固定收益投资业务简介

信用评级
➢信用评级：也称资信评级，由独立的信用评级机构对影响评级对象的诸多信用 风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价，并 且用简单明了的符号表示出来。 ➢我国目前采用的信用评级符号与标准普尔公司相同。 ➢对于债券的信用评级一般包括两部分：发债主体信用评级和债项信用评级。 ➢信用评级的原则：
➢信用产品的定价可采用“基准利率+信用利差”的方式。
➢信用利差与宏观经济走势密切相关。在经济衰退周期内，信用利差明显扩大，而且低 等级品种的信用利差振幅明显大于高等级品种。
经济衰退周期内信用利差迅速放大
经济周期
Aaa级企业债利差
Baa级企业债利差
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
195304 195604 195904 196204 196504 196804 197104 197404 197704 198004 198304 198604 198904 199204 199504 199804 200104 200404 200704 201004
➢ 买断式回购：债券买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖 给债券购买方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期，由 卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。
➢ 拆借：一种按天计算的借款，又称拆放、拆款，期限一般较短。拆借 一般是同业拆借，即指金融机构(主要是商业银行)之间为了调剂资金余 缺，利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调剂资金而进行 的短期借贷。目前同业拆借利率的参考值是上海银行间同业拆借利率 （Shibor），其包含隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年， 共计8个期限品种。
利率衍生产品
➢ 债券远期合约：合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约 定数量的指定债券。目前国内债券远期合约成交较为活跃，市场参 与者进行远期交易，应签订远期交易主协议。
➢ 利率互换：是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量 的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。交易双方交换的只 是不同特征的利息，并没有实质本金的互换。利率互换可以有多种 形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。 目前国内的利率互换的基准利率主要包括Shibor O/N、1W、3M 品种和FR007（7天回购定盘利率）。
证监会 交易商协会备案
交易所
期限结构
3M —50Y 3Y 5Y
3M 1Y 3Y 3M—30Y 3Y 5Y 10Y 15Y 不超过365D 1Y-10Y 3Y—30Y 1Y-15Y 90D-7Y
1Y-3Y
流动性
优 良 优 优 差 优 良 较差 差 差 差
2012债券市场各参与主体交易占比
外资银行, 4.5%
影响利率产品收益率的宏观因素
我们关心的宏观因素包括： 宏观经济指标：GDP增长、PPI、CPI…… 政策：货币政策、财政政策 资金面：市场流动性
利率产品收益率与宏观经济指标紧密相连
16
14
GDP同比
12 4.0
10 3.5
8
6
4
10
8
6
4
2
0
-2
CPI同比
201002 201004 201006 201008 201010 201012 201102 201104 201106 201108 201110 201112 201202 201204 201206 201208 201210 201212 201302 201304 201306 201308 201310 201312 201402 201404 201406 201408 201410 201412 201502 201504 201506 201508 201510 201512 201602 201604 201606 201608
10年国债/右轴
10年国债/右轴
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
5.0
4.5
3.0
2.5
201501 201501 201502 201502 201503 201503 201503 201504 201504 201505 201505 201506 201506 201507 201507 201508 201508 201508 201509 201509 201510 201510 201511 201511 201512 201512 201601 201601 201602 201602 201602 201603 201603 201604 201604 201605 201605 201606 201606 201607 201607 201608 201608 201608
质押式回购
买断式回购
现券——利率产品
➢ 国债：财政部发行，国家信用等级，具有避税的优势，分为凭证式国债 和记账式国债。记账式国债通过记账式国债承销团承销发行，可在二级 市场上交易流通。凭证式国债只通过银行承销发行，无法在二级市场上 交易流通。
➢ 地方政府债券：从2009年开始，为给地方财政融资，财政部代理各省级 地方财政发行地方政府债。地方政府债可在银行间市场交易流通。目前 市场上将地方政府债当成准国债看待，发行利率和收益率与国债基本相 当。
陡峭化→买入短债+卖出长债 平坦化→卖出短债+买入长债 凸性增大→买入长短债+卖出中期债 凸性减小→买入中期债+卖出长短债 ➢信用利差 扩大→买入国债+卖出信用债 收窄→卖出国债+买入信用债 ➢流动性溢价 扩大→买入高流动性债券+卖出低流动性债券 缩小→卖出高流动性债券+买入低流动性债券
➢ 资产支持证券（ABS）：Asset-Backed Security，是指由银行业金融 机构作为发起机构，将资产支持证券信贷资产信托给受托机构，由受 托机构发行的，以该财产所产生的现金支付其收益的收益证券。
资金交易产品
➢ 质押式回购：质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期 资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将 债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将 来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的 利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。
商业银行 次级债券 8,596亿
证券公司债 29亿
商业银行债 2,427亿
保险公司债 851亿
其他金融机构债 347亿
数据来源：Wind资讯（截至2012年）
企业类债券 59,577亿
企业债券 16,930亿
短期融资券 11,148亿
中期票据 24,980亿
公司债 4,390亿
可转债 1,218亿
资产支持证券 115亿
可分离转 债存债 796亿
市场流通券种特性
发债机构
国债
财政部
地方政府债 财政部代发
央行票据 政策性金融债 商业银行次级债
短期融资券 中期票据 企业债 公司债 PPN
中小企业私募债
人民银行 政策性银行
商业银行 企业 企业 企业 企业 企业 企业
审批/备案机构
全国人大审批 国务院审批
人民银行 人民银行核准 人民银行、银监会审批 交易商协会注册 交易商协会注册 发改委审批
固定收益投资业务简介
目录
一、 固定收益类产品 二、 利率类产品解析 三、信用类产品解析 四、债券投资交易策略 线 五、债券投资风险管理
固定收益类产品
现券
利率产品 信用产品
固定收益 类产品
资金交易
拆借 回购
衍生产品
远期交易 利率互换
国债期货
国债、地方政府债券、 政策性金融债、央行票据 商业银行债、其他金融债、 短期融资券、中期票据、企业债、公司债、 可分离交易债、可转债、资产支持证券
➢ 国债期货：是指通过交易所预先确定买卖价格并于未来特定时间内 进行钱券交割的国债派生交易方式。我国即将重启国债期货交易。
各类债券规模
债券 250,642亿
政府债券 84,663亿Hale Waihona Puke Baidu
央行票据 14,330亿
金融债券 85,322亿
国债 78,669亿
地方政府债 5,994亿
政策性银行债 73,072亿
✓独立性原则 ✓一致性原则 ✓定性分析与定量分析相结合
信用评级过程
发 债 主 体 信 用 分 析
长
债
期 主
项
体
信
信
用
用 评 级
评
信
级
用
增
信
债券条 款分析
目录
一、 固定收益类产品 二、 利率类产品 三、信用类产品 四、债券投资交易策略 五、债券投资风险管理
债券交易基本策略
利率交易：
预期利率水平上升→卖出债券 预期利率水平下降→买入债券 利差交易： ➢收益率曲线
➢ 其他金融债：其他金融机构（包括财务公司、证券公司等）发行的债券。
➢ 短期融资券（CP）和中期票据（MTN）：都是指具有法人资格的非金融企业在银行 间债券市场发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。前者期限在1年以内 （含1年），后者期限在2～10年之间，目前多为3年和5年期品种。企业发行短期融 资券和中期票据应在交易商协会注册，并由已在中国人民银行备案的金融机构承销。 两类产品最初均为无担保固定利率品种，随着发行方式的创新，目前已经出现部分浮 动利率品种以及有担保品种。
现券——信用产品（2/2）
➢ PPN：非公开定向债务融资票据，指具有法人资格的非金融企业， 向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具。该类票据只可在特 定机构投资人范围内流通转让。
➢ 中小企业私募债：是指中小微企业在境内市场以非公开方式发行的债 券。发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年（含） 以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，也被称作是中国 版的垃圾债。
➢ 可分离交易债：是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权 证两部分。分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种，它与普通 可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。纯债（存债）部分的 期限和权证部分的行权期限可以不同。
➢ 可转债：是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊 企业债券。可转换债券兼具债券和股票的特征。
证券公司, 8.9% 基金公司, 8.7%
信用合作联 社, 6.6%
农村合作银行, 2.0% 保险公司, 2.4% 非银行金融机构, 0.7%
农村商业银行, 9.6%
股份制商业银行, 15.6%
城市商业银行, 23.1%
国有银行, 18.0%
资料来源：WIND
目录
一、 固定收益类产品 二、 利率类产品 三、信用类产品 四、债券投资交易策略 线 五、债券投资风险管理
➢ 政策性银行债：由三家政策性银行（国家开发银行、农业发展银行和进 出口银行）发行的金融债。
➢ 央行票据：中国人民银行发行，期限主要为3个月、1年期和3年期。央 票是公开市场操作工具，主要用于调节货币供给，其发行利率有债券市 场风向标的作用。
现券——信用产品（1/2）
➢ 商业银行金融债：商业银行发行的债券，按照清算顺序，分为一般金融债券、次级 债券和混合资本债券。
2.0
0
1
2.5
2
3
3.0
4
5
3.5
6
7
4.0
8
9
4.5
1年国债/右轴
R007
10
200602 200605 200608 200611 200702 200705 200708 200711 200802 200805 200808 200811 200902 200905 200908 200911 201002 201005 201008 201011 201102 201105 201108 201111 201202 201205 201208 201211 201302 201305 201308 201311 201402 201405 201408 201411 201502 201505 201508 201511 201602 201605 201608
➢ 企业债：企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券根 据《企业债券管理条例》发行，由发改委审批，可在银行间债券市场或者交易所交易 流通。
➢ 公司债：公司依照法定程序发行、约定在1年以上期限内还本付息的有价证券。公司 债券根据《公司债券发行试点办法》发行，由证监会审批，只可在交易所交易流通。
0
0
5
1
2
10
3
15
4
20
5
25
6
存款准备金率/右轴
1年定存
10年国债
货币政策、资金面对利率产品收益率的影响
目录
一、 固定收益类产品 二、 利率类产品 三、信用类产品 四、债券投资交易策略 线 五、债券投资风险管理
信用利差
➢信用利差：信用产品的发行者存在违约风险和可能，所以此类产品对应的收益率要高 于同期限的利率产品，两者之差也被称为信用利差。