2014人民币贬值分析

（四）央行主动干预人民币过快升值，抑制热钱流入的结果。
面对热钱流入的压力，央行可以采取的应对方式有以下三种：使用对冲 型货币政策(发行央票、提高准备金)、任由人民币升值或者干预外汇市 场(也就是购买外汇)。针对本次热钱流入，央行并未同11月一样，选择 让人民币一次性升值来减缓升值预期，主要是考虑到13年人民币已有过 较大幅度地升值，继续加快人民币升值的步伐不利于出口以及经济增 长，而一直以来的产能过剩问题也得不到缓解。
动”。在此情况下，套利者将越来越难以通过揣摩汇率政策来 预测人民币的走向，人民币汇率将最终由市场发挥决定性作 用，成为名副其实的有管理浮动汇率。
以下不需要复制在PPT上
近年来，随着人民币汇率弹性的逐步增加，央行运用外汇储备干预市场 的频率已经大幅降低。出于维护币值稳定的目的，央行应不会在市场看 空中国经济之际，有意造就突发且幅度较大的贬值。更可能的情况是， 市场力量推动了人民币汇率的走低，而央行并未采取人为支撑币值的措 施。究其原因，有可能是央行借机为进一步扩大人民币汇率变动幅度预
热。说到进一步扩大人民币汇率变动幅度，从汇率改革的进程看，就能 清晰的了解到人民币汇率浮动幅度的变化：1994年人民币汇率浮动幅度 是0.3%，2007年由0.3%扩大至0.5%，2012年0.5%扩大至1%，到今年政府 工作报告明确表示“扩大汇率双向浮动区间”，汇率浮动区间再次择机 扩大由1%扩大到2%。人民币适时贬值恰好提供了一个让市场适应汇率双 向浮动的机会窗口。（也就是说，此番人民币贬值是市场对央行在3月 17日起执行人民币日内波幅由1％至2％这一举措的反应。）
因此，央行引导人民币贬值为中国过剩产能，出口等经济问题问题开出 一剂药方。据路透社报道，过去几年，热钱通过信托等产品为地方融资 平台、等房地产输血，加速房价上行。而人民币此轮意外贬值，遏制热 钱流入的同时，也将减少流入地产、基建的资金，从而推动过剩产能行 业去杠杆。
如图所示，假如人民币贬值，资金将沿着橙色箭头流动。而人民币持续 升值预期打破后，部分热钱将沿着红色箭头出境，而不是进入实体经 济。
海淘通常分为外币入账和人民币入账两种结算方式。外币入账指信用卡 消费按照外币结算，持卡人需要以外币还款；如手中没有外币，则需要 用人民币购汇来还款。如果持卡人手中有足够的外币，采取外币直接还 款的方式，不涉及成本增加；如果持卡人采用人民币购汇还款，那么人 民币贬值后，实际需要偿还的人民币增加了。
（三）引发对外贸易摩擦 ， 不利于国家经济的稳定
中国南方航空股份有限公司(简称:南方航空)表示，预计第一季度公 司将出现人民币3亿元（合4,820万美元）至人民币3.5亿元的净亏损。 而去年第一季度，该公司实现净利润人民币5,700万元。南方航空表 示，与人民币贬值相关的财务成本显著增加，是公司第一季度业绩疲软 的主要原因。按飞机数量排名，该公司是中国最大的航空公司。中国航 空企业以美元计价的净债务占到总债务的80%左右，主要涉及到给购买 飞机融资以及支付国际航班的航空燃油费用。
住房市场出现的周期性调整受到影响与冲击最大的国内金融体系及银行 体系。这时，随着住房资产价格下跌，住房和土地作为抵押品的价值也 全面下跌，银行就可能全面收紧对房地产业的信贷，从而导致住房市场 的资金更是紧张，房地产企业面对资金断裂的风险会更高。而且住房价 格下跌，也会把银行在房价高时批出的贷款带入到风口浪尖。因为，这 时作为抵押的住房及土地的价格也会全面下跌，银行的不良贷款就会迅 速增加。而银行不良贷款快速增加，银行可出的资金更是会减少，住房 市场的资金更是会紧张，从而形成住房市场资金严重的恶性循环，甚至 于导致银行危机及金融危机的发生。 在当前中国这种以房地产投机炒作为主导的市场，其市场预期正在发生 巨大变化，而人民币贬值把这种变化进一步强化，会让国内房地产市场
前段时间，就有外媒报道，美国政府就人民币贬值猛烈抨击中国。 美国制造商和一些议员抱怨说，中国人为压低了人民币的汇率，这让中 国在与美国的贸易中获得了优势。
此外，人民币贬值还会导致国内资产价值缩水，可能对房地产等造成不 利影响。（感兴趣的同学可以下去了解一下，这里就不在赘述，累！）
人民币贬值影响了那些行业？
人民币贬值利弊 利：有利经济转型。人民币贬值会增加出口与竞争力，有利于缓解国内 因需求不足导致的通缩预期。
另外人民币贬值，是国际投机资本即热钱套利行为大幅收敛，是其卖出 人民币并相关资产后转卖美元等资产，使国内投资等下降，使以前需要 大量用钱的投资项目减少，使用钱的地方减少，贷款也就减少了，市场 的流动资金也就多了，利率也就降低了，实体经济的融资成本也就降低 了。
二、什么因素导致人民币贬值？（why）
人民币贬值因素也纷繁复杂，主要有下几个方面
（一）央行减少外汇干预让市场在汇率决定中发挥基础性作用
长期以来人民币单边升值造成了市场的失衡，热钱涌入、套利行为 盛行都造成人民币汇率偏离均衡水平，市场亟待调整，要求人民币汇率 机制更加市场化，人民币汇率将更多地呈现时升时贬的交替“双向浮
（二）美国逐步退出量化宽松政策引致资金回流
3月19日,美联储决定分别削减50亿美元的机构抵押贷款支持证券和长期 国债,受美联储政策的这一调整的影响,人民币兑美元汇率随之大幅下 挫。虽然与其他新兴经济体相比，中国的经济基本面相对较好，且巨额 外汇储备足以应对任何对人民币汇率的不利冲击，但发达经济体量化宽 松政策规模的缩减和有序地退出、利率水平上升的预期而导致未来若干 年国际资本流动的反向变化不可避免地会影响到人民币汇率走势。
（二）兑换美元不仅要多掏钱，而且去海外旅游、留学都要支出更多人 民币。
以海外购物为例 海外购物又叫做海淘。 近年来人民币升值，信用卡海淘人群逐渐壮大，利用Visa卡、 Mastercard卡等外币信用卡在国外电商网站购物，已经成为一种风潮。 一方面，海淘可以买到国内市场上不容易买到的东西；另一方面，购买 外国商品，刷信用卡更便宜。 人民币突然贬值，不仅意味着海外产品集体涨了价，对于使用外币信用 卡消费的国人来说，用信用卡海淘的成本也要增加了。
投资减少后可改善产能过剩，减少不断增加的债务负担，资金需求减少
有助于增加国内的流动性。
弊:
(1) 汇率向上升值和向下贬值的空间变大，这无疑加大了外贸企业决 策的难度
人民币在短短四个月内急贬3.47％，更具弹性的双向波动正在形成。这 对多年来习惯了人民币单边升值预期的中国外贸企业（特别是大中型外 贸企业）而言，或意味着更为复杂的贸易结算和更大的风险。过去几年 来，在人民币单边升值预期强烈的背景下，出口企业通常以一年甚至更 长时间为一个周期，约定汇率，锁定风险，少数企业也会应用远期结售 汇等金融工具避险。今年以来人民币汇率掉头直贬，不少企业因此遭受 了损失。
更为重要的是，人民币贬值不仅可能让早些时候进入国内住房市场的资 金逐渐退出住房市场，而且也可能让国内房地产企业早些时候从海外融 资成本迅速上升(近年来国内房地产企业海外融资达1万亿美元以上)。
在这种情况下，对资本密集型的房地产业来说可能会雪上加霜。因为这 时可能导致住房销售与价格全面下降，但融资成本上升，如果房地产企 业负债率过高，这些房地产企业就可能面临着资金链断裂的风险。在这 种情况下，房地产开发商更可能以降低价格方式来应对这种资金可能断 裂的风险。而房地产企业对所销售住房的降价，不仅会进一步强化住房 价格下行的预期，而且也会导致实际住房价格水平全面下移。如果这些 情况出现，国内住房市场的周期性调整即将出现。而且国内住房市场的 周期性调整一旦出现，它将是一个十分漫长的过程。以投资为主导的住 房市场价格水平全面下移同样会出现一个十分漫长的过程。
人民币贬值
一、那么人民币贬值到底是怎么回事？（what）
自2014年2月7日春节之后的一段时间之内，人民币贬值初现端倪。3月 15日，中国人民银行宣布，将美元/人民币汇率浮动区间由1% 扩大到 2%，自2014年3月17日起生效。汇率日间波幅扩大，人民币更是“放 心”跌了下来。
回顾今年前四个月，人民币在复杂的国内外环境下不断下跌：美元 兑人民币即期汇率已经由2013年12月31日的6.05下滑至4月30日的 6.26，贬值幅度达3.47％，已经完全回吐2013年整年即期汇率2.83％的 涨幅。
的调整进一步加快、风险进一步上升
下图是对上面文字的解释↓↓↓↓ 海外融资
国内融资（银行） 房地产 资金 抵押品价值下跌 人民币贬值 住房销量减少 住房价格下跌 银行收紧对房地产的信贷 负债率过高，资金断裂风险更高 海外资金流出 海外融资成本迅速上升 投资者减少
就是说，预测到人民币升值是就像“/”单边升值，而不是波浪线的向上 升值，由于人民币汇率实施的是渐进的改革策略，也就是说每日的波动 幅度有限，而市场对人民币汇率的基本判断高于目前的水平，所以呢， 在没有到认可的合理水平之前，人民币就需要一直升值 比如现在汇率是1：6.8左右，而市场预期应该在1：6甚至是1：5才合 理，而每天人民币波动幅度是固定的，今天波动的幅度不能让汇率趋于 合理，那么就需要在未来的时间里，让它一直升值升值，直到合理。
Fra Baidu bibliotek
化宽松货币政策响应的一部分。
（三）经济增速放缓、金融风险上升导致市场对未来中国经济形势的乐 观情绪减弱
一方面，国际金融危机以来，中国社会融资总量和基础设施投资快速增 长，经济增长对房地產行业的依赖比较严重，积累了一定的金融风险， 随着一些城市房地产价格的回调，更增强了市场对中国房地产市场的悲 观预期。鉴于地方财政的土地化、企业融资活动对房地产抵押品的高度 依赖，对房地产市场的悲观预期直接引起了人们对地方政府债务融资平 台、影子银行等方面的风险担忧。另一方面，从宏观政策来看，尽管今 年中国政府表示仍将维持积极的财政政策和稳健的货币政策，但去年以 来银行间市场利率数次攀升的现象表明，中国金融体系因流动性冲击而 导致短期利率波动可能有所反覆，面对这种情况，当局可能会为惩戒那 些寄望于政府救助而增加道德风险和机会主义行为的机构而增加流动性 操作的选择性，货币政策不太可能全面地转向宽松。对金融风险担忧， 就成为部分外资撤离中国市场并导致人民币汇率贬值内因。
人民币贬值可能令中国出口导向型行业受益，但其他行业开始感受到负 面影响， 拥有巨额外币债务和高进口成本或海外支出的行业尤其容易 受到汇率波动的影响。这些行业包括航空业、房地产业和消费品业。
（一）对航空公司来说，买美元就是为了购买航空燃油和飞机；对石油 生产商来说，买美元可能就是为了购买原油，原油也是以美元计价的。
例如，央行的数据显示，2月份中国金融机构外汇占款新增1282亿元， 较1月环比大幅下降3091亿元左右可能就是一个佐证。同时需要认识 到，美国调整量化宽松货币政策正反映了在经历了数年的经济低迷之 后，遭受危机打击的美国经济可能走上一个相对复苏的历程，这有利于 美元对其他所有新兴经济体货币的总体升值。从这个意义上说，人民币 近期的贬值，是整个新兴经济体货币对以美国为代表的发达国家结束量
上海石油化工股份有限公司(简称：上海石化)上周五称，受人民币贬值 影响，该公司预计将公布一年多来的首次季度亏损，人民币贬值大幅推 高了第一季度的财务成本。上海石化的原油需求超过90%来自进口。
（二）中国房地产开发商也很容易受到人民币贬值的冲击。
房地产市场作为一个由投机炒作为主导的资金密集型的行业，如果人民 币贬值并导致预期的逆转，那么住房市场投资者或是退出市场或是再也 不敢轻易地进入住房市场。因为，人民币的贬值不仅会导致早些时候从 海外涌入国内的资金流出中国，或不敢由再轻易地进入中国市场，也会 导致中国住房资产的价格下跌，而让投资者逐渐放弃这些价格过高的资 产。在这种情况下，住房市场最先出现的情况就是住房销售全面快速下 跌，甚至于迫使一些房地产开发商降价出售。
名词解读：什么是“人民币汇率双向浮动”？
即人民币汇率浮动幅度要提高，汇率变化的频率要增加，实行双向浮 动，即人民币既能升又能降。这样的汇率政策，既能够改变企业对汇率 偏好、增强企业国际竞争力，又能促进人民币利率市场化，还是真正地 以市场机制决定汇率、缓解国际上要求人民币升值的压力
什么是“人民币单方升值”？