期权基础概念及期权定价

期权 37.57 53.50 5.44 2.73 0.75 0.98 0.12 0.07 0.00 101.16
2012年成交量（亿）
期货 22.91 11.18 23.89 21.61 11.79 8.28 3.07 5.48 2.53 110.74
加总 60.48 64.68 29.33 24.34 12.54 9.26 3.19 5.54 2.53 211.90
价值状态
ATM：平值 看涨(平价)： S=K | 看跌(平价) ：S=K。
OTM：虚值 看涨(不利)： S<K | 看跌(不利) ：S>K。
其中：S为标的资产现价；K为期权执行价
当前沪深300指数为2450点，行权价为2500点的沪深300股指看张期权是实值期权还是虚 值期权？
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期权基础知识 期权合约细则 影响期权价格的因素 期权定价的BS公式 希腊字母
期权卖方
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期权基础知识-期权的概念
期货vs期权
期权
权利和义务
买方享受权利无义务； 卖方只承担履约的义务
权利金
买方支付给卖方
保证金制度 买方无需缴纳保证金 卖方需要缴纳保证金
风险特征 上市合约 影响因素
买方与卖方的风险不对等 每个合约月份有多个合约 方向和波动
期货
买卖双方权利与义务对等
无 买卖双方都需缴纳保证金
高于每克500元时，行权价格步长取为20元。 每日价格
标的期货合约每日价格最大波动额度的两倍 最大波动限制
交易时间 上午9:00-11:30下午13:30-15:00交易所规定的其他时间
期权最后交易 标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日
日 上市交易所 上海期货交易所
卖方保证金为以下二者的较大值： 1．（标的期货合约结算价×标的期货合约保证金率×Delta风险值× 交易保证金 期权合约持仓量）+（期权合约收盘价与结算价的较大值×期权合约 持仓量） 2. 期权最小保证金×期权合约持仓量
期权合约细则-郑州白糖
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期权合约细则-上海黄金
合约标的 交易代码
上海期货交易所黄金期货标准合约 看涨期权：CxxxxxAUyymm；看跌期权：PxxxxxAUyymm*
交易单位 手（1手期货期权合约同1手标的期货合约）
行权方式
交易日T日起至最后交易日（含最后交易日）内可行权，T由交易所另 行规定。
看跌期权的虚值额=Max(标的期货合约结算价-期权合约行权价
格，0）×期权合约相对应的期货交易单位。
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期权合约细则-大连豆粕
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期权合约细则-股指期权
合约标的 沪深300指数
合约乘数 每点100元人民币
合约类型 看涨期权、看跌期权
最小变动价位 0.1点
每日价格 上一交易日沪深300指数收盘价的±10%
+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数
－虚值额，最低保障系数×股指期权合约行权价格×合约乘数×股指期权
合约保证金调整系数）
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沪深300股指期权合约保证金调整系数为10%，最低保障系数为0.5
期权基础知识 期权合约细则 影响期权价格的因素 期权定价的BS公式 希腊字母
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50
100
150
200
250
300
IO1410-C-2400
沪深300指数
2014/10/10 9:30-15:00 看涨期 权价格与沪深300指数走势的关 系 Correlation=0.88
IO1410-P-2400 VS 沪深300指数
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2485.000 2014/10/10 9:30-15:00 看跌期
中粮期货 金融事业部
期权基础知识 期权合约细则 影响期权价格的因素 期权定价的BS公式 希腊字母
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期权基础知识 期权合约细则 影响期权价格的因素 期权定价的BS公式 希腊字母
2
期权基础知识-期权的产生
从华尔街产生开始，华尔街的经纪人们就在进行着各类的 非标准化期权交易
3
期权基础知识-期权的发展 1973年，美国芝加哥期权交易所成立， 收编各种场外期权合约，进行场内交易
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期权合约细则-大连豆粕
合约名称 豆粕期货期权合约
交易代码* MYYMM-C(P)-EP
交易单位 1手(10吨)豆粕期货合约
行权方式 美式
报价单位 元（人民币）/吨
最小变动价位 0.5元/吨
标的合约月份 1、3、5、7、8、9、11、12月
行权价格 行权价格间距的整数倍
行权价格间距 50元/吨
涨跌停板 标的期货合约上一交易日结算价与期货合约涨跌停板幅度的乘积
2012年成交量占比
期权
期货
加总
17.73%
10.81%
28.54%
25.25%
5.28%
30.52%
2.57%
11.27%
13.84%
1.29%
10.20%
11.49%
0.36%
5.56%
5.92%
0.46%
3.91%
4.37%
0.06%
1.45%
1.51%
0.03%
2.58%
2.62%
0.00%
交易时间 上午9:00～10:15、10:15～11:30，下午13:30～15:00
最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月的第15个交易日
到期日
同最后交易日
上市交易所 大连商品交易所
Байду номын сангаас
期权卖方交易保证金为以下两者较大值：
1、期权合约结算价×期权合约相对应的期货交易单位+标的期货
合约交易保证金－（1/2）×期权虚值额；
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期权价格影响因素
期权价格影响因素 S：标的价格 - 期权行权越划算，期权价格越高
CALL PUT
+-
K：行权价格 - 期权行权越划算，期权价格越高
-+
+ T：到期日 – 剩余时间长，不确定性越大，期权价格越高
+
+ σ2：波动率 - 波动率高，未来不确定性大，获利可能性大
+
r：利率 - 利率上升，未来现金流贴现值降低
最大波动限制
合约月份 当月、下2个月及随后2个季月
当月与下2个月合约：50点 行权价格间距
季月合约：100点
行权方式 欧式
交易时间
9:15-11:30，13:00-15:15 9:15-11:30，13:00-15:00（最后交易日）
最后交易日 合约到期月份的第三个星期五，遇国家法定假日顺延。
到期日 同最后交易日
期权价值构成
期权价值
内在价值
内在价值（看涨期权）=MAX( 标的物市场价格 – 执行价 格，0)； 内在价值（看跌期权）=MAX( 执行价格 – 标的物市场价 格，0)；
时间价值
期权有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收 益的可能性所隐含的价值：到期时间、波动率
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一般情况下，波动率越大，到期的时间越长，期权的时间 价值越大。这是因为时间越长，标的物价格向有利方向发 展的机会就最大，这就使期权持有者的盈利机会增加。时 间价值随着时间的推移和衰变在到期日下降为零。
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期权合约细则-郑州白糖
合约标的 白糖期货合约
交易代码
看涨期权（白糖期货合约代码+C+行权价格） 看跌期权（白糖期货合约代码+P+行权价格）
交易单位 一手（10吨）白糖期货合约
行权方式
美式。买方可在到期前的每一交易日闭市（15:00）前提交行权指令、撤销行 权指令；买方可在到期日规定时间之前提交或撤销行权指令
1974年
•美国全 国性期 权清算 机构 OCC成 立
1977年
•CBOE 上市股 票看跌 期权
1983年 •CBOE 上市股 指期权
5
期权基础知识-期权的发展
全球已有50余家交易所上市期权产品 全球已经有20多个国家和地区的40家交易所上市股指期权产品
标的类型
股指 股票(含ETF)
利率 外汇 农产品 能源 贵金属 工业金属 其他 总计
交割方式 现金交割
交易代码 IO
上市交易所 中国金融期货交易所
1、每手看涨期权交易保证金=（股指期权合约当日结算价×合约乘数）
+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数
－虚值额，最低保障系数×标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合
约保证金调整系数）
交易保证金 2、每手看跌期权交易保证金=（股指期权合约当日结算价×合约乘数）
2、期权合约结算价×期权合约相对应的期货交易单位+（1/2）
×标的期货合约交易保证金。
交易保证金 虚值期权行权时，期权买方的结算准备金余额应当满足相应的期
货合约上一交易日结算时的交易保证金要求，并能弥补虚值额。
看涨期权的虚值额=Max（期权合约行权价格-标的期货合约结算
价，0）×期权合约相对应的期货交易单位。
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期权基础知识-期权的概念
基本分类
E：欧式期权
持有人只能在到期日行权
按行权时间
U：美式期权 持有人到期前任何时间都可行权
B：百慕大期权 持有人在到期日前一系列时间行权
按标的资产
金融期权 股权类、利率类、外汇类 商品期权 农产品类、金属类、能源类
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期权基础知识-期权的概念
基本分类
ITM：实值 看涨(有利)：S>K | 看跌(有利) ：S<K。
行权价格间距 吨以上，7000元/吨以下时，行权价格间距为100元/吨；行权价格7000元/吨 以上时，行权价格间距为200元/吨
每日价格 与白糖期货合约每日涨跌停板的绝对数相同。其中，期权跌停板不低于期权
最大波动限制 最小变动价位
交易时间 与白糖期货合约相同
最后交易日 期权到期月份的最后1个交易日
到期日
同最后交易日
上市交易所 郑州商品交易所
卖方交易保证金为以下二者最大值：
1、权利金＋期货保证金-1/2×期权虚值额；
2、权利金＋1/2×期货保证金。
交易保证金 1、看涨期权虚值额=Max（期权合约行权价格-标的期货合约结算价，0）
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2、看跌期权虚值额=Max（标的期货合约结算价-期权合约行权价格，0）
1.19%
1.19%
47.74%
52.26%
100.00%
6
期权基础知识-期权的概念
什么是期权
期权（Option），又称选择权，是一类衍生品合约, 买方支付权 利金给卖方之后，买方有权在未来的特定日期或之前，以特定 的价格向卖方赎买或出售标的物的权利。
买方支付权利金， 卖方收取权利金
期权买方
签约
买方获得权利， 卖方承担履约义务
+-
d：股利 - 股利使股票在除息日价格降低，利跌不利涨
-
+
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标的资产价格对期权价格的影响
110 105 100
95 90 85 80
0
IO1410-C-2400 VS 沪深300指数
2485.000
2480.000
2475.000
2470.000
2465.000
2460.000
2455.000
3个显著变化： 场外期权标准化 中央对手方，解决信用风险 做市商，增加流动性
4
期权基础知识-期权的发展
期权是全球金融衍生品市场的两大基石之一 在全球场内市场，期权与期货各占半壁江山 2012年，期权成交量101亿张，期货成交量110亿张
1973年以前
•期权交 易都在 场外市 场进行
1973年
•CBOE 成立， 上市股 票看涨 期权
报价单位 元（人民币）/吨
最小变动价位 0.5元/吨
标的合约月份 1、3、5、7、9、11月
到期月份 白糖期货合约交割月份前二个月及交易所规定的其他月份
每个交易日以前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出5个实值期权、 行权价格数量
1个平值期权和5个虚值期权
行权价格在3000元/吨以下时，行权价格间距为50元/吨；行权价格在3000元/
27
2480.000 权价格与沪深300指数走势的关
25
2475.000
系
23
21
2470.000 Correlation=-0.75
买卖双方的风险对等 每个合约月份只有一个合 约 仅方向
8
期权基础知识-期权的概念
Option – Call & Put
Call - 看涨期权/看多期权/认购期权 • 买方拥有在将来某一时间以特定价格买入标的资
产的权利
Put - 看跌期权/看空期权/认沽期权 • 买方拥有在将来某一时间以特定价格卖出标的资
产的权利
9
期权基础知识-期权的概念
买入看涨期权
2014.1.10： 买入行权价格为3300的豆粕M1405期 权，支付100元/吨 2014.2.17： M1405价格为3432元/吨 浮盈 32（=3432-3300-100）元/吨
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期权基础知识-期权的概念
卖出看涨期权
2014.1.10： 卖出行权价格为3300的豆粕M1405期权， 收入100元/吨 2014.2.17： M1405价格为3432元/吨 浮亏-132（=3300-3432+100）元/吨
报价单位 同标的黄金期货合约 最小变动价格 0.01元/克
合约月份 最近三个连续月份的合约及最近11个月以内的双月合约 行权价数量 一个平值期权，最少两个实值期权、最少两个虚值期权
当行权价格低于每克300元时，行权价格步长取为10元；当行权价格 行权价间距 在每克300元到500元之间时，行权价格步长取为15元；当行权价格