巴菲特合伙人——芒格答83问(经典)

芒格答83问：
查理·芒格（Charlie Thomas Munger，1924年1月1日—）美国投资家，沃伦·巴菲特的黄金搭档，伯克夏·哈撒韦公司的副主席。

查理·芒格(Charlie Thomas Munger)，出生于美国内布拉斯加州的奥马哈。

这位今年已经94岁高寿的老人，在过去的45年里，他和巴菲特联手创造了有史以来最优秀的投资纪录——伯克希尔公司股票账面价值以年均20.3%的复合收益率创造投资神话，每股股票价格从19美元升至84487美元。

推荐阅读原因：不管你做什么职业的，认真读一读这篇内容、加以深入思考，或多或少都会有些启发。

这是一位创造传奇老人的成功分享、经验之谈——浩歌
前言
“在金融界，很多大钱来得太容易，把里面的人都给毁了。

”
“我一定要摸清聪明的投资者在做什么，每一个聪明的投资者我都要密切跟踪。

”“专业化往往是最该走的一条路。

我个人比较喜欢广泛涉猎，但是专精一门的人往往能取得更大的成绩。

专精一门的人比别人懂的都多。

”
以上，都来自巴菲特的黄金搭档芒格在2017年《每日期刊》（Daily Journal）年会后，与投资者交谈中的发言。

芒格一共回答了83个问题，不仅对王传福、马斯克、贝索斯、爱因斯坦、李录、B夫人等人给出了自己的评价，还对所罗门事件、通用电气等发表了自己的看法。

芒格说，做投资要有耐心，他坚持看一本杂志50年，从中找到一个机会，赚了4、5亿美元。

相信聪明的投资者，耐心看完这83个问题，能更加摸清“聪明的投资者”芒格在做什么，并从中有所学习。

问1：您每天的阅读习惯是怎样的？
芒格：早晨起来之后，我先看三四份报纸。

书，总是有选好的两三本，同时读，来回换着看。

这是我一辈子养成的阅读习惯。

问2：您读的是那几份报纸？
芒格：Wall Street Journal、New York Times、Financial Times、L.A. Ti mes。

问3：您不读《华盛顿邮报》吗？
芒格：不读。

问4：（一个关于延迟满足的问题。

）
芒格：学医是个很好的例子，读医学院，特别苦，学医的日子里哪有什么享受。

等到学成了，成为真正的医生，日子就好过了。

这就是延迟满足。

问5：查理，您是Good Samaritan 医院的院长，您认为如何才能降低就医费用？
芒格：我这辈子赢的次数太多了，我觉得应该让自己输一次。

我明知开好一家医院特别难，还是去做了。

做了之后才知道，真难。

问6：请问如何让自己的孩子避免羡慕嫉妒恨？
芒格：没办法。

问7：请问您是怎么估值的？
芒格：估值没有一种固定的方法。

有些东西，我们知道我们的能力不行，搞不懂，所以我们不碰。

有些东西，是我们很熟悉的，我们愿意投资。

我们没有一套固定的规则，也没什么精确的公式。

现在我们做的一些投资，我们只是知道，与其他机会比起来，这些机会稍微好那么一些。

我们现在做的许多投资，放在过去，是我们根本不可能做的。

我们以前不可能买苹果这样的股票。

问8：（一个关于 Todd Combs 的问题。

他是如何认识查理和沃伦的。

）
芒格：Todd 是个很直接的人。

许多人想为伯克希尔工作，我收到了无数封信。

有一次，一个人给我寄来一张支票，他在信中说“我寄给您一张5万美元的支票。

我愿意付钱给您，为您工作。

”
我把这张支票寄回去了。

我看这人还挺有个性的，真是初生牛犊不怕虎。

我甚至有些欣赏这个年轻人，我年轻时也是很有冲劲的。

可惜，我要找的不是一个刚上路的年轻人。

我现在打的是收官战。

都93 岁的人了，怎么能不按收官战的套路来？
问9：查理，最近有许多人去零售商门前抗议，抵制出售特朗普品牌的商品。

您怎么看？
芒格：这么做完全不对。

年轻人不该那么激烈，以为自己什么都知道，想要全世界都听他们的。

年轻人还是多学习，少上街喊口号。

我不支持这些抗议的人，年轻人在大街上激烈地大喊大叫，我看不上这样的年轻人。

我不认同。

问10：查理，我想请教您一个关于房地产的问题。

我感觉，房地产和股票比较起来，房地产更容易评估。

我觉得，与投资股票市场相比，搞房地产更容易一些。

芒格：投资房地产的话，问题是，你懂的，别人也都懂。

和你竞争的人，你的对手，他们基本上都是在一个小地区、一个小地方熟门熟路的人。

他们比你知道的多。

你去搞房地产，可能遇到许多混蛋、骗子、掮客。

根本不容易，很不容易搞。

股票不同，所有人都是平等的，只要你够聪明。

房地产市场上，好机会一出来，就被别人拿走了，新人根本没机会。

股市的门则永远敞开。

房地产和风投差不多。

在风投行业，好机会主动去找红杉。

你也可以开个风投公司，“李二狗风投公司：创业公司来找我！”你不饿死才怪。

做选择的时候，不摸清楚自己在竞争中的优劣地位是不行的。

房地产生意很难做的。

你知道那些经营汽车旅馆的印度帕特尔人(Patels) 吧？他们对汽车旅馆的了解可比你多多了。

他们自己就住在特么的汽车旅馆里。

他们不交税、不交五险一金，赚来的每分钱都用来翻新和添置汽车旅馆。

你敢和帕特尔人竞争吗？我可不敢……我不敢。

问11：您和沃伦从商这么多年，看人特别准。

请问，您和沃伦是怎么看人的？有什么经验或教训吗？
芒格：沃伦的家族里有一些特别优秀的人，例如，弗雷德巴菲特，我在他手下打过工。

我和沃伦身边有一些我们非常熟悉的好人，这些好人是我们的标杆，我们把他们作为参照标准。

在看别人的时候，我们从人品、能力等方方面面进行比较。

可以说，我们的头脑里有许多数据，对我们看人很有用。

这是我们与生俱来的优势。

我们能做得好一些，不是因为智商，而是因为一些不一样的天性。

问12：能谈谈哈里博特尔(Harry Bottle) 吗？您是怎么认识他的？
芒格：我们曾在一家生产电子产品的公司共事。

在公司陷入严重困境的时候，哈里通过精简公司，帮助公司渡过了难关。

后来，沃伦收购了一家公司，这家公司需要精简，沃伦自己做不来。

于是，我把哈里介绍给了沃伦。

哈里把事儿做成了。

问13：查理，请讲一下您在所罗门兄弟公司时的经历，您有什么感想吗？
芒格：通过这段经历，我发现因为投行的钱太好赚了、用杠杆太轻松了，结果产生了一种充满妒忌、怨恨、疯狂、贪得无厌的文化。

投行这种公司特别难管，当时的所罗门公司完全失控了。

投行里的人因为嫉妒而暴躁。

一个人拿到了300 万美元，他看到另一个人拿到了400 万美元，就怒不可遏，心里窝火，到处捣乱。

投行特别难管。

在金融界，很多大钱来得太容易，把里面的人都给毁了。

问14：查理，您对苹果公司有什么看法？
芒格：我们以前不可能投资苹果这样的公司。

我们并不比别人更了解苹果公司的黏性。

苹果现在确实吸引了一批忠实的用户，能一直如此吗？能持续多久？我不知道。

我只是觉得，有很大的概率，苹果公司在将来仍能保持很强的黏性，所以我们买了它的股票。

我已经说了，我们在这只股票上的优势很小，我们没有比别人更大的优势。

我们过去找到的投资机会，是我们确切知道，我们不可能输的。

现在我们买苹果，是因为我们找不到以前那样的机会了。

我们在苹果上，只有很微小的优势，不是说我们看到了什么别人没看到的大逻辑，不是说我们找到了稳赢的投资。

手里钱这么多，必须找地方投资，找不到过去的好机会了，只能投到当下能找到的最好机会。

钱太多，愁的不知道往哪投了，这是好事儿啊。

钱多不好投了，我们怎么能抱怨呢？
问15：请问您和约翰博格(John Bogle) 很熟吗？
芒格：算不上熟，见过一两次面。

他讲的方法是对的，大多数人跑不赢指数，他跟上了指数。

他的想法成功了，他成功了，他讲得对、做得对。

他算是个一招鲜，我看他不会别的，一辈子就这想出了这一个好主意，一辈子也只坚持这一个好主意。

这就够了。

他是个很典型的例子。

想出一个好主意，坚持到底，取得成功。

用不着许多好主意，一个足矣。

问16：您能谈谈比亚迪吗？
芒格：比亚迪这笔投资，也是我们早期不可能做的。

最初接触比亚迪的时候，正是比亚迪股价特别低迷的时候，是一只符合格雷厄姆标准的股票。

当时的比亚迪已经走出了创业阶段，但仍然是一家很小的公司。

问17：您认为比亚迪将来能在美国做基础设施投资吗？
芒格：不能。

比亚迪正在研究单轨，将来会在中国投资单轨铁路。

问18：比亚迪不可能来美国建单轨铁路吗？
芒格：在美国建单轨，还是算了吧。

单轨铁路在美国发展不起来。

中国不一样，能拿到开工许可，中国是说干就干。

问19：能源存储呢？您觉得比亚迪的这个业务能进入美国吗？
芒格：当然了。

能源存储是必须的。

太阳能、风能，都需要将能源时移。

能源存储是一块很大的业务。

问20：请问您在投资比亚迪时，是如何比较这家公司的内在价值与它的市值的？
芒格：比亚迪这笔投资的估值比较难。

我们从中也学到了些东西。

在我们最初买入的时候，我们知道，按照当时比亚迪的情况，风投应该愿意出三倍的价格。

从风投的角度考虑，比亚迪很便宜。

我们相信，从风投的角度考虑，比亚迪值得投资，因为王传福已经做出了一些了不起的成绩。

总的来说，当时的比亚迪是一只便宜的股票，但是你必须具备和别人不一样的见识和眼光，才能发现它的价值。

比亚迪这个机会，是李录发现的，没李录的帮助，我肯定看不懂比亚迪。

投资了比亚迪之后，我认识了王传福，尽管他一句英语都不会讲。

王传福是个天才。

他精明、诚实、对事业着迷，热爱自己的公司。

他能掌握最尖端的技术，做到别人做不到的事。

问21：所以说，您在这笔投资上主要是定性，对吗？
芒格：一部分是根据比亚迪已经取得的成绩，另一部分是我决定押注骑师。

王传福手下有一大批中国的年轻人。

这些年轻员工特别能干。

他手下有23 万员工，伯克希尔才有46 万员工。

他的员工队伍可够大的。

这支庞大的队伍能取得我们无法想象的成就。

你说得对，在一定程度上，我下这个注，赌的是人。

问22：您觉得王传福是否与埃隆马斯克(Elon Musk) 有相似之处？
芒格：不一样。

王传福很清楚什么是自己能做到的，什么是自己做不到的。

埃隆马斯克以为自己无所不能。

让我下注，我更愿意选择有些自知之明的人。

问23：您觉得亚马逊的贝索斯有自知之明吗？
芒格：贝索斯比我们想的更了不起。

贝索斯是一位绝顶聪明、志向高远的人。

我永远不和杰夫贝索斯(Jeff Bezos) 做对手。

问24：如果现在格罗兹(Glotz) 来找您，让您创造一家新公司。

您写过一篇文章，“将200 万美元变成2万亿美元”，讲了如何创造一家价值2 万亿美元的公司。

如果格罗兹今天来找您，让您再创造一家公司，您会怎么说？
芒格：我说不出来。

我讲的那个例子，完全是事后诸葛亮。

我是先知道结果，然后编的故事。

事后诸葛亮好做，解释过去比预测未来容易多了。

那篇文章，起初是个演讲稿，我的那次演讲很失败。

后来，这篇文章也很失败。

我真心觉得，从这篇文章里能学到很多东西。

你们这些铁粉或许能从中悟出些东西来。

至于广大群众，他们看了只会觉得无聊，有些人甚至能看睡着了。

尽管一般人看不懂，我还是决定把这篇文章收录在《穷查理宝典》中。

大多数人根本不懂基础的心理学知识。

问25：查理，您为Santa Barbara 大学的物理系做了一件大好事。

芒格：我不过盖了一座楼而已。

问26：那座楼真漂亮，设计得好，建得也好。

芒格：是很好。

有头脑、有用不完的钱，能做很多大好事。

问27：您考虑过建一座芒格图书馆吗？
芒格：没考虑过，我正在UCSB 大学建另一栋宿舍楼。

问28：（一个关于美国的问题，美国是否变弱了？）
芒格：我觉得在美国经济之中、在美国人民身上，还是有许多优点的。

一部分原因是，我们从其他国家吸引了许多人才。

许多优秀的人才来到了美国。

问29：对其他国家来说，这是不是坏事儿？
芒格：它们有都是人，还剩下很多人才呢。

它们从来不缺人……人口基数那么大，从中挑选，总能找到优秀的人才。

问30：您告诉我们，当属于自己的机会到来的时候，要冲上去。

请问，在您的头脑中，是否有什么检查清单，能帮您在机会到来之前做好准备，在机会出现之后抓住机会？
芒格：如果不是早已做好充分准备，机会出现的时候，你根本没勇气去抓。

Daily Journal 公司的投资组合中的股票，我买进的时候，大概只用了一天时间。

为什么我能做到？因为我了解美国银行，我生活在这种文化之中。

我早就了解美国银行的银行家。

我特别清楚美国银行是好是坏，我特别清楚它的问题出在哪儿。

总之，我知道的很多。

我特别了解富国银行。

我特别了解美国银行。

问31：您当天买入的时候，是用现金直接买的，还是上了杠杆？
芒格：没上杠杆，我有现金。

问32：请谈谈您对Chipotle 公司以及食品安全问题的看法？
芒格：这个问题，我能回答。

一家经营食品的公司，人们对它的食品的信任是它的命脉。

一旦出了食品安全丑闻，公司就完了。

Costco 可是拼尽了全力确保食品安全。

即便这样，我们偶尔还是会遭遇一些比较小的食品安全问题。

这个问题，谁都无法完全避免。

我们确实想尽了一切办法，避免出现食品安全问题，而且一旦发现苗头，立即解决。

问33：查理，您如何看TransDyne 公司？
芒格：我没听说过TransDyne 公司。

问34：它是一家飞机零件供应商，它的客户是波音、空客以及航空和国防公司。

最近，有人将TransDyne 公司比作Valiant。

我想知道，您怎么看。

芒格：我没听说过TransDyne 公司。

一般来说，政府比较好骗。

有不少接政府国防合同的公司，都蒙混造假。

供应商自然也跟着来，欺骗成了整个文化中的一部分。

这里面可能比较危险。

我没听说过TransDyne 公司。

问35：Valiant 公司现在改过自新了吗？还是仍然像下水道一样肮脏？
芒格：我相信应该好多了。

一个贼，左手被砍掉了，肯定不敢偷了，怕右手也被砍了。

问36：您认识哈佛法学院的萨默雷石东(Sumner Redstone) 吗？您认为他该如何安排自己的接班计划？
芒格：我没见过萨默雷石东本人，但是他在法学院比我早几届，所以我关注过他。

萨默雷石东是一个特别怪异的人，几乎没一个人喜欢他。

他是一个特别生猛的角色。

几乎没人喜欢他，包括他自己的妻子和孩子。

他就是这么个活法。

我一辈子都把萨默雷石东这样的人当做反面教材，提醒自己别像他们那样。

他年轻时钱不多，但是他很精、也很拼。

有一次，发生了火灾，火都烧到他手上了，他始终没松开。

他是个意志力特别强、智商特别高的狂人。

可惜，没人喜欢他，谁都不喜欢他。

他变成老头后，养了个小三，小三都骗他。

别人一次又一次地离他而去。

谁想活成他那样？但是，萨默的拼劲和才智，真是特别罕见的。

他也不在乎别人是否喜欢他。

在所有人里，其中的95% 是否喜欢我，我不在乎，但是其中的5%，我真是希望他们能喜欢我。

问37：有些规模较小的电视网拥有优质内容和著名品牌，例如Viacom，您如何看？您认为它们的未来如何？
芒格：根据我多年的经验，我总的感觉是，电影行业是很难做的一个行业。

在电影行业活得滋润的公司不多。

我真不知道怎么拍出《星球大战》那样的电影，不知道怎么高价卖出去。

这么难赚的钱，让别人赚去吧。

电影行业的生意很难做。

如果你只有这一条路可走，也很擅长，那只能进这个行业，否则也没办法。

我自己呢，对于我不擅长的事儿，我连想都不想。

举个例子，Netflix。

《纸牌屋》的制片人是谁来着？出钱拍《纸牌屋》的那个人？对了，是里德哈斯廷斯(Reed Hastings)。

这部剧最初被HBO 拒绝了，后来是Netflix 接了。

HBO 太傻，都已经在英国火了，在美国不可能不火。

只不过，我真是对这个行业提不起兴趣来，我不想让自己费尽力气成为里德哈斯廷斯那样的人。

问38：请问您认识Price Club 的创始人Sol Price 吗？他人怎么样？
芒格：我和他很熟，他是个特别好的人。

脾气有点暴，但是个特别特别好的人。

很值得尊敬的一个人，特别值得尊敬。

知道他为什么喜欢Costco 吗？他觉得Costco 赚钱赚得干净。

精心挑选好商品，低价出售给顾客。

没错，这样赚的钱很干净，他把生意做得很好。

我特别敬佩Sol Price。

问39：您认为沃尔玛会变成西尔斯吗？
芒格：在将来的很长一段时间里，不会。

问40：如今科技发展这么快、信息这么透明，您是否觉得公司的护城河越来越脆弱？
芒格：我们的前辈修建的护城河也没坚固到哪去。

这是很自然的事儿。

拿我这一辈子来说，当年的杜邦如日中天、通用汽车堪称世界最强、柯达更不用说了……轰隆轰隆，全塌了。

世界一直在变，永远做赢家太难。

你看，Daily Journal 的生意多难做。

我们不得已去做电脑编程、开发软件，我们要到处跑业务，和各地的政府机构打交道，甚至要到澳大利亚开拓市场。

我们还只是一家小公司。

太难了。

我们不这么做，能怎么办？只能像其他报纸一样，等死。

问41：请您讲讲航空公司，航空公司现在的情况与二十年前相比有何不同？
芒格：我对航空公司了解得不多，我只知道现在的情况是，航空公司比以前更集中了，而且航空公司是不可替代的。

人们始终要坐飞机，好像没什么可以替代飞机。

另外，航空公司已经比以前少多了。

以前，谁都可以新成立一家航空公司。

以前，年轻人多得是，飞行员工资低，也没有工会。

新航空公司一成立，立即发动价格战。

在连年的价格战中，航空公司的生意都被毁了。

即使时至今日，恶性竞争仍在继续，总有人愿意斗下去。

有些政府经营的航空公司总是喜欢通过竞争来秀肌肉。

我觉得航空公司算不上多好的生意，投资航空公司也不是我们找到的多好的投资机会。

我们的出发点是，经过长期争斗，这个行业遭受的打击已经够沉重的了，而且整个大环境比过去有些改变。

在航空公司上押注，我们只是有那么一点点比别人强的优势而已，算不上捡钱的机会。

问42：油价上涨是否会对航空公司造成影响？
芒格：从长期来看，油价不会对航空公司造成太大影响。

从长期考虑，即使油价翻倍，也不会对航空公司造成特别大的影响。

一百多人同乘一架飞机，飞到很远的地方，是很高效的一种运输方式。

对于坐飞机的人来说，这种出行方式物有所值。

另外，大家也知道，像上海这样的大城市，将来不可能新增一座机场。

许多机场固定摆在那儿，吞吐量只有那么大，现在很多机场的吞吐量都已经饱和了。

现在的情况明显比过去好，但是好多少，航空公司的生意是否能因此好起来，我就说不准了。

还有一点，机票是预付费的，没有账期。

许多航空公司的飞机是租来的。

航空公司一旦赚钱，能在很短时间内迅速积聚起大量现金。

问43：请问你们为什么没买JetBlue 航空公司的股票？
芒格：我对单独哪一家航空公司没有了解，沃伦和我一样，也不了解。

我们是打包一起买的，买的是整个行业，不是押注于某一家航空公司。

问44：在航空公司、铁路公司这两个行业回归理智、出现反转的时候，您和沃伦是怎么知道的？
芒格：铁路行业比较容易，我们一直等待，等到完全结束了，我们进场。

航空公司还没结束呢，但是故事情节应该差不多。

多年的整合和破产。

已经出现了第三家、第四家、第五家、第六家破产的大型航空公司。

问45：这么说来，尽管你们瞧不上铁路公司、航空公司的生意，50 多年来，你们还是持续关注这两个行业的发展？
芒格：是。

我不是说了吗，要有耐心。

我读《Barron’s》杂志，读了50 年。

整整50 年，我在《Barron’s》中只找到了一个投资机会。

通过这个机会，我在几乎没有任何风险的情况下，赚了8000 万美元。

我把这8000 万美元交给了李录管理，李录把它变成了4、5 亿美元。

可以这么说，我读《Barron’s》，读了50 年，从中找到了一个投资机会，赚了4、5 亿美元。

你们觉得我讲的这事儿，对你们有用吗？估计没什么用吧？没用的话，对不起，现实就是如此。

你做不到我这样，我也没办法。

我找到的机会不多，我找到的机会也是很不容易才找到的，但是一旦找到了，我绝不手软。

问46：您说的这个机会是什么？
芒格：是一家很小的公司，是个汽车零部件供应商，算是个烟蒂。

问47：是K&W 公司吗？
芒格：不是。

是什么公司来着？名字我忘了。

是一家小公司，好像是生产什么门罗减震器的。

它的股价是1 美元，它的垃圾债价格是35 美元，利率是11.37 5%。

我买了它的垃圾债，拿到了公司支付的利息，利息收入有30% 多，此后，这只垃圾债直接涨到107，公司把它赎回去了。

后来，它的股价从1 美元涨到了40 美元，我在15 美元的时候卖了。

问48：《Barron’s》的那篇文章怎么说的？
芒格：那篇文章说这只股票很便宜。

你们说有意思不？看了50 年，只出手一次。

问49：您在这只股票上赚了15 倍，用了多长时间？
芒格：大概两三年吧。

问50：您决定买入这只股票用了多长时间？
芒格：大概一个半小时。

问51：这是家汽车零部件供应商，您看中了这家公司什么？
芒格：根据我已有的经验，我大概知道汽车二级市场的黏性，我也知道旧车需要更换门罗减震器，我明确地知道这只股票太便宜了。

我当时也不知道一定就能赚，但是有一点我很清楚，从它的债券只有35 元的价格，可以看出来，人们特别害怕，怕这家公司破产倒闭。

问52：查理，请问能力圈的边界该如何定义？
芒格：每个人不一样。

一定要知道什么是自己能做到的，什么是自己做不到的。

当概率不站在我一边的时候，我从来不赌。

无论是赌马、赌博，我都没输过钱。

概率不站在我一边，我根本不玩。

哪怕只是休闲娱乐，如果概率对我不利，我都不愿参与。

有时候，我也和比自己水平高的对手打桥牌，但我只是为了向高手学习。

不是为了学点东西，我才不和高手打呢。

我就是不喜欢和概率做对。

问53：关于您早期管理的合伙基金的信息很少，能不能给我们讲讲您在管理自己的合伙基金时做的投资，能不能给我们讲一个具体的案例？
芒格：那时候，我做过很多投资。

当年，我们做事件套利。

一家公司要约收购价是每股100 美元，而股价是95 美元，这样的机会存在了60 年，只要进场以95 美元买入股票，加上杠杆，轻松赚取年化20% 的收益率。

在60 年里，格雷厄姆纽曼基金、沃伦、我，我们做事件套利就能赚20% 的年化收益率。

为什么会出现这样的情况呢？股票经纪人都是拿佣金的，要约收购宣布以后，所有的股票经纪人都给客户打电话说：“您的股票大涨了，快卖吧。

”你们懂的，股票经纪人是拿佣金的。

于是，傻子开始卖了。

我们能不赚钱吗？。