人民币贬值原因分析

近两年来人民币贬值的原因
一、文献综述
国内外众多学者对人民币贬值的原因和影响做了大量研究，范德胜（2016）年认为，近期人民币贬值不能只归因于央行调整人民币汇率报价机制，主要是由于美元升值预期、众多国外金融机构集中对中国经济增速预期进行下调、外资流入、外汇储备和贸易顺差减少等原因造成。

张玉锦认为，近期人民币加快贬值的原因是由于2014年3月美联储的汇率决议所表现出来的鹰派立场，使得美元大涨，让美元兑人民币的中间价得以提高，这种超大手笔的调整对人民币带来的压力非常大，会使人民币受挫。

而王欣、王剑认为，此次人民币汇率贬值与交易者的心理预期变化有着直接的关系。

赵硕刚（2016）认为人民币汇率的贬值压力主要来自贬值预期推动的资本外流，是建立在中美两国货币政策走向分化而导致的利差收窄基础之上的。

人民币贬值弊大于利，不仅对出口的提振作用有限，而且可能加速资本外流，引发全球货币竞争性贬值和贸易保护主义升温，也不利于人民币国际化进程。

为此，应通过稳定人民币汇率预期、加强跨境资本流动监管、维持流动性总量适度稳定等保持人民币汇率的平稳。

二、近两年人民币汇率的变动具体分析
2011年底至2012年初人民币经历过一次贬值，此次贬值主要是由于欧洲主权债务危机恶化造成的，进入2014年，人民币呈现出持续性贬值趋势。

直至2015年8月11日的人民币兑美元汇率中间价报6. 2298，创历史最大跌幅，跌
幅1136 个基点，大跌1. 83%，创下有史以来最大跌幅，也创下2013年4月25日以来的新低。

至此，人民币贬值的趋势逐渐形成。

三、人民币贬值的原因
人民币贬值的压力来自多方面，例如资本外流、央行的主动干预和经济增长速度放缓等原因，但主要来自于国际收支出现了逆差。

1.国际收支出现逆差
由于我国的贸易顺差比较大，所以经常项目一直有顺差。

但是2014年以来发生了一些变化，中国的资本项目逆差开始增加，而且在最近一段时间资本项目逆差比较大，大于经常项目顺差，于是就出现了国际收支逆差。

外汇储备变动= 经常项目顺差—资本项目逆差
2015年，经常项目是2932亿美元，资本项目包含误差与遗漏分别是5044亿美元和1321亿美元，得到的是外汇储备减少了3423亿美元。

中国的资本项目逆差超过了经常项目顺差，这样就产生了人民币的贬值压力。

中国出现国际收支逆差最主要原因是资本项目中直接投资以外的资本外流,资产分散化的需要的上升也是造成中国资本外流的一个重要原因
第一，经常项目和直接投资项目顺差减少。

1.出口负增长。

当然由于我们进口的负增长更厉害，所以抵消了。

但无论如
何这是一种增加人民币贬值压力的力量。

我国进出口贸易呈现多年的顺差，但近期，顺差额正在不断的收窄。

海关总署2016 年1 月13 日公布的数据显示，2015 年我国货物贸易进出口总值24. 59 万亿元人民币，比2014 年下降7% 。

其中，出口14. 14 万亿元，下降1. 8% ; 进口10. 45 万亿元，下降13. 2% 。

2.ODI急剧增加。

3.海外股权投资急剧增加。

4.FDI减少。

出口和FDI减少导致美元供给的减少，ODI和海外股权投资增加导致美元需求的增加。

第二，“其他投资项目”逆差增加。

“其他投资项目”中资产的增加和负债的减少都导致了美元需求的增加。

美元的需求增加和供给减少。

而这又意味着外汇市场上人民币的需求减少和供给增加。

这样，就形成了外汇市场上人民币对美元贬值压力。

这里我想强调，出口和长期资本流入的减少对中国国际收支逆差贡献的性质同“其他投资项目”中资本流出没有任何不同。

如果出口和FDI的减少大于“其他投资项目”中资本流出，即便中国的经常项目和长期资本项目差额为正、“其他投资项目”差额为负，造成中国国际收支逆差的主要原因依然是出口和FDI的减少。

总之,央行逆市场而动的操作，抵消了人民币的贬值压力，从而实现了人民币对美元汇率的稳定
我国进出口贸易呈现多年的顺差，但近期，顺差额正在不断的收窄。

海关总署2016 年 1 月13 日公布的数据显示，2015 年我国货物贸易进出口总值24.
59 万亿元人民币，比2014 年下降7% 。

其中，出口14. 14 万亿元，下降1. 8% ; 进口10. 45 万亿元，下降13. 2% 。

外资流入、外汇储备和贸易顺差减少使得对人民币的需求量减少，最终导致人民币贬值。

外资流入、外汇储备和贸易顺差减少。

我国经济在不断的发展，人民生活水平有了显著的提高，尤其是劳动者工资有了很大的提高，我国已经不再具有明显的廉价劳动力的优势，使得一些外资企业逐渐减少在我国的直接投资，外资流入开始
减少。

外汇储备对于一个国家来说至关重要，中央银行对于外汇储备的数量、持有的币种结构都要有良好的把握。

如果外汇储备量过大，会导致国家管控难度大。

我国的外汇储备在过去多年一路走高，导致外汇储备量过大，因此，从2014 年9 月开始，我国逐步减少外汇储备的量，尤其是2015 年5 月份以来，外汇储备逐月“缩水”。

2.央行主动干预人民币过快升值的结果
人民币贬值与央行的主动干预有非常密切的关系。

近9年来，人民币持续单边升值，且汇率波动非常小，低套利风险吸引了大量国际热钱流入。

这种资本的快速流动干扰了正常的进出口贸易，推高了我国资产价格，影响了我国金融稳定。

因此，央行通过持续买入美元，扩大人民币兑美元汇率波幅，增加了资金的套利成本，打击了套利交易。

面对热钱流入的巨大压力，央行可以采用的方式有三种：使用对冲型货币政策、任由人民币升值或者干预外汇市场。

而央行并没有采取人民币一次性升值的方式，而是通过大行购汇刻意引导人民币贬值，对人民币升值预期进行压低，进而获得套利资金的目的。

央行通过持续买入美元，主动引导人民币贬值。

央行的购汇行为相当于金融机构投放了大量的人民币，使得基础货币得到扩张，造成人民币贬值与资金宽松的状况。

前些年，人民币持续单边升值，汇率波动较小，套利风险低，吸引了大量外币的流入。

央行大力购汇，提升了人民币兑换美元的汇率，增加了资金的套利成本，打击了套利交易。

3.中国经济放缓造成汇率下跌
2000年国内生产总值增长率为10.4%，2011年为9.3%，2012年为7.8%，2013年为7.7%，2014 年为7.4%。

由以上数据可知，近几年来我国的国内生产总值增长率持续降低，我国经济增长的速度放缓。

我国当前正处在经济增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激的政策消化期三期叠加的时期，从高速增长转到中高速增长，形成了中国经济的新常态。

面对国家经济衰退、消费能力降低，中央银行为了刺激经济，下调利息和存款准备金率，导致利率下降，货币吸引力降低，从而造成汇率下跌。

4.中美利差狭窄
按照利率平价理论，内外利差变化引发的跨境资本流动是导致一国货币汇率波动的重要因素。

我国在推进人民币汇率形成机制改革后，扩大了市场在人民币汇率决定中的基础性作用，人民币对美元汇率走势对中美利差的变化也更为敏感。

以美元兑人民币NDF（无本金交割远期外汇交易）作为反映市场对人民币汇率变化预期的指标，其与中美利差间存在显著的负相关关系。

一旦中美利差呈缩小的变化趋势，人民币对美元汇率贬值的预期也明显升温。

由于我国资本项目尚未完全放开，人民币“一币两价”的局面也造成了贬值预期由离岸市场向在岸市场的传导。

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