口
• 外汇敞口：现金流不匹配
• 汇率风险的原因：汇率波动造成现金流不稳定
汇率风险应对策略——规避风险
稳定的利润
规避风险
锁定债务（经营）成本
正常的生产与经 营
资本市场上良好的形 象 再融资能力
• 但是美国经济状况仍然不错，优于欧盟、 日本和英国，良好的经济数据不会令美 元过于疲弱，因此人民币兑美元汇率也 不会单边的上升，而是震荡式的上升。
四、了解人民币市场
• 1. 2019年8月10日，人民银行宣布扩大银行间 即期外汇市场交易主体范围，允许符合条件的 非银行金融机构和非金融企业按实需原则，参 与银行间外汇市场交易，允许符合条件的银行 间外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易， 并允许取得远期交易备案资格六个月以上的市 场会员开展银行间即期与远期、远期与远期相 结合的人民币对外币掉期交易。更多金融机构 和企业的参与将提高市场的流动性。