金融市场学之效率市场假说.pptx
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指所有的信息都反映在股票价格中。这些信 息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息， 即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分 析都无法击败市场。
第二节 效率市场假说的理论基础
一.效率市场假说的假定
（一）效率市场假说的假定条件 1.投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。 2.虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机
（四）专业投资者的投资业绩与个人投资者应 该是无差异的
因此，我们可以通过衡量专业投资者与一般 投资者的投资表现来检验市场的效率。
同样，这里的检验也是联合检验。
第四节 效率市场假说的实证检验
在众多学者利用各种信息对股票收益可预测性 进行检验的基础上，Campbell对此进行了总 结。他发现，在股票收益可预测性检验的问题 上，存在着下列几种共同的现象：
的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。 3.虽然非理性投资者的交易行为具有相关性, 但理性
套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价 格的影响。
（二）效率市场的必要条件 1.存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上
相 似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上 不 能与被替代品一样同时被高估或低估，而且在 数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在 价值的水平。 2.允许卖空。 3.存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们 可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。 4.不存在交易成本和税收。
（1）长期范围内的收益比短期范围内的收益更 容易预测。
（2）可以相当准确地预测预期收益随时间的变 动和波动率。
一.弱式效率市场假说的实证检验
弱式市场有效有两个特征： 1.鞅过程 2.技术分析的无效性
（一）对鞅过程的检验
独立时间序列一定是鞅过程，而鞅过程不一 定为独立时间序列；鞅过程一定是白噪音， 但白噪音不一定是鞅过程。
二.效率市场假说与证券分析业
大量的证券分析师的竞争性行动是促使资本市场走 向效率的最重要力量。
市场效率的程度将在证券分析师收集和分析信息的 边际成本等于其边际收益时达到均衡。只要收集和 分析信息的边际成本不为零，资本市场就不可能达 到完美有效的地步。因此，经济学家指出，在现实 生活中，完美有效的市场是不存在的。
第九章 效率市场假说
第一节 效率市场假说的定义与分类 第二节 效率市场假说的理论基础 第三节 效率市场假说的实证检验
第一节 效率市场假说的定义与分类
一.效率市场的定义
（一）法码的定义：价格总是充分反映可获得信息的市 场是有效的。
（二）马尔基尔的定义： 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反
2.指出了市场效率的检验方法
1）通过向市场参与者披露信息以观察证券价格的 反映。如果证券价格反映强烈，证明市场是低 效或无效的，如果证券价格没有反映或很少反 映则证明市场是有效的；
2）看投资者根据披露的信息进行交易能获得多少 利润。如果获得的利润多证明市场是低效或无 效的，如果不能获得利润则证明市场是有效的。
（二）半强式效率市场假说
指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。 这些公开信息包括证券价格、成交量、会计 资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济 资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。 半强式效率市场意味着根据所有公开信息进 行的分析，包括技术分析和基础分析都无法 击败市场，即取得经济利润。
（三）强式效率市场假说
二.效率市场假说及其类型
效率市场的三种类型由罗伯兹于1967年5月在 芝加哥大学举行的证券讨论会上提出。
（一）弱式效率市场假说
指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场 交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的 价格、成交量、未平仓合约等，所以弱式效率 市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法 获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析 无法击败市场。
பைடு நூலகம்
（三）任何交易（投资）策略都无法取得超额 利润
检验市场效率的一种方法是检验某种特定的 交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。
联合检验的问题
在检验各种投资策略时，你实际上是在对以 下两种假设进行联合检验： 1.你已选择了正确的基准来衡量超额利润； 2.该市场相对于你在投资中所用的信息是有 效的
收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场 参与者对同样信息所反映的证券价值的认同度越高， 市场的效率程度就越高。
三.效率市场假说与证券投资策略
如果是弱式或半强式效率市场，投资者就应 采取积极进取的态度，在证券选择和买卖时 机上下功夫，努力寻找那些价格偏离价值的 证券以获得超常收益；如果是强式效率市场， 投资者就应采取被动的态度，只求获得市场 平均收益水平。在强式效率市场上，指数化 投资是最主要的投资策略。
由于鞅过程无法从计量上得到很好的统计分 析形式，因此对鞅过程的检验主要采用独立 同分布和白噪音两种替代形式。
对收益独立性的检验为游程检验，对白噪 音的检验为自相关检验。
但在检验过程中必须注意：通过独立的游 程检验可以证明鞅过程的存在从而证实弱 式效率市场假说，但通不过独立游程检验 无法证伪弱式效率市场假说；同样，无法 通过白噪音检验可以证伪弱式效率市场假 说，而通过白噪音检验则无法证实弱式效 率市场假说。
映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正 式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的… 如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响 的话。更进一步说，相对于某个信息集有效…意味着 根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润 .
马尔基尔效率市场定义的内涵：
1.指出了有效市场的标准或要求——在确定证券 价格时能充分、正确地反映所有的相关信息；
四.效率市场与随机漫步
（一）效率市场不等同于平稳的市场
（二）效率市场不等同于随机漫步(证券价格 的变动不可预测)
五.效率市场的特征
（一）能快速、准确地对新信息做出反应
反应过度
12 10
反应迟缓
（二）证券价格任何系统性范式只能与随时间 改变的利率和风险溢价有关 。
在效率市场中，证券投资的预期收益率可以 随时间变化，但这种变化只能来源于无风险 利率的变动，或者风险溢价的变动。风险溢 价的变动则可能由于风险大小的变动或者投 资者对风险的厌恶程度变化。
第二节 效率市场假说的理论基础
一.效率市场假说的假定
（一）效率市场假说的假定条件 1.投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。 2.虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机
（四）专业投资者的投资业绩与个人投资者应 该是无差异的
因此，我们可以通过衡量专业投资者与一般 投资者的投资表现来检验市场的效率。
同样，这里的检验也是联合检验。
第四节 效率市场假说的实证检验
在众多学者利用各种信息对股票收益可预测性 进行检验的基础上，Campbell对此进行了总 结。他发现，在股票收益可预测性检验的问题 上，存在着下列几种共同的现象：
的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。 3.虽然非理性投资者的交易行为具有相关性, 但理性
套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价 格的影响。
（二）效率市场的必要条件 1.存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上
相 似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上 不 能与被替代品一样同时被高估或低估，而且在 数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在 价值的水平。 2.允许卖空。 3.存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们 可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。 4.不存在交易成本和税收。
（1）长期范围内的收益比短期范围内的收益更 容易预测。
（2）可以相当准确地预测预期收益随时间的变 动和波动率。
一.弱式效率市场假说的实证检验
弱式市场有效有两个特征： 1.鞅过程 2.技术分析的无效性
（一）对鞅过程的检验
独立时间序列一定是鞅过程，而鞅过程不一 定为独立时间序列；鞅过程一定是白噪音， 但白噪音不一定是鞅过程。
二.效率市场假说与证券分析业
大量的证券分析师的竞争性行动是促使资本市场走 向效率的最重要力量。
市场效率的程度将在证券分析师收集和分析信息的 边际成本等于其边际收益时达到均衡。只要收集和 分析信息的边际成本不为零，资本市场就不可能达 到完美有效的地步。因此，经济学家指出，在现实 生活中，完美有效的市场是不存在的。
第九章 效率市场假说
第一节 效率市场假说的定义与分类 第二节 效率市场假说的理论基础 第三节 效率市场假说的实证检验
第一节 效率市场假说的定义与分类
一.效率市场的定义
（一）法码的定义：价格总是充分反映可获得信息的市 场是有效的。
（二）马尔基尔的定义： 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反
2.指出了市场效率的检验方法
1）通过向市场参与者披露信息以观察证券价格的 反映。如果证券价格反映强烈，证明市场是低 效或无效的，如果证券价格没有反映或很少反 映则证明市场是有效的；
2）看投资者根据披露的信息进行交易能获得多少 利润。如果获得的利润多证明市场是低效或无 效的，如果不能获得利润则证明市场是有效的。
（二）半强式效率市场假说
指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。 这些公开信息包括证券价格、成交量、会计 资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济 资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。 半强式效率市场意味着根据所有公开信息进 行的分析，包括技术分析和基础分析都无法 击败市场，即取得经济利润。
（三）强式效率市场假说
二.效率市场假说及其类型
效率市场的三种类型由罗伯兹于1967年5月在 芝加哥大学举行的证券讨论会上提出。
（一）弱式效率市场假说
指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场 交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的 价格、成交量、未平仓合约等，所以弱式效率 市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法 获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析 无法击败市场。
பைடு நூலகம்
（三）任何交易（投资）策略都无法取得超额 利润
检验市场效率的一种方法是检验某种特定的 交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。
联合检验的问题
在检验各种投资策略时，你实际上是在对以 下两种假设进行联合检验： 1.你已选择了正确的基准来衡量超额利润； 2.该市场相对于你在投资中所用的信息是有 效的
收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场 参与者对同样信息所反映的证券价值的认同度越高， 市场的效率程度就越高。
三.效率市场假说与证券投资策略
如果是弱式或半强式效率市场，投资者就应 采取积极进取的态度，在证券选择和买卖时 机上下功夫，努力寻找那些价格偏离价值的 证券以获得超常收益；如果是强式效率市场， 投资者就应采取被动的态度，只求获得市场 平均收益水平。在强式效率市场上，指数化 投资是最主要的投资策略。
由于鞅过程无法从计量上得到很好的统计分 析形式，因此对鞅过程的检验主要采用独立 同分布和白噪音两种替代形式。
对收益独立性的检验为游程检验，对白噪 音的检验为自相关检验。
但在检验过程中必须注意：通过独立的游 程检验可以证明鞅过程的存在从而证实弱 式效率市场假说，但通不过独立游程检验 无法证伪弱式效率市场假说；同样，无法 通过白噪音检验可以证伪弱式效率市场假 说，而通过白噪音检验则无法证实弱式效 率市场假说。
映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正 式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的… 如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响 的话。更进一步说，相对于某个信息集有效…意味着 根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润 .
马尔基尔效率市场定义的内涵：
1.指出了有效市场的标准或要求——在确定证券 价格时能充分、正确地反映所有的相关信息；
四.效率市场与随机漫步
（一）效率市场不等同于平稳的市场
（二）效率市场不等同于随机漫步(证券价格 的变动不可预测)
五.效率市场的特征
（一）能快速、准确地对新信息做出反应
反应过度
12 10
反应迟缓
（二）证券价格任何系统性范式只能与随时间 改变的利率和风险溢价有关 。
在效率市场中，证券投资的预期收益率可以 随时间变化，但这种变化只能来源于无风险 利率的变动，或者风险溢价的变动。风险溢 价的变动则可能由于风险大小的变动或者投 资者对风险的厌恶程度变化。