我国股权融资制度存在的问题及对策分析

摘要

根据啄食顺序理论，公司在进行融资时首先考虑内部融资，然后从考虑外源融资；而当需要外源融资时，先使用债务，最后才考虑股权融资，而我国各上市公司对股权融资却有着强烈的偏好，激烈而几乎无限度地追求着上市公司这一“壳”资源，极端偏好于送配股等股本扩张型的分配方式。在效益持续下滑的情况下，过度地依赖于股权融资，必将造成股权的过度稀释，股东控制权的弱化，资金使用效率的大幅下降，公司成本负担的加重。所以本论文从宏观和微观提出股权融资制度的改善，对上市公司有指导作用。股权融资不只是融资，未获得上市的声誉，借壳上市，获得政策支持，面子的功夫，只有基于较好的经营业绩，适度的股权扩张才是良性的和可维系的。

【关键词】：股权融资；股权融资制度；融资偏好；完善制度

Abstract

According to peck order theory, the company in financing first consideration when internal financing, and then from considering exogenous financing; And when need exogenous financing, to use debt, the last is considering equity financing, and our country each listed company for equity financing, has a strong preference, intense and almost indefinitely for the listed company the \"shell\" resources, extreme preference to send share placements equity allocation of an expansionary. In the benefit of continued decline case, overly dependent on equity financing, will cause excessive equity dilution, the weakening of their control, capital efficiency greatly decreased, the increase in the cost burden. So this paper from the macroscopic and microscopic put forward the improvement of the equity financing system, to the listed company has a guiding role. Equity financing is not just financing, not to get listed reputation, listed by shell, get the policy support, face of kung fu, only based on good operating performance, moderate equity expansion is benign and can sustain.

【Key words】: Equity financing; Equity financing system; Financing preference; Perfect system

目录

一、我国上市公司股权融资现状 (1)

（一）股权融资概述 (1)

（二）我国上市公司的股权融资的特别偏好 (3)

（三）我国上市公司的股权融资的制度现状．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．4 二、我国上市公司股权融资存在的问题 (6)

（一）大股东明显违背全体股东利益，损害小股东利益 (6)

（二）关联人持股 (7)

（三）不良股权质押 (8)

三、国外股权融资处理制度研究 (8)

（一）英国和美国的“市场导向型”融资结构 (9)

（二）公司股东民主制度 (9)

（三）惩罚措施．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．9 （四）证券价值投资理念．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．10 四、完善我国上市公司股权融资制度的建议 (10)

（一）完善证券法律制度 (10)

（二）优化股权融资制度结构 (11)

（三）加强小股东的权利保护制度 (12)

（四）完善股权质押法律制度．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．13 （五）可转换公司证券的股权融资制度改善．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．14 注释 (16)

参考文献 (17)

谢辞 (19)

引言

中国证券市场就蕴含了巨大的系统性风险。三分之二左右的股权不可流通，同时，所有的国有股价格一刀切地定为 1 元，而流通股按照准市场化的方法定价。这一制度安排虽然是在转轨经济改革的初期国家为了维持社会稳定，维系国有股的绝对控制地位的优先方案，但也不可避免地存在很多危害：股权不能完全流通使得中国证券市场相对规模（相对于上市公司规模）偏小，市场缓解流动性冲击的能力下降；股权不能完全流通使得大股东的激励扭曲，不是致力于改善公司治理，而是设法通过各种途径（比如上市配股、债转股等）侵占中小投资者利益，而证券市场给它们提供了源源不断的供侵占的廉价资源，这也是中国上市公司偏好股权融资的根本原因。由于中国股权融资的特殊性，本论文从宏观和微观进行研究，力求能解决点实际问题，为我国上市公司股权融资提供点思路，完善中国股权融资制度。

一、我国上市公司的股权融资现状

（一）股权融资概述

资金是企业持续从事经营活动的基本条件。筹集资金是企业理财的起点，筹资的重点是企业所需的长期资金。通常，企业长期资金来源于金融市场，筹资的方式主要有长期借款、债券、股票和租赁等。由于上市公司在资本市场上的特殊地位，其融资渠道远较非上市公司通畅，它们往往依托自身股权发行新股（配股或增发）筹资。我国证券市场建立之初就有了股权再融资，但融资种类单一，只有配股一种股权再融资方式。随着证券市场的不断发展，股权再融资种类越来越多。公开增发和可转换债券在1998年开始实行，而定向增发在2006年也成为我国上市公司的另一融资选择。近年来，上市公司表露出的再融资需求相当旺盛，不断开拓新的再融资渠道，如将股权质押给银行取得贷款，或发行可转换公司债等。

股权融资，是指上市公司利用自身股权在证券市场上进行再融资的行为，其主要方式有发行新股、股权质押和发行可转换公司债券三种。