管理经济学资本预算PPT42

1. 企业没有利润，税前和税后利率相等。 2. 再投资决策时，使用的应该是资本的边际成本，
而不是平均成本。
资本成本（3）
• 权益资本成本 一般而言，确定从留存盈余或出售普通
股筹集的权益资本的成本，要比确定债务 成本更复杂和更有争议。
如何看待我国股票市场圈钱的现象？
资本成本（4）
• 方法Ⅰ：无风险利率加风险补偿 投资于普通股的风险要比投资于债券的风险大。
能增加销售收入或减少其他成本到足以增 加企业的价值。
• 资本的边际成本函数表示企业获得各种不 同资本数量时的成本。对多数企业而言， 需要的资本数量越多，要求支付的成本就 越多。
资本预算过程（1）
• 在多数企业里，资本预算过程是一个连续 进行的过程，各个部门都会经常提出建议 方案。
• 一般而言，各级组织都有权对不超过一定 金额的资本支出做出决策。超出这一限额 的建议方案必须经过上一级管理部门的筛 选，以保证改方案能够与企业的总体方案 相一致。
re=rf+e1+e2 据此，投资者要求权益资本的回报由两部分组成：
（1）无风险回报（rf），通常认为等于政府长期 债券的回报率；（2）风险补偿，即因接受额外的 风险而要求的补偿，包括因投资于私营公司的证 券而引起的风险（e1）和因购买股票而引起的风 险（e2）。
资本成本（5）
• 方法Ⅱ：对现金流进行折现 方法Ⅰ考虑风险但没有考虑随着时间的
的贴现率。 决策规则：如果内部收益率大于资本成
本，投资方案就被采用。
资本预算过程（6）
资本预算过程（7）
净现值与内部收益率的比较： 1. 评价单个投资方案时，两者得出的结论是一致
的。 2. 内部收益率隐含的再投资回报率就是计算出来
的回报率；净现值法隐含的再投资回报率等于 企业的资本成本。 3. 净现值法能过满足前面提到的所有四个标准， 而内部收益率法则在一些情况下不能满足。
方面的信息，涉及到管理的各各部门。 4. 对将来的发展具有重要意义。
价值最大化和资本预算（4）
• 资本预算决策的基本原理：增加投资支出 直到最后1美元投资的边际回报等于资本的 边际成本。
价值
n Rt Ct t1（1 r）t
价值最大化和资本预算（5）
• 资本预算工作的基本问题： 这种会增加企业成本的资本支出，是否
资本预算过程（2）
• 估计现金流量 1. 一般没有考虑方案的筹资成本。 2. 在做资本预算决策时，现金流量是指税后
现金流量，并假定企业没有外债。
3.
因为使用合适的评价方法，对未来
现金流量进行折现的贴现率等于企业的资
本成本。
资本预算过程（3）
• 评价投资方案 为了使企业价值最大化，评价的方法因该满足： 1. 将所有相关的现金流量都考虑进去。 2. 用企业的机会资本成本对现金流量进行折现。 3. 从一组相互排斥的方案中选出一个能使企业价
资本预算
• 前言 • 价值最大化和资本预算 • 资本预算过程 • 资本成本 • 兼并与收购
前言（1）
• 企业长期决策？
1. 在产品系列中应增加什么新产品？ 2. 旧的资本设备要不要更新？ 3. 要不要建新厂或收购竞争者以扩大产品系
列或零售网点？
前言（2）
• 企业的价值： 将来全部利润或净现金流量的现值。
值最大的方案。 4. 在要考虑的许多方案中，每一个方案都能独立
地做出评价。
资本预算过程（4）
投资回收期法： 是指使净现金流量（未经折现的）的总
数等于投资方案期初成本所需的年数。 其决策规则是：选择投资回收期最短的
方案 。 缺陷：不考虑所有的现金流量，也不把
它们折成现值。
资本预算过程（5）
内部收益率： 是指现金流量的现值等于期初投资成本
2. 扩大产量：投资于增加产量，以满足实际或预 期的需求增加。
3. 发展新产品或开拓新市场：投资与发展和生产 新产品，或通过增加新的销售人员或开设新的 销售网点来开拓新市场。
4. 政府管制：投资于用来满足政府对安全、环境 和其他方面的管制要求。
价值最大化和资本预算（3）
• 实施资本方案的影响： 1. 通常需要从企业外部筹集资金。 2. 大多数投资方案是不可逆的。 3. 需要有销售、生产成本、广告和筹集资金
资本预算过程（8）
• 资本的分配和盈利性比率 为什么要分配资本？ 1. 所有建议的方案都被采用，管理当局可能
无法管理与控制。 2. 企业内部资金是有限的，管理当局可能不
愿或不可能筹集足够的资金。 3. 大企业下属经营单位可能规定有一年内资
本投资的最高限额。
资本预算过程（9）
分配资本有效而简便的方法：盈利性比率 盈利性比率（Rp）高的方案优先采用
– 股票之间的相对风险则由一种风险指数，称为贝塔系 数（β）来衡量。贝塔系数是某种股票的回报的变动性 与所有股票的回报的变动性的比率。
资本成本（7）
股票的β值，即该股票的回报的变动性 是平均股票变动性的倍数。
kis αβkim kis：第i期内投资s公司的一股普通股的总回报 kim：所有普通股票在第i期的总回报 re rf (rm rf )β
资本成本（8）
• 复合资本成本 许多企业可能都有一个目标资本结构，
价值最大化和资本预算（1）
• 资本投资方案：与其在今后1年以上的时期 能够得到回报的方案。
• 资本预算工作：提出投资方案，筹集资金 和把资源高效率地分配给这些方案的过程。
价值最大化和资本预算（2）
• 对资本投资方案分类：
1. 降低成本：投资于目的在于降低生产成本的培 训、购买设备或其他资本资产。
推移而带来股票和股利的可能的增长。
re
D0 P
g
re : 投资者的应得回报率
D0 : 每股股利
P : 每股价格
g : 股利每年增长率
资本成本（6）
• 方法Ⅲ：资本资产定价模型（CAPM） 不仅强调普通股与政府债券之间的风险差别，
而且也强调不同股票之间的风险差别。
– 股票与政府债券之间的风险差别石油（rm—rf）来估计。
Rp
1
NPV Cost
资本成本（1）
• 资本成本是投资者因借钱给企业和收购企 业股票而要求获得的回报。
• 企业用于资本支出的资金来源有三个：留 存盈余、债务和权益。
资本成本（2）
• 债务资本成本
这一成本等于为债务支付的净利率，即税后利 率。
Rd为税后成本，名义利率为I，边际税率为t
rd=i（1-t）