新时期我国期货市场投资者培育问题

新时期我国期货市场投资者培育问题

广发期货程富强

概要：

中国期货市场经过20年的发展，已经形成了较完善的市场体系，期货市场的功能的重要性也日益突显。以股指期货为代表的金融期货也准备了两年多，呼之欲出。可以说，中国期货市场已经进入了新的发展时期。但是投资者机构不合理的问题依然突出，95%的个人投资者与5%的机构投资者形成的散户市场结构，存在诸多弊端，也限制了期货市场的进一步发展，与国外成熟市场机构者主导的市场还有较大差距，而近年来层出不穷的机构炒期货爆亏事件，也说明了我国的机构投资者以套保名义进行投机交易，企业缺乏相关内控机制，还不是合格的期货投资者。所以，培育合格投资者，尤其是合格机构投资者成为期货市场发展的当务之急。

培育合格投资者对整个期货市场的协调发展意义重大，一方面要大力增加期货市场的机构投资者的数量，另一方面要做好现有投资者的教育工作，注重“质”的提高。“质”和“量”都要抓，两手都要硬。引入更多的投资者，必须“立法先行”，趁金融期货发展的“东风”，进一步完善各项法律法规，让有需求的投资者有合规、合法的渠道去规避风险，提高投资者参与期货市场的积极性，提升中国企业的国际竞争力。对于期货市场的违规行为要靠加强监管来规避，形成证监会、期货交易所和期货业协会共同监管的三层监管体系。

期货市场投资者教育问题是培育合格投资者的一个核心问题。最好的方法是通过构建学习型的市场，充分重视期货市场投资者教育工作，发挥期货市场各个参与主体的积极性和创造性，共同参与，借鉴成熟市场的成功经验，形成投资者教育的长效机制。

正文：

一、我国期货市场发展与投资者培育现状

1、我国期货市场发展进入新时期

中国期货市场自诞生以来，经历了1988-1993年的初期发展阶段和1993年底-2000年的清理整顿阶段后，在2001年进入了规范发展阶段。2001年，“稳步发展期货市场”写进了国家“十五”计划纲要，后又写入了十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，这表明了中央政府对发展期货市场的高度重视。2004年2月，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》第一次提出了将期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业的任务，对“稳步发展期货市场”做出进一步阐述和部署，成为指导期货市场发展的纲领性文件。自此，中国期货市场的成交量和成交额都出现了快速增长的局面，2007年我国期货市场的成交额首超40万亿元人民币，成交量也创出历史新高（见图1）。

图1、我国期货市场成交额、成交量变化情况

2006年成立中国金融期货交易所，2007年修订了《期货交易管理条例》，为发展以股指期货为代表的金融期货扫清了法律障碍，准金融期货的黄金期货也于2008年初成功上市，这些都昭示着中国正步入向成熟期货市场迈进的新时期。国外成熟市场的现状是传统商品衍生品交易量占总交易量的比重不超过10%（见图2），而我国现有的上市品种全部集中在商品领域，所以股指期货为标志的金融衍生品推出将令我们对我国的期货市场前景充满期待。

图2、全球期货、期权各品种交易量占比

2、投资者结构不合理问题依然存在

目前我国期货市场无论是交易规模，上市品种还是期货市场功能发挥方面都取得了巨大的发展。由于期货能够比较准确地反映未来市场的变动趋势，所以，期货市场已成为现货经营单位回避风险的港湾，期货价格已成为企业制定经营策略的重要参考，期货价格也因此成了政府管理部门决策的重要依据。但是投资者结构不合理的问题却一直未都到有效的解决。据有关资料，我国商品期货市场上近95%的交易者是中小散户，只有5%的交易者是机构投资者。以大连商品交易所客户持仓情况为例，2007年1月份个人客户为217245户，机构客户为10933户，个人客户占全部客户的比重达到95.2%。与之形成鲜明对比的是，国外成熟期货市场上的投资者以机构投资者为主。世界掉期与衍生品协会研究报告显示，世界500强企业中，有92%的公司正在有效利用期货工具来管理和对冲风险，其中有美国公司184家，占其国内公司的94%，日本公司81家，占其国内公司的91%，然而，在我国160多家中央企业

和1200多家上市公司中，只有极少数企业和公司参与了期货交易，投资者结构不合理，是典型的以“散户”为主的投资者结构，机构投资者力量严重不足。

散户特征的市场导致了我国期货市场波动剧烈，散户面对机构投资者处于弱势地位，无法与拥有现货资源的大户抗衡，导致期货价格容易被操纵，从而出现大户兴风作浪、中户推波助澜、小户随波逐流的现象，加大了市场波动幅度。同时，机构投资者由于缺乏相应的对手盘，其套期保值的规模受到限制，市场深度不够，往往大户进出会对期货价格形成巨大的冲击，降低了机构投资者参与的积极性。

与个人投资者相比，机构投资者具有投资管理专业化、投资结构组合化、投资行为规范化等特点。国际市场上，广义的期货市场机构投资者主要有三类：一是专业商品投资基金，二是综合性的金融投资机构，三是以套期保值为主要目的的现货企业。而我国仅有第二类机构投资者，尚未有专业商品投资基金和综合性的金融投资机构，而一些以私募形式存在的“基金”通过各种方式参与期货市场投资，虽然对提高市场流动性起到了积极作用，但同时也面临着如何引导和规范的问题。前两类机构投资者缺位，严重制约了我国期货市场的进一步发展。

3、培育合格投资者是当务之急

期货市场是一个专业性非常强的市场，对投资者的专业知识和技能要求比较高，缺乏基本的期货投资技能、风险承受能力和风险管理意识的中小“散户”投资者如果盲目入市，亏损的概率非常大。即使国内期货市场尚有5%的机构投资者，但这些机构大多是打着“套期保值”的名义进行投机操作。据了解，国外那些商业基金的套期保值者在进入期货市场之前，都要制订详细的中远期套保计划，并且完全根据自己的套保计划进行操作。但国内企业却几乎没有任何长期的套期保值计划书，参与市场也是随行就市，盲目追求短期的投机收益。甚至企图操纵市场，若对市场走势判断正确，现货与期货市场同时暴富。可一旦判断错误，就给企业带来致命打击。国储铜、中航油等事件都是机构投资者违背套期保值初衷，进行投机的恶果，最近，国内最大的PTA生产企业——华联三鑫企图操作市场价格，进行投机性逼空操作，导致巨量交割后陷入财务危机，这些事件都充分证明了国内投资者不成熟，没有达到合格投资者的标准。

成熟的期货市场需要良好的市场环境，公平、公开、公正的交易制度，完备、健全的交易机制和成熟的市场参与者这几个方面因素相互配套。国内期货市场经过二十年的发展，前三个因素已经基本齐备，目前阶段当务之急就是培育合格投资者。培育合格投资者对整个期货市场的协调发展意义重大，一方面要大力增加期货市场的机构投资者的数量，另一方面要做好现有投资者的教育工作，注重“质”的提高。“质”和“量”都要抓，两手都要硬。

二、依靠完善制度和加强监管培育合格投资者

1、完善制度引入更多合格投资者

我国期货市场已经形成了“一个条例，四个办法”的基本法律法规体系，即国务院颁布的《期货交易管理条例》和中国证监会制定的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》、《期货从业人员管理办法》。应该说我国的期货市场经过多年的发展，已经走上了法制化的道路，但是由于这些法律法规出台的背景发生了巨大的变化，某些禁止性条款已经不具备存在的意义，某些领域也没有涉及到，